Libro La economía funcionará cuando TÚ la entiendas de Gregorio Hernández Jiménez (invertirenbolsa.info)


Si vives en EEUU o Latinomérica

compra aquí

 

Libro Educación financiera avanzada partiendo de cero de Gregorio Hernández Jiménez (invertirenbolsa.info)

Libro Cómo invertir en Bolsa a largo plazo partiendo de cero de Gregorio Hernández Jiménez (invertirenbolsa.info)


Si vives en EEUU o Latinomérica

compra aquí

 

Análisis y descripción de Imaginarium

Imaginarium es una cadena de tiendas que vende sus propios juguetes.
Los juguetes de Imaginarium son para niños de 0-12 años, divididos en 3 grupos de edad (0 a 3 años, 4 y 5 años, y 6 a 12 años).
La filosofía de Imaginarium es que los juguetes adecuados hacen que los niños crezcan más sanos, en todos los sentidos, y eso hace que se conviertan en mejores personas. Y cuantas más personas se conviertan en “mejores personas”, mejor será el conjunto de la sociedad, y mejor viviremos todos. Me parece una filosofía muy buena, con la que me identifico.
Como empresa, se trata de conseguir que esa filosofía sea rentable, para que pueda llevarse a la práctica, y perdurar en el tiempo.
A través de sus juguetes, Imaginarium busca enseñar los valores correctos en los niños, como el compañerismo, el trabajo en equipo, la creatividad, fomentar las relaciones entre padres e hijos, estimular la capacidad intelectual, aprender cosas útiles, etc.
Imaginarium busca educar y entretener de una forma sana, con juguetes muy distintos a los “monstruos extraños” que han aparecido desde hace ya unos años.
Todo lo que he comentado hasta ahora es bastante ambiguo y “poco tangible”, pero creo que da una buena idea de lo que hace diferente a Imaginarium de otros juguetes, y de lo que puede ser su ventaja sobre la competencia y, en caso de saber materializarlo correctamente, llegar a ser una empresa rentable para sus accionistas. Las ideas, para que den dinero y sean rentables, hay que ejecutarlas correctamente. Una buena idea sin una ejecución correcta, no es rentable.
La “puerta pequeña” para los niñlos que tienen todas las tiendas Imaginarium es, además de una curiosidad, algo que le puede ayudar a diferenciarse y a conseguir ser más recordada y deseada por sus clientes, tanto los niños como los padres, abuelos, tíos, etc. También ayuda mucho el diseño de las tiendas, la música ambiental, el perfume de las tiendas, etc. Es un ejemplo de ese concepto llamado “experiencia de compra”, que en ocasiones no tiene un significado real, pero otras sí que lo tiene, y aunque no se puede medir con números, añade atractivo y rentabilidad a una empresa.
Imaginarium ya ha tenido un cierto éxito desarrollando su negocio, ya que se fundó en 1992 y por tanto lleva ya 22 años funcionando, superando varias crisis. Pero desde el punto de un inversor que quiera ganar dinero, Imaginarium aún tiene que dar un “salto” en su negocio que la convierta en una empresa rentable al nivel que espera un inversor en Bolsa.
Ahora mismo tiene presencia en 28 países, aunque está muy concentrada en el sur de Europa. De las 426 tiendas que tiene en estos momentos, 175 están en España, 32 en Italia y 31 en Portugal. El resto están en el resto de Europa y Latinoamérica, principalmente, más alguna en Asia (Hong Kong y Taiwan). Ademnás de las tiendas tiene pequeños espacios (los llamados “corners” o “esquinas”) en tiendas de otras empresas, como farmacias, librerías, tiendas de autopistas, tiendas de aeropuertos, etc. El 39% son tiendas propias y el otro 61% son franquicias.
Hace unos pocos años creó un tipo de tienda nuevo, llamado “Concept Store” que son unas tiendas bastante más grandes que las normales (las normales tienen unos 200 metros cuadrados, y las Concept Store tiene unos 800-1.000 metros cuadrados) en las que vende productos de otras marcas y desarrolla actividades para atraer a la clientela, crear recuerdo de marca, etc, como talleres de diversos tipos. En estos Concept Store vende productos que no vende en las tiendas normales, como ropa, productos de alimentación, relojes, mobiliario infantil, productos de puericultura, etc. Algunos de estos productos son de otras marcas, como Danone, Tommy Hilfiger, Pepe Jeans, Hacket, Swatch, etc. Me parece que puede ser interesante, aunque no encuentro datos sobre los resultados que está dando este nuevo tipo de tienda hasta el momento.
Los juguetes de Imaginarium cuestan más que otros. No son carísimos (hay muchos por menos de 10 euros), pero no son los más baratos. Creo que no ser los más baratos está justificado, porque diseñar y fabricar un juguete teniendo en mente plasmar la filosofía de Imaginarium requiere más dinero que fabricar juguetes sin mayores pretensiones. En mi opinión esto hace que en tiempos de crisis, como los que hemos pasado en el sur de Europa en los últimos años, muchos potenciales clientes de Imaginarium compren juguetes de otras marcas, porque cuando la gente tiene que mirar cada céntimo que se gasta, va a encontrar juguetes más baratos con los que “salir del paso”.
Pero, por otro lado, creo que cuando la economía vaya mejor, mucha gente verá justificada la diferencia de precio entre los juguetes más baratos y los de Imaginarium. Regalar juguetes a un hijo, un sobrino, etc, es algo que gusta y se recuerda durante mucho tiempo, a veces toda la vida, y si la situación económica lo permite, creo que mucha gente que en tiempos de crisis elegía las opciones más baratas puede pasar a elegir juguetes de más calidad, y más seguros.
Imaginarium utiliza mucho las franquicias para crecer. Por un lado concede franquicias a tiendas individuales, y por otro lado concede las llamadas masterfranquicias , que consisten en asociarse con una empresa en un determinado país, dándole a dicha empresa la exclusiva para desarrollar el negocio en ese país, por ejemplo en Rusia. Esto tiene ventajas e inconvenientes. La ventaja es que se reducen los riesgos, porque parte del riesgo del negocio se transfire al masterfranquiciado, y porque este masterfranquiciado es alguien que conoce mejor el mercado local, lo cual ayuda a cometer menos errores al elegir los locales, elegir los productos concretos que se venderán en cada mercado, etc. La desventaja es que los márgenes de beneficios son menores, lógicamente, porque el masterfranquiciado se lleva parte de los beneficios.
Me parece bien que Imaginarium utilice la fórmula de masterfranquicias, porque eso le permite entrar en más países, con menos inversión y y con mayor seguridad. Inditex también utilizo esta fórmula durante muchos años, y cuando fue creciendo y cogiendo más experiencia fue recuperando los derechos que había concedido a masterfranquiciados en determinados países, para aumentar sus márgenes de beneficios cuando su estado de desarrollo le permitió hacerse cargo de todo el negocio en esos países.
Prácticamente la totalidad de las tiendas propias son alquiladas, así como las oficinas centrales. Esto permite crecer más rápidamente, porque se evita tener que invertir dinero para comprar los locales. Pero por otro lado no llega un momento en que se termina de pagar la hipoteca del local y entonces crece el margen de beneficios de la tienda, porque el alquiler es un gasto importante que hay que pagar de forma indefinida. Por otro lado, cuando la economía va bien, los alquileres, al llegar las renovaciones, suben, pero cuando empieza a ir mal, cuesta mucho bajar los precios del alquiler, y eso en muchos casos supone un riesgo importante para muchas empresas. Si Imaginarium empezara a comprar los locales donde están sus tiendas, crecería más despacio, pero sería un crecimiento más seguro, y a largo plazo (cuando fueran terminándose las hipotecas) los márgenes de beneficios irían subiendo de una forma permanente. Ambas alternativas son válidas, y pueden funcionar, aunque la más segura es la de ir comprando los locales, al menos los mejores y más rentables, en la medida de lo posible. Si llega una crisis con las hipotecas de los locales a medio pagar, es mucho más fácil negociar con el banco para alargar unos años más las hipotecas que conseguir que los dueños de los locales bajen los alquileres.
Aunque Imaginarium no fabrica todos sus juguetes, está mucho más integrada que la mayoría de sus competidores, y eso le da ventaja tanto en el control sobre el producto final como en los márgenes de beneficios.
En 2013 aproximadamente la mitad de las ventas (53%) se produjeron fuera de España. El peso del negocio internacional va subiendo año tras año. El crecimiento de las ventas internacionales en 2013 respecto a 2012 fue del 17%, mientras que las ventas en España siguieron cayendo (-9%).
La subida de las ventas en 2013 (del 3%) se debe al mayor número de tiendas (28 tiendas abiertas) en 2013 respecto a 2012, porque las ventas en tiendas comparables caen algo (-5%). Este dato es negativo, porque en este tipo de empresas es importante que suban las ventas en tiendas comparables, pero es lógico en el momento actual, por la situación económica de España, que es el principal mercado de la empresa, y también del sur de Europa.
Sí es positivo que se mantengan los márgenes de beneficios. Sobre todo porque han aumentado las ventas a masterfranquiciados, que como acabamos de ver son ventas que tienen un menor margen de beneficios.
La deuda de Imaginarium es algo alta. Al final de 2013 es de 22,15 milloes de euros, subiendo desde los 19,72 millones de euros de 2012. Aunque como el EBITDA ha subido más (el 26%), el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 3,9 veces desde las 4,4 veces de 2012. Si el consumo se recupera en España, subirán las ventas, subirá el EBITDA, y esta deuda será manejable. Pero ahora mismo es alta, aunque no demasiado preocupante. En la mejora del EBITDA en 2013 ha influido bastante el recorte de gastos recurrentes y la optimización de procesos que ha realizado Imagianrium, y debido a ello espera que siga subiendo el EBITDA en los próximos años.
En 2013 el masterfranquiciado de Alemania suspendió pagos, parece ser que debido a que la localización de las tiendas no era la adecuada. Este es un ejemplo de que lo comentaba hace unas líneas (que tener masterfranquiciados reduce el riesgo porque conocen mejor el mercado y dónde abrir las tiendaas, etc) no siempre se cumple, En general sí es así, pero como le ha sucedido a Imaginarium en 2013 en Alemania, no siempre es así. Tras esta suspensión de pagos Imaginarium compró las 5 tiendas más rentables de Alemania, que ahora opera directamente, evitando al masterfranquiciado alemán.
Si el consumo se recupera en España, los márgenes subirán, porque subirán las ventas en tiendas propias (en España tiene más tiendas propias que en otros países). En estos momentos, parece que el consumo puede subir algo en España en los próximos años, pero no parece probable que sea una subida fuerte. En 2013 el resultado neto de Imaginarium fue una pérdida de 4,4 millones de euros, por lo que la subida del consumo en España primero tiene que sacar a la empresa de pérdidas, y después llevarla a beneficios significativos. En princpio no parece, en estos momentos, que esto vaya a suceder de una forma rápida.
Lo esperable en 2014 y siguientes años creo que es que las ventas internacionales sigan creciendo a buen ritmo y las ventas en España empiecen a mejorar, probablemente a un ritmo menor que las ventas internacionales. En 2014 Imaginariun espera entrar en algunos países nuevos, en zonas como Oriente Medio y Europa Oriental.
De momento las ventas por internet representan un porcentaje pequeño de las ventas totales, alrededor del 5%, pero uno de los objetivos de Imaginarium es potenciar más las ventas por internet a partir de ahora. Una de las ventajas que tiene ya Imaginarium para potenciar sus ventas por internet es que parece (según la empresa) que tiene un CRM bastante bueno. El CRM (Gestor de relaciones con los clientes, “Customers Relationship Management”) es un software que guarda y analiza las compras de los clientes, de forma que permite obtener información útil para aumentar las ventas. Un ejemplo que todo el mundo conoce es el de Amazon, que muchas veces nos muestra productos que nos interesan al hacer una compra o estar navegando por su tienda, y no sabemos cómo Amazon puede saber que nos interesa ese producto, que nunca hemos buscado por Amazon. La explicación es el CRM de Amazon, que probablemente sea el mejor del mundo. Un ejemplo en el caso de Imaginarium sería el que cuando un cliente compra un triciclo, Imaginarium sabe cuándo ese niño tendrá la edad suficiente para querer una bicicleta, y le envía información sobre sus bicicletas en ese momento. Un buen CRM es una ventaja muy importante para una empresa de este tipo, y parece que Imaginarium lo tiene. Ya le está sacando rendimiento, pero si potencia las ventas por internet le puede sacar mucho más rendimiento.
Una de las cosas en las que más va incidir Imaginarium desde este 2014 es en la utilidad de sus juguetes. Siempre le ha prestado mucha atención a la utilidad de sus juguetes, pero a partir de ahora va a incidir aún más en este tema. Me parece un acierto, porque las cosas útiles se venden más que las que no lo son. Aunque parezca obvio, no lo es tanto, y no todo el mundo le da la misma importancia a la utilidad de los productos que fabrica. Creo que este nuevo enfoque, más centrado aún en la utilidad de sus juguetes, le dará buenos resultados a largo plazo si consigue su objetivo. También le van a dar más importancia a la sencillez de sus juguetes, y también me parece un acierto, porque muchos productos tienen complicaciones que les hacen menos atractivos.
En otro aspecto que va a incidir Imaginarium en el futuro es en mejorar los precios sin bajar la rentabilidad de la empresa (entiendo que bajándolos algo, de forma que se incrementen las ventas).
También le va a dar mucha importancia al neuromarketing, que parece algo muy interesante, y a lo que pocas empresas prestan atención. Es una técnica relativamente desconocida, pero que en mi opinión tiene unos resultados reales y tangibles. Creo que en el futuro cada vez más empresas aplicarán las técnicas de neuromarketing, y que las que antes lo hagan tendrán ventajas sobre las demás. En su última junta celebrada el 23 de julio de 2014 nombró a un nuevo consejero experto en neuromarketing, precisamente para potenciar este tema.
Y otra novedad que me parece muy relevante es que Imaginarium ha diseñado un sistema nuevo, que lanzará probablemente antes de que acabe 2014, por el que los niños podrán diseñar sus propios juguetes, que serán imprimidos con impresoras 3D en Imaginarium y podrán ser recogidos en las tiendas o enviados a domicilio. Va a ser la primera empresa del mundo que haga algo así, y me parece una novedad muy interesante, que podría dar muy buenos resultados.
Respecto a la valoración de la empresa, creo que Imaginarium tiene unas posiblidades de crecimiento muy importantes a 10-20 años vista, aunque a 1-2 años la debilidad del consumo en España y el resto de Europa hacen poco probable que tenga grandes subidas de beneficios a corto plazo.
A 1,50 euros tiene una capitalización de 26 millones de euros, lo cual supone un EV/EBITDA de 2013 de 8,5 veces. No es muy caro, pero es algo alto para una empresa que está en pérdidas. En 2014 probablemente mejorará su EBITDA, y si recuperase el nivel de EBITDA de los años 2008 a 2011 (8-9 millones de euros) el EV / EBITDA sería de unas 5-6 veces, valor más correcto. El máximo beneficio neto que ha conseguido Imaginarium en los últimos años han sido los 1,34 millones de euros de 2009, lo cual hace un PER de 19,4 veces, suponiendo la misma cotización de 1,50 euros.
Creo que dentro de años Imaginarium tiene potencial para ganar bastante más de 1,34 millones de euros, pero a 1-2 años vista, la debilidad del consumo en España y el sur de Europa no le harán fácil tener unos resultados importantes.
Fecha: agosto de 2014.
Nota: Si buscas el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puedes encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas

Consulta aquí qué empresas tienen los inversores en sus carteras en las estadísticas de Invertirenbolsa.info

Nota: Recuerda que puedes preguntar todas las dudas que tengas sobre el contenido de este artículo en los comentarios que verás más abajo y te la responderé a la mayor brevedad posible. También puedes ver las dudas ya resueltas que han planteado otros usuarios. Y para cualquier duda sobre otros temas puedes utilizar el Foro de inversiones, e igualmente tendrás una respuesta lo antes posible.




Nota: Recuerda que puedes preguntar todas las dudas que tengas sobre el contenido de este artículo en los comentarios que verás más abajo y te la responderé a la mayor brevedad posible. También puedes ver las dudas ya resueltas que han planteado otros usuarios. Y para cualquier duda sobre otros temas puedes utilizar el Foro de inversiones, e igualmente tendrás una respuesta lo antes posible.

  • No se han encontrado comentarios

Enviar un comentario como invitado

0

Últimos comentarios

Invitado - j2013
Buenos días Gregorio,

Tenemos Merlin en cartera y cobramos el 7 de mayo una prima de emisión con ...
Invitado - Guillermo
Muy buenas Gregorio!

Una pregunta: con un capital pequeño de 10.000 euros, ¿Cual sería en tu opin...
Invitado - Alejandro
Buenos dias Gregorio,

Lo primero agradecer toda la informacion depositada en tu pagina web, y por...
Invitado - Jeffrey Gary
¿Está buscando un préstamo, un préstamo comercial, un préstamo personal, un préstamo hipotecario, un...
Invitado - Juan Carlos
Buenos días. Esta semana quería invertir algo, tenía pensado comprar ACS, o Repsol o Mapfre. Estoy c...
Hola Alberto.

Pues lo puedes leer de las 2 formas. Yo creo que te puede quedar más claro si prime...
Back to top