Comparativa entre la venta de opciones Put y la venta de opciones Call

      La venta de put y la venta de call son 2 estrategias que en algunos casos pueden utilizarse para una misma situación. Por ejemplo cuando el inversor espere un alza moderada en la cotización de la acción (Nota: en caso de esperar una subida importante es mejor comprar directamente las acciones o utilizar otras estrategias, mucho más arriesgadas, como la compra de opciones call).

      Si un inversor cree que una acción va subir pero no de una forma espectacular tiene 3 alternativas:

1. Comprar las acciones
   
   
2. Vender opciones put sobre esas acciones
   
   
3. Comprar las acciones y vender opciones call sobre esas acciones

      Las alternativas 2 y 3 tienen un riesgo más bajo que la alternativa 1. Además, en caso de que la acción se mantenga estable o tenga una subida moderada estas alternativas tienen grandes probabilidades de ser más rentables que la alternativa 1. La desventaja que tienen es que si la subida de la acción es importante la rentabilidad que se obtiene con la alternativa 1 es superior. En caso de que la acción caiga se perderá menos con la alternativa 2, luego con la 3 y la alternativa 1 será la que tenga una pérdida mayor.

      La principal diferencia entre las alternativas 2 y 3 es que si Telefónica baja tendremos acciones de Telefónica compradas a un coste inferior si hemos utilizado la alternativa 2. En cambio si Telefónica sube obtendremos una rentabilidad superior si hemos utilizado la alternativa 3.

      Supongamos que el 18-6-2008 Telefónica cotiza a 17,40 euros y un inversor cree que va a subir moderadamente, por lo que quiere aprovechar ese movimiento de la mejor forma posible. Duda entre las siguientes alternativas:

• Vender una put 17,00 de Telefónica con vencimiento 19-9-2008 por la que cobraría 0,69 euros por acción.
  
  
• Comprar 100 acciones de Telefónica e inmediatamente vender una call 18,00 con vencimiento 19-9-2008 por la que obtendrá 0,82 euros por acción.

      Si Telefónica cae a 16 euros en ambos casos tendremos 100 acciones de Telefónica en cartera, aunque el coste será diferente:

• Venta de put 17,00: Coste = precio de ejercicio (17,00) – prima cobrada (0,69) = 16,31 euros.
  
  
• Compra de acciones a 17,40 y venta de call 18,00: Coste = precio de compra (17,40) – prima cobrada (0,82) = 16,58 euros.

      Si Telefónica sube a 18,50 euros no tendremos las acciones en ninguno de los 2 casos y el beneficio obtenido será:

• Venta de put 17,00: Beneficio = prima cobrada = 0,69 euros
  
  
• Compra de acciones a 17,40 y venta de call 18,00: Beneficio = plusvalía venta acciones (18,00 – 17,40 = 0,60) + prima cobrada (0,82) = 1,42 euros.

      Dos consideraciones adicionales:

• Elección del precio de ejercicio: Ambas estrategias se pueden hacer con precios de ejercicio más alejados que los propuestos en el ejemplo, con lo que las se consiguen las siguientes modificaciones a la estrategia:
  • Venta de put: Cuanto más bajo sea el precio de ejercicio menor es su beneficio potencial, que está siempre limitado como máximo a la prima cobrada. En cambio si la acción baja se tendrán en cartera acciones compradas a un coste inferior.
    
    
  • Venta de call: Cuanto más alto sea el precio de ejercicio menor será la prima cobrada, por lo que en caso de no ser ejercitado se habrá obtenido un ingreso menor. Pero, en cambio, si la acción sube lo suficiente para que la opción sea ejercitada el beneficio potencial es mayor porque aumenta la plusvalía obtenida por la venta de las acciones (plusvalía = precio de ejercicio – precio de compra). Esto hace que el beneficio potencial de esta alternativa puede ser bastante superior al de la venta de put.
  
  
• Dividendos: Si la acción va a pagar algún dividendo antes de la fecha de vencimiento el mercado lo habrá tenido en cuenta y ya estará descontado en el precio de las opciones. “Estar descontado” quiere decir que el dividendo lo cobrará aquél que tenga en su poder las acciones el día antes de que sea pagado (en el mercado español, consutar en otros mercados) y que, muy probablemente, la cotización bajará a corto plazo aproximadamente en la misma cuantía del dividendo pagado. Es importante tenerlo en cuenta a la hora de valorar el precio de las opciones y decidirse por una u otra alternativa.

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