Miquel & Costas: Análisis fundamental y Noticias (PR LP = 0,5%-2%)

[sexta-feira]

Este viernes la acción cerró a 16,02€.
Si no he entendido mal, este precio sería equivalente a 25,632€ antes de la ampliación, ¿es correcto?

Parece un precio muy interesante para hacer una compra, ¿qué pensáis?

Gracias y saludos
Fernando

[Anatolia]

Este viernes la acción cerró a 16,02€... este precio sería equivalente a 25,632€ antes de la ampliación...
Parece un precio muy interesante para hacer una compra, ¿qué pensáis?

Ayer finalizó la ampliación de capital de MCM y con ella el periodo de cotización de sus derechos de suscripción preferente. Habían partido con un valor teórico de 10,69€ y cotizaron durante 11 días hábiles, oscilando su precio entre un máximo de 12€ el primer día y un mínimo de 8,913€ el último, inequívoca señal del recorrido que tuvieron: de más a menos, al igual que la acción. En total se intercambiaron 1,03 mns de derechos por un efectivo global de 9,84 mns€ (con un precio medio en torno a 9,56€).



.- MCM se queda con un total de 31 mns de acciones emitidas y negociables en el mercado continuo español. Durante la ampliación, la propia empresa invirtió 2,236 mns€ en la compra de acciones o derechos, ampliando su autocartera en 135.973 acciones tras este evento, adquiridas a un coste medio de 16,44€/acción. Representan el 0,44% de la matriz. A ese porcentaje debe sumarse el 0,974% (301.940 títulos) que ya poseía previamente. Por tanto, pese a haber amortizado el 6,17% de sus títulos a finales de octubre pasado -1.275.000 acciones del total de 20.650.000 títulos existentes a tal fecha- y tras la posterior ampliación -que vino a ser un split con una proporción 8x5 como bien explicó Loureiro1981-, la empresa vuelve a poseer casi el 1,42% de sus títulos en autocartera. Pido disculpas por la gran profusión de cifras –que posiblemente aburra a quien no sea accionistas de MCM- pero lo detallo porque tiene 2 implicaciones importantes: la primera directa porque MCM reparte 4 dividendos al año y la parte de los mismos que corresponde a las acciones en autocartera se adjudican al resto de títulos (por tanto el accionista cobra más por cada acción poseída); la segunda –más importante- pone de manifiesto la continuidad en la política de remuneración al accionista por parte de la gerencia y su respeto a los intereses del minoritario, pues anticipa que proseguirá su estrategia de recompra, con los beneficios que tal práctica generan.



.- Recientemente ha aparecido un inversor bajista en MCM; Quartys Limited comenzó declarando una posición corta del 0,69% en el valor el 16 de noviembre pasado, haciéndola aumentar cada día en las sesiones posteriores: al 0,75% el día 19; 1,04% el día 20; 1,22% el día 21; y hasta el 1,66% el día 22. Por tanto, vendió fuerte durante estas sesiones. No he encontrado mucha información de este fondo, sólo que está radicado en Irlanda y que opera habitualmente en operaciones de arbitraje. El hecho de que exista algún hedge-fund bajista en un título es algo que conviene vigilar. Si le acompañan otros y alcanzan conjuntamente porcentajes altos se debe entender como una alerta, porque puede existir algún aspecto cualitativo o cuantitativo desconocido por el mercado que tales inversores bajistas sospechen. Títulos como OHL, DIA, ABG ... tuvieron declaradas fuertes posiciones cortas bastante antes de que los problemas financieros se pusieran de manifiesto para la comunidad inversora. En principio, porcentajes del 3-5% no son preocupantes. Pero conviene estar atentos.


Añado 2 apuntes más en este capítulo: habiendo vendido MCM por encima de 35€ gran parte del año, que Quartys haya comenzado a ponerse corto a los niveles actuales no dice mucho a favor de su gestión. Si pensaban que existía recorrido bajista ya se han perdido una parte sustancial del recorte. Salvo que hayan sabido ahora algún aspecto crucial que antes desconociesen, claro está (seamos prudentes en los comentarios). Por último, las posiciones bajistas deben acabar cerrándose, por lo que suponen una potente fuerza en el lado de la demanda cuando tengan que recomprar. Este aspecto podría explicar parcialmente el alto volumen que movió MCM durante los días de la ampliación (tanto en la acción como en el derecho) y el tirón al alza en el tramo final de la sesión del viernes, con subidas del 2,21% en el título y del 5,34% en los derechos.



.- Los análisis completos de una empresa deben hacerse con la presentación de cuentas del año completo, tras estudiar su memoria auditada. No obstante, una revisión de la evolución de MCM al cierre del tercer trimestre del 2018 nos indica que la empresa está teniendo un año algo más plano de lo previsto. Probablemente acabará 2018 con un crecimiento del bpa en torno al 2-3% como mucho. De momento, a septiembre lleva +4% en ventas hasta 189,3 mns€; + 3,2% en ebitda hasta 48,2 mns€; y +1% en neto hasta 28,2 mns€ por una mayor tasa impositiva. En los últimos 12 meses la compañía suma 37,35 mns€ de beneficio después de impuestos, lo que implica 1,205 €/acción tomando ya el número de acciones actuales, prácticamente lo mismo que 2017: 1,195€ de bpa. Los márgenes siguen siendo buenos: del 25% sobre ebitda y del 15% sobre neto.



.- En relación a la evolución de la cotización del título, considero –como ya he expuesto en algún otro hilo- que obedece esencialmente a que se está produciendo una venta forzada por parte de algún inversor institucional de small caps, posiblemente FFIIs bancarios. Por supuesto, nadie puede asegurar que su cotización no siga descendiendo, pero a 13 veces su ganancia y 7,3 veces valor de empresa sobre ebitda (que es aproximadamente a como está vendiendo estos días), me parecen claros precios de entrada para una empresa de esta calidad financiera y evolución.



.- Un aspecto de corte fundamental que puede estar afectando a MCM es la noticia de que USA estudia endurecer la normativa sobre las empresas tabaqueras respecto a la comercialización de cigarrillos mentolados. Lógicamente, los cambios regulatorios afectan a este sector y todos sabemos lo poderosa que es la FDA en EEUU. De hecho, estos rumores han generado importantes bajadas de cotización a las grandes multinacionales del sector: Philip Morris ha caído de 92$ a 83; British American Tobacco de 42 a 27£; Altria de 66 a 54$, e Imperial Brands de 30 a 24£. Como sin duda ya conoce el lector, el primer segmento generador de negocio de MCM (además con una excelente rentabilidad) es la fabricación y venta de papel de filtro para cigarrillos a la industria tabaquera. Por tanto, mayores dificultades para mantener o crecer en la industria podrían afectar a MCM. No lo considero extraordinariamente preocupante porque la implantación de estas limitaciones normativas tendrán aún un proceso de varios años, y porque el sector del tabaco siempre ha tenido problemas jurídico-regulatorios y pese a ello ha sido tradicionalmente una industria muy rentable en su conjunto. Por último, MCM está diversificando desde hace años hacia otros tipos de negocios y mercados. Con todo, es un asunto que conviene mantener en vigilancia.


Un saludo a los foreros.

[sexta-feira]

Muchas gracias Anatolia por tus comentarios, tan enriquecedores como siempre y más para alguien que como yo no tiene todavía mucha experiencia.

Estos días he recordado un comentario que hiciste hace meses (en junio) en respuesta a otro de Gregorio en el que decía que veía posible la caída hasta precios de 20-25 euros:

[Curiosamente, en breve veremos esos precios de 20-25 que indica Gregorio. Pero ¡cuidado con los equívocos!]

[...]

La operación B no tiene efectos relutivos, en puridad. Sin embargo sí suele tenerlos en cuanto a liquidez de la acción. También psicológicos, dado que algunas personas –acostumbradas a ver cotizar a MCM a 32-35€ por acción- cuando la vean a 22€ creerán que están comprando más barato.

El viernes cerró a 15,74€, después de un mínimo de 15,02. ¿Será que además de todo lo que comentas alguien habrá tenido la impresión contraria y ha vendido con miedo al ver el precio tan bajo?

Una duda, aunque se salga un poco del tema. Por tus posts veo que te parecen buenas empresas Miquel y Costas e Iberpapel, pero no he leído comentarios tuyos sobre Ence, que estas últimas semanas está teniendo una bajada importante. ¿No te parece una empresa de calidad en comparación con las otras dos?

Saludos y gracias otra vez
Fernando

[Daniel L.]

Argumentos parecidos a los de Anatolia.

Miquel y Costas recupera fuerzas

https://www.capitalmadrid.com/2018/11/30/51484/miquel-y-costas-recupera-fuerzas.html
La de*ci*sión de la CNMV de au*to*rizar la opa vo*lun*taria lan*zada por la mul*ti*na*cional bri*tá*nica DS Smith para com*prar por 1.667 mi*llones de euros el 100% del grupo Europac ha agi*tado al sector pa*pe*lero es*pañol. Una de las más be*ne*fi*ciadas ha sido Miquel y Costas, que ha re*ba*jado un 15% las pér*di*das.

Pese a todo, aún registra un balance negativo anual de más del 20% que será difícil corregir en la recta final del ejercicio con lo que seguramente va a romper la impecable racha de diez años consecutivas de alzas. En ese tiempo, el grupo papelero ha experimentado una revalorización de más de un 1.200% hasta sus máximos, cerca de 23 euros por acción, alcanzados el pasado mes de diciembre.
Ahora, sin embargo, ni los movimientos corporativos del sector, ni los importantes avances de las últimas sesiones, que pueden ser el anticipo de su particular rally navideño, hacen pensar que pueda salvar 2018 en positivo para continuar con la racha.
Un pequeño alto en el camino que no impide que siga siendo la niña bonita de muchos operadores que continúan viendo una excelente oportunidad de compra en la compañía. La buena evolución de sus cuentas, con crecimientos pequeños en su beneficio neto en los últimos trimestres, del orden del 1,5% en su beneficio neto, pero sostenidos, y el fuerte soporte encontrado sobre la referencia de los 15,4 euros por acción invitan a un moderado optimismo.
No conviene olvidar algunos factores negativos que perturban la evolución de su negocio como la presión al alza de los costes energéticos, el alto precio de la celulosa y la hiperinflación en Argentina, que afecta a sus ingresos procedentes del país.
Obstáculos que no amenazan con apartar a Miquel y Costas de su plan de inversiones, destinado a sustentar su crecimiento futuro, ni de los objetivos de crecimiento en resultados para este ejercicio en relación los del año pasado.
Al respecto, destaca también la reciente ampliación gratuita de tres acciones nuevas por cada cinco antiguas, así como el programa de recompra de acciones en la que se encuentra inmerso la compañía. Medidas destinadas a mejorar la retribución al accionista. La rentabilidad por dividendo del grupo se eleva en la actualidad al 3,74%, según Infobolsa.
Por último, desde Miquel y Costas recuerdan además que la reciente adquisición de Clariana empezará a dar frutos a partir del 2019. Factores que, junto a los movimientos corporativos del sector, estarían animando el rebote del valor que ahora encuentra su principal resistencia sobre los 18,5 euros por acción en su objetivo de recuperar el terreno perdido.

[Anatolia]

[Quote: Sexta-Feira ... ¿Será que ... alguien habrá tenido la impresión contraria y ha vendido con miedo al ver el precio tan bajo?

Una duda, aunque se salga un poco del tema. Por tus posts veo que te parecen buenas empresas Miquel y Costas e Iberpapel, pero no he leído comentarios tuyos sobre Ence, que estas últimas semanas está teniendo una bajada importante. ¿No te parece una empresa de calidad en comparación con las otras dos?[/QUOTE]


Buenos días.


Respecto a que alguien puede haber vendido por el “descontrol” generado por la rara proporción de la ampliación liberada (3x5), considero que no habrá habido demasiados. Pienso que el accionariado minorista de MCM es bastante estable, integrado por individuos que conocen el devenir de la empresa en los últimos años y su situación financiera. No creo que muchos clientes bancarios entren a diario en su sucursal y den órdenes de compra sobre MCM, tal como hacen sobre Telefónica, Iberdrola o BBVA.

Sin embargo –lo apuntaba ya en el escrito previo- sí creo que ha debido vender fuerte algún fondo de inversión que se ha visto obligado a generar liquidez. Estas situaciones suceden de vez en cuando y transcurrido un tiempo acaban pareciendo buenas oportunidades de entrada. Es exactamente lo que le exponía a Gregorio en mi respuesta del post 43 de este hilo. En concreto en MCM ya ha sucedido en alguna ocasión previa. Por ejemplo, cuando Francisco Paramés abandonó Bestinver, esta gestora vendió a mercado una partida importante de acciones que tiró el precio casi un 50% durante unas sesiones.

También la fuerza vendedora de Hedge-Fund que se han posicionado cortos en MCM puede haber influido un tanto en la caída (ahora sabemos que ya son dos al menos: aparte del Quartys Limited –y que ya tiene el 1,66% en posición corta- también ha declarado un 0,97% el Luxor Capital Group).


Como inversores independientes con ideas claras, debemos comprar acciones cuando se venden a niveles que consideramos anómalos respecto a nuestra propia valoración. A continuación debemos esperar a que la anomalía se corrija.

Es clave encontrar un sistema que funcione y permanecer fiel al mismo. Ante volatilidades altas, la estrategia a seguir –bajo mi punto de vista- está clara.


1.- Tener identificadas qué empresas son de calidad alta o muy alta. Centrarse en ellas, teniendo claro en qué rangos serían buenas oportunidades de compra (o en su caso de venta).

2.- Ante caídas en la cotización, analizar si puede deberse a alguna razón que suponga un cambio estructural en la opinión que nos tenemos formada sobre el negocio de la empresa. La mayor parte de las veces la respuesta será negativa, pero no debemos dar nada por seguro. Es preciso investigar todo.

3.- Cumplido lo anterior, si la cotización de nuestra empresa sube o baja un poco: no se hace nada; si sube mucho: no se hace nada o se vende un poco; si sube muchísimo, se vende algo o bastante. Por el contrario, si la acción cae bastante se compra un poco; y si cae mucho, se compra bastante, hasta completar como máximo el dinero que –en base a nuestra planificación financiera previa- hubiéramos decidido asignar a esta empresa. No olvidar nunca que la variable esencial es mantener el riesgo controlado.

Siguiendo este esquema –en términos generales, por supuesto caben muchos matices más- a largo plazo suelen salir bien las cosas.





Los últimos informes que he leído sobre Ence me parecen favorables, pero no tengo el conocimiento suficiente en la compañía para pronunciarme. Soy de la opinión de que el inversor particular debe buscar la especialización. Es mejor tener un elevado control sobre 10 empresas y centrar tus operaciones en ellas, que intentar abarcar 200 y luego no conocer casi nada de ninguna. Esa es la razón por la que no soy partidario de una gran diversificación.


En su momento estudié el sector papelero. En una primera revisión me parecieron aceptables Miquel, Ence, Europac e Iberpapel. Al investigar con más detalle decidí que MCM e IBG tenían características que las convertían claramente en negocios buenos (aunque por diferentes razones fundamentales, algunas de las cuales he ido describiendo en los hilos de ambas). Europac tenía números buenos pero había un par de cosas del equipo directivo que no me acabaron de convencer. Ence me pareció relativamente semejante a Iberpapel. Ambas están integradas en su proceso industrial: tienen -y adquieren a terceros- madera, fabrican su celulosa, y luego la utilizan como materia prima para la fabricación de papel.

Las diferencias esenciales entre ambas eran (redacto de memoria, seguro que me olvido de algún otro aspecto):

1.- El tamaño: IBG era más pequeña y por tanto con mayor recorrido en cuanto a captura de mercado -un punto a su favor según mi estrategia-.

2.- El negocio en sí mismo, en lo relativo al segmento venta de energía. Ence era una empresa tanto papelera como productora de energía a través de biomasa, cogeneración por gas, etc. Iberpapel era una empresa papelera que usaba la energía generada en su proceso industrial, dando salida en el mercado como un subproducto a la parte no empleada. Existía un matiz diferencial importante que me hizo pensar que Ence asumía un nivel de riesgo operativo mayor, por cuestiones regulatorias, competencia etc. Por supuesto, ese mayor riesgo también operaba en la dirección opuesta, generando posiblemente un mayor potencial de ganancias.

3.- Si bien la situación financiera era aceptable en ambas, Ence solía actuar con cierto nivel de deuda financiera (razonablemente controlada eso sí, según creo recordar). Pero IBG es habitualmente una empresa con caja neta en su balance. Cuanto más cíclica sea una compañía más preocupante puede llegar a ser su deuda. Nuevamente, mi criterio “amarrategui” me inclinaba hacia IBG.

4.- El accionariado. En IBG no tuve ninguna duda; tras entrar MCM en ella con una importante participación accionarial aún menos. En
Ence, con los Albertos en operativas un tanto especulativas -en su día-, no las tenía todas conmigo.


En consecuencia me decidí por MCM e IBG. No es que descartara totalmente PAC y ENC, pero para alguien con alta concentración -como he explicado- tener 2 empresas de un sector similar ya me parecía suficiente.


Echando un vistazo al retrovisor de cotizaciones desde 2010 (con ampliaciones y dividendos ajustados) se puede comprobar que MCM pasó de 3,5€ a máximos de casi 24, y ahora cayó a 15; PAC de 2€ al máximo de 16,80 que aún mantiene (aunque aquí hay que tener presente la opa lanzada sobre ella y que lógicamente ha impedido que sufriera esta reciente corrección tan acusada de las small caps); ENC pasó de 1,6€ a 9 de máximos y ahora cayó a 5,5; e IBG subió de 8 a 38 y ahora ha caído a 30. Es decir que todas ellas se comportaron excelentemente, si consideramos la distancia de mínimos a máximos en esos 8 /9 años. Incluso si lo calculamos respecto a precios actuales (con el apunte de la opa sobre Europac). Y también que Ence ha ido ligeramente mejor que Iberpapel, lo que parece confirmar la idea de que era una compañía con algo más de riesgo de negocio, y tal vez por ello con mayores posibilidades de crecimiento. Finalmente, que en esta corrección de small caps, IBG ha caído en torno al 20% mientras Ence ha caído el 40%.


Un saludo a todos los foreros.

[Invertirenbolsa]

Hola,

Espoo, en 2018 la subida de las materias primas y de los precios de la energía le está perjudicando (de forma temporal y pasajera) a todas las empresas industriales. Así que no os preocupéis ni lo más mínimo por eso. Las caídas de cotización que se deban a eso hay que verlas como oportunidades de compra.

Muchas gracias, Anatolia. La caída de empresas pequeñas y medianas ha sido a nivel europeo, y por tanto es una buena oportunidad de compra de todas ellas. No podemos saber el motivo, pero me da la sensación de que ha sido un desequilibrio creado en los flujos de dinero por los bancos centrales, productos estructurados, ETFs o algo así.

Anatolia, Miquel y Costas e Iberpapel siempre han sido empresas más estables que Ence, claramente. Ahora Ence se está volviendo más estable (más estable que antes, no que Miquel y Costas e Iberpapel) por 2 cosas:

1) Está reduciendo mucho sus costes fijos, en una transformación importante de la empresa

2) Está entrando en el negocio de la energía, con la biomasa (y desde hace muy poco también la solar)


Otra cosa que la hace interesante es la megatendencia del papel tisú que se espera en el mundo en las próximas décadas.

Habiéndola comprado baja, me parece tener un poco de Ence a largo plazo por estos motivos. Pero sigue sin ser tan estable como Iberpapel y Miquel y Costas.

A los 15 euros actuales el PER 2018 de Miquel es de unas 12 veces, y me parece un buen precio (mañana actualizo la base de datos con esta ampliación 3 x 5, de momento considerad un BPA estimado para 2018 tras esta operación de 1,25 euros).


Saludos.

[calbot]

Buenas tardes,

MCM es una empresa poco seguida pero muy sólida bien gestionada (y relativamente fácil de analizar) y en un muy buen momento de compra por fundamentales (mi opinión personal) y por técnico.
He estado concentrando compras estas últimas semanas en los 15€-16.50€, al igual que ha habido compras de consejeros y recompras para autocartera (ya en el 1.6% a 21 de diciembre tras amortizar recientemente un 6%).

Agradecer al compañero Anatolia por su introducción a la compañía en el hilo fundamental que me empujó a estudiarla hace algunos meses. La oportunidad de compra no se ha hecho esperar demasiado.




Saludos.

[Loureiro1981]

https://www.cnmv.es/portal/AlDia/DetalleIFIAlDia.aspx?nReg=2019025826

[calbot]

A los 15 euros actuales el PER 2018 de Miquel es de unas 12 veces, y me parece un buen precio (mañana actualizo la base de datos con esta ampliación 3 x 5, de momento considerad un BPA estimado para 2018 tras esta operación de 1,25 euros).

Efectivamente, BPA 1,25€ si se excluye el cargo de 2 millones por depreciación del peso argentino y se incluye en denominador las acciones en autocartera (600.193, aproximadamente un 2% sobre los 31.000.000 de derechos de voto, probablemente algo más a estas alturas después del cierre del año). Queda un crecimiento del BPA del 10% (3% + 7% por recompras).

El flujo de caja libre ha sido un 50% menor al del año pasado (que fue muy bueno) por incremento de NOF, "explicada por el aumento de existencias, por la incorporación de Clariana al Grupo y por el incremento delos deudores comerciales vinculado al crecimiento de las ventas,compensando parcialmente por el aumento de las deudas con acreedores comerciales.". Aún así FCF 7.3% sobre ventas, por debajo de su nivel normalizado.

Yo creo que sería muy normal que cotizase a PER 16 que serían unos 21eur.

Cotiza a EV/EBITDA 7.7x. Europac se compró a 11.7x (serían 25+eur en MCM), teniendo algo más de crecimiento, pero claramente menores retornos sobre capital empleado y mayor factor de depreciación (EBITDA/EBIT).

Por las compras desde dentro, especialmente del presidente del consejo, se entiende que también la ven barata.

Un saludo.

[Espoo]

Hola,

Con ventas +6,7%, EBITDA +6,5% y EBIT +7,6% me parecen unos resultados bastante buenos si se tiene en cuenta que las divisas han ido en contra, que lo de Argentina le ha afectado y que el coste de la energía ha sido mayor.

El beneficio neto sube sólo +0,55% por mayor tasa impositiva, aunque hay algún factor relacionado con el pago de intereses que se me escapa (entiendo que aquí entra algún tipo de corrección por las divisas en el balance, ya sea por el peso argentino o por el dólar, porque no creo que hayan pagado más intereses por la deuda o que hayan cobrado menos dividendos de Iberpapel).

Si se miran los resultados trimestre a trimestre, tenemos que las ventas han sido en el 4T2018 de 70mns€ mientras que en los tres restantes osciladaban entre 62 y 64 mns€, el EBITDA ha sido de 17,3 mns€ y el EBIT de 13,3 mns€. Datos muy superiores a los trimestes anteriores, está en máximo de beneficios si no se tiene en cuenta que ha pagado un 28,3% de tasa impositiva, cuando lo normal en MCM es estar entre 22 y 24,5%.

En definitiva, a estos precios creo que es buena compra y quizá amplíe esta smeana. ¿Qué opináis los que la seguís? ¿Qué riesgos destacaríais?

Un saludo

[DanielF]

Yo entré con una parte de lo que me dieron en la OPA de Europac y tambien me estoy planteando ampliar ya que considero que está barata y en buena zona de compra.

[Anatolia]

...Con ventas +6,7%, EBITDA +6,5% y EBIT +7,6% me parecen unos resultados bastante buenos si se tiene en cuenta que las divisas han ido en contra, que lo de Argentina le ha afectado y que el coste de la energía ha sido mayor.

El beneficio neto sube sólo +0,55% por mayor tasa impositiva, aunque hay algún factor relacionado con el pago de intereses que se me escapa (entiendo que aquí entra algún tipo de corrección por las divisas en el balance, ya sea por el peso argentino o por el dólar, porque no creo que hayan pagado más intereses por la deuda o que hayan cobrado menos dividendos de Iberpapel).

Si se miran los resultados trimestre a trimestre, tenemos que las ventas han sido en el 4T2018 de 70mns€ mientras que en los tres restantes osciladaban entre 62 y 64 mns€, el EBITDA ha sido de 17,3 mns€ y el EBIT de 13,3 mns€. Datos muy superiores a los trimestes anteriores, está en máximo de beneficios si no se tiene en cuenta que ha pagado un 28,3% de tasa impositiva, cuando lo normal en MCM es estar entre 22 y 24,5%.

... ¿Qué riesgos destacaríais?

Los análisis y datos aportados por Loureiro, Calbot y Espoo son válidos. Con su permiso, aporto alguna información adicional, tras la presentación de los estados financieros del 2018.


.-El año 2018 ha sido bastante plano en las partidas principales, si bien tanto las ventas como los beneficios operativos han crecido a ritmos correctos (entre el 4 y el 8%). El negocio ha ido por tanto bastante bien, a pesar de que el entorno no ha ayudado: altos costes de energía y de las materias primas, y evolución desfavorable de la paridad monetaria. En la parte baja de la cuenta de resultados, la evolución ha sido más modesta por la existencia de gastos financieros provocados por la situación inflacionaria argentina (que le ha supuesto 1,6 mns€ de deterioro en el bai) y por una tasa fiscal superior. El beneficio representa 1,202€ de ganancia por acción.


.- MCM tiene 3 segmentos operativos. El principal es el dedicado a la fabricación y venta de papeles vinculados al sector tabaquero, que representa el 62% de las ventas y el 86% del beneficio operativo. Este segmento es crucial para MCM porque le genera excelentes márgenes. El problema –viene pasando en los últimos ejercicios- es que este sector aumenta las ventas por el mayor precio de venta y no tanto por incrementar el número de unidades. Y esta es una situación que no podrá mantener indefinidamente.

El segmento de productos industriales aumentó ventas por 8,2 mns€ en el año, 11,3% más que en 2017. Representa el 31% de los ingresos pero el 11% del beneficio. Por último, el segmento otros implica el 7% de ventas y el 3% de las ganancias.


.- El balance muestra buena solvencia. Los Fondos Propios cubren el 66,77% del activo. El capital circulante es claramente excedentario y el grupo tiene situación de deuda financiera negativa, es decir posición neta de caja por unos 29 mns€.


.- La revisión de los flujos de caja en esta empresa siguen trasladando una impresión de gestión prudente, si bien este año se han visto un tanto afectados por la compra de la filial Clariana, lo que ha provocado un mayor nivel de inversiones en circulante. Entiendo que la situación de la empresa adquirida no era muy boyante y el grupo MCM ha comenzado por mejorar su posición financiera, aportando liquidez. En concreto, el resumen que puede hacerse es este:

Flujos de caja operativa............................52,513 mns€
Inversiones aplicadas al circulante..............(22,109)
Inversiones operativas inmovilizado............(17,737)
Flujos de caja de libre aplicación.................12,667 mns€
Aplicado a dividendos..........................(11,257)
Aplicado a compra acciones MCM.........(12,466)
Otras inversiones financieras, desinversiones,
Caja y variación deuda financiera......... 11,056


Este año la caja libre ha dado sólo para la mitad de lo que la empresa dedica a remunerar al dueño (paga 4 dividendos al año y compra –para amortizar- autocartera con frecuencia). Se puede permitir ese desfase de este 2018 porque su posición de liquidez es excelente.


.- Análisis de rentabilidades.
............................................ 2016.... 2017.... 2018
Margen ebitda/ventas ........... 25,19% 25,05% 24,40%
Margen ebit/ventas ...............18,63% 19,05% 19,20%
Margen neto/ventas ..............15,03% 15,26% 14,38%
ROE .....................................13,53% 13,06% 13,78%
ROI ......................................15,16% 16,84% 15,28%

Algún ratio empeora ligeramente en 2018, pero son buenas cifras en conjunto y además muestran estabilidad. En términos absolutos, las rentabilidades son muy aceptables.

En los últimos 10 años el beneficio neto aumentó a una taac del 12,36% y los dividendos al 16,01%.



.- MCM es una empresa de corte industrial que apuesta por el crecimiento a medio / largo plazo. En tal sentido, su idea es crecer orgánicamente mediante aumento de su capacidad de producción en las plantas que ya tiene en España, incorporando mejoras tecnológicas para nuevos productos cada vez más especializados. Para este fin tiene un presupuesto plurianual de 36 mns€.

Por otro lado, crecerá de forma inorgánica mediante adquisición de otras compañías, como hizo en 2018 con la compra del 100% de la empresa Clariana –y su filial Boncompte-Sierra SLU- con sede en Vilarreal (Castellón), con capacidad de fabricación superior a 20.000 toneladas/año en papeles y cartulinas de color. La idea es adquirir empresas extranjeras que facturen entre 100 y 300 mns€, y que puedan aportar al grupo innovaciones tecnológicas en papeles especiales. El presupuesto de inversión para este fin alcanza los 90 mns€ pero podría ser superior a través de endeudamiento financiero.


.- Las perspectivas para el 2019 son favorables pero modestas, dadas las incertidumbres existentes. Espera obtener un beneficio superior al 2018, aunque influirá negativamente el proceso inflacionario argentino y algunos costes de suministros.



.- Espoo pregunta sobre los riesgos. Toda inversión se puede enfocar desde 3 estudios: rentabilidad, liquidez y riesgo. Por mi experiencia, cuanto más focalicemos nuestras investigaciones en la revisión de los riesgos potenciales de una empresa, mayor será la calidad del análisis.

El sector del tabaco en países occidentales lleva años con cierto declive. En España, la venta de cigarrillos alcanzó en 2018 los 2.231 mns de paquetes, un 0,3% menos que el 2017. Sin embargo, en valoración, las ventas crecieron el 0,4%, alcanzando 10.167 mns€.

En conjunto, el mercado de tabacos en España (incluye cigarrillos, tabaco de liar, tabaco de pipa y cigarros) generó ventas por 11.753 mns€, un 0,9% por encima del año precedente.



Pienso que la cotización de MCM ha evolucionado relativamente mal en los últimos meses porque el mercado le asigna cierta correlación con las empresas del sector tabaquero (Altria, British Tobacco, Philip Morris, Altadis, Japan Tobacco, etc). Lo cual tiene bastante lógica si atendemos al principal segmento generador de beneficios en nuestra empresa.


Considero que existe en este momento cierto riesgo regulatorio y de cambio tecnológico. Por una parte la poderosa FDA (“Food and Drugs Administration”) sigue vigilando de cerca el nivel de nicotina que tienen los cigarrillos con la intención de aprobar normativas que tiendan a reducirlo, con las consecuencias que ello tendrá en las ventas. Ahora también se quiere meter con los cigarrillos de sabores. Es probable que el mercado aún no tenga claro cómo repercutirá este asunto en las ganancias.


Por otra parte, las nuevas tecnologías de vapeo y cigarrillo electrónico suponen un cambio de usos por parte de ciertos consumidores.


Es posible que todo ello reduzca las importantes barreras de entrada que tradicionalmente tenían las grandes multinacionales de este sector. Y que MCM vaya un tanto a rebufo de las mismas, estimando una evolución paralela al conjunto del sector.

[Invertirenbolsa]

Muchas gracias, calbot.

Sí que es una empresa muy bien gestionada de toda la vida, sí. Y son muy buenos los análisis de Anatolia, efectivamente.

Y además de estar bien gestionada tecnológicamente es muy buena, porque diseña muchas de las máquinas y herramientas que usa para fabricar sus productos. Esto es un detalle muy importante sobre sus barreras de entrada, y sobre su calidad como empresa.

2018 ha sido un buen año, porque los ingresos han subido el 7%. El beneficio neto ha subido menos (1%) por los ajustes contables de la hiperinflación en Argentina (que han afectado a todas las empresas del mundo que tienen filial en Argentina).

La parte que menos me gusta a muy largo plazo, que es la división de tabaco, de momento en 2018 ha seguido aumentando los ingresos (+2,3%).

Y sigue sin tener deuda, y con exceso de caja (30 millones de euros).

El BPA de 2018 ha sido de 1,20 euros, con lo que a los 16 euros actuales el PER 2018 es de 13,5 veces, que está bien.

En 2019 Miquel y Costas no espera un año muy bueno. Sí espera que crezca algo su beneficio neto, pero probablemente no crezca mucho, porque va a tener que hacer nuevos ajustes contables por la hiperinflación en Argentina, y además en el segundo trimestre va a tener que parar alguna fábrica para hacer los mantenimientos rutinarios que todas las fábricas tienen que hacer de vez en cuando.

Así que a los 16 euros actuales el PER 2019 será de unas 13 veces, más o menos.

Estoy de acuerdo con calbot en que por fundamentales esta zona debería ser el suelo.

Y por técnico también, porque está en la media semanal de 200:





Es posible que caiga un poco más, quizá hasta los últimos mínimos de los 15 euros, porque en el diario el A/D está débil, y tiene divergencia bajista:




Yo de momento pondría las siguientes órdenes de compra a 15 euros, más o menos.


Saludos.

[calbot]

Hola,

MCM ha remitido hoy a la CNMV actualización de autocartera. Continua con su programa de recompras y alcanza ya el 2.66% de los derechos de voto.

Quiero destacar el comentario que hacen en el HR remitido ayer día 28 en el que informaban de la compra de 30,000 títulos mediante operación en bloque a 16.47 eur:

"La finalidad de la citada operación es aumentar la autocartera en lo que representa una oportunidad excepcional para la adquisición de una cantidad relevante de acciones."

Un saludo.

[Kaizen Investor]

Hola,

MCM ha remitido hoy a la CNMV actualización de autocartera. Continua con su programa de recompras y alcanza ya el 2.66% de los derechos de voto.

Quiero destacar el comentario que hacen en el HR remitido ayer día 28 en el que informaban de la compra de 30,000 títulos mediante operación en bloque a 16.47 eur:

"La finalidad de la citada operación es aumentar la autocartera en lo que representa una oportunidad excepcional para la adquisición de una cantidad relevante de acciones."

Un saludo.

Si, también ví el HR y la empresa nos lo está diciendo, comprar! Estamos baratos! Con el tiempo, el mercado lo acabará reconociendo, mientras tanto a seguir cobrando dividendos.

[Invertirenbolsa]

Muchas gracias a todos.

Estoy de acuerdo con vuestros análisis.

Básicamente, los problemas que ha tenido MCM en 2018 han sido temporales, y además externos a la empresa:

1) Subida de la energía

2) Subida de las materias primas

3) Cambios de divisas desfavorables


El empeoramiento del flujo de caja creo que no lo debemos considerar ni problema, porque se debe a la compra de Clariana. Clariana va en la línea de ir a otros negocios que no sean el tabaco.

Y este es el riesgo que le veo yo, Espoo, aunque lo más probable es que se vaya diluyendo. El riego sería una caída muy brusca del consumo de tabaco, pero eso creo que es poco probable. Yo creo que con compras como la de Clariana, y de forma orgánica, va a ir "sustituyendo" el tabaco por otros negocios. Esto va a durar muchos años, probablemente.

La zona 15-17 euros es una buena zona de compra.

En 15 euros el PER es de 12,5 veces, y en 17 euros es de 14 veces.

No es un precio "muy bueno", pero sí es un precio bastante bueno, en el que merece la pena comprar. Las compras de acciones de la empresa aumentan las probabilidades de que este sea el suelo, además.


Saludos.

[calbot]

Informe financiero trimestral 1T2019

http://www.cnmv.es/portal/AlDia/DetalleIFIAlDia.aspx?nReg=2019059727

La capacidad de subir precios de sus productos comercializados mitiga el fuerte incremento de los aprovisionamientos de pastas de celulosa y de los suministros energéticos.

"Si tienes el poder de aumentar los precios sin perder el negocio para un competidor, tienes un muy buen negocio. Y si tienes una sesión de oración antes de aumentar el precio en un 10%, entonces tiene un negocio terrible ". W.Buffett

3,7 millones del CFDI dedicado a recompras en el 1T. A ese ritmo, recomprarán alrededor de 1M de acciones a los precios actuales en todo el año, algo más del 3% del capital, con lo que podrían acabar el año con un 5% en autocartera para amortizar.

Saludos.

[calbot]

El presidente sigue cargando. Esta semana unas 8,000 acciones más (€123,000).

[Loureiro1981]

Nota de prensa una vez celebrada la JGA:

http://www.cnmv.es/Portal/HR/ResultadoBusquedaHR.aspx?nreg=279366&th=H

El Grupo tiene previsto ejecutar inversiones por 50 millones de euros entre 2019 y 2020. El objetivo principal de estas inversiones es preparar los activos para incrementar la capacidad de producción en aproximadamente un 10%. La planta de Mislata será la máxima receptora de las inversiones, con 10 millones de euros.
Fiel a su apuesta por el I+D como motor de crecimiento futuro, Miquel y
Costas incrementará este capítulo hasta 6 millones de euros anuales a
partir de 2021. En línea con el objetivo del Grupo de proporcionar a los
consumidores alternativas que sean sostenibles y respetuosas con el
medio ambiente, los principales esfuerzos se focalizarán en el desarrollo de productos que permitan utilizar papeles especiales como sustitutivo del plástico.
En paralelo, la Compañía seguirá permaneciendo atenta a las
potenciales oportunidades de crecimiento inorgánico que puedan surgir.
Por último, Miquel y Costas ha aprobado, con cargo al ejercicio 2018, la
distribución de un dividendo total por un valor bruto de 12.950.000 euros.
El pay out se ha situado en el 34,7%, frente al 33,7% del año anterior.
Tras los tres primeros dividendos pagados a cuenta, la Junta General de Accionistas ha aprobado hoy el reparto de un complementario, por un importe bruto de 3,65 millones de euros, que se hará efectivo el 11 de julio. El importe estimado de este último dividendo complementario, tras el efecto de la autocartera, es de 0,1217 euros, con lo que el dividendo total ajustado de 2018 se situará en 0,4273 euros.

[calbot]

Gracias, Loureiro1981.

Creo que son buenas noticias, tanto el capex porque lógicamente han detectado oportunidades de crecimiento como el foco en el I+D a largo plazo para ofrecer productos especializados de mayor valor añadido.
La compañía y el presidente a título personal (controla ya el 14.6%) continúan comprando acciones a los 15€ actuales. Hablamos de un PER 12x con alrededor de 1€ por acción de caja neta (PER ex cash más bien 11x). Además si se leen los informes anuales, la empresa es muy conservadora en las depreciaciones de inmovilizado, por ejemplo. Yo también leo veo atractivo.



Saludos.