Azkoyen: Análisis Fundamental y Técnico

[Eleder]

*Elimino el mensaje por no inducir a error*

[mtlc2017]

Quería mirar más en detalle esta empresa porque parecía interesante, pero veo que la acción está a más de 5k euros!!! Claramente no están muy interesados en el pequeño inversor, así que nada... Si un día hacen un split ya hablamos.

Creo que estas equivocado es 5,72 €

[Eleder]

Tienes toda la razón, mtlc2017. Mil disculpas. Borraré el mensaje.

[Daniel L.]

Hola,

os dejo el análisis de los resultados de Renta 4 de esta compañia.


NOTICIAS RENTA 4: Azkoyen 2020: guidance implícito mejor de lo esperado


26/02/21 12:46
Buenos resultados publicados por Azkoyen en los que destacamos principalmente la fuerte mejora del margen EBITDA en el 4T20 (19,2% vs. 14,7% en el 3T20) y la generación de caja en el año que permite cerrar con una deuda neta de 2,9 mln eur vs. 10,5 mln eur de 2019. Conclusión: estimamos que nos encontramos ante un punto de inflexión que, a partir de ahora, nos lleve a ver una mejora progresiva de los resultados. P.O. de 8,2 eur / acción. SOBREPONDERAR.




Perspectivas: guidance implícito mejor que nuestras previsiones

Progresiva mejora de resultados: con un 1S21 muy similar al 2S20 (Ventas de 59,4 mln eur y EBITDA 11,5 mln eur), para acelerar el crecimiento en el 2S21.

Guidance implícito mejor que nuestras previsiones. Teniendo en cuenta el punto anterior todo hace indicar a un EBITDA superior a los 23 mln eur en 2021, cifra que se encuentra por encima de nuestras previsiones de 21,2 mln eur.

Brexit: el acuerdo entre la Unión Europea y Reino Unido reduce la incertidumbre sobre la velocidad de recuperación de la filial Coffetek, Ltd.

Destacamos:

Ventas impactadas por Covid-19: las ventas retroceden un -21,6% hasta 114,4 mln eur con una clara mejora en el 2S20 respecto al 1S20. Este comportamiento ha sido similar en todas las divisiones. Por geografías, el Alemania es el principal mercado de la compañía con un 35,2% de las ventas, seguido de España con un 15,4%, Bélgica (10,2%), Italia (8,9%), resto de Unión Europea (15,7%), Reino Unido (8,7%) y otros (5,9%).

EBITDA mejor de lo esperado: fuerte aumento del margen EBITDA en el 4T20 que pone de manifiesto las medidas de mejora de eficiencia y control de costes implementadas por la compañía. En este sentido, el margen se sitúa en el 4T20 en el 19,2% vs. 14,7% de 3T20. De este modo, el EBITDA 2021 se sitúa en 16,3 mln eur, un -36,4% inferior al mismo periodo del año anterior (-40,6% a 9M20).

Fuerte generación de caja. Azkoyenha cerrado el ejercicio con una posición de deuda neta de 2,9 mln eur vs. 8,7 mln eur de 3T20 y 10,5 mln eur de 2019, mostrando una excelente gestión de la caja. En el 4T20 se produce una generación de caja de 5,8 mln eur. Por otro lado, la compañía dispone de líneas de crédito a corto plazo no dispuestas por importede 12 mln eur.

Análisis por divisiones

Coffee & Vending Systems: las ventas siguen mostrando un comportamiento negativo, mostrando un ligero empeoramiento en el 4T20 como consecuencia del impacto de la segunda ola. Dicho esto, las ventas caen un -31,2% hasta 30,8 mln eur (-27,8% a 9M20).

o Café profesional y vending (80% de las ventas de la división): el impacto de la segunda ola ha llevado a las ventas a caer un -27,0% (-23,4% a 9M20).

o Tabaco (20% de las ventas de la división): es el área se ha visto más afectada por la pandemia al haberse cerrado o reducido los horarios en hostelería y cierra 2021 con una caída del -45,3% de las ventas.

Payment Technologies: el impacto de la segunda ola no ha sido tan importante como en la división anterior y cierra el año con una caída de las ventas del -31,2% (-30,9% a 9M20).

o Retail y medios de pago industriales (56% de los ingresos de la divisón): las ventas retroceden un -29,3%, a pesar de la recuperación vista en el 3T20 (+0,5% vs. 3T19), el recrudecimiento de la pandemia a finales de año ha parado esta recuperación.

o Coges: las ventas registran una caída del -33,6%, cifra similar al 33,3% de 9M20.

Time & Security, Subgrupo Primion: continúa siendo la división con un mejor comportamiento, continuando la recuperación en el 4T20. En este sentido, cierra el ejercicio con una caída de las ventas del -6,8% hasta 53,7 mln eur, mejorando el descenso del -9,4% a 9M20. Este menor descenso se justifica en el hecho de que los principales mercados en los que opera (Alemania 61%, Bélgica 21%) han tenido menos medidas restrictivas en materia de actividad industrial que Italia, Reino Unido o España. Destacamos positivamente que la cartera de pedidos a cierre de septiembre se sitúa en 34,4 mln eur (+0,3% vs. 2019).

Cuadro 1. Desglose de ventas por división

[Invertirenbolsa]

Muchas gracias a todos.

Los resultados de Azkoyen en 2020 fueron malos, pero es normal, por la situación general.

En 2021 debería mejorar respecto a 2020, así que no le pondría un stop ajustado (como operación de medio plazo que es). Este es el gráfico diario:





En este caso la media de 40 (línea roja) me parecería un stop demasiado ajustado, por la situación de la empresa y la situación general, así que no lo usaría.

En caso de que caiga evaluaría la situación en la media de 200. Digo que "evaluaría" porque si cae hasta ahí ese podría ser el suelo, y no sería momento de vender.


Así que creo que debéis mantenerla.

Y si sube a los 7,50-8 euros (el aspecto que tiene es bueno), entonces le pondría un stop de beneficios, que ya buscaríamos dónde ponerlo.


Saludos.

[mtlc2017]

Al igual que Alantra también me gusta estable y con un dividendo aceptable. Para final de año nueva compra

[Rales]

Hola. Estos días, viendo que es una de las cotizaciones rezagadas, me he puesto a mirar la empresa. La tenía en la lista de pendientes desde hace años…

Señalo, sin orden ni concierto, las cuestiones que me han llamado la atención:

• Empresa con dueños y de gestión muy prudente.
• De 2015 a 2019 el BPA se ha duplicado, creciendo a tasas que ya le gustaría a la mayoría de las empresas.
• La caída de ventas y beneficio de 2020 se debe al COVID. Parece el ejemplo perfecto de problema “pasajero”. Incluso en 2020 la empresa ganó dinero y redujo drásticamente la deuda (a casi 0). La caída de la cotización parece que es cortoplacista y no tiene sentido.
• En 2020 los gestores están demostrando su buen hacer redirigiendo el dinero de los dividendos hacia la reducción de la deuda, pecando de una sana prudencia.
• Asociamos Azkoyen al vending, pero el vending es sólo una de las tres patas del negocio. De hecho la buena marcha del negocio de los últimos años se apoya mucho más en las otras dos patas: “tecnologías de pago” y “tecnologías de control de entrada y permanencia”
• Con respecto a “tecnologías de pago” el abandono del pago metálico puede suponer un grave revés.
• Antes de 2015 los resultados de Azkoyen fueron muy inestables. Tras la crisis de 2008 pasaron muchos años sin obtener apenas beneficios. ¿Hay que preguntarse si esto puede repetirse?

[Anatolia]

... Estos días, viendo que es una de las cotizaciones rezagadas, me he puesto a mirar la empresa. La tenía en la lista de pendientes desde hace años.
Señalo, sin orden ni concierto, las cuestiones que me han llamado la atención:
Empresa con dueños y de gestión muy prudente.
De 2015 a 2019 el BPA se ha duplicado, creciendo a tasas que ya le gustaría a la mayoría de las empresas.
La caída de ventas y beneficio de 2020 se debe al COVID. Parece el ejemplo perfecto de problema pasajero. Incluso en 2020 la empresa ganó dinero y redujo drásticamente la deuda (a casi 0). La caída de la cotización parece que es cortoplacista y no tiene sentido.
En 2020 los gestores están demostrando su buen hacer redirigiendo el dinero de los dividendos hacia la reducción de la deuda, pecando de una sana prudencia.
Asociamos Azkoyen al vending, pero el vending es sólo una de las tres patas del negocio. De hecho la buena marcha del negocio de los últimos años se apoya mucho más en las otras dos patas: tecnologías de pago y tecnologías de control de entrada y permanencia.
Con respecto a tecnologías de pago; el abandono del pago metálico puede suponer un grave revés.
Antes de 2015 los resultados de Azkoyen fueron muy inestables. Tras la crisis de 2008 pasaron muchos años sin obtener apenas beneficios. ¿Hay que preguntarse si esto puede repetirse?

Agradezco a Rales que me haya dado pie para escribir sobre Azkoyen, empresa que pasa absolutamente desapercibida en el mercado. Más aún tras haber decidido presentar cuentas sólo con carácter semestral y mantener un perfil bajo en cuanto a apariciones en prensa y publicidad corporativa. Justo las situaciones que debe buscar un inversor “pata negra”. Creo que es un poco lo que sucede a Rales. A él -y a quien pueda interesar- dedico unos apuntes adicionales sobre esta histórica compañía con sede en Navarra, iniciada hace más de 75 años y que lleva cotizando en la bolsa española desde julio de 1988. No puede decirse que sea una recién llegada.


.- A finales de la primera década del siglo XXI Azkoyen tuvo ciertas dificultades. Por ejemplo en 2008 alcanzó una deuda neta superior a 103 mns€ (ese año tuvo ventas por 118 mns€), arrastrando algunos ejercicios de pérdidas no sólo netas sino incluso operativas (en 2010 tuvo ebit de -11,7 mns€). En 2010 entra en la compañía como director general un excelente economista, licenciado por la Universidad del País Vasco, Eduardo Unzu, quien provoca un importante giro en la evolución de la empresa, la cual inicia una senda de crecimiento en ventas, beneficios, flujos de caja y solvencia financiera, cuyo cénit es el año 2019: ingresos de 145 mns€ con beneficio operativo bruto de 25,6 mns€ y neto superior a 16 mns€, equivalentes a 0,66 de bpa.

Luego, el Sr. Unzu sale de la compañía durante un año, regresando a inicio del 2020 ya como Consejero Delegado, nombrado por la Junta General de Accionistas de enero de ese mismo ejercicio. Como bien dice Rales: Azkoyen tiene “dueño”. Ya no es una minúscula empresa familiar como en los 60-70 pero sigue habiendo un núcleo estable en la propiedad. Retomaré este punto más adelante.


.- Azkoyen es una empresa pequeña, pero su escala es internacional, con una diversificación por negocios y áreas geográficas que a muchos sorprenderá. Explota 3 verticales, que suponen además aproximadamente 1/3 del negocio cada una de ellas y tiene 3 marcas propias de relevancia con capitalidad en 3 países distintos europeos. Su primer segmento (30,8% de ventas al 1s21) es el de máquinas expendedoras, de bebidas frías, calientes y vending (café, refrescos, snacks…) orientadas al sector HoReCa (hoteles, restaurantes y cafés); y de cigarrillos y similares. Utiliza la marca Azkoyen y una filial radicada en Bristol (Reino Unido) denominada Coffetek Limited. El segundo segmento radica en Alemania, a través de la filial Primion, que fabrica y vende software y hardware para tecnología y sistemas de seguridad, como por ejemplo control de accesos y de presencia (39,9% de las ventas en 1s21). Por último, el segmento dedicado a medios de pago electrónicos, diseña y fabrica aparatos para empaquetado, conteo, devolución de monedas, así como lectores de tarjetas de crédito y actividades relacionadas. Pesa el 29,2% de ventas al 1s21 y lo explota a través de la filial italiana Coges SpA.


.- Azkoyen está centrada en la tecnología. Cuenta con un elevado número de patentes propias y mantiene 8 centros de Investigación y Desarrollo, en los que trabaja en torno al 15% del total de la plantilla. Tal vez parezca extraño que una empresita como esta gane un contrato para implantar el sistema de seguridad del aeropuerto de una ciudad como Berlín:

https://www.digitalsecuritymagazine....puerto-berlin/


.- El Covid afectó mucho a sus cuentas del 2020, algo que debe considerarse lógico por la reducción del consumo en el canal HoReCa, por las menores actividades comerciales y por la reducción de actividad industrial. En cuanto vieron la que se venía, el equipo directivo tomó una serie de decisiones muy sensatas: redujo al máximo los gastos e inversiones previstos, aplicó programas de flexibilización laboral en España, Reino Unido, Italia y Francia; modificó la política de reparto del dividendo de 4,826 mns€ sobre ganancias del 2019, aplicándolo a reservas; redujo el 15% en la retribución del total de consejeros, excepto al Consejero Delegado a quien le bajó el 20%; así como reducciones adicionales a los equipos de dirección. Todo ello aplicable durante 2020 y “hasta que se perciba una recuperación de las ventas”.

Ese ejercicio 2020, pese a la caída en ingresos del 21,5%, el grupo logró cerrar con beneficios netos de 6,3 mns€, 0,26 € por título.


.- Otro indicativo de gestión centrada en crear valor para el accionista: la empresa -que estuvo sin pagar dividendos varios años seguidos hasta el 2015-, sin embargo en 2019 decidió entregar casi 30 mns€ a sus accionistas, sumando un dividendo sobre ganancias más otro extraordinario por 1,21€ por acción. Al momento de anunciarlo, la acción cotizaba sobre los 7€ así que este pago implicaba más del 17% de yield. La empresa tenía caja neta pero no tanta como para afrontar este desembolso. Por ello la dirección decidió suscribir un préstamo a coste de Euribor + 0,65%. Esta actuación podría considerarse no muy ortodoxa (financiar un dividendo con deuda ajena va en contra de lo que dicen los manuales) pero en realidad tenía todo el sentido, dado el reducido coste financiero y la capacidad de generar caja de la empresa. De hecho –pese a la llegada y efectos del covid, algo imprevisible cuando decidieron pagar ese super-dividendo- y aunque el mismo se comió toda su caja y Azkoyen terminó 2019 con una deuda financiera neta próxima a los 11 mns€, a junio 2021 la empresa volvía a tener más efectivo que endeudamiento otra vez.

Indicar que tras la paralización del dividendo del 2020, la empresa ya ha entregado el 28 de junio pasado un dividendo a cuenta sobre beneficios del 2021, a razón de 0,20€ por acción.


.- Aunque quiero centrar este texto en aspectos más bien cualitativos a la espera de la publicación de Estados Financieros de cierre de ejercicio, he de decir que las cuentas de Azkoyen me gustan bastante desde hace años. Tiene un balance equilibrado, unos activos fijos con buen grado de amortización acumulada y algún posible valor oculto, unos Fondos de Comercio –originados por la compra de las filiales extranjeras, en especial la italiana Coges- valorados de manera prudente y un circulante razonable para sus ventas. Además sus ratios de rendimiento al cierre del 2019 (último año que podemos estimar normalizado dadas las circunstancias) muestran un Roic superior al 15%, unos márgenes operativos muy razonables (sobre 17,5% de ebitda sobre ventas) y una conversión en caja neta también destacada.


.- Un aspecto que no me gusta es que el accionista de control (Grupo Inverlasa) tiene desde hace tiempo el 29,65% del capital, es decir: está a un paso de superar el 30% que le obligaría a lanzar una opa. Me temo que –al igual que el niño del Sexto Sentido a menudo veía muertos- desde el evento “Barón de Ley” yo también veo “Opas de saqueo” por todas partes. La verdad es que la empresa mantiene 24,450 mns de títulos emitidos desde hace muchos años, no existe una política activa de recompra de autocartera y posterior amortización (tiene un contrato de liquidez para sus acciones pero esto tiene otra misión) y, además, el resto de componentes del núcleo duro me merecen bastante confianza, por ser inversores permanentes y de calidad contrastada: Indumenta Pueri (grupo Mayoral), Carolina Masaveu, Ignacio Zuloaga y María Carmen Troyas Careaga, principalmente.


.-Considero que Azkoyen tiene base para continuar la senda de crecimiento que mantenía hasta 2019. Lógicamente, tras un 2020 negativo, deberá ir recomponiendo la figura poco a poco y tal vez precise del 2022 o incluso 2023 para superar las cifras del 2019. Pero tengo para mí que es sólo cuestión de tiempo que haga 0,70 – 0,80 euros de bpa. Además con grandes posibilidades de que una parte muy sustancial se le entregue al propietario como dividendo dado que la empresa no necesita grandes inversiones para cumplir su plan estratégico.

Hace pocos días vendió por debajo de 5€. En el escenario que presento es evidente que se trata de un precio ridículo para el valor global de este grupo empresarial. Es por eso que considero a Azkoyen una buena opción desde la perspectiva de un inversor de largo plazo en la bolsa española.


Envío un saludo a los compañeros de foro en IeB.

[Rales]

Agradezco a Rales que me haya dado pie para escribir sobre Azkoyen, empresa que pasa absolutamente desapercibida en el mercado. Más aún tras haber decidido presentar cuentas sólo con carácter semestral y mantener un perfil bajo en cuanto a apariciones en prensa y publicidad corporativa. Justo las situaciones que debe buscar un inversor “pata negra”. Creo que es un poco lo que sucede a Rales. A él -y a quien pueda interesar- dedico unos apuntes adicionales sobre esta histórica compañía con sede en Navarra, iniciada hace más de 75 años y que lleva cotizando en la bolsa española desde julio de 1988. No puede decirse que sea una recién llegada....

Hola.
Yo sí que te agradezco que hayas recogido el guante, es un verdadero privilegio leerte y tenerte entre los compañeros del foro. Creo que somos muchos los que nos alegramos de ver tu nombre cuando buscamos en el foro entre los últimos mensajes.

En relación a Azkoyen, efectivamente, es una de esas empresas que a medida que uno va estudiándola va descubriendo cosas que le gustan.
Detrás de un gráfico de precios mediocre se esconde el reparto de dividendos astronómico que comentas y una valoración muy deprimida que contrasta con una empresa notable en estabilidad económica, crecimiento y gestión de activos. Al menos en los últimos 5 o 6 años.

Me gusta la facilidad y buen tino con que los gestores pasan de “endeudadarse” para pagar un dividendo extra a cortar todo el dividendo del próximo año y dedicarlo a eliminar la deuda. Esto podría parecer paradójico si no tuviéramos en cuenta que en medio de estas dos decisiones está el COVID. Es decir, que cuando se endeudaron mejoraron la rentabilidad para los accionistas. Supongo que su idea sería mantener los niveles de deuda controlada pero justo después, el colmo de mala suerte, le viene a la empresa la peor crisis de los últimos 12 años, en el peor momento de su balance. Pues rápidamente cortan por lo sano, eliminan el dividendo, reducen gastos, se bajan los sueldos y consiguen eliminar la deuda al tiempo que batallan con el COVID.

Desde luego, esta habilidad aunque importante no hace por sí sola a Azkoyen una buena inversión.

Entre las cuestiones más relevantes, queda ver cómo se comportará la nueva Azkoyen en las próximas crisis, que pasará con la parte del negocio dedicada a las máquinas de efectivo, que parte de beneficios (que no de ingresos) representa cada pata de la empresa… Y cómo no, lo que comenta Anatolia, el peligro de que el dueño se quede con la empresa a precio de saldo.

Recientemente también tuve sorpresas muy positivas sobre gestión y la filosofía empresarial viendo las cuentas de Global Dominion. Hay detalles muy significativos que no deben pasarse por alto. En todas las presentaciones de 2021, los gestores de Global Dominion compraran las cuentas de 2021 con las de 2019, explicando que la comparación con las de 2020, siendo exageradamente buena, no tenía sentido. Dan así un ejemplo de honradez singular en el mundo de los negocios.

Por último comentar que puesto que hablamos de Azkoyen como posible buena inversión a largo plazo, creo estaría bien que Gregorio pasara estas últimas aportaciones a un nuevo hilo en el foro de empresas para largo plazo. O en su defecto, que lo hiciéramos nosotros. Así no desvirtuaríamos este hilo, pensado para la inversión a medio plazo.

Saludos

[Invitado]

Agradezco a Rales que me haya dado pie para escribir sobre Azkoyen, empresa que pasa absolutamente desapercibida en el mercado. Más aún tras haber decidido presentar cuentas sólo con carácter semestral y mantener un perfil bajo en cuanto a apariciones en prensa y publicidad corporativa. Justo las situaciones que debe buscar un inversor “pata negra”. Creo que es un poco lo que sucede a Rales. A él -y a quien pueda interesar- dedico unos apuntes adicionales sobre esta histórica compañía con sede en Navarra, iniciada hace más de 75 años y que lleva cotizando en la bolsa española desde julio de 1988. No puede decirse que sea una recién llegada.


.- A finales de la primera década del siglo XXI Azkoyen tuvo ciertas dificultades. Por ejemplo en 2008 alcanzó una deuda neta superior a 103 mns€ (ese año tuvo ventas por 118 mns€), arrastrando algunos ejercicios de pérdidas no sólo netas sino incluso operativas (en 2010 tuvo ebit de -11,7 mns€). En 2010 entra en la compañía como director general un excelente economista, licenciado por la Universidad del País Vasco, Eduardo Unzu, quien provoca un importante giro en la evolución de la empresa, la cual inicia una senda de crecimiento en ventas, beneficios, flujos de caja y solvencia financiera, cuyo cénit es el año 2019: ingresos de 145 mns€ con beneficio operativo bruto de 25,6 mns€ y neto superior a 16 mns€, equivalentes a 0,66 de bpa.

Luego, el Sr. Unzu sale de la compañía durante un año, regresando a inicio del 2020 ya como Consejero Delegado, nombrado por la Junta General de Accionistas de enero de ese mismo ejercicio. Como bien dice Rales: Azkoyen tiene “dueño”. Ya no es una minúscula empresa familiar como en los 60-70 pero sigue habiendo un núcleo estable en la propiedad. Retomaré este punto más adelante.


.- Azkoyen es una empresa pequeña, pero su escala es internacional, con una diversificación por negocios y áreas geográficas que a muchos sorprenderá. Explota 3 verticales, que suponen además aproximadamente 1/3 del negocio cada una de ellas y tiene 3 marcas propias de relevancia con capitalidad en 3 países distintos europeos. Su primer segmento (30,8% de ventas al 1s21) es el de máquinas expendedoras, de bebidas frías, calientes y vending (café, refrescos, snacks…) orientadas al sector HoReCa (hoteles, restaurantes y cafés); y de cigarrillos y similares. Utiliza la marca Azkoyen y una filial radicada en Bristol (Reino Unido) denominada Coffetek Limited. El segundo segmento radica en Alemania, a través de la filial Primion, que fabrica y vende software y hardware para tecnología y sistemas de seguridad, como por ejemplo control de accesos y de presencia (39,9% de las ventas en 1s21). Por último, el segmento dedicado a medios de pago electrónicos, diseña y fabrica aparatos para empaquetado, conteo, devolución de monedas, así como lectores de tarjetas de crédito y actividades relacionadas. Pesa el 29,2% de ventas al 1s21 y lo explota a través de la filial italiana Coges SpA.


.- Azkoyen está centrada en la tecnología. Cuenta con un elevado número de patentes propias y mantiene 8 centros de Investigación y Desarrollo, en los que trabaja en torno al 15% del total de la plantilla. Tal vez parezca extraño que una empresita como esta gane un contrato para implantar el sistema de seguridad del aeropuerto de una ciudad como Berlín:

https://www.digitalsecuritymagazine....puerto-berlin/


.- El Covid afectó mucho a sus cuentas del 2020, algo que debe considerarse lógico por la reducción del consumo en el canal HoReCa, por las menores actividades comerciales y por la reducción de actividad industrial. En cuanto vieron la que se venía, el equipo directivo tomó una serie de decisiones muy sensatas: redujo al máximo los gastos e inversiones previstos, aplicó programas de flexibilización laboral en España, Reino Unido, Italia y Francia; modificó la política de reparto del dividendo de 4,826 mns€ sobre ganancias del 2019, aplicándolo a reservas; redujo el 15% en la retribución del total de consejeros, excepto al Consejero Delegado a quien le bajó el 20%; así como reducciones adicionales a los equipos de dirección. Todo ello aplicable durante 2020 y “hasta que se perciba una recuperación de las ventas”.

Ese ejercicio 2020, pese a la caída en ingresos del 21,5%, el grupo logró cerrar con beneficios netos de 6,3 mns€, 0,26 € por título.


.- Otro indicativo de gestión centrada en crear valor para el accionista: la empresa -que estuvo sin pagar dividendos varios años seguidos hasta el 2015-, sin embargo en 2019 decidió entregar casi 30 mns€ a sus accionistas, sumando un dividendo sobre ganancias más otro extraordinario por 1,21€ por acción. Al momento de anunciarlo, la acción cotizaba sobre los 7€ así que este pago implicaba más del 17% de yield. La empresa tenía caja neta pero no tanta como para afrontar este desembolso. Por ello la dirección decidió suscribir un préstamo a coste de Euribor + 0,65%. Esta actuación podría considerarse no muy ortodoxa (financiar un dividendo con deuda ajena va en contra de lo que dicen los manuales) pero en realidad tenía todo el sentido, dado el reducido coste financiero y la capacidad de generar caja de la empresa. De hecho –pese a la llegada y efectos del covid, algo imprevisible cuando decidieron pagar ese super-dividendo- y aunque el mismo se comió toda su caja y Azkoyen terminó 2019 con una deuda financiera neta próxima a los 11 mns€, a junio 2021 la empresa volvía a tener más efectivo que endeudamiento otra vez.

Indicar que tras la paralización del dividendo del 2020, la empresa ya ha entregado el 28 de junio pasado un dividendo a cuenta sobre beneficios del 2021, a razón de 0,20€ por acción.


.- Aunque quiero centrar este texto en aspectos más bien cualitativos a la espera de la publicación de Estados Financieros de cierre de ejercicio, he de decir que las cuentas de Azkoyen me gustan bastante desde hace años. Tiene un balance equilibrado, unos activos fijos con buen grado de amortización acumulada y algún posible valor oculto, unos Fondos de Comercio –originados por la compra de las filiales extranjeras, en especial la italiana Coges- valorados de manera prudente y un circulante razonable para sus ventas. Además sus ratios de rendimiento al cierre del 2019 (último año que podemos estimar normalizado dadas las circunstancias) muestran un Roic superior al 15%, unos márgenes operativos muy razonables (sobre 17,5% de ebitda sobre ventas) y una conversión en caja neta también destacada.


.- Un aspecto que no me gusta es que el accionista de control (Grupo Inverlasa) tiene desde hace tiempo el 29,65% del capital, es decir: está a un paso de superar el 30% que le obligaría a lanzar una opa. Me temo que –al igual que el niño del Sexto Sentido a menudo veía muertos- desde el evento “Barón de Ley” yo también veo “Opas de saqueo” por todas partes. La verdad es que la empresa mantiene 24,450 mns de títulos emitidos desde hace muchos años, no existe una política activa de recompra de autocartera y posterior amortización (tiene un contrato de liquidez para sus acciones pero esto tiene otra misión) y, además, el resto de componentes del núcleo duro me merecen bastante confianza, por ser inversores permanentes y de calidad contrastada: Indumenta Pueri (grupo Mayoral), Carolina Masaveu, Ignacio Zuloaga y María Carmen Troyas Careaga, principalmente.


.-Considero que Azkoyen tiene base para continuar la senda de crecimiento que mantenía hasta 2019. Lógicamente, tras un 2020 negativo, deberá ir recomponiendo la figura poco a poco y tal vez precise del 2022 o incluso 2023 para superar las cifras del 2019. Pero tengo para mí que es sólo cuestión de tiempo que haga 0,70 – 0,80 euros de bpa. Además con grandes posibilidades de que una parte muy sustancial se le entregue al propietario como dividendo dado que la empresa no necesita grandes inversiones para cumplir su plan estratégico.

Hace pocos días vendió por debajo de 5€. En el escenario que presento es evidente que se trata de un precio ridículo para el valor global de este grupo empresarial. Es por eso que considero a Azkoyen una buena opción desde la perspectiva de un inversor de largo plazo en la bolsa española.


Envío un saludo a los compañeros de foro en IeB.

Muchas gracias por este análisis, ya me gustaría saber analizar las empresas así, estaba pensando en incorporar a la cartera está empresa y este análisis me ha servido mucho.

[Anatolia]

... Me gusta la facilidad y buen tino con que los gestores pasan de endeudarse para pagar un dividendo extra a cortar todo el dividendo del próximo año y dedicarlo a eliminar la deuda. Esto podría parecer paradójico si no tuviéramos en cuenta que en medio de estas dos decisiones está el COVID... Pues rápidamente cortan por lo sano, eliminan el dividendo, reducen gastos, se bajan los sueldos y consiguen eliminar la deuda al tiempo que batallan con el COVID. Desde luego, esta habilidad aunque importante no hace por sí sola a Azkoyen una buena inversión.

Entre las cuestiones más relevantes, queda ver cómo se comportará la nueva Azkoyen en las próximas crisis, que pasará con la parte del negocio dedicada a las máquinas de efectivo, que parte de beneficios (que no de ingresos) representa cada pata de la empresa...

Recientemente también tuve sorpresas muy positivas sobre gestión y la filosofía empresarial viendo las cuentas de Global Dominion. Hay detalles muy significativos que no deben pasarse por alto. En todas las presentaciones de 2021, los gestores de Global Dominion compraran las cuentas de 2021 con las de 2019, explicando que la comparación con las de 2020, siendo exageradamente buena, no tenía sentido. Dan así un ejemplo de honradez singular en el mundo de los negocios.

Muchas gracias a ambos por vuestras palabras, sois muy amables.

Creo que puedo responder de forma aproximada a las dudas que deja Rales en este post, así que amplío un poco mi anterior intervención.


.- Estas empresas pequeñas tienen mucha cintura para poder modificar rápidamente sus planes ante cambios del entorno. Lógicamente a cambio de otras servidumbres, pero –ante un evento o imprevisto- su gestión es más sencilla que las grandes corporaciones por menores complicaciones con acreedores financieros, accionistas de control, normativas etc.


.- Respecto a la parte de beneficio de cada segmento, tomando datos del 2019 (me parece el periodo más apropiado a estos fines) la vertical más rentable es la de Medios de Pago (Coges en Italia) con un margen operativo en torno al 25% sobre las ventas. La división de Tecnología y Sistemas de Seguridad (liderada por Subgrupo Primion, en Alemania) opera con márgenes próximos al 9-10%, si bien viene aumentando mucho la parte de ingresos por mantenimiento, aspecto sin duda destacable por la recurrencia de los mismos; en informes recientes se pone de manifiesto que el 34% de las ventas de este segmento proceden de contratos de mantenimiento de medio o largo plazo. Por último, el segmento de Máquinas Expendedoras (que se reparte aproximadamente ¾ partes máquinas de vending y para bebidas y ¼ parte tabaco, y cuya base es la británica Coffetek Ltd) tiene márgenes mucho menores, sobre el 5-6%.

El grupo tiene además un punto de fabricación en Pereira (Colombia) para servir al continente americano, y otra base en Charlotte (Carolina del Norte), desde donde inicia la promoción de ventas en USA. Además de puntos de comercialización en muchos otros países. El 82% de sus ventas proceden de fuera de España.



.- Con relación a la influencia que en su negocio de Medios de Pago pueda tener la limitación del uso de dinero físico, el riesgo existe pero no es demasiado grande porque su filial Coges fabrica también equipos para pago denominados “cashless”, a los cuales han de ir necesariamente por regulación la práctica totalidad de empresas dedicadas al vending en Italia. Coges -con 2/3 de sus ventas en Italia precisamente- es líder en Europa de sistemas cashless en entorno cerrado, con licencias de tecnología y patente, desarrollos propios para smartphones, conexión bluetooh y plataformas para IoT (Internet of Things). Es un campo del cual Azkoyen contaba con muy buenas perspectivas, al menos hasta que surgió la pandemia.



.- Y esto lleva a la otra duda: cómo se comportará Azkoyen en futuras crisis. Creo que está claro que Azkoyen evoluciona en paralelo al crecimiento general de las economías de los países donde opera. Realmente depende mucho de factores como el consumo privado y la actividad comercial e industrial.



.- El 27 de febrero del 2019 el Consejo de Administración aprobó un nuevo Plan Estratégico para el periodo 2019-2021. No fueron muy concretos en cuanto a proyecciones de cifras, pero sí hablaban de establecer un objetivo de crecimiento orgánico acelerado y apoyar el desarrollo de los negocios dotándolos de los recursos necesarios. Su intención era potenciar inversiones tanto en activos materiales como inmateriales, en especial proyectos de desarrollo y aplicaciones informáticas del Sugrupo Primion. Incidían en que los beneficios del Plan serían progresivos, con la previsión de que ventas y resultados hicieran techo en el 2021.

Evidentemente, luego surgió el Covid y como hemos visto tuvieron que replegar las velas. Pero puede suceder también aquí -al igual que Rales habrá podido comprobar en el caso de Global Dominion [otra buena compañía, coincido con tu opinión]- que la pandemia no suponga más que un aplazamiento de 2/3 años respecto a la evolución prevista que tenía la empresa.



Atentamente.

[Anatolia]

Azkoyen. Resumen de cuentas anuales 2021.


Balance. Crece el 6,61%, hasta 171 mns€, correspondiendo el 49% a los Activos No Corrientes (84 mns€) y el 51% a los Corrientes (86,85 msn€) . En el primer bloque destacan los intangibles (60 mns€) por 2 partidas relevantes: 50,3 mns€ de Fondo de Comercio y 9,7 mns€ por otro inmovilizado intangible. AZK registra Fondo de comercio porque en el pasado fue adquiriendo 3 filiales: Coffetek, Coges y Primion -localizadas respectivamente en Reino Unido, Italia y Alemania- y que constituyen sus negocios operativos principales en la actualidad. El otro activo inmaterial se debe esencialmente a gastos de desarrollo que han sido activados por proyectos de la filial Primion. El Inmovilizado material es tan sólo 14,2 mns€. La empresa tiene otros 4,1 mns€ registrados como Activo NC dispuesto para la venta porque ha firmado la venta (sujeta a ciertas condiciones suspensivas) de un inmueble que tiene en Schio Vicenza (Italia) por 4,4 mns€. Tiene previsto cerrar la operación en unos meses y trasladar su producción a otra nave -más adaptada a las necesidades actuales- en régimen de alquiler.


El Fondo de maniobra suma 43,9 mns€, próximo al doble de las NOF que precisa: 27,7 mns€. Este año ha reducido existencias el 7,5% y aumentado la cuenta de deudores el 29%. Mantiene una tesorería muy apreciable para el tamaño de esta compañía: 24,7 mns€.


El Patrimonio Neto aumenta el 8,27% hasta 114,3 mns€, lo que implica que cubre 2/3 de los activos. La Deuda Financiera Neta pasa de los 2,9 mns€ del 2020 a – 7,5 mns€ ahora, situación de caja neta, mostrando una amplia liquidez que se basa en la buena generación de fondos operativos que tiene esta compañía. En concreto este ejercicio ha generado 21,1 mns€ por flujos de explotación, aplicado 4,4 mns€ a inversiones operativas y logrado un flujo libre de 16,7 mns€, equivalente al 12,06% de las ventas. Destinó 4,8 mns€ a remuneración de accionistas y 12 mns€ a reducir deuda.



La cuenta de resultados muestra unas ventas que crecen el 21,43 %: ingresa 24,5 mns€ más que en 2020 alcanzando 138,9 mns€. Los gastos generales crecen algo menos (17,89%) lo que facilita un ebitda de 22,5 mns€, superior en un 39% al previo. Dota amortización por 5,8 mns€ (más de un 1/3 sobre inmovilizado material neto y por encima de los flujos de caja aplicados en el año a inversiones productivas), lo que deja el ebit en 16,8 mns€ (+65,12% sobre ebit 2020).


La empresa apenas paga intereses bancarios y su tasa fiscal efectiva es relativamente baja este año (21,92%) por la aplicación de algunas deducciones por inversiones I+D+i. Finalmente alcanza 12,9 mns€ de ganancia neta, igual a 0,53 € de bpa. En 2020 hizo 0,26€.


Son buenos datos que deben ser matizados señalando que AZK sufrió mucho el año pasado por las causas económicas derivadas de la pandemia. Recuerdo aquí que tuvo paralizadas sus capacidades de fabricación en España, Italia y Colombia durante varios meses en 2020. La comparativa la estamos haciendo por tanto con relación a un año bastante malo por lo que los fuertes crecimientos del 2021 pierden cierta importancia.


La empresa obtiene 16,23€ de ebitda y 9,31€ de neto por cada 100€ de ventas. El rendimiento de sus Fondos propios alcanza 11,30% y la rentabilidad operativa neta tras impuestos sobre los capitales invertidos es del 12,64%.


Se observa además que –pasado el periodo complicado de la pandemia- la empresa está yendo a más. El 1s20 resultó malo. A partir de mayo 2020 remontó. Hizo un 2s20 bastante aceptable, un 1s21 mucho mejor que su comparable y este 2s21 ha sido ya muy bueno.


Las 3 divisiones en las que diversifica sus negocios han ido bien. La dedicada a máquinas de café y vending alcanzó 44,8 mns€ de ventas lo que supone el 32,2% del negocio, obteniendo un margen de beneficio antes de impuestos del 7,44%. La dedicada a Tecnología de pagos vendió por 40,3 mns€ (29% de la compañía con un margen bai del 20,53%). La división de Seguridad vendió 53,8 mns€, 38,8% de los ingresos de AZK con margen bai del 9,40%.



Azkoyen ha vuelto este ejercicio al dividendo, tras suspenderlo prudentemente en el 2020. Abonó 0,20€ a cuenta en junio 2021 y entregará un complementario de otros 0,23/0,24€ -si así lo aprueba la junta- para un Pay Out en torno al 82%. Supone a precios actuales un yield cercano al 9%. Recuerdo que estamos ante una compañía con histórico trato exquisito al accionista. De hecho en 2019 decidió endeudarse (a un interés del 0,65%) y entregar un dividendo extraordinario que unido al normal del año permitió al dueño cobrar 1,22€ por acción. Representaría un 23% de rpd a precios actuales, de aquella fue algo menos porque la acción tenía un precio más elevado.


Lo curioso es que la empresa podría perfectamente repetir de nuevo esa jugada. Ya ha devuelto toda la deuda y vuelve a tener 25 mns€ en el banco. Más los 4 mns€ que le entrarán por la finca italiana. Le daría para pagar 1€ de dividendo extraordinario dado que hay 24,450 mns de acciones emitidas. Tal vez tendría que endeudarse nuevamente un poco pero no tendría mayor problema. Es destacable que esta posibilidad la tenga otra vez pese al terrible año 2020.


AZK tiene poca liquidez en bolsa y dueños muy identificables en su accionariado. Su Capital Flotante anda sobre el 25% tan sólo. A 5,20€ capitaliza en torno a 127 mns€ y su valor de empresa sería de unos 120 mns€. Está vendiendo por debajo de per10 y a unas 5x valor empresa sobre ebitda. Referido a datos del 2021, cuando es bastante factible que los del 2022 y años siguientes mejoren sensiblemente.


Estamos ante una empresa muy pequeña, rentable y bien capitalizada, con un equipo gestor de calidad y que crecerá si la economía en general va bien. En tal caso sus títulos deberían estar más cerca de los 8-9€ que de los 5 actuales. Estaremos atentos a su evolución.


Atentamente.

[Canelafina]

Gracias por tus aportaciones Anatolia , como siempre de gran valor.

Quería aprovechar para preguntarte si tienes información de como valora la empresa que le puede afectar el teletrabajo. En las CCAA de 2020 si hacen un pequeño comentario al respecto, del que entiendo podría haber un deterioro, pero en las de 2021 no han comentado nada.

Si hay menos flujo de trabajadores en la oficina por teletrabajo, la parte de Coffee & Vending se verá afectada, aunque éste no se implante al 100%.

Gracias

[Anatolia]

... preguntarte si tienes información de como valora la empresa que le puede afectar el teletrabajo. En las CCAA de 2020 si hacen un pequeño comentario al respecto, del que entiendo podría haber un deterioro, pero en las de 2021 no han comentado nada. Si hay menos flujo de trabajadores en la oficina por teletrabajo, la parte de Coffee & Vending se verá afectada, aunque éste no se implante al 100%.

Buenos días, Canelafina.


Tampoco he visto yo ningún comentario adicional en las presentaciones que ha hecho la compañía durante este ejercicio en relación al aspecto que citas de las consecuencias del teletrabajo. En todo caso -como bien apuntas- podría suponer algunas ventas menos de equipamiento en el segmento “Coffee & Vending”, que se subdivide en ventas de café profesional y vending (85% de ingresos de esta vertical) y tabaco (15%). Este segmento ha ido como un tiro en 2021, creciendo por encima del 45%. Pero, como indico, no he visto dato alguno sobre lo que les pueda representar el descenso del trabajo presencial.


En relación a este segmento de actividad, Azkoyen invierte bastante en modernizar equipos. De hecho, en 2021 presentó en la Semana Gastronómica de San Sebastián un tipo de máquina automática de café con una tecnología especial de microinyección de aire que te deja programar la densidad de la espuma del café, su consistencia, el grado de temperatura… Vamos, que puede amoldarse a lo que quiere cada usuario con precisión casi matemática.


Pero sin duda, lo que más llama la atención (lo escribo a título de anécdota) es una máquina que presentaron en una feria de EEUU llamada NAMA OneShow, la cual incorpora unas tecnologías patentadas llamadas Eyetracking y Distance Selection que permiten nada menos que controlar el pedido del café a través de la mirada sin contacto alguno con la superficie de la máquina. Uno mira de soslayo al aparato y este ya entiende que tu descafeinado debe ser con leche fría… Imagino que resultará de lo más curioso.



Se avecinan tiempos duros para la economía. El descontrolado incremento de precios de energía se está trasladando a las materias primas en general, al transporte y al resto de bienes y servicios. Además el asunto ruso-ucranio puede generar mucha incertidumbre y riesgos adicionales por el desarrollo imprevisible que pueden tomar los acontecimientos.

Como inversores individuales debemos defendernos con las ventajas que nos asisten: pensar de forma autónoma, controlar las emociones y evitar errores psicológicos. "Si aprendes a vencer las actitudes que te llevan a tomar malas decisiones, lograrás una gran ventaja sobre el resto de inversores" (Charlie Munger).


Un saludo.

[mtlc2017]

El teletrabajo no arraiga y su práctica va reduciéndose

https://www.lavanguardia.com/economia/20220220/8069692/teletrabajo-pandemia-espana.html

[Anatolia]

Buenos días.


De las noticias aparecidas durante la semana, relacionadas con el restringido grupo de empresas que sigo, destaca esta que apunto y que imagino habrá pasado bastante desapercibida para casi todos (excepto rales, canelafina, mtlc2017 y algún forero más).


Azkoyen informó antes del inicio de sesión del viernes su intención de proponer en la próxima junta de accionistas el desembolso de un dividendo extraordinario contra reservas acumuladas por importe de 20 mns€. Se abonará el 18 de julio 2022, conjuntamente con el complementario ya previsto de 5,765 mns€, lo que representará un total de 1,06€ por título aproximadamente puesto que AZK tiene vigentes 24,450 mns de acciones. Dado que había desembolsado en junio 2021 otros 0,20€ como dividendo a cuenta contra beneficios del 2021, significa que acabará pagando 0,44€ como dividendo ordinario más 0,82€ de extraordinario.


No podemos decir que este anuncio sea una gran sorpresa. De hecho, en un texto publicado hace unos meses se apuntaba la capacidad de la empresa para acometer alguna remuneración extra al accionista, como compensación al suspenso del dividendo del 2020 (por las incertidumbres generadas por el covid) y porque en 2019 había hecho ya un desembolso de este tipo. En concreto, en junio de ese ejercicio desembolsó 1,22€ por acción de complementario más extraordinario, tal como se explicó oportunamente en este foro.


La compañía acabó con casi 8 mns€ de caja neta el ejercicio 2021. Anoté en cursiva que podían existir algunos valores ocultos porque la empresa tenía en venta una nave industrial en Vicenza, Italia, con compromiso de traspaso suscrito en noviembre pasado y que entiendo habrá ejecutado en estos primeros meses del 2022. La empresa preveía una pequeña plusvalía con la operación (la transmisión era por poco mas del valor registrado en libros por el inmueble) pero le habrá generado una entrada de efectivo de unos 4,4 mns€, dinero que debemos agregar a la recurrente y positiva generación de caja de explotación.



El anuncio provocó un inmediato tirón alcista de sus títulos, que superaron puntualmente los 6€, cerrando en 5,92. Respecto a ese precio, el accionista obtendrá casi un 18% de rentabilidad a mitad de julio.


Es decir, 30,642 mns€ de dividendo total del ejercicio 2021 para AZK, una empresita que capitaliza 145 mns€ y que el año pasado ganó 22,5 mns de ebitda y casi 13 de neto. Sus números mejoraban claramente los del 2020 (año muy irregular y que no debe tomarse como referencia) pero aún por debajo de las cifras del 2019. No creo pecar de optimista si afirmo que esta empresa puede hacer -en condiciones generales digamos normales- un bpa de 0,65/0,70€ sin mucho problema. Es decir, que incluso a los 5,92€ actuales tras el ascenso del viernes, sigue vendiendo a un nivel de lo más razonable desde la óptica de un inversor de largo plazo.


Un saludo para los lectores de IeB.

[mtlc2017]

Azkoyen, intensa actividad

https://www.capitalmadrid.com/2022/7/8/62815/azkoyen-intensa-actividad.html

No sin cierta sorpresa, Azkoyen se ha convertido una de las empresas del mercado español que mejor aguanta la actual sacudida de los crecientes temores de recesión.

[mtlc2017]

Grupo Azkoyen compra Ascaso y completa su gama de Café

https://www.azkoyen.com/grupo-azkoyen-compra-ascaso-y-completa-su-gama-de-cafe/

La compra de Ascaso convierte al Grupo Azkoyen en un referente en el mundo del café, capaz de ofrecer un porfolio completo de soluciones y marcas premium y con una extensa presencia en numerosos mercados internacionales

[Anatolia]

En el foro de Faes, fjavibravo subió este fin de semana un video de Gorka analizando varias compañías. A continuación, Quinto Fabio Máximo me pidió opinión sobre lo que expone sobre Azkoyen. Copio el enlace:

https://youtu.be/EACt-Hj3W5I

Reconozco que me ha divertido mucho. Por momentos me parecía estar viendo una película: a veces de Woody Allen, a veces “los 8 apellidos vascos”. Ya imagino que la representación que hace Gorka también busca un poco el espectáculo: “show must go on”.


Resulta difícil contestar por escrito a una exposición verbal grabada: hay muchas cosas que tratar, el orden y las puntualizaciones son complicadas de transmitir porque hay que situarlas en el contexto de la exposición. Me ha parecido razonable transcribir un poco lo que dice Gorka, anotando el minutaje e ir respondiendo parcialmente sobre la marcha según las ideas que tengo sobre lo que va narrando. A ver cómo sale.



[47:40] “En Ascoyen aparece una deuda extraña… me ha dejado un poco loco… no afecta a los activos… y no sé muy bien lo que pasa. Una empresa pequeña, un aumento del efectivo… me pongo muy nervioso… y compruebo que es una zorrería de caballo, con la operación que han hecho estos señores de pagarse un dividendo en base a la deuda. Y además se han comprado 2 empresas. Dan muy poca información, nos dicen cuánto pagan por las empresas, eso a mí no me importa… me importa qué deuda traen esas empresas… la deuda que he cogido para pagarme el dividendo, más la deuda que tengo que pedir para comprar las empresas, más la deuda que traen esas empresas. Entonces les he mandado un email preguntándoles. No he recibido contestación, deben estar todos de vacaciones, tal vez no quieran contestar. Bueno, lo que sea será.”

[50:15] “Estamos hablando de una empresa súper, súper pequeña… fijaos que capitaliza 143 mns, es minúscula, con 24 mns de acciones, una empresa que cualquier cosa le afecta duro. Esto no es Caf, Vidrala o Viscofán, aquí un soplido te pone a temblar…”

[52:35](revisando el último informe semestral) “Vemos el Activo corriente que ha subido, nos vamos al pasivo no corriente… y pumba: 36 mns de deuda. ¿Cómo puede ser? Una empresa pequeña que capitaliza 140 mns…¿cómo puede pedir 30 mns? Es que ha pedido un 20% de su capitalización en créditos!!! Es como si Iberdrola pide 40.000 mns!!! Nos pondrían los pelos de punta. Aquí como es una small cap, pues parece que los préstamos no cuestan… Cuidao: 20% de capitalización!!! Esto es una barbaridad!!!. Nos vamos a los Flujos de caja, pin-pan… y aquí está: 38 mns que piden los coleguitas, cancelan 8, pues tru-cu-tú: 30 mns que se han metido… unos flipaos… una empresa que no ha generado un céntimo en todo el semestre”.

[55:44] “Una cuenta de resultados espectacular, buen crecimiento de ingresos, los gastos controlados, el ebitda creciendo… todo fenomenal… hasta la deuda que crece un 1600%... Te cagas!!!... Han hecho una zorrería como una catedral”.



Queda claro que la disconformidad la tiene Gorka con el hecho de que la dirección de Azkoyen haya decidido entregar un dividendo extraordinario de 25 mns€, el cual, tras ser aprobado en Junta de Accionistas, se pagó el 18 de julio a la vez que el dividendo ordinario a cuenta de este ejercicio. En total, los accionistas de Azkoyen percibimos esa jornada 1,06€ brutos por título.


La empresa cerró 2021 con una deuda financiera negativa superior a 7 mns€, es decir posición de caja neta. Si se revisan sus estados financieros históricos se comprueba fácilmente que es una empresa con elevada capacidad de generar caja y además con escasas necesidades de inversión en capex. Por ejemplo en el periodo 2019-2021 obtuvo 45,8 mns€ de flujos de caja libre. Y ojo que estoy metiendo en el cálculo el 2020, año terrible -como todos sabemos- para la mayor parte de las empresas.


Lo que ha hecho Azkoyen es, básicamente, anticipar a sus dueños el flujo libre de caja que genera cada año y medio aproximadamente. Y como su situación financiera y patrimonial es excelente -y además consigue financiación a precio reducido- pues han suscrito un préstamo bancario para entregar este dividendo extra.


No entro a discutir si a un inversor le puede gustar o no que una empresa se endeude para abonar un dividendo. Lo que sí afirmo, porque conozco la compañía desde hace bastantes años, es que actualmente tenía capacidad para hacerlo.


Además, esta operación no es nueva en absoluto. En 2019, hace tan solo 3 años, abonó un dividendo extraordinario de 1,03€/acción, que sumado al ordinario del año nos hizo percibir 1,22€ por título. También en aquella ocasión acudió a financiación ajena para atender ese pago. Suscribió un préstamo a Euribor + 0,65%, pagó el dividendo y en un plazo breve liquidó la deuda; como acabo de decir, al cierre del 2021 ya tenía otra vez 7 mns€ de caja neta. Pese al Covid.


(... sigue)

[Anatolia]

(...)

[56:48] “ Eso sí, son sinceros. Dicen: en la junta de accionistas del 24 de junio –cuando el límite era el 30, una semana antes de cerrar las cuentas- hemos tenido la brillante idea de repartirnos 25 mns de euros… una empresa que no genera ni un € y han tenido los güevos de repartirse 25 mns en dividendos. Y cómo lo hacemos? … Tiro de deuda… como las cosas están bien, los tipos bajando… pues tengo la brillante idea de pedir 30 mns de euros para pagar un dividendo de 26… Tiene cojones la cosa!!!”


[57:36] “Y aquí dicen que han llegado a una optimización de la estructura de capital. Pues que me expliquen a mí cómo se optimiza el capital pasando de tener caja a deber 30 mns… una empresa de 150 mns!!! Tiene cojones la cosa!!! Optimización? Qué optimización?!!!”.


[58:19] “pues no me extraña que no contesten: entre lo que se han sacado de la junta de accionistas, las 2 compras que se han hecho, pedir los créditos, pagarse el tru-cu-tú… Todo en 30 días… Las vacaciones las tendrán ganadas”.


[1:01] “lo desconcertante es que no me creo que el día de la junta, que es el día que pagan ese dividendo no supieran que van a comprar esas 2 empresas… no me creo ni de coña, ni de coña, que no se sabía… si ha sido por sorpresa tiene que ser porque esas empresas tienen mucha deuda… Lo que me preocupa (abre el safari) es que vemos que la empresa genera 17 mns de ebit, suponiendo que las nuevas compras generen otros 3 mns debe suponerse que más o menos esos 3 mns es lo que me van a cobrar de intereses porque me van a poner un 4% o más… por tanto si todo va bien, me voy a ir a 16 mns de beneficio… que habría que verlo!!! No me creo nada!!! Pero, qué pasa si esas empresas me vienen a deuda de 3 veces ebitda? Pues entonces si los beneficios de las compras equivalen a los intereses de la deuda que me he pedido más los intereses de la deuda que ya tengan esas empresas, me como el ebit con esos intereses… Todo eso para una empresa que no genera caja… la situación es peligrosa”.

[1:04] “entonces, qué pasa? Pues mira, si la persona me hubiera contestado: Oye Gorka, mira: estas empresas vienen sin deuda… o vienen entre las 2 con 3 mns de deuda… o 5 mns… pues entonces yo me digo: hago mis cuentas y os acepto como inversión… al precio que podría pagar, digamos 8,9 veces beneficio… con la compra semestral de ING pues podría ser candidata. Pero claro todo esto sin deuda… con este entorno, con la zorrería que han hecho!!!".



Resulta perfectamente posible mejorar la estructura contable de una empresa asumiendo más deuda. Es evidente en su estructura económica: la rentabilidad de un activo es la relación entre el efectivo que obtienes y el dinero que pones. Si compras una granja por 10.000€ y obtienes 1.000€ al año, tu rentabilidad es del 10%. Si pones la mitad, un banco te financia la otra mitad y obtienes 800€ de renta (vamos a descontar 200€ por los intereses) tu rendimiento sube al 16%. Y si logras que el banco te financie los 10.000€ -aún pagando 400 de intereses- te quedarían 600€ de renta y tu rentabilidad sería infinita: consigues 600€ habiendo puesto cero. Otra cosa es el riesgo que asumes. O el que asume el banco. O ambos.


En este caso de Azkoyen, la empresa ha cancelado su deuda financiera previa y ha suscrito una nueva con mayor plazo de devolución y un precio más bajo: Euribor + 0,40%. Parece evidente que la situación es mejor que la que tenía, eso es optimizar.


Antes de afirmar que el banco te va a cobrar el 4%, el 5% … deben estudiarse las condiciones particulares en cada caso, porque no son las mismas para todas las empresas. Por otra parte, es posible cubrirse con derivados de potenciales subidas inesperadas de tipos.


Además Gorka comete varios errores en su exposición. El balance que está mirando es del 30.06.2022. A esa fecha la contabilidad recogía: i) en el Patrimonio Neto la reducción de las Reservas que conllevaba la devolución a los accionistas; ii) En el Pasivo No Corriente el Préstamo suscrito ya dispuesto; iii) En la cuenta de tesorería el dinero para que ser entregado a los accionistas; iv) En el Pasivo Corriente los dividendos que iban a pagar a los dueños.


Es decir, debe tenerse en cuenta que en unos pocos días desaparecerían 25,765 mns€ del Activo Circulante y la misma cantidad del Pasivo Circulante. Sólo unos días después: los dividendos se abonaron el 18 de julio.


Por tanto, la Deuda Financiera Neta (que es lo que realmente importa) es en realidad 20,68 mns€. ¿Es eso mucho? Supone 0,8 veces el ebitda logrado por Azkoyen en los últimos 12 meses; y que Azkoyen tenga una estructura financiera en la que cada 100 € estén financiados así: 82,5 con Patrimonio Neto y 17,5€ con Deuda Financiera. Todo ello, repito: post-pago del dividendo, con el delito ya consumado. A mí no me parece una barbaridad de apalancamiento.


Gorka se refiere a Iberdrola que capitaliza 69.600 mns€. Si pidiera 40.000 de deuda como él dice, estaría pidiendo el 60% de su capitalización, no el 20% que calcula de Azkoyen.


Pero además, hay otra variable que debe sacarse a escena: no es lo mismo pedir préstamos en situación de caja neta que teniendo ya una deuda mastodóntica. Iberdrola tenía al cierre del 2021 deuda financiera por 39.431 mns€. Si pidiera otro 20% adicional, los números comparativos con los que he puesto en el párrafo de arriba serían: 4,44 veces su ebitda (el del 2021) y de cada 100€: 43€ Patrimonio neto, 57€ Deuda Financiera.


Por supuesto, Azkoyen es un granito de arena al lado de Iberdrola. Pero el tamaño no lo es todo en materia empresarial. Los que dan préstamos deben tenerlo en cuenta porque el coste de la deuda de Iberdrola era del 3,60% en el 2021, antes de que subieran los tipos. Azkoyen pagaba mientras tanto el 0,65% por su préstamo. Ese que ahora ha bajado a Euribor + 0,40% tras optimizar su estructura de capital.



Muy graciosa la parte donde Gorka piensa que todo esto (el dividendo y las compras) fueron decisiones de “aquí te pillo, aquí te mato”. No, hombre. Azkoyen comunicó ya el 20 de mayo pasado que propondría citados dividendos y que los abonaría el 18 de julio. El 22 de mayo lo pusimos en este foro. Hubo 2 meses de tiempo para enterarse. Por otra parte, se sabía que la empresa estaba estudiando comprar otras compañías: desde al menos el 2019 comunicaba su intención de crecer inorgánicamente.


Yo pienso lo contrario que Gorka. Ambas cosas -dividendo y adquisiciones - son asuntos que la directiva se piensa mucho y que acomete con tiempo e información. Precisamente, el hecho de que Azkoyen invirtiera ese montante en compras y además pagara dividendos (no teniendo obligación de hacer ninguna de ambas) me permite deducir que su situación no era precisamente deficitaria.



En la última parte de estos comentarios de Gorka no merece la pena entrar. Está elucubrando sobre cosas que no conocemos porque no han trascendido datos suficientes. Es evidente que si las empresas compradas son poco rentables y traen un montón de deuda con ellas, entonces las adquisiciones serán malas operaciones. Tal vez. El tiempo nos mostrará.

A mí los gestores de Azkoyen me parecen serios y bastante responsables. Llevan tiempo analizando el mercado. Han tenido tiempo y recursos suficientes. Conocen bien su sector. ¿Qué razón hay para pensar que han comprado 2 pufos?


(sigue ...)