Resultados de Gas Natural Fenosa en el tercer trimestre de 2011

Todas las cifras se comparan con las del tercer trimestre de 2010, salvo que se indique lo contrario.

Ha obtenido un beneficio neto de 1.114 MM de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 1,12 euros (-7%). La caída del BPA se debe a las 2 ampliaciones de capital que ha hecho en el último año; una en sustitución del que debería haber sido dividendo a cuenta del ejercicio 2011 y otra para dar entrada a Sonatrach en su accionariado. Sin tener en cuenta los resultados extraordinarios el BPA es de 0,90 euros (+3%).

La cifra de negocios han sido de 15.315 MM de euros (+7,2%).

El EBITDA ha sido de 3.539 MM de euros (+0,5%). El margen EBITDA / Ventas cae hasta el 23,1% (3.539 / 15.315).

El gas distribuído alcanza los 294.041 GWh (-2%); Europa 151.676 GWh (-1,3%) y Latinoamérica 142.365 GWh (-2,7%).

La capacidad instalada queda en 15.870 MW (-3,7%).

La electricidad producida ha ascendido a 43.558 GWh (+0,8%).

La electricidad distribuída ha sido de 41.192 GWh (+0,9%); Europa 27.780 GWh (+1,7%) y Latinoamérica 13.412 GWh (-0,6%).

Los puntos de suministro (clientes) de gas ascienden a 11,271 MM (+0,4%); Europa 5,449 MM (-3,8%) y Latinoamérica 5,822 MM (+4,7%).

Los puntos de suministro (clientes) de electricidad ascienden a 8,081 MM (-13,7% ); Europa 4,558 MM (+1%) y Latinoamérica 3,523 MM (-27,3%).

Resultados por actividades:

• Distribución gas España: En Abril de 2010 tuvo que vender varios activos por las condiciones impuestas por las autoridades de la competencia y eso afecta a la comparación de resultados entre un año y otro. La cifra de negocios ha sido de 944 MM de euros (-2,4%) y el EBITDA de 698 MM de euros (+0,7%). Las ventas de gas caen un 1,4% (149.058 GWh) y la red de distribución crece un 0,1%, sin tener en cuenta las activos vendidos para cumplir las condiciones de la Comisión Nacional de la Competencia, hasta los 43.608 Km. El número de clientes desciende un 4,3% (5,02 MM). El consumo residencial se ha reducido algo porque las temperaturas han sido más altas que el año anterior, pero el consumo industrial está empezando a recuperarse. Esto es buena señal, porque puede ser un indicio de que la actividad residencial esté empezandoa mejorar, mientras que las mayores o menores temperaturas es algo que varía con los años, unas veces a mejor y otras a peor.


• Distribución gas Latinoamérica: La cifra de negocios ha sido de 1.942 MM de euros (+1,3%) y el EBITDA 461 MM de euros (-2,1% en euros y -1,4%a tipos de cambio constantes). Las ventas de gas caen un 2,7% (142.365 GWh), la red de distribución aumenta un 3,8% (65.350 Km) y los clientes suben un 4,8% (5,82 MM). Resultados por países:
  • Brasil: Ventas de gas 36.845 GWh (-16,9%), EBITDA 243 MM de euros (-1,5%). La elevada hidraulicidad ha provocado que se consuma menos gas para generar electricidad.
  • Colombia: Ventas de gas 13.110 GWh (+8,9%), EBITDA 125 MM de euros (+2,1%). Se han producido unos gastos extraordinarios por 2 impuestos creados recientemente que han afectado de forma significativa a los resultados
  • México: Ventas de gas 35.369 GWh (+4%), EBITDA 71 MM de euros (-0,3%)
  • Argentina: Ventas de gas 57.017 GWh (+2,1%), EBITDA 22 MM de euros (-28,7%)


• Distribución gas Italia: La cifra de negocios ha sido de 171 MM de euros (+24,8%) y el EBITDA de 53 MM de euros (+6%). Las ventas de gas suben un 7,8% (2.619 GWh), la red de distribución crece un 3,9% (6.385 Km) y los clientes aumentan un 2,1% (428.000). El aumento de la utilización de gas procedente de los contratos de Gas Natural Fenosa, con un coste más bajo, ha hecho subir los márgenes.


• Distribución electricidad España: La cifra de negocios ha sido de 704 MM de euros (+15%) y el EBITDA de 535 MM de euros (+23,8%). Las ventas de electricidad suben un 1,5% (26.000 GWh) y los puntos de suministro aumentan un 1,1% (3,74 MM). Sin tener en cuenta un efecto que se produjo al calcular las tarifas en 2010, que se irá diluyendo a lo largo de 2011, los ingresos aumentan un 5%.


• Distribución electricidad Latinoamérica: La cifra de negocios ha sido de 1.736 MM de euros (+3,6%) y el EBITDA de 220 MM de euros (-25,4% en euros y -18,7% a tipos de cambio constantes). Las ventas de electricidad caen un 0,6% (13.412 GWh) y los puntos de suministro disminuyen un 27,3% (3,52 MM). La caída del EBITDA se debe a los impuestos ya comentados en Colombia. Ha vendido el negocio de Guatemala en Junio de 2011, y este es el motivo del descenso en el número de clientes. Resultados por países:
  • Colombia: Ventas de electricidad 7.824 GWh (+3,6%), EBITDA 121 MM de euros (-30,9%).
  • Panamá: Ventas de electricidad 2.811 GWh (+4,9%), EBITDA 60 MM de euros (+11%)
  • Nicaragua: Ventas de electricidad 1.944 GWh (+7,3%), EBITDA 14 MM de euros (-33,6%)
  • Guatemala: Ventas de electricidad 833 GWh (-42,3%), EBITDA 25 MM de euros (-44,4%). Sólo incluye 5 meses en 2011 (frente a los 6 de 2010), por haber sido vendido este negocio con fecha 1 de Junio de 2011.


• Distribución electricidad Moldavia: La cifra de negocios ha sido de 144 MM de euros (+8,3%) y el EBITDA de 21 MM de euros (+10,5%). Las ventas de electricidad aumentan un 4,3% (1.780 GWh) y los puntos de suministro aumentan un 0,2% (817.000). Continúan incrementando la eficiencia del negocio en Moldavia.


• Electricidad España: La cifra de negocios ha sido de 4.094 MM de euros (+3,7%) y el EBITDA de 629 MM de euros (-19%). La capacidad instalada es de 13.187 MW (-4,4%). La producción de electricidad ha alcanzado los 28.690 GWh (+2%) y las ventas de electricidad los 27.255 Gwh (-10,4%). La subida de los combustibles y un peor mix de producción han hecho caer los márgenes de beneficios y el EBITDA. La caída de la capacidad instalada se debe a la venta de unas centrales de ciclo combinado.


• Electricidad Latinoamérica: La cifra de negocios ha sido de 669 MM de euros (-9,6%) y el EBITDA de 183 MM de euros (-4,7%). La producción de electricidad ha sido de 14.288 GWh (-2,2%). La capacidad instalada es de 2.571 MW (=). La caída se debe a la venta en Junio de 2010 de varias centrales de ciclo combinado con una capacidad total de 2.233 MW, sin la cual el EBITDA aumentaría un 10,8%.


• Electricidad resto del mundo: Incluye únicamente Kenia, ya que Puerto Rico, Costa Rica, Panamá y República Dominicana se han incluído en la nueva división Electricidad Latinoamérica junto con Méjico. La cifra de negocios ha sido de 84 MM de euros (+32,4%) y el EBITDA de 11 MM de euros (-15,4%). La capacidad instalada es de 112 MW (=). La producción de electricidad ha alcanzado los 580 GWh (+25,8%). La subida del precio del petróleo ha hecho caer los márgenes de beneficios.


• Gas:
  • Infraestructuras: La cifra de negocio ha sido de 206 MM de euros (+10,2%) y el EBITDA de 119 MM de euros (-13,1%). El gas transportado ha ascendido a 83.187 GWh (+6,1%).
  • Aprovisionamiento y comercialización: La cifra de negocios ha sido de 6.063 MM de euros (+9,6%) y el EBITDA de 309 MM de euros (+38,6%). El gas suministrado ha ascendido a 229.183 GWh (+2,7%). En España ya tiene 19 instalaciones de recarga de vehículos movidos por gas natural y está contruyendo otras 13.
  • Unión Fenosa Gas: La cifra de negocio ha sido de 686 MM de euros (+14,5%) y el EBITDA de 204 MM de euros (+22,9%).

Ha realizado inversiones por 901 MM de euros.

La deuda neta queda en 17.349 MM de euros, un 12,5% menos que hace 1 año. El ratio deuda neta / EBITDA queda en 3,9 veces. Aún es alto, pero continúa bajando y probablemente seguirá bajando en próximos trimestres. Aún quedan por cobrar 1.272 MM de euros del déficit de tarifa, por lo que descontando esta cifra la deuda neta quedaría en 16.077 MM de euros (en este caso el ratio deuda neta / EBITDA es de 3,6 veces), un 9,9% menos que hace 1 año. El coste medio de la deuda sube hasta el 4,3% desde el 4,2% de hace 1 año.

El valor contable de la acción queda en 12,98 euros.

Para el conjunto de 2011 Gas Natual espera obtener un BPA, incluyendo extraordinarios, de unos 1,50 euros y reducir la deuda hasta los 15.000-16.000 MM de euros. No me queda claro si volverá a recortar el dividendo en 2011 como hizo en 2010, ya que anuncia “mantenimiento de la política de retribución al accionista”, expresión un tanto ambigüa que no deja claro si volverá a repartir el dividendo habitual en efectivo o suprimirá parte del mismo para sustituirlo por una ampliación de capital liberada, como hizo en Junio de 2011.

Nota: Si busca el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puede encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas