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  1. #1
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    Predeterminado Creditwest Faktoring (IST: CRDFA): Análisis Fundamental y Técnico

    Hace tiempo que quería abrir un hilo para esta empresa y no sabía como introducirla sin parecer un loco, pero hoy es el Día de los Inocentes y he pensado... ¿por qué no? Pensad en ella como una broma navideña (o no ).

    Creditwest Faktoring es una microcap turca dedicada al factoraje. El factoraje es un proceso en el que básicamente se adelantan los cobros a una empresa a cambio de una comisión. Creditwest Faktoring es una empresa subsidiaria de Altinbas Holding y apenas un 15% del total de acciones está en manos de accionistas minoritarios. Para una empresa que capitaliza el equivalente a 24 millones de euros es poquísimo y eso se nota en los bajos volúmenes, alta volatilidad, dificultades para negociar paquetes grandes de acciones...

    00002.png

    En los últimos 15 años la empresa ha crecido en ventas, beneficios y valor contable a un ritmo del 20-25% anual. Todo sin apenas endeudarse y sin ampliar capital. La mayoría del crecimiento fue entre 2003 y 2008, pero resistió perfectamente la crisis del 2008 y a día de hoy sigue creciendo.

    00001.png

    Lo verdaderamente interesante de esta empresa es su dividendo. A precio de hoy la RPD es del 20%. Ese dividendo gigante no es producto de ampliaciones de capital, venta de activos, scrips ni nada por el estilo; la empresa lo produce y la empresa lo reparte. Estos últimos años el payout ha sido del 80-90%, pero antes del 2014 nunca había subido del 60%.

    No sé la razón por la que cotiza tan barata, y de hecho desde la propia empresa tampoco lo entienden. En el informe anual ponen una tabla de la RPD de la empresa el 30 de diciembre de cada año. Hay años en los que ha llegado a cotizar a una RPD del 50%.

    00003.png

    Aquí os dejo el informe anual de 2016 y el sitio web de la empresa. Todo está en turco y el traductor de Google no es que haga muy bien su trabajo, pero al menos los informes anuales más recientes están en inglés.
    Última edición por steelix; 28-dic-2017 a las 03:15 Razón: Insertar imágenes

    Consulta aquí qué empresas tienen los inversores en sus carteras en las estadísticas de Invertirenbolsa.info




  2. Gracias Padawan thanked for this post
  3. #2
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    mayo-2016
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    Predeterminado

    Muy interesante steelix.

    La valoración tan baja puede deberse a que básicamente el precio lo marcan los minoritarios, porque con lo pequeña que es y el bajo free float no creo que a ningún institucional le interese entrar.

    Cita Iniciado por steelix Ver Mensaje
    Todo está en turco y el traductor de Google no es que haga muy bien su trabajo, pero al menos los informes anuales más recientes están en inglés.
    Y lo de no hacer informes en inglés tampoco creo que ayude .

  4. Gracias steelix thanked for this post
  5. #3
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    Predeterminado

    Dividendo aparte, ¿Enterprise Value -23M? ¿nos están pagando por comprar la empresa? hay que verlo bien, no puede ser todo tan bonito (soy desconfiado por naturaleza). A ver si puedo echarle un ojo, aunque las financieras no es que me gusten...
    Cartera
    Blog personal: Euro Value
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  6. Gracias steelix thanked for this post
  7. #4
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    julio-2016
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    Predeterminado

    Cita Iniciado por luscofusco Ver Mensaje
    Dividendo aparte, ¿Enterprise Value -23M? ¿nos están pagando por comprar la empresa? hay que verlo bien, no puede ser todo tan bonito (soy desconfiado por naturaleza). A ver si puedo echarle un ojo, aunque las financieras no es que me gusten...
    A mi también me llama la atención, pero me lo he mirado varias veces y parece que es verdad. De hecho, cuando lo he calculado con los resultados de 2016 me ha salido un EV aún más negativo. Imagino que estos -23M están calculados en base a los resultados del tercer trimestre de 2017. También están en la web, pero están en turco y como los presentan en PDF no los he podido traducir.

    La explicación creo que es la misma que ha puesto Padawan. Free float bajo, no formar parte de ningún índice, poco atractiva para los institucionales, todos los documentos en turco excepto el informe anual, etc. Sobretodo creo que afecta el tema del free float. De que sirve que nos "regalen" dinero al comprar si la empresa matriz controla más del 50% de las acciones y sabemos que no va a repartir ese dinero... Aunque bueno, no me hagas mucho caso, que en realidad nunca me aclaro con los balances de las financieras.

  8. #5
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    Predeterminado

    Ostris, steelix. Menudo ojo.

    Tiene cosas realmente extrañas:

    http://financials.morningstar.com/ra...&culture=en-US

    -flujos de caja consistentemente negativos.
    - una reducción de acciones de 800 a 80??

  9. Gracias steelix thanked for this post
  10. #6
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    marzo-2017
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    Predeterminado

    La ojeé por encima y me gustaría destacar:

    - Tal y como comentaba steelix, el 85% del accionariado es propiedad de la empresa matriz Altinbas Holding, por lo que al tener la participación mayoritaria, en cualquier momento podrían hacer una oferta a la baja por el 15% restante.

    - El Enterprise Value no es negativo ni mucho menos, tienen 431M de liras en deuda bancaria y 80M en bonos, la caja es ínfima (7K liras), por lo que el EV quedaría en unos 619M Liras (casi 6 veces lo que capitaliza).

    Eso sí, la RPD desde 2006 es... casi obscena:

    histórico_dividendos.jpg

    Es decir, en 3 o 4 años recuperías el valor de las acciones. Por lo que he visto la retención por dividendo en Turquía es de un 15%, por lo que puede ser un valor interesante para dedicar un pequeño % de la cartera, pero siendo consciente siempre de los riesgos de la inversión.
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  11. Gracias steelix thanked for this post
  12. #7
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    Predeterminado

    No te creas yoe, me la encontré por casualidad haciendo el tonto en un screener xD

    Los datos de Morningstar no están bien. En los informes anuales (a este ritmo voy a acabar aprendiendo turco) pone que la empresa tenía unos 13 millones de acciones en 2004. Hicieron un split 3:2 en 2007, otro 2:1 en 2008 y finalmente otro 2:1 en 2013 para acabar en los 80 millones de acciones actuales. También hay problemas con la mayoría de datos de 2013 y 2014. Por ejemplo, a mi me sale que los ingresos de 2013 y 2014 son 87 y 107 millones de liras.

    Lo de los flujos no tengo ni idea, la verdad.

    Edito:

    Cita Iniciado por luscofusco Ver Mensaje
    - El Enterprise Value no es negativo ni mucho menos, tienen 431M de liras en deuda bancaria y 80M en bonos, la caja es ínfima (7K liras), por lo que el EV quedaría en unos 619M Liras (casi 6 veces lo que capitaliza).
    ¿Has contado los "factoring receivables" como equivalente a caja? Al ser cosas que cobraran a corto plazo yo las considero a la hora de calcular la deuda neta, que a la vez es lo que uso para calcular el EV (EV = Capitalización bursátil + deuda neta).
    Última edición por steelix; 28-dic-2017 a las 19:49

  13. Gracias yoe thanked for this post
  14. #8
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    marzo-2017
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    Predeterminado

    Cita Iniciado por steelix Ver Mensaje
    ¿Has contado los "factoring receivables" como equivalente a caja? Al ser cosas que cobraran a corto plazo yo las considero a la hora de calcular la deuda neta, que a la vez es lo que uso para calcular el EV (EV = Capitalización bursátil + deuda neta).
    La verdad es que no, tienes razón en que habría que sumarlos descontando los posibles impagos, ellos hablan de un 2% bruto y 0,6% neto, pero me parecen valores muy bajos, especialmente si las cosas se ponen feas.

    Por cierto, otro riesgo a tener muy presente es la inflación de la Lira turca, en 2017 fue del 11% y en años anteriores del 7 al 9%. http://www.inflation.eu/inflation-ra...on-turkey.aspx
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  15. #9
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    Predeterminado

    Hola,

    Es un caso curiosísimo, steelix.

    Llegar a invertir en una empresa así con una seguridad equivalente a las compras que hacemos habitualmente, me parece casi imposible por el turco, el tamaño de la empresa (al ser tan pequeña, cualquier factura de más o de menos puede cambiar mucho el valor real de la empresa), etc.

    Como regla general, mi recomendación es no comprar acciones. Por prudencia, ya que yo no la conocía, y me llevaría muchos días verla.

    Si se ha visto la empresa, como steelix, y se está muy seguro de que para la estrategia de riesgo merece la pena, entonces metería muy poco, como 500 euros. Porque si se perdiera todo, no pasaría nada.

    Yo veo raro que pague esos dividendos y no compre alguien, pero también es verdad que es poco lo que cotiza. Si capitaliza 24 millones, el 15% son 3,6 millones. A los bancos y sociedades de valores no les merece la pena comprar algo así. Y el accionista mayoritario, si no la quiere excluir de Bolsa no puede comprar más acciones. Es posible que prefiera tener el 85% con la empresa cotizando que el 100% con la empresa excluida. Así que por estos motivos no es imposible que ese dividendo sea real y la ocasión sea tan buena como te parece, steelix. Pero el riesgo es muy alto, eso hay que tenerlo claro.


    Saludos.

  16. Gracias steelix, Master Of Disaster, Malandro thanked for this post
    Me gusta steelix, boss les gusta este post
  17. #10
    Fecha de Ingreso
    julio-2016
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    Predeterminado

    Buenas, supongo que toca actualizar un poco el hilo, aunque sinceramente no hay mucho que actualizar.

    La cotización sigue igual que hace un año, literalmente. Hoy está al mismo precio que cuando abrí el hilo (1,39 TRY). La acción hizo una bajada considerable en mayo al repartir el dividendo y se mantuvo alrededor de las 1,10 TRY durante todo el verano, pero hace unas semanas volvió a situarse alrededor de las 1,4 TRY. Es extremadamente aburrida por lo pequeña que es, ni siquiera se movió por la crisis de la lira turca.

    Hablando de la crisis de la lira, se nota mucho el cambio de moneda. La cotización sigue donde estaba, pero la empresa capitaliza el equivalente a 18 millones de euros frente a los 24 millones del año anterior.

    Los resultados están planos. El año pasado ganó 23 millones de liras turcas y este año (TTM) gana 22,6 millones de liras turcas. El valor contable baja ligeramente (-1%) y los ingresos crecen (+8%). El dividendo previsto para 2018 es de 0,25 TRY por acción. A precios de hoy es una RPD del 18% aproximadamente.

    En su informe anual siguen presumiendo de dividendo:

    001.png

    Sobre por qué sigue a estos precios, sigo sin entenderlo, la verdad.




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