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Resultados empresariales

Resultados de Inditex en 2014


Buenos

 
Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.
El beneficio neto ha aumentado hasta 2.501 millones de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 0,80 euros (+5%).
Las ventas han subido bastante, hasta 18.117 millones de euros (+8,3%). A tipos de cambio constantes las ventas suben el 11%, que es una subida muy fuerte. Las ventas en superficie comparable han subido el 5%, mientras que en 2013 subieron el 3%, este dato también es bastante bueno. La superficie comparable (tiendas que han estado abiertas todo 2013 y todo 2014) supone el 77% de la superficie total de Inditex.
La superficie de ventas ha crecido el 10% en 2014. El número de tiendas ha aumentado un 5,4%, hasta las 6.683 tiendas, e Inditex ya tiene tiendas en 88 países. Ya tiene venta por internet en 27 países. 5.810 son tiendas propias y las otras 873 tiendas son franquicias. El 86% de las ventas se hace en tiendas propias y el otro 14% en tiendas franquiciadas.
Las ventas por cadenas se reparten así:
  • Zara 11.594 millones de euros (+7%)
  • Pull & Bear 1.284 millones de euros (+8%)
  • Massimo Dutti 1.413 millones de euros (+9%)
  • Bershka 1.664 millones de euros (+7%)
  • Stradivarius 1.130 millones de euros (+12%)
  • Oysho 416 millones de euros (+18%)
  • Zara Home 548 millones de euros (+21%)
  • Uterqüe 68 millones de euros (-4%)
El 19% de las ventas se han realizado en España, el 46% en el resto de Europa, el 13,9% en América y el 21,1% en Asia y el resto del mundo.
Los gastos operativos han crecido hasta 6.458 millones de euros (+7,7%). El margen bruto ha subido hasta 10.569 millones de euros (+7%).
El EBITDA ha aumentado hasta 4.103 millones de euros (+5%). El margen EBITDA / Ventas ha bajado un poco hasta el 22,6% (4.103 / 18.117).
El cash-flow de explotación sube hasta los 3.248 millones de euros (+14,9%).
En 2014 Inditex ha realizado una inversión ordinaria de 1.396 millones de euros, principalmente dedicada a las nuevas tiendas, y una inversión extraordinaria de 400 millones de euros en un local del SoHo de Nueva York. En 2015 tiene previsto invertir unos 1.350 millones de euros, más o menos la misma cifra. Espera abrir unas 420-480 tiendas nuevas, y cerrar unas 80-100 tiendas pequeñas, cuyo negocio será trasladado a tiendas cercanas más grandes, continuando su reciente política de aumentar el tamaño medio de las tiendas.
El ROE baja un poco hasta el 25% desde el 27% de 2013.
Inditex tiene un exceso de liquidez de 1,29 euros por acción, muy similar al de 2013. El valor contable de la acción de Inditex sube hasta 3,35 euros (+12,8%).
Inditex va a pagar un dividendo de 0,402 euros, un 4,7% más que el dividendo ordinario de 2013. Además va a pagar un dividendo extraordinario de 0,118 euros. El pago de ambos dividendos, que suman 0,52 euros, se va a realizar el 4 de mayo de 2015 (0,26 euros) y el 3 de noviembre de 2015 (0,26 euros).
En las primeras 6 semanas del ejercicio 2015 las ventas están subiendo el 13% a tipos de cambio constantes, algo más de lo que han subido en 2014.
En 2015 y 2016 va a realizar un plan de participación en beneficios para todos los empleados de Inditex (que tengan más de 2 años de antiguedad), que me parece muy positivo y creo que cada vez será más común, ya que creo que este tipo de planes aumentan los ingresos de los empleados y también de los accionistas. Va a repartir entre los empleados el 10% de lo que suba el beneficio neto de un año respecto al año anterior, con un máximo del 2% del beneficio total. Por ejemplo, si el beneficio neto de 2015 es 100 millones de euros superior al de 2014, se entregará a los empleados 10 millones de euros como paga extraordinaria.
Parece que Inditex vuelve a crecer tras el estancamiento de 2013. Aunque en el momento de presentar estos resultados cotiza a un PER superior a las 35 veces (29 euros por acción), que a mí me parece demasiado elevado, aún teniendo en cuenta la alta calidad de la empresa.

Resultados de Técnicas Reunidas en 2014


Regulares

 
Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.
El beneficio neto sube hasta los 134,5 millones de euros, equivalentes a un beneficio por acción (BPA) de 2,41 euros (+4,7%).
Los ingresos de explotación aumentan bastante hasta 3.149 millones de euros (+10,6%). Los ingresos por divisiones se reparten de la siguiente forma:
  • Petróleo y Gas 2.922 millones de euros (+11,8%)
  • Generación de Energía 140 millones de euros (+76,5%).
  • Infraestructuras e Industrias 88 millones de euros (-42,6%).
El EBITDA sube algo menos, pero también tiene una buena subida hasta los 169,6 millones de euros (+7,9%). El margen EBITDA / Ventas baja un poco hasta el 5,4% (169,6 / 3.149).
La cartera de proyectos crece muchísimo hasta los 8.412 millones de euros (+31,9%). Esto es muy buena noticia de cara a los resultados de los próximos años. Por áreas geográficas la cartera de proyectos se reparte así:
  • Latinoamérica 26%
  • Oriente Medio 23%
  • Europa 19%
  • Resto del Mundo 31%
El valor contable de la acción de Técnicas Reunidas sube un poco hasta 8,15 euros (+3,9%). En este valor contable por acción está incluido un exceso de liquidez de 6 euros por acción.
Con cargo a estos resultados de 2014 Técnicas Reunidas va a pagar un dividendo de 1,3955 euros, igual al de 2013.

Resultados de Ebro Foods en 2014


Muy buenos

 
Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.
El beneficio neto sube mucho hasta los 151,6 millones de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 0,99 euros (+14,2%). Aunque hay que tener en cuenta que en 2013 el BPA cayó más o menos en la misma proporción, de forma que este BPA de 0,99 euros es muy similar al de 2011 (0,98 euros) y ligeramente inferior al de 2012 (1,03 euros).
Las ventas han subido bastante hasta 2.120,7 millones de euros (+8,4%). El 46% de las ventas se han producido en Europa Occidental, el 40% en Norteamérica, el 7% en España, el 4% en Asia, el 2% en África y el 1% en el resto del mundo.
El EBITDA crece pero menos, hasta 287,3 millones de euros (+1,7%), lo que hace que el margen EBITDA / Ventas se reduzca hasta el 13,5%.

Resultados de Ebro Foods por áreas de negocio:

  • Pasta:

    Las ventas se incrementan con fuerza hasta 1.029,3 millones de euros (+12,5%), pero el resultado operativo se reduce un poco hasta los 112,3 millones de euros (-2,6%). El precio del trigo duro ha subido mucho (70%-80%), y eso es lo que ha reducido los márgenes de beneficios. Como es lógico y habitual, esta subida de los precios ha hecho que mcuhos productores aumenten la superficie plantada (aproximadamente un 20%), lo cual hará que la cosecha de 2015 sea mayor, y probablemente bajen los precios. Ebro Foods ha conseguido mejorar la cuota de mercado de algunos productos de mayor calidad, con mayor margen de beneficios, lo cual es positivo para el futuro. Hace poco ha abierto una nueva fábrica en Francia de pasta fresca, que llevaba 3 años construyendo, por lo que ya en 2015 empezará a generar ingresos. En USA no ha crecido el consumo de pasta, y se han reducido los márgenes de beneficios.
  • Arroz:

    Las ventas suben hasta 1.139,7 millones de euros (+4,5%), y el resultado operativo aumenta claramente hasta 118,4 millones de euros (+15,2%), en parte por la venta de unos terrenos de la filial Riviana, que lógicamente son un beneficio extraordinario. En 2014 el precio del arroz ha sido positivo para Ebro Foods, ya que el aumento de la oferta en el Sudeste Asiático (en gran parte en Tailandia) ha hecho que bajen los precios internacionales del arroz. También en USA, a pesar de la sequía de Texas, han bajado los precios del arros, y eso ha hecho mejorar los márgenes de beneficios de Ebro Foods allí. Los problemas de las importaciones ilegales en Marruecos parecen haberse solucionado, subiendo el EBITDA en Marruecos un 250%. En general ha sido un año muy bueno para todas las filiales, salvo ARI, que sigue sufriendo la sequía de Texas.
La deuda neta aumenta hasta 405,6 millones de euros, un 19,9% más que en 2013. Aunque sigue siendo una deuda bastante baja, ya que supone un ratio deuda neta / EBITDA de 1,4 veces (405,6 / 287,3). La subida de la deuda se debe a compras como la de Garofalo.
El valor contable de la acción de Ebro Foods sube hasta 12,06 euros (+8,8%).
Ebro Foods espera vender algún inmueble que no utiliza, como la fábrica de Houston, ya que cree que el momento del mercado inmobiliario es mejor que en años anteriores.
Con cargo a estos resultados de 2014 Ebro Foods va a pagar un dividendo ordinario de 0,51 euros, el 2% más que en 2013, y además va a pagar un dividendo extraordinario de 0,15 euros. Respecto al dividendo ordinario hará 3 pagos de 0,17 euros em 2015, el 1 de abril, el 29 de junio y el 2 de octubre. El dividendo extraordinario de 0,15 euros lo pagará el 22 de diciembre de 2015.

Resultados de Cementos Portland en 2014


Muy malos

 
Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.
El resultado neto es una pérdida de 52,3 millones de euros. En 2013 perdió 72 millones de euros.
La cifra de negocio sube muy ligeramente hasta los 542,9 millones de euros (+0,4%). Es una subida casi inexistente, pero al menos ha dejado de caer, como ha hecho año tras año en los últimos años. En España los ingresos han caído un 8,8% (hasta los 196 millones de euros) y en el negocio internacional han subido un 6,5% (hasta los 347 millones de euros).
Las ventas en unidades físicas de cemento suben el 5%, después de muchos años reduciéndose fuertemente de un año a otro. El resto de productos caen mucho por el cierre o venta de muchas plantas que no eran rentables: hormigón (-61%), árido (-66%) y mortero (-45%). El 86% de las ventas corresponden al cemento.
El 36,1% de las ventas se han realizado en España, el 33,2% en Estados Unidos, el 15,4% en Túnez, el 5,7% en Reino Unido y el 9,6% en otros países.
El EBITDA más que se duplica respecto a 2013, alcanzando los 104,8 millones de euros (+108%). Las medidas de mejora de la eficiencia que lleva tomando Cementos Portland desde que empezó la crisis están empezando a dar muy buenos resultados. Y una de las más importantes, la fusión de la multitud de filiales que tenía con la matriz, se produjo a mediados de diciembre de 2014, por lo que no tendrá efecto hasta 2015. El margen EBITDA / Ventas se duplica hasta el 19,3%, y esto es importantísimo para el futuro de la empresa, porque es lo que le permitirá volver a beneficios y devolver su deuda (aunque ya se ha anunciado otra ampliación de capital, que comentaré más adelante).
Por las mismas razones que el EBITDA, el cash-flow de explotación se triplica hasta los 841, millones de euros (+242%), siendo igualmente una señal muy buena de cara al futuro.

Evolución de los negocios por países:


  • España:

    En 2014 ha aumentado la licitación de obra pública (aproximadamente un 60% más que en 2013), lo cual supone que en los próximos trimestres aumentará el consumo de cemento desde los bajísimos niveles actuales. También ha aumentado el número de casas visadas (permiso necesrio para empezar a construirlas) un 19% en los últimos 8 meses, lo cual también implica mayor consumo de cemento en los próximos trimestres. Estos efectos ya han empezado a notarse, aunque de momento de forma casi testimonial, en 2014, al crecer el consumo de cemento un 0,4% respecto a 2013. El consumo de cemento en España ha estado cayendo de forma muy fuerte durante 6 años consecutivos. Para 2015 en estos momentos se espera un crecimiento del consumo de cemento del 5%, y de momento en enero ha sido del 5,2%, cumpliendo estas previsiones. En 2014 las ventas de cemento de Cementos Portland han crecido un 9%, y las exportaciones un 24%.
  • Estados Unidos:

    En USA el consumo de cemento ha crecido un 7% en 2014, y para 2015 y 2016 se espera un crecimiento del consumo de cemento del 10% anual. Aunque Cementos Portland tiene 2 de sus 3 fábricas en el norte, donde el invierno ha sido muy frío, y eso ha hecho que sus ventas de cemento en 2014 hayan caído un 3%.
  • Túnez:

    Túnez tiene una gran necesidad de infraestructuras, pero de momento las obras previstas se están retrasando. La construcción de vivienda sí está creciendo. El resultado de ambas cosas es que en 2014 el consumo de cemento cayó el 1,7%. La liberación de precios y de exportaciones están mejorando mucho la rentabilidad de las cementeras. Las exportaciones han crecido el 125% respecto a 2013. En Túnez las ventas de Cementos Portland también han caído un 3% en 2014.
  • Gran Bretaña:

    La subida del consumo de cemento en el Reino Unido ha sido del 5%. Y las ventas de Cementos Portland han crecido mucho, el 21%.
Ha realizado inversiones por 12,7 millones y desinversiones por 13,5 millones, ya que sigue reduciendo las inversiones al mínimo imprescindible y vendiendo activos que no sean necesarios para sus nuevos planes de negocio.
La sustitución de petróleo por otros combustibles ha caído al 11% desde el 18% de 2013, según Cementos Portland de forma temporal. En USA este porcentaje ha sido del 41%, similar al de 2013.
La deuda neta baja hasta los 1.304 millones de euros, el 4,4% menos que en 2013. El ratio deuda neta / EBITDA queda en 12,4 veces (1.304 / 104,8), aún altísimo.
El 5 de febrero de 2015 Cementos Portland ha reducido deuda de forma anticipada por 100 millones de euros, los 75 millones de euros del pago que estaba previsto para el 30 de junio de 2015 y 25 millones más que estaban previstos para el 31 de julio de 2016. Estos 100 millones han sido aportados por FCC tras su ampliación de capital.
Esto supone que FCC ya ha prestado a su filial Cementos Portland 120 millones de euros, que no están incluidos en los 1.304 millones de euros, y Cementos Portland tendrá que devolverlos en algún momento, o se convertirán en acciones.
El valor contable de la acción de Cementos Portland queda en 11,63 euros.
Cementos Portland ha anunciado que en la próxima junta de accionistas se aprobará una ampliación de capital de 200 millones de euros, a 6,5 euros por acción, con derecho de suscripción para los accionistas actuales. Esto supone que se emitirán aproximadamente 31 millones de acciones, el 60% del capital social actual, de forma que la proporción será aproximadamente de 6 acciones nuevas por cada 10 que se posean. Probablemente sea en esta ampliación de capital cuando FCC convierta esos 120 millones que comentaba antes en acciones, aunque en el momento de presentar estos resultados dice que no lo tiene decidido al 100%.

Resultados de Indra en 2014


Muy malos

 
Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.
El resultado neto es una pérdida de 91,9 millones de euros, por efectos extraordinarios. Ha tenido problemas en la ejecución de algunos proyectos, especialmente en Brasil. Esto le ha hecho hacer una serie de provisiones y deterioros (que apenas suponen salida de dinero de la caja) por diversos conceptos que en total suman un importe bruto de 313 millones de euros, que se quedan en 196 millones de euros a nivel de beneficio neto. Aún así el beneficio neto ordinario de 2014 es bastante inferior al de 2013, quedando en 104,3 millones de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) ordinario de 0,60 euros (-27%). Una vez publicados estos resultados de 2014, parece que la caída tan brusca que tuvo Indra a finales de 2014 (de la que se ha recuperado parcialmente en el momento de publicar estos resultados) y la sustición de Javier Monzón como presidente por Fernando Abril-Martorell estaban motivadas, o al menos influídas, por la mala marcha de estos proyectos que se ha conocido públicamente ahora. En su momento Indra dijo que no había nada anormal en la marcha de la empresa que justificase esa caída, y creo que debería haber informado sobre la situación de estos proyectos ya en aquel momento. Es de esperar que el nuevo presidente enderece la situación de Indra y empiece a mejorar su rentabilidad desde los niveles actuales hasta acercarse a los que eran habituales hasta 2011.
Los ingresos suben un poco hasta 2.937,9 millones de euros (+1%). A tipos de cambio constantes los ingresos suben el 5%. La distribución geográfica de las ventas es la siguiente (con las variaciones a tipos de cambio constantes):
  • España 1.147 millones de euros (+2%). Tras varios años de caída vuelve a crecer, aunque sea poco. Indra dice que en el inicio de 2015 la contratación está mejorando en España.
  • Latinoamérica 804 millones de euros (+10%)
  • Europa y Norteamérica 612 millones de euros (+7%)
  • Asia Pacífico, Oriente Medio y África 375 millones de euros (=)
Las ventas por sectores en 2014 han sido las siguientes; Tranporte y Tráfico 620 millones de euros (+1%), Telecomunicaciones y Medios de Comunicación 322 millones de euros (-9%), Administraciones Públicas y Sanidad 529 millones de euros (+5%), Servicios Financieros 485 millones de euros (+3%), Energía e Industria 473 millones de euros (-1%) y Seguridad y Defensa 509 millones de euros (+3%).
El EBITDA ordinario cae hasta 268,2 millones de euros (-4%).
El EBIT es negativo, de -42,5 millones de euros. El EBIT recurrente baja hasta 203,9 millones de euros (-10%). El margen EBIT ordinario / Ventas se reduce hasta el 6,9% (203,9 / 2.937,9), bastante por debajo del 7,8% de 2013 y del 10%-12% que era habitual en Indra en años anteriores. Este es el problema de Indra, la fuerte caída de sus márgenes de beneficios, ya que los ingresos no están cayendo, incluso suben un poco (de hecho son superiores a los de los años en que Indra tenía un margen EBIT / Ventas del 10%-12%). En 2014 en España ha seguido la bajada de márgenes de beneficios, y de momento no dan señales de recuperación. En Latinoamérica tampoco ha mejorado el magen de beneficios como había previsto Indra. En Europa y Norteamérica sí que ha mejorado un poco el margen de beneficios. Y en Asia, Oriente Medio y África también han bajado los márgenes de beneficios.
El cash flow de explotación cae hasta 139,8 millones de euros (-12,4%).
La contratación cae hasta 3.013 millones de euros (-1%), aunque a tipos de cambio constantes sube el 4%. La cartera de pedidos también cae ligeramente hasta los 3.473 millones de euros (-1%).
Indra tenía como objetivo generar un cash-flow libre de 100 millones de euros en 2014, y se ha quedado en 47 millones de euros.

Resultados de Indra por negocios:

  • Soluciones:

    Las ventas se mantienen en 1.887 millones de euros (=). La contratación crece ligeramente hasta 2.029 millones de euros (+2%). La cartera de pedidos aumenta hasta 2.599 millones de euros (+3%). A tipos de cambio constantes las ventas aumentan el 4% y la contratación se incrementa el 6%.
  • Servicios:

    Las ventas mejoran hasta 1.051 millones de euros (+2%), y han ido de menos a más, ya que llegaron a caer un 9% en algún trimestre de 2014. La contratación se reduce hasta 984 millones de euros (-5%), auque también ha ido mejorando a medida que avanzaba 2014. La cartera de pedidos también cae claramente hasta 874 millones de euros (-9,5%). A tipos de cambio constantes las ventas aumentan el 7% y la contratación es igual a la de 2013.
La deuda neta sube hasta 663 millones de euros, el 6,6% más que en 2013. Esto supone un ratio deuda neta / EBITDA ordinario de 2,5 veces (663 / 268,2), que está por encima del objetivo de 2 veces de Indra, y es un poco alta. El capital circulante ordinario baja hasta los 106 días desde los 109 días de 2013, lo cual es positivo, aunque no es un gran diferencia.
Indra tiene el 0,12% de su capital social en autocartera.

El valor contable de la acción de Indra baja hasta 5,73 euros (-16,3%), por los deterioros y provisiones ya comentados.

De momento Indra no ha dicho nada sobre el dividendo de 2014. El dividendo de 0,34 euros por acción de 2014 supuso un importe de 56 millones de euros, y en 2014 el cash-flow libre ha sido de 47 millones de euros. Es posible que suspenda el dividendo de forma temporal en 2014, por estos malos resultados, que lo reduzca para ajustarse a esos 47 millones de cash-flow libre (como mucho), que supondrían un dividendo de unos 0,29 euros, o incluso que repitiera el dividendo de 0,34 euros de 2013 (era el objetivo mínimo antes de conocerse estos resultados, y parte de la caída del cash flow libre se debe a que algunos cobros previstos para 2014 se han retrasado a principios de 2015, y ya se han cobrado). Dependerá mucho del nuevo plan estratégico de la empresa, que va a hacer público en junioo de 2015, y de cómo vea la situación en 2015 y siguientes años en el momento de decidir el pago del dividendo.

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