El Banco Sabadell ha lanzado una emisión de obligaciones convertibles que me parece poco atractiva. El plazo es de 4 años. El primer año darán un interés del 7,30% TAE (7% nominal) y los 3 años restantes el interés será del euribor a 3 meses + 4,5 puntos. A día de hoy el euribor a 3 meses está en el 1,12% y por tanto si se mantuviera en ese nivel los 3 últimos años el interés sería del 5,62%. El plazo de suscripción va del 29 de Junio al 17 de Julio de 2009.

      Estas obligaciones son obligatoriamente convertibles en acciones del Banco Sabadell. Pueden convertirse voluntariamente al final de cada uno de los 3 primeros años u obligatoriamente al finalizar el 4º año si no se han convertido de forma voluntaria antes. Por tanto hay que comparar la compra de estas obligaciones convertibles con la compra de acciones del Banco Sabadell, ya que el inversor que compre estas obligaciones antes o despues acabará teniendo acciones del Banco Sabadell. Estas obligaciones convertibles son una inversión en renta variable, no en renta fija. Por tanto no deben ser compradas por nadie que quiera invertir en renta fija.

      El precio de conversión será el MAYOR de 3 precios:

• El valor contable de la acción a 31 de Diciembre de 2008, que fue de 3,86 euros.
• El 110% de la media de la cotización de los 5 días hábiles siguientes a la fecha de conversión.
• El 110% de la media de la cotización los 30 días naturales anteriores a la fecha de conversión.

      Es decir, en el mejor de los casos los que compren estas obligaciones convertibles acabarán comprando acciones del Banco Sabadell un 10% por encima de la cotización que tengan en ese momento en el mercado dichas acciones. Si las medias de los 5 días posteriores o 30 anteriores dieran un resultado de 3 euros, por ejemplo, en lugar de comprar las acciones a 3,30 euros (10% por encima de la mayor de dichas medias) se comprarían a 3,86 euros, que fue el valor contable a 31 de Diciembre de 2008.

      En cuanto a la rentabilidad de los cupones anuales (7,% nominal el primer año y 5,62% los 3 últimos años si el euribor a 3 meses no variase) debe compararse con la rentabilidad por dividendo de las acciones del Banco Sabadell. Estas acciones cotizan a día de hoy a 4,40 euros (aproximadamente) y en 2008 dieron un dividendo de 0,28 euros, por lo que su rentabilidad por dividendo es del 6,36%. Es decir, el primer año la rentabilidad de las obligaciones sería superior a la rentabilidad por dividendo de las acciones y los 3 últimos la rentabilidad por dividendo de las acciones sería superior a la de las obligaciones, dependiendo de:

1. Que el Banco Sabadell mantenga o aumente su dividendo, o al menos no lo recorte por debajo del interés que dan las obligaciones convertibles.
2. La evolución del euribor a 3 meses en estos 4 años, dato que no podemos conocer de antemano.

      En caso de que el Banco Sabadell suprimiera el dividendo la rentabilidad de las obligaciones por su cupón anual sería superior a la rentabilidad por dividendo de las acciones, pero tambien sería mayor el riesgo de que la cotización cayera por debajo de su valor contable y con ello las probabilidades de que al convertir las obligaciones en acciones en lugar de pagar un sobreprecio del 10% hubiera que pagar un sobreprecio mayor.

      Las conclusiones más importantes, en mi opinión, son:

• Estas obligaciones no son un producto de renta fija, sino una forma un poco enrevesada de comprar acciones del Banco Sabadell.
• Si el inversor cree que el Banco Sabadell va a tener una buena evolución en el futuro (aumento de cotización, dividendos, etc.) es preferible que compre directamente acciones del Banco Sabadell.
• Si el inversor cree que la cotización del Banco Sabadell va a caer en algún momento de los próximos 4 años es preferible que mantenga el dinero en liquidez (cuentas remuneradas, depósitos a largo plazo, etc.) y espere el momento oportuno para comprar.
• Los actuales accionistas del Banco Sabadell van a ver diluída su participación en los próximos 4 años a medida que se vayan realizando las ampliaciones de capital necesarias para convertir estas obligaciones en acciones del Banco Sabadell. No es posible saber ahora cuál va a ser la dilución real porque dependerá del momento en que se realicen las conversiones y el precio al que se hagan. El importe de la emisión estará entre 300 y 500 millones de euros, según la aceptación que tengan en el mercado. Creo que habría sido mejor y más justo realizar una ampliación de capital con derecho de suscripción preferente para los antigüos accionistas que esta emisión de obligaciones convertibles. 

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