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Tema: Covestro: Análisis fundamental y noticias

  1. #11
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    agosto-2018
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    Predeterminado

    Cita Iniciado por Rales Ver Mensaje
    Hola Zero.
    Dicen que el mercado siempre va por delante y por eso puede equivocarse a menudo en su intención de predecir el futuro.En este caso concreto ha acertado de pleno.

    Los resultados planos del tercer trimestre supusieron un frenazo al desarrollo vertiginoso que venía experimentando la empresa. El reciente profit ha venido a subrayar esta tendencia.

    Las razones dadas en el último comunicado, amén de curiosas y sorprendentes por lo que comentas, son una mezcolanza que poco o nada aclaran. Mezclan razones de peso y transcendencia, como la dura competencia, con razones coyunturales como el caudal del río, sin especificar qué importancia relativa tiene cada una.

    Desde luego, esos resultados, se encajan mejor con un balance saneado, una rentabilidad y una valoración como la que tiene Covestro. No obstante, es innegable que la trayectoria del negocio está experimentando un giro brusco y hay que seguirla con detalle. Pronto tendremos ocasión de estudiar las cuentas anuales.

    Saludos
    Totalmente de acuerdo, y también tengo claro que es una acción muy cíclica, y quizás no sea lo mejor para largo plazo; sin embargo, ¿quizás el mercado está exagerando su reacción?

    Asumiendo que damos un paso hacia atrás, y nos quedamos con los números de 2016 (bastante peores que los del 2017, creo que es un escenario hipotético bastante malo):
    11.904 M€ de ventas
    2.014 M€ EBITDA
    795 M€ beneficio
    4,16 BPA - 11 PER (a los precios que estaba la acción la semana pasada 46 €), rentabilidad por dividendo 4,8%? Quizás algo superior - no está mal, muy barata no está en este caso desde luego, pero no creo que sea mala compra.

    Si nos vamos a un escenario mucho más negativo (tipo 2015). Ventas similares o algo superior a 2016, pero márgenes inferiores:
    Beneficio 343 M€
    BPA 1,8 - PER 25 - si esto es el escenario desde luego que es una mala situación...

    Si extrapolamos la nueva previsión del 4Q a un año completo, creo que el escensario sería más similar al planteado con los números del 2016, siempre y cuando no vaya a más. Ya que son unos 540M€ el EBITDA que se espera para el Q4 tras el ajuste de forecast.

    ¿te cuadran los números?

    Saludos

    Consulta aquí qué empresas tienen los inversores en sus carteras en las estadísticas de Invertirenbolsa.info



    Toda la infelicidad humana tiene un mismo origen: no saber estar tranquilamente sin hacer nada en una habitación.
    Blaise Pascal

  2. #12
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    Predeterminado

    Cita Iniciado por ZeroComisiones Ver Mensaje
    Totalmente de acuerdo, y también tengo claro que es una acción muy cíclica, y quizás no sea lo mejor para largo plazo; sin embargo, ¿quizás el mercado está exagerando su reacción?

    ...

    ¿te cuadran los números?

    Saludos
    Si, los números de los años anteriores parecen correctos.

    En relación a lo que puede pasar...

    Si no vuelven a cambiar las cosas, han dicho que 2018 presentara un FCF ligeramente por debajo de 1800M. 17000M darían un EV/FCF de 5.6

    No creo que se puedan hacer proyecciones firmes para los años posteriores. Habrá que ver cómo evoluciona el negocio y que proyecciones presentan los gestores.

    Yo no estoy preocupado en absoluto por la "ciclicidad" del sector químico. Covestro tienen un balance y unos márgenes que pueden aguantar perfectamente una recesión. Que cuando llegue la siguiente crisis los beneficios se recorten drásticamente uno o dos años o cómo de grave sea el recorte, no es muy importante.

    Lo que me interesa es saber si "Covestro" se va a comportar como "BASF" se comportó en la gran crisis de 2008, retomando la senda de crecimiento en apenas un año, o si por el contrario, el negocio de Covestro se va a ir deteriorando paulativamente o no va tener capacidad de respuesta.

    En principio, por tecnología y balance, no debería alejarse mucho del comportamiento de su homóloga alemana.

    Veremos...
    Todo lo que puedes leer son opiniones, no recomendaciones de compra ni de venta. De hecho, harías bien en invertir -o no- siguiendo únicamente tus propias opiniones.

    Beatus ille...

  3. #13
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    Predeterminado

    A menos bocas que alimentar más trozo de pastel para cada uno...

    https://investor.covestro.com/en/nc/...ur-15-billion/

    December 05, 2018

    Buyback program completed around half a year earlier than planned

    Around 10% of capital stock bought back / Acquired shares will be retired and capital stock reduced by EUR 19.5 million / Board of Management aims to lay foundations for further buybacks
    Todo lo que puedes leer son opiniones, no recomendaciones de compra ni de venta. De hecho, harías bien en invertir -o no- siguiendo únicamente tus propias opiniones.

    Beatus ille...

  4. #14
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    junio-2015
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    Predeterminado

    Bueno, pues ya le he podido echar un primer vistazo a las cuentas de 2018 y hay unas cuantas cosas que me han olido a chamusquina…

    Primero, me parece que los directivos están siendo poco claros/transparentes. O muy tontos o peor aún, muy listos...
    A finales de diciembre decían esto:

    - EBITDA is expected to finish the year slightly below the level of 2017 (EUR 3.44 billion in 2017). The previous guidance projected an EBITDA above last year's level. This adjustment is primarily due to (1) stronger-than-expected competition, (2) the low water level of the Rhine River, which has resulted in production losses and higher logistics costs, and therefore lower earnings, and (3) provisions for the "Perspective" efficiency program.

    Bueno, pues yo hubiera dicho esto otro:

    “Señores, las vacas gordas se han acabado. La competencia nos está haciendo polvo y para el año que viene, si la cosa sigue igual, no sería extraño que el EBITDA se desplomara un 50%. Vamos, casi ná!... Ah! y se me olvidaba, la poca agua del Rhin y el programa de eficiencia también nos ha fastidiado un poco, pero vamos, que esto es pecata minuta, y que lo gordo, lo muy gordo es lo otro”.
    La otra cosa que veo bastante fea, es que finos, lo que se dice finos, no han sido a la hora de elegir el momento de recomprar acciones. Más en pico de ciclo imposible.

    Hace unos meses, yo mismo veía con bueno ojos la recompra. En mis cálculos no entraba la posibilidad de que el beneficio de derrumbara un 50%, al menos, sin una catástrofe o megacrisis mundial de por medio.

    Tomo nota doble de mi error:
    1. En las cíclicas doble cuidado con la recompra de acciones en cualquier momento. Lo lógico, si los gerentes no están 100% seguro de que existe una diferencia brutal entre precio y valor es que esperen a cierta ralentización del ciclo.
    2. Los directivos de Covestro han metido la pata bien y además no lo han reconocido.


    Es evidente que nadie puede saber en qué momento del ciclo estamos. Por eso no les achaco que la ralentización les haya pillado con el pie cambiado. Lo que les critico es que no hayan sabido ver ni de lejos que la competencia-el ciclo podía hacerles semejante daño en tan poco tiempo. Es decir, que no supieran qué tipo de negocio tenían entre manos.

    Los gestores no solo han demostrado su torpeza-ceguera a la hora de elegir el momento de compra de acciones sino también a la hora de calcular la cantidad a gastar, pues han fundido de golpe toda la caja.

    1500M de euros gastados a un precio un 50% superior al actual a mí, como accionista, me duelen. No hubiera estado de más un “mea culpa”. Lejos de esto, en la presentación se congratulan de haber creado valor para el accionista.

    Continúa...
    Todo lo que puedes leer son opiniones, no recomendaciones de compra ni de venta. De hecho, harías bien en invertir -o no- siguiendo únicamente tus propias opiniones.

    Beatus ille...

  5. Gracias Aikurn, ReyDu thanked for this post
  6. #15
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    Predeterminado

    A nivel de resultados 2019 ha sido un año que ha pasado de 100 a 0. Se ha salvado con ingresos ligeramente superiores y EBITDA ligeramente inferior (-6.7%).

    No obstante, de poco vale analizar los datos de 2018 o 2017, ya que los que están por venir nada tienen que ver con estos. Mejor nos viene ver los resultados del último trimestre.

    El Q4 es desastroso. Las ventas caen moderadamente (-7%) pero el EBITDA se hunde en los abismos (-67%) y todos los márgenes EBITDA se derrumban: poliuretanos 7%; policarbonatos 14%, especialidades 12%. Hay que tener en cuenta que veníamos de casi dos años de márgenes del 30%, 25% y 22% respectivamente. Es decir que el margen EBITDA pasa una media del 25% en los meses anteriores al 9% en el Q4.

    El daño ha sido especialmente cruento en la rama de poliuretanos que constituye el 50% del negocio de la empresa. No obstante, la catástrofe ha sido general. ¿A todas las áreas del negocio le ha salido competencia feroz a la misma vez? ¿El precio de la materia prima se ha disparado justo en el momento en que en vez de subir los precios hay que bajarlos? ¿Ha habido algún cataclismo y no nos hemos enterado?

    Ciclos
    Según comentan 2015 y 2016 fueron años de ciclo medio y 2017 y 2018 ha sido una especie de superciclo donde se ha unido la escasez de oferta y el crecimiento de stock de clientes, dando lugar a márgenes históricos. Por delante 2019-21, lo que ya sabemos, volatilidad en el mercado y dieta de adelgazamiento para la empresa. A corto plazo veremos márgenes especialmente deprimidos.

    Se plantean crecer “core volumen” a un 4% 2019-23, junto a liderar los menores costes de producción de la industria.

    Según la empresa, hay un núcleo de negocio que vienen generando y, en condiciones generales, debe seguir haciéndolo, en torno a 1.5B de EBITDA. La demasía de la que hemos disfrutado estos años se ha debido a condiciones coyunturales (resilient businesses include CAS, Polyols, ½ PCS volumes, ¼ MDI volumes).

    Deuda

    Bueno, al menos, aunque los resultados hayan sido una amarga sorpresa, invertimos en una empresa con un balance saneado y eso nos permite respirar con tranquilidad. El ratio deuda/EBITDA pasa de 0.4 a 0.6. Eso sí, avisan que para el año que viene:
    Significant increase of total net debt to EBITDA ratio expected end of 2019 due to IFRS 16 adoption


    Dividendos
    De hecho los gestores se permiten el lujo de subir el dividendo. De 2.2 a 2.4 euros. Gesto que parece más bien un brindis para la galería que una decisión fundamentada en los resultados. Visto el ojo que han demostrado para los gastos, no sé yo si hacen bien subiéndolo. El gasto por dividendo rozara los 500M.

    Programa de reducción de costes
    “No hay empresa seria que no lo tenga”. Covestro no podía ser menos. Se espera que suponga 120M de ahorro desde 2021.

    Objetivos
    Se marcan tres objetivos básicos a los que ligan las retribuciones. Se supone que eso va a hacer que todos los intereses estén alineados. Por lo pronto, los objetivos pasan por incremento de CAPEX y un EBITDA superior a 2B. Dos cosas: una, y la deuda? A nadie le interesa?; dos, los objetivos generan bonus por separado y no me gusta que se pague más por crecer.

    • Core volumen growth +4%
    • FOFC 800M
    • ROCE above cost of capital +8pp


    2019

    Se espera:

    • EBITDA 1500/2000
    • CAPEX +900m
    • FOFC 300/700
    • El FOCF 2017-2019 pasa de +5B a 3.8/4.2

    Lo que más me ha gustado aunque no tengo muy claro de dónde van a sacar el dinero:
    New authorization for share buy-back program for up to 10% of share capital to be requested at the next AGM

    Sectores de la economía

    El comportamiento de los volúmenes nos ofrece una buena radiografía de cómo están funcionando los sectores de la economía:

    • Negative Core Volume Growth in global automotive.
    • Solid Growth in global construction, negative in EMLA.
    • Double-digit Growth in global electronics, mainly driven by APAC.
    • Double-digit Growth in medical applications, driven by all regions.
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  8. #16
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    Predeterminado

    Resumen
    2018 se cierra como un año plano. Después de una primera mitad brillante, la segunda mitad sufre un deterioro constante y vertiginoso de los resultados, llegando a caer el EBITDA un -67% en el Q4.

    La propia empresa señala que desde la spin-off se han vivido dos ciclos, un ciclo medio 2015-2016 con márgenes EBITDA 13% y 17% y un superciclo 2017-2018 con márgenes 24% y 22%.

    Señala también que se esperan crecimiento constante de volúmenes y que hay una parte del negocio resilente, independiente del ciclo, que en periodos normales se mantiene sobre los 1500M de EBITDA.

    Como consecuencia de todo esto, en periodos “normales”, sin contar con crecimiento alguno, el EBITDA debería estar en torno a los 2000M. El promedio de CAPEX de los últimos 10 años han sido 600M y los impuestos al 24%. Estos números nos darían un FOCF en torno a los 1250M (2000-600-125).

    La valoración actual de la empresa en 9000M supone un ratio EV/EBITDA de 4.5 y EV/FOCF 7.5

    Ahora bien, sobre este desarrollo normalizado se proyectan varias sombras:

    • Para 2019 el CAPEX estará sobre los 900M, la deuda neta va subir y es más que posible que no se alcancen los 2000M de EBITDA. Vamos que ya se cuenta con que en 2019 los números no van a salir.
    • Los gestores al reconocer que 2018 y 2019 estaban en un superciclo reconocen implícitamente lo que estaba claro, su gran torpeza asignando capital con la recompra de acciones en el peor momento posible. La liquidez parecía quemarles en las manos.
    • Los números de Q4 apuntan a un escenario peor que el normalizado. Los gestores parecían ciegos ante el fin del superciclo y pueden seguir estándolo ante una realidad peor que el escenario normalizado.


    Estas notas negativas sobre la gestión me llevan a desconfiar de la empresa para el largo plazo. No obstante hay otras cosas que me han gustado (el hincapié en crear valor para el accionista, la disciplina financiera…). Así que la mantengo, con cierta tranquilidad, en la cuerda floja.
    Todo lo que puedes leer son opiniones, no recomendaciones de compra ni de venta. De hecho, harías bien en invertir -o no- siguiendo únicamente tus propias opiniones.

    Beatus ille...

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  10. #17
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    Predeterminado

    Cita Iniciado por Rales Ver Mensaje
    Resumen
    2018 se cierra como un año plano. Después de una primera mitad brillante, la segunda mitad sufre un deterioro constante y vertiginoso de los resultados, llegando a caer el EBITDA un -67% en el Q4.

    La propia empresa señala que desde la spin-off se han vivido dos ciclos, un ciclo medio 2015-2016 con márgenes EBITDA 13% y 17% y un superciclo 2017-2018 con márgenes 24% y 22%.

    Señala también que se esperan crecimiento constante de volúmenes y que hay una parte del negocio resilente, independiente del ciclo, que en periodos normales se mantiene sobre los 1500M de EBITDA.

    Como consecuencia de todo esto, en periodos “normales”, sin contar con crecimiento alguno, el EBITDA debería estar en torno a los 2000M. El promedio de CAPEX de los últimos 10 años han sido 600M y los impuestos al 24%. Estos números nos darían un FOCF en torno a los 1250M (2000-600-125).

    La valoración actual de la empresa en 9000M supone un ratio EV/EBITDA de 4.5 y EV/FOCF 7.5

    Ahora bien, sobre este desarrollo normalizado se proyectan varias sombras:

    • Para 2019 el CAPEX estará sobre los 900M, la deuda neta va subir y es más que posible que no se alcancen los 2000M de EBITDA. Vamos que ya se cuenta con que en 2019 los números no van a salir.
    • Los gestores al reconocer que 2018 y 2019 estaban en un superciclo reconocen implícitamente lo que estaba claro, su gran torpeza asignando capital con la recompra de acciones en el peor momento posible. La liquidez parecía quemarles en las manos.
    • Los números de Q4 apuntan a un escenario peor que el normalizado. Los gestores parecían ciegos ante el fin del superciclo y pueden seguir estándolo ante una realidad peor que el escenario normalizado.


    Estas notas negativas sobre la gestión me llevan a desconfiar de la empresa para el largo plazo. No obstante hay otras cosas que me han gustado (el hincapié en crear valor para el accionista, la disciplina financiera…). Así que la mantengo, con cierta tranquilidad, en la cuerda floja.
    Muy buen análisis, en el Q1 2019 por lo menos los márgenes se han recuperado algo.

  11. #18
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    Predeterminado

    Ya tenemos los resultados de este trimestre. A grandes números:

    Ventas: 3.175M, un 16% por debajo del 1Q-18, básicamente por menores precios repercutidos a clientes, porque el volumen de producción se ha mantenido prácticamente estable. No obstante la facturación ha sido similar al 4Q-18

    EBITDA: 442M, un 58% inferior al del 1Q-18. Misma explicación, esto es, menores precios. Pero si lo comparamos con el 4Q-18 (293M), observamos una importante mejoría de casi un 50%. El Margen EBITDA/Ventas de este 1Q-19 está en el 13,9%, el 1Q-18 era de un 28%, y el último trimestre 4Q-18 del 9%

    FOCF: -45M. Decepcionante, según la compañía el capital circulante (si no está habiendo más facturación no tiene mucho sentido este incremento salvo que esté dando más crédito a clientes, o se está acumulando producción sin vender) y el pago de impuestos han drenado 336M, a lo que hay que sumar un CAPEX 165M.

    DFN: A 31-03-19 se ha ido a 1.059M, frente a 348 que cerró a 31-12-18. El motivo según indica la compañía ha sido la introducción de la norma IFRS16 que entró en vigor el 01-01-19

    En mi opinión no podemos decir que los resultados hayan sido buenos ni mucho menos. Los precios siguen presionando a la baja (casi un 18% menos con respecto al año anterior 1Q18) lo que está dañando severamente los márgenes. También es cierto que lo estamos comparando con el 1Q18, trimestre que fue excepcionalmente bueno, cuyos precios que no han podido mantenerse con el tiempo, no obstante, y como factor positivo, los márgenes y el EBITDA se están recuperando con respecto al nefasto trimestre anterior, lo cual podría interpretarse como que lo peor ya ha pasado. Con respecto a la DFN vemos como ha aumentado sensiblemente este trimestre por una serie de ajustes introducidos a principios de año, no obstante, el ratio DFN/EBITDA sigue en cifras razonables, al menos todavía.

    La compañía mantiene su “guidance” para este ejercicio, que en cuanto a facturación y EBITDA parece no ir descaminada, pero el Flujo Libre de Caja (-45M) ha sido muy flojo y resulta incluso inquietante por todas las inversiones previstas (900M para este 2019, de las que apenas se han ejecutado en el 1Tr un 20%) y por los compromisos adquiridos con los accionistas, casi 600M entre dividendos y recompra de acciones. Visto lo visto, dudo mucho que se pueda generar toda esa caja sin incrementar sensiblemente DFN. Como accionista no me hace ninguna gracia que tengan que endeudarse para retribuirme, y hacerme pagar encima impuestos, estaría encantado que me suprimieran este año el dividendo en efectivo.

    Del mismo modo me suscita también muchas dudas el ambicioso plan de inversiones para los próximos años, que espero no haya sido una decisión tomada cuando la compañía nadaba en caja y no sabía muy bien qué hacer con ella. Este tipo de políticas por desgracia son muy frecuentes.

    Llevo aproximadamente un año en el valor, y como indica Rales tampoco pensaba que el ajuste fuera a ser tan profundo, aunque todo parece indicar que el 4Q-18 ha sido un punto de inflexión. Esperaré al menos hasta ver el segundo trimestre para ver la evolución de la compañía. De cualquier forma, los múltiplos a los que cotiza en la actualidad son más que razonables, con lo que salvo que vuelva a empeorar la economía mundial, creo que estamos a niveles de suelo.

  12. Gracias Widlar, Rales thanked for this post
  13. #19
    Fecha de Ingreso
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    Predeterminado

    Gracias David.

    Estoy de acuerdo con lo que comentas.

    Habrá que estar atentos a ver cómo se van normalizando los flujos de caja. Teniendo en cuenta las inversiones, las remuneraciones al accionista y el mantenimiento del guidance no parece que los gestores estén preocupados en absoluto por ello.

    En relación a las inversiones previstas, ya no estoy tan tranquilo. Lamentablemente los gestores ya demostraron su desatino en la asignación de capital.

    Tampoco tengo muy claro que lo peor haya pasado ya. Los números de Covestro se derrumbaban cuando la economía mundial apenas se resfriaba, veremos qué pasa con Covestro si la economía sufre de verdad.

    Ahora bien, también tengo claro que para mí no es hora de vender. Mientras el negocio siga siendo rentable y medianamente seguro, no hay más que esperar a que la fruta madure. Mientras tanto, sólo hay que vigilar que no se pudra…

    Se me olvida comentar que los buenos de Valentum ha terminado vendiendo toda su posición.
    Última edición por Rales; 16-may-2019 a las 05:34
    Todo lo que puedes leer son opiniones, no recomendaciones de compra ni de venta. De hecho, harías bien en invertir -o no- siguiendo únicamente tus propias opiniones.

    Beatus ille...




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