Análisis y descripción de Altia

Creo que la mejor forma de entender el negocio de Altia es pensar que es una Indra en pequeño. El ser más pequeña que Indra no se nota sólo en que tiene menos ingresos, menos beneficios, etc, sino también en que hace proyectos de menor complejidad. Por ejemplo, Altia no hace proyectos para aviones militares, control de trenes de alta velocidad, etc. Esto supone que Indra tiene más barreras de entrada que Altia.

Indra tiene dos divisiones, la de Servicios y la de Soluciones. Resumidamente, la de Soluciones es la que se encarga de proyectos complejos como los que comentaba de control de trenes de alta velocidad, aviones militares, gestión de votaciones, etc. La de Servicios hace proyectos de menor complejidad en empresas financieras, energéticas, operadoras de telecomunicaciones, industriales, etc.

La división de Soluciones tiene más barreras de entrada y más márgenes de beneficios que la de Servicios.

Altia es una empresa de Servicios, con una pequeña parte de su negocio en Soluciones (de menor complejidad que las de Indra).

Con todo, Altia es una buena empresa en lo que hace, y sus barreras de entrada son aceptables. Que no esté al nivel de las mejores empresas del mundo no quiere decir tampoco que cualquier empresa pueda hacer lo que hace Altia. Los clientes de este tipo de empresas cada vez ofrecen proyectos más grandes (aunque no sean más complejos) y más largos, porque eso les evita problemas de incompatibilidades entre equipos, distintas empresas de consultoría informática que coordinar, etc. Altia tiene el tamaño suficiente como para que esta tendencia le suponga una ventaja respecto a la mayoría de sus competidores.

En muchos proyectos Altia compite con Indra (y otras empresas similares), y unas veces consigue el proyecto Indra y otras Altia.

Altia la fundó su presidente y principal accionista (Constantino Fernández, actual presidente del Real Club Deportivo de La Coruña) en La Coruña en 1994, tras unos años de experiencia en Andsersen Consulting. Desde entonces la empresa ha sido siempre rentable, y poco a poco ha ido creciendo.

La filosofía del presidente de Altia me gusta. Empezó con muy poco (al principio eran sólo 3 personas), y desde el primer momento se centró en ser rentable (Altia siempre ha ganado dinero). Además, Altia ya reparte dividendo y la idea del presidente es aumentar el reparto de dividendos en algún momento del futuro. En los últimos años el pay-out de Altia ha estado alrededor del 25%.

Altia empezó a cotizar en el MAB en 2010, y unas de las cosas que su presidente dice que ha notado más por el hecho de cotizar es que desde entonces los potenciales clientes les conocen mucho más, y han conseguido contratos más importantes de los que habían conseguido hasta la salida al MAB. Es un buen ejemplo de las ventajas que tiene para la empresa el cotizar en Bolsa. En este caso, Altia ha notado un incremento claro de su negocio a causa de su salida a cotizar en Bolsa.

Altia ha rechazado oportunidades para crecer, con compras de otras empresas, porque no veía claro que la rentabilidad fuese a aumentar, y eso me parece muy importante.

Un riesgo que tiene Altia es que el presidente tiene el 87% del capital social, por lo que el free-float es bajo, y la empresa, lógicamente, depende totalmente de su presidente.

La mayor parte del negocio de Altia ha estado tradicionalmente en las administraciones públicas, pero poco a poco va aumentando el porcentaje de sus clientes que pertenecen al sector privado. Para eso, por ejemplo, compró la empresa Exis en 2013, que tiene la mayor parte de su negocio en empresas privadas de Madrid. Actualmente Altia tiene oficinas en La Coruña, Alicante, Madrid, Santiago de Compostela, Toledo, Valladolid, Vigo y Vitoria. Internacionalizarse no es un objetivo de Altia a corto plazo, porque cree que aún puede crecer bastante en España, y que intentar internacionalizarse con el tamaño actual supondría un riesgo que no quieren correr. Puntualmente pueden hacer algún proyecto fuera de España, pero sólo de forma esporádica y porque surja una oportunidad concreta con una buena combinación de rentabilidad y riesgo. Tiene una pequeña filial en Portugal, por su cercanía con Galicia, sede de Altia. En 2013 el 15% de los ingresos se produjeron fuera de España.

Desde 2011 tiene un Data Center (servicios de hosting a páginas webs, administración y mantenimiento de aplicaciones, etc) en Vigo.

En cuanto al Plan Estratégico de Altia para 2014-2015, lo más destacado es:

• Año 2014: Ingresos de 49,4 millones y beneficio neto de 3,2 millones (BPA de 0,47 euros), Exceso de liquidez de 1 millón de euros. A 10 euros tendría un PER 2014 de 21,3 veces.
• Año 2015: Ingresos de 55,9 millones y beneficio neto de 5 millones (BPA de 0,73 euros). Exceso de liquidez de 4,5 millones de euros. A 10 euros tendría un PER 2014 de 13,7 veces.

Dentro de lo que es el MAB, Altia me parece una empresa bastante segura. Ya es rentable de forma habitual, y se puede valorar con las herramientas habituales (PER, rentabilidad por dividendo, EV / EBITDA, etc).

La “desventaja” de Altia respecto a otras empresas del MAB es que no parece probable que tenga rentabilidades espectaculares (multiplicarse por 10 veces en pocos años, por ejemplo), porque el hecho de que su negocio ya está estabilizado es muy positivo, pero supone que no deben esperarse sorpresas positivas, del tipo de sacar al mercado un producto que tenga un éxito espectacular en pocos años.

Probablemente sea la empresa más estable y segura del MAB en estos momentos. A pesar de eso, sigue siendo una empresa del MAB, y eso hay que tenerlo en cuenta al valorar el riesgo que se corre al invertir en la empresa. Por eso de momento la veo más para una cartera de medio plazo que para una cartera de largo plazo.

Fecha: agosto de 2014.

Nota: Si buscas el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puedes encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas