Global Dominion Access: Análisis fundamental y Noticias

[Rales]

En mayo de 2023, Dominion presentó su nuevo plan estratégico hasta 2026, en el que espera crecimiento anual de ventas +5%, EBITDA +10% flujo de caja libre +9%, reducción de deuda a cero y reparto de un tercio del beneficio en dividendo.

Otra clave del plan estratégico es el foco en la recurrencia de ingresos, que a día de hoy se encuentra en el 60%.

En la presentación aseguran que la acción esta infravalorada y que se van a centrar en aflorar su valor.

El crecimiento del beneficio está por debajo de su media histórica, aunque hay que tener en cuenta que el plan prevé una muy significativa reducción de deuda a cero.

https://www.dominion-global.com/resultados/Dominion-PRES-TODAS-1920x1080px-v-4-PB.pdf

[Summ3r]

Gracias, Rales.

Por el sector, el futuro que estiman y su conocimiento, yo creo que Global Dominion es una de las pequeñas joyas de nuestra Bolsa, con una excelente gestión que viene de CIE.

La baja yield se debería de suplir con lo barata que está la acción sobre el crecimiento que se espera.

[Yollut]

No os parecen los márgenes un poco bajos para el tipo de negocio?

[Jordi_e]

Se han metido en el negocio de las placas solares y por eso lo de loe márgenes bajos y la penalización?

[Rales]

Gracias, Rales.

Por el sector, el futuro que estiman y su conocimiento, yo creo que Global Dominion es una de las pequeñas joyas de nuestra Bolsa, con una excelente gestión que viene de CIE.

.....

Hola Summ3r.
A mi también me parece una buena empresa, aunque también creo que no faltan razones para que el mercado no le otorgue un múltiplo alto de valoración. Es un negocio de márgenes bajos, ultra competitivo, relativamente sensible a los ciclos económicos, donde los errores en la gestión de proyectos se traducen en pérdidas muy dolorosas en la cuenta de resultados. Su único foso defensivo es la excelencia en la gestión. Es una empresa pequeña de un país "periférico". Tiene un track record limitado. Hacen muchísimas cosas y son habituales la introducción de nuevas áreas de negocio...
Por otra parte, creo algunas de estas debilidades son también sus fortalezas. Que se dediquen a muchas cosas y que tengan muchos clientes, hacen a la empresa más complicada pero también más resistente a ciclos económicos o crisis sectoriales. Que los gestores sean tan ágiles reinventando el negocio hace que puedan aprovechar al máximo nuevas oportunidades.
Y por supuesto, en la base de todo, está la excelencia en la gestión. Ahí está la clave de por qué la empresa gana dinero. Control obsesivo de costes, disciplina financiera, foco en la rentabilidad y los accionistas...

[Rales]

Se han metido en el negocio de las placas solares y por eso lo de loe márgenes bajos y la penalización?

Hola Jordi. En principio ser propietarios de las plantas de energía renovable debería mejorar sensiblemente los márgenes. Hay que tener en cuenta, que este negocio está en pañales y a día de hoy no se si ya aporta algo en las cuentas.

[Rales]

A tener en cuenta

A la hora de analizar las cuentas de Global Dominion hay que tener en cuenta consideraciones que pueden alterar el resultado de nuestras estimaciones y valoraciones. Tomaremos las cuentas de 2022 a modo de ejemplo.

En cuanto a la cuenta de resultados.

En las cuentas consolidadas la empresa da como “RESULTADO GLOBAL TOTAL ATRIBUIBLE A LOS PROPIETARIOS DE LA SOCIEDAD DOMINANTE” 31,0M (42,2M en 2021).

En las presentaciones y en la nota de prensa da como “beneficio ordinario” 45,2M (42,2M en 2021).

En la presentación de resultados dan también el motivo de la diferencia entre los 31,0M de las cuentas consolidadas y los 45,2M de la presentación:

“El Resultado neto ordinario es la cifra de referencia a efectos de permitir una comparación homogénea, ya que excluye el resultado atribuible al socio externo del negocio de Energías renovables (-3M) y las actividades interrumpidas (-11M) correspondientes al negocio de estructuras altas metálicas.”

Ojo a la importancia proporcional de la parte del beneficio no recurrente. Según tomemos el beneficio “consolidado” o el “ordinario” estaremos ante una fuerte caída o ante una sensible mejora de los resultados de 2021.

Estos bailes de números suelen producirme incomodidad/inseguridad. No obstante, en el caso de Dominion, creo que están justamente compensados por una trayectoria sólida de bastantes años y por unos movimientos de caja que apuntan a que la empresa gana tanto o más dinero del que muestra su “resultado ordinario”.

Aquí entra en juego una métrica de especial importancia que podemos ver en las presentaciones, el flujo de caja operativo que no hay que confundir con “flujo de efectivo de actividades de explotación”. Los de Dominion dan mucha importancia a esta métrica como medida de la eficiencia y rentabilidad del negocio, como comprobante de que el negocio gana dinero año a año, y vienen utilizando en todas sus presentaciones.

Flujo de Caja Operativo: EBITA – exceso de CAPEX sobre amortizaciones – Variación CNO – Resultado financiero neto – Impuestos; (excluidas las operaciones inorgánicas)

Volviendo a las cuentas de 2022:

• EBITDA 123m
• EBITA 78.8
  • Exceso de CAPEX orgánico sobre amortizaciones 5,2
  • Variación de CNO orgánica 1,0
  • Resultado Financiero (15,5)
  • Impuesto (5,5)
  • Otros Movimientos (4,0)
• Flujo de Caja Operativo (6) 60,1
• Ratio de conversión en flujo de caja operativo 76,2%

Vamos, que si no me equivoco, el flujo de caja operativo es lo que yo entiendo como flujo de caja libre, es decir, el dinero que tiene la empresa para invertir, guardar o repartir. Lo bueno, es que hasta ahora, todos los años el flujo de caja operativo ha sido mayor que el beneficio contable (y el BPA) declarado. Algo a tener muy en cuenta.

[Anatolia]

Global Dominion Access (GDA ó DOM) presentó hace unos días sus resultados del 3t23. Van bastante bien encaminados hacia el Plan Estratégico vigente. Los comentaré brevemente un poco más adelante. Antes, prefiero hacer unos apuntes generales sobre su negocio y las características de la empresa, incidiendo en los aspectos que –posiblemente- el mercado está considerando en este momento con incertidumbre sobre el futuro devenir de la compañía. Y en consecuencia, penalizando su cotización bursátil.

Sirva esto como complemento a varios análisis previos que ya se han podido leer en este foro, en especial los de Rales, quien publicó estudios a partir del 2019, cuya lectura –así como las actualizaciones posteriores- recomiendo.



.- GDA se constituye en 1999 como una filial de Cie Automotive, compañía vasca dedicada a la fabricación y venta de componentes para la industria de automoción. Hasta 2014, DOM operaba como un segmento de CIE dedicado a lo relacionado con la tecnología. A partir de ese momento, los dirigentes de CIE deciden que DOM inicié además varias actividades vinculadas a otras industrias, planificando su segregación de la matriz. Así, en abril 2016, DOM sale a bolsa mediante una Oferta Pública de Suscripción (OPS), emitiendo 59,875 mns de títulos a 2,74 €. Finalizada la OPS, existían 169,497 mns de acciones, para una capitalización inicial de 464,4 mns€.


Ejecutada la Oferta, CIE mantenía el 50,01% de participación. En julio 2018 CIE decide entregar los títulos de DOM a sus propios accionistas, mediante un pago de dividendo en especie a razón de 0,65709 acciones de DOM por cada una de CIE. Con ello, se incrementa notoriamente el Free Float de DOM, si bien aún sigue siendo bastante reducido en la actualidad porque los administradores y directivos - así como otros inversores con criterio valor- mantienen porcentajes elevados de la empresa.



.- La característica principal de DOM es que nace con una idea de amplia transversalidad en sus negocios, tanto ejecutando obras de ingeniería especializada como prestando servicios técnicos a otras empresas. Su actuación se dirige a compañías de Telecomunicaciones y Tecnología, de energía y varias industrias más. En estas etapas iniciales realiza infinidad de adquisiciones de empresas de diferentes sectores, países y tamaños, por lo que presenta fuerte crecimiento inorgánico.



Posteriormente, se interesa también por el cliente/consumidor particular, iniciando actividades B2C (bussiness to consumer). En julio 2017 compra The Phone House, en aquel momento el principal distribuidor español de servicios de telecomunicaciones, con más de 500 tiendas y 2.000 empleados. Paga 102,8 mns€ (Valor de Empresa), asumiendo 45 mns€ de deuda más 57,8 mns€ en efectivo. Buscaba incrementar las ventas (los ingresos estimados para TPH a año completo superaban en 2017 los 366 mns€). Además, diseña un esquema comercial que promovía la venta cruzada a los clientes particulares, ofertándoles adicionalmente suministros de energía eléctrica, gas, seguros, etc.


Desde un inicio, DOM pudo comprobar que este nicho exigía una estructura de muchos recursos para alcanzar volúmenes altos pero con márgenes reducidos. Tras la pandemia y la feroz subida de precios de la energía, la dirección de DOM ha ido reduciendo este campo de actividad, tomando varias medidas correctoras. Así, el año pasado constituyeron una Joint venture con Repsol, cediendo parcialmente la gestión del cliente particular. Y en los resultados de este 3t23, DOM acaba de registrar 6,5 mns€ de costes extraordinarios por reestructuración de este segmento.



Pienso que los riesgos añadidos a esta vertical y su poca rentabilidad ha penalizado la visión sobre DOM de los inversores profesionales.



.- Junto a una mayor vigilancia de esta parte del negocio algo menos rentable, al cierre del 2022 la dirección tomó otra decisión relevante: adquirir el 23,4% que le faltaba en Dominion Energy, la filial de DOM para los negocios de energía renovable. DOM no es una recién llegada a este campo, ya en 2016 desarrollaba operaciones en EERR.


La adquisición supuso un esfuerzo económico elevado: 67 mns€, que ha de pagar por cierto en enero 2024. Con ello, la habitual posición de caja neta de DOM se convirtió en posición de deuda financiera. En principio asumible, pero estamos en un entorno de subidas de tipos, lo que tal vez no ha gustado al mercado. Conviene poner un ojo vigilando la marcha de la deuda en esta compañía.


. - La estructura que queda ahora pretende gestionar a los clientes y rentabilizar las infraestructuras y concesiones, busca una mayor recurrencia y se focaliza en los negocios de mayor valor añadido. Su potencial en conjunto a medio plazo es bastante alto porque tiene las bases puestas para progresar correctamente. Siempre que mantenga una buena estructura de balance (atención a la deuda) y se siga incrementando la generando de caja.



.- Estamos en un entorno poco propicio este año a las empresas de Energías Renovables, incluso de gigantes como la alemana Siemens o la danesa Orsted. No digamos en nuestro país, donde casi todas las compañías vinculadas a esta industria están sufriendo mucho este ejercicio.



.- No obstante, en conjunto, mantengo un criterio positivo para GDA. Considero que tiene un gestor bien capacitado, que irá saliéndose de aquellas operaciones menos rentables y aplicando los recursos a las que realmente generen crecimiento de largo plazo.



.- Además DOM es una compañía que genera mucha caja. Gran parte de los servicios que presta apenas requieren Capex de mantenimiento y se beneficia de una amplia financiación de sus proveedores, de hecho en los últimos años ha venido operando con Fondo de Maniobra negativo. Sin embargo, hay que considerar que sí realiza mucha inversión de crecimiento, pues esta es una de sus bazas fuertes.


Por eso la compañía se refiere a su Flujo de Caja Operativo, que viene a ser el Flujo Libre pero sin considerar las inversiones en crecimiento.

[Rales lo explicó previamente: Flujo de caja Operativo = EBITDA menos la diferencia de capex sobre amortizaciones menos la diferencia de capital circulante menos los resultados financieros y menos los impuestos].




.- Resultados al 3t23: Los ingresos crecen +8%, esencialmente por la parte orgánica. El ebitda contable +14% y sin el cargo extraordinario por la reestructuración citada, habría hecho +21%. Además, los márgenes van creciendo bien, incluso si los comparamos con épocas que podían considerarse boyantes. El margen de contribución sobre ventas de la división servicios ya es del 10,9% (era por ejemplo del 12,60% en el 2019, periodo pre-pandemia) y la de la división de Proyectos alcanza el 20,2% (15,90% en 2019).




.- Plan Estratégico. Lo presentó en mayo de este año para los 3 ejercicios que van del 2024 al 2026. Lo primero, dejan claras las previsiones para este 2023: 150 mns de ebitda y 70 mns de caja operativa (según se describió arriba). De cara a 2026 esperan incrementar cada año los ingresos al 5%, el ebitda al 7% y el flujo de caja operativa al 9%. Además inciden en repartir dividendo por 1/3 del beneficio neto y recomprar -para amortizar- acciones propias si el precio sigue bajo; en mantener unos gastos generales de estructura bien contenidos (por debajo del 3% sobre ventas); y no sobrepasar un nivel determinado de deuda sobre ebitda, de hecho planifican acabar 2026 con deuda cero.


Este equipo me merece confianza en el cumplimiento de los Planes, así lo probó en el pasado. El P.E. me parece alcanzable (tal vez el mercado penalizó algo al considerarlo poco ambicioso). E incide en los aspectos en los que me gusta que “se mojen” los directivos: beneficios operativos, márgenes, deuda, caja y dividendo.



.- A partir de ahí los números son sencillos. Si este año 2023 hacen 150 mns de Ebitda y crecen al 7%, alcanzarán 184 mns€ en 2026. Si a diciembre 2023 logran 70 mns de caja operativa y aumentan al 9%, harán 91 mns€ en 2026. Sin deuda, significa que a los 3€ que está la acción y con 151 mns de acciones vigentes, DOM vende a un EV/Ebitda (2026) de 2,5x y a un yield sobre caja operativa del 2026 del 20% (!).



.- DOM cuesta en bolsa actualmente unos 455 mns€, menos que su capitalización de abril 2016, cuando inició cotización. En aquel momento, los últimos EEFF disponibles eran los del cierre 2015, cuando DOM ingresó 525 mns€, el 40% de lo que venderá este año; su ebitda fue 41,6 mns€, 1/4 de lo que hará este año; y su neto 17 mns€, posiblemente, menos de la mitad de lo que ganará este año (salvo ajustes del último trimestre).



Cotiza barato. Pero esto no sucede sólo con DOM. Muchas compañías de la bolsa española –en especial las pequeñas- están cotizando a bajo precio.



Os saluda atentamente.

[Rales]

[FONT=Calibri]Global Dominion Access (GDA ó DOM) presentó hace unos días sus resultados del 3t23. ...



Os saluda atentamente.

Buenos días. Que suerte y que privilegio tenerte en el hilo de Dominion, Anatolia! Esperamos que se convierta en algo habitual.

En relación a la deuda, haces referencia a los 67M que le va a costar a Dominión comprar a Incus Capital el 23,4% de BAS Coporation. No obstante, cabe subrayar que la parte más magra de la deuda proviene de los 210M de deuda financiera neta asociada a los activos de energía, que pasan al balance de Dominion al hacerse con una parte mayoritaria de BAS.

No parece nada preocupante. De hecho, en la presentación del primer semestre de 2023, podíamos ver que la DFN de esos activos había bajado de 210M a 145M.

La diferencia estriba en que, según aclaran desde Dominion: "Los activos netos propios del proyecto eólico de México (Cerritos), que se encuentra a la venta, se clasifican como activos y pasivos mantenidos para la venta". En la conferencia explican que ya tienen ofertas serias para la compra de este activo.

Este cambio , de pasar de desarrollar el proyecto de una nueva central y llevar su mantenimiento, a ser el dueño de la central es un cambio sustancial.

En relación la inversión de estos proyectos, comentan en las conferencias, que su idea es hacerlo siempre acompañado de un socio local, que les de fiabilidad y que contraste con ellos la rentabilidad esperada del proyecto. Este interés constante en "asegurar" la rentabilidad apoyándose no sólo en estudios y valoraciones internos sino en un socio que se juega su dinero me parece una práctica excelente.

Saludos

[Rales]

Buenas tardes.

Me acabo de poner con los resultados de 2023 de Global Dominion y una de las primeras frases que he leído en la nota de prensa me ha dejado patidifuso:

"El resultado atribuible es de 44M€, un 43% más que en el año anterior, en un año marcado por el incremento de los costes financieros"

Recordemos que en las cuentas de 2022, en la misma nota de prensa, decían...

"La compañía alcanza su mayor cifra de ventas hasta la fecha superando el objetivo de crecimiento marcado en su Plan Estratégico (5%) y registra un beneficio ordinario de 45 M€, un 7% superior al obtenido en el ejercicio anterior".

Desde aquí le digo, señores de Global Dominion, dejen de hacerse trampas al solitario. Den en las notas de prensa una información cabal de como va el negocio y no mensajes sensacionalistas que no hay dios que entienda.

Saludos

[Anatolia]

... Me acabo de poner con los resultados de 2023 de Global Dominion y una de las primeras frases que he leído en la nota de prensa me ha dejado patidifuso: "El resultado atribuible es de 44M€, un 43% más que en el año anterior, en un año marcado por el incremento de los costes financieros". Recordemos que en las cuentas de 2022, en la misma nota de prensa, decían "La compañía alcanza su mayor cifra de ventas hasta la fecha superando el objetivo de crecimiento marcado en su Plan Estratégico (5%) y registra un beneficio ordinario de 45 M€, un 7% superior al obtenido en el ejercicio anterior".

Desde aquí le digo, señores de Global Dominion, dejen de hacerse trampas al solitario. Den en las notas de prensa una información cabal de como va el negocio y no mensajes sensacionalistas que no hay dios que entienda.

Buenas tardes, Rales.

Lo que indicas de la manera en que presentan el resultado neto, un poco capciosa, es cierto. Pero no es el único aspecto que debe ser sometido a juicio, existen varios detalles más que intentaré mostrar, al tiempo que analizamos cómo ha ido el ejercicio.

.- En PyG muestra una reducción de las ventas del 3%, hasta 1.193 mns€. Los costes generales se reducen casi el 9%, por lo que el ebitda aumenta el 18% (pasa de 125 a 147,7 mns€); excelente marcha de la parte core del negocio. Las dotaciones para amortización crecen por encima del 36%, lo que hace que el ebit crezca menos que el ebitda (ebit +5,70% hasta 78,8 mns€).


Importante: intereses y diferencias de cambio suman 56 mns€, grave efecto de la subida de tipos de interés. La compañía compensa, parcialmente, con ingresos financieros de 24 mns€ y con un resultado positivo por las filiales que consolida por participación (0,4 mns€ positivos este ejercicio por 3,6 mns€ de pérdidas el pasado). Así, su resultado financiero global no es tan malo aunque sigue siendo llamativo (32 mns€ de coste en 2023 por 11,7 mns€ en 2022, 20 mns€ superiores). Tras ello, el BAI cae de 59,3 mns€ en 2022 a 47,2 mns€ en 2023 (-20%). Sin embargo, el Neto Atribuible final aumenta (es el dato que ellos destacan, claro) un 43%, pasando de 31 mns€ a 44,3; esto es bpa22: 0,20, bpa23: 0,30. Es debido a 2 cosas que conviene matizar: i) se aprovechan de un coste fiscal casi nulo este año por deducciones y diferencias temporarias; y ii) los negocios interrumpidos ocasionaron en 2022 unas pérdidas de 10,9 mns€ mientras que este año sólo le hicieron perder 1,1.


.- Sin embargo, también hay que valorar que la empresa está desviándose hacia negocios de mayor rentabilidad y recurrencia de ingresos. Para ello, ha cambiado la forma de segmentar sus actividades. Recuerdo (revisar el texto publicado en noviembre pasado) que GD ha sido siempre una empresa un pelín compleja porque desarrolla muchas actividades diversas y transversales. Nació como una compañía tecnológica, centrada en Telecomunicaciones. Luego amplió actividades hacia la industria, la energía y la prestación de servicios de gestión a otras compañías. Finalmente decidió entrar en ofertas de tipo comercial (telefonía y energía esencialmente) a clientes particulares. En todo ese proceso, fue constituyendo, comprando y adaptando multitud de pequeñas empresas, siempre con el objetivo de crecer. Así pasó de unos ingresos de 290 mns€ en 2014 a 1.220 mns€ en 2022.


Considero que ahora sus directivos se han ido dando cuenta de que entraron en negocios decentes pero también en otros bastante mediocres. Y a partir del 2022 dieron un nuevo giro, con estas ideas:


1) La parte de Proyectos busca contratos que generen buen margen a lo largo de un proceso relativamente largo en su ejecución. Son Infraestructuras Industriales, Sociales (por ejemplo hospitales) y de Transición Energética, requieren poco capex y permiten capturar posteriormente al cliente para un mantenimiento que permita cifrar al segmento de servicios. Además, los negocios vinculados a Energías Renovables (actividad en la que ya están desde 2016) pasan a ser uno de los principales para GD, aunque esto signifique asumir más riesgo, al cambiar su tradicional situación de caja neta a cierta deuda. Por este criterio, recompraron la participación minoritaria que habían cedido en Dominion Energy (setiembre 2022 adquiere el 23,4% que no poseía de DE por 66,9 mns€) y aumentaron del 27% al 98,66% su participación en Bas Projects Corporation SL (filial que promociona y explota proyectos de Energías Renovables) acudiendo a una ampliación de capital de 101,6 mns€. Con estos cambios, la división de Proyectos se centra en construcciones IPP (Productores Independientes de Energía) con el objeto de venderlos luego, o bien quedarse con un porcentaje del negocio en concesión, para lo que crea un segmento de Infraestructuras en propiedad que ya le genera en 2023 unos ingresos de 17,3 mns€.


2) La parte de servicios se divide en 3 verticales: i) Servicios Industriales, de diverso tipo, prestados al cliente “on site”; ii) la que llama servicios de Infraestructuras inteligentes, que son servicios deslocalizados, por ejemplo, externalización de diversos procesos; iii) servicios B2B2C comerciales, dirigidos a grandes operadores de telefonía, utilities, financieras… Incluye los servicios comerciales que generaba The Phone House y Alterna, negocios que le han restado ventas y ocasionado pérdidas este ejercicio, por lo que los considero claros errores de gestión. De hecho, ambos son deficitarios (la información auditada no lo señala expresamente, pero a partir del resultado aplicado a la participación minoritaria, se deduce que The Phone House pierde 12,4 mns€ y Alterna pierde 3,8 mns€). El negocio de Alterna se ha derivado a una Joint Venture cedida a Repsol. En The Phone House, se han cerrado oficinas asumiendo costes de reestructuración por 6,5 mns€, además de reducir las ventas de dispositivos (ahora actúa como comisionista principalmente) lo que le ha supuesto 22,9 mns€ menos en cifra de ingresos este ejercicio.

Adicionalmente, la empresa nos cuenta que desde el 2019 ha comenzado a amortizar (linealmente durante 10 años) los activos inmateriales registrados como marca de The Phone House en base a “una reestimación de su vida útil por la modificación de estrategia del grupo para su adaptación al mercado retail”. Traducción: que están viendo que TPH es un buen pufo. El problema es que, aparte de marca y clientes que se irán amortizando, también existen 39,9 mns€ en Fondo de Comercio que habrá que ir pensando en deteriorar (salvo que encuentren otra alternativa como podría ser una venta de esta parte). Recuerdo que The Phone House fue adquirida por GD en julio del 2017 por 102,8 mns€ (valor de empresa).


.- Balance. Existe también algún aspecto a detallar.

Destaco el cambio que se produce al contabilizar 153 mns€ como negocios mantenidos para la venta. Corresponden: i) al negocio fabril de estructuras de acero de Dinamarca y Eslovaquia que decidieron poner a la venta en enero 2022. Llevan por tanto 2 años largos sin lograr deshacerse de él. Si no lo logran pronto, imagino que lo cerrarán sin más porque está claramente en declive. Al menos en 2023 le hizo perder sólo 1,85 mns€ (11 mns€ en 2022); ii) desde el primer semestre 2023 tiene un parque eólico en Cerritos (México) de 66 MWp a la espera de recibir los permisos necesarios para poder conectarlo a la red y venderlo. Indican que tienen varios interesados. La cuestión es que esos activos y pasivos mantenidos para la venta se anotan en una sola línea de balance. En otro caso, se desglosarían diversos activos productivos, inventario etc, así como los pasivos, entre ellos la deuda financiera asociada. Por ejemplo, Cerritos supondría entre otras partidas, Inmovilizados materiales 96,3 mns y Deuda financiera 80 mns€.


Las Existencias comerciales crecen el 52%, unos 45 mns€ en términos brutos, lo que es una barbaridad. Entiendo que se debe al inventario asumido por dispositivos procedentes del negocio de Phone House. También destaco que en 2021 inició el negocio de renting de teléfonos móviles, operaciones que tampoco me acaban de convencer demasiado porque la propia empresa las considera de una rentabilidad “residual”. Tal vez intenten dar salida por aquí al excedente señalado. Pero esto obliga a registrar como inmovilizado estos equipos mientras estén arrendados, a destinar costes de amortización (por eso suben el 36% este ejercicio) y a tener que venderlos (imagino que con un valor final ínfimo) cuando los retorne el arrendatario. Insisto en que sería una gran noticia que GD se pudiera deshacer de esta parte.


Deuda Financiera. La empresa declara 75 mns€ (163 en 2022). No es cierto. Dentro del pasivo existen otras deudas financieras. Ejemplo: 20 mns€ de pagos aplazados por compra de empresas, más 67 mns€ pendientes al minoritario Incus (lo liquidó ahora al inicio del 2024), más 33 mns€ de arrendamientos financieros. Y recordemos los 80 mns€ vinculados a los activos de la eólica Cerrito, que como he dicho queda todo agrupado en la línea “mantenidos para la venta”. Estamos por tanto cerca de 200 mns€ de deuda financiera, algo menos -ceteris paribus- del 2022 y tampoco alarmante con 303 mns€ de Patrimonio neto y 150 mns€ de ebitda. Pero las cosas claras.

Si quedan dudas, revisemos los flujos de caja, es más difícil que ahí nos cuenten cuentos. Tiene flujos operativos de 54,5 mns€ y flujos de inversión operativa de 58,4 mns€. Destina a dividendos 17,3 mns€, a autocartera 8,4 y a otras inversiones 6 mns€. Por tanto, para poder cubrir el ligero Flujo de caja libre negativo más esas otras 3 aplicaciones (que no orígenes de fondos) precisa mayor deuda por 35 mns€.



Se podría escribir bastante más, pero no quiero hacer esto muy largo. En efecto, Rales acierta: la presentación tiene bastante de autobombo y no muestra con evidencia la evolución real que ha tenido. Con todo, yo le daría un margen adicional a GD, porque también existen aspectos que favorecen pensar en una evolución a mejor: i) la dirección parece bien cualificada para la modalidad de negocios que han de tirar de las cifras en los próximos ejercicios; ii) los negocios de particulares pueden estar en vías de extinción (al menos de clara reducción) lo que –junto a la reorganización del grupo hacia actividades más recurrentes- puede favorecer mejoras en márgenes y en rentabilidad; 3) los objetivos del P.E. no son extraordinariamente difíciles de lograr y en caso de hacerlo, la acción a 3€ parece claramente infravalorada.


Será necesario estar atentos no obstante a la evolución de la deuda, a ver cómo cierran los negocios que tienen intención de traspasar y si se va comprobando una correcta rotación de activos con plusvalías declaradas en las desinversiones de energías renovables, en especial.



Un atento saludo a los lectores de IeB.

[Rales]

Buenas tardes Anatolia . ¿Sabes que es lo malo de leerte?... que se me quitan las ganas de estudiar por mismo las cuentas !!!

Aunque conste que voy a hacer los deberes. A ver si algún día logro acercarme a tu capacidad de análisis.

En relación a Dominión, comparto totalmente tu punto de vista. Yo creo que es una buena empresa muy bien dirigida. Titulares torticeros le hacen un flaco favor a su buena trayectoria.

Saludos

[Rales]

Buenas tardes, Rales.

Lo que indicas de la manera en que presentan el resultado neto, un poco capciosa, es cierto. Pero no es el único aspecto que debe ser sometido a juicio, existen varios detalles más que intentaré mostrar, al tiempo que analizamos cómo ha ido el ejercicio.

...

Un atento saludo a los lectores de IeB.

Muy interesante lo que nos cuentas sobre la deuda. Leyendo la presentación te quedas tan contento pensando que prácticamente la han eliminado. Supongo que la subida de los gastos financieros guardan relación directa con esto no? ¿También influye en los gastos financieros que ahora consoliden el negocio de renovables no?

Con respecto a The Phone House y Alterna, escuchando las presentaciones te das cuenta de que nunca han funcionado bien, siempre hablaban de transformar esto y aquello en espera de que la cosa marchara. Y no marcha. Muy interesantes los datos que das al respecto al poner nombre y apellido al tamaño del error.

Me gustaría, si pudieras, que entraras a analizar con mayor detenimiento el flujo de resultados y el capex. Que parte consideras recurrente y que parte inorgánico. ¿Has encontrado algunas dinámicas mantenidas a lo largo de los años? ¿Estas de acuerdo con los números que dan la empresa de flujo de caja libre? Podría ser Dominion una de esas empresas donde el flujo de caja libre estuviera regularmente bastante por encima del beneficio declarado?

Espero no abusar de tu amabilidad.

Saludos.

[Anatolia]

...Me gustaría, si pudieras, que entraras a analizar con mayor detenimiento el flujo de resultados y el capex. Que parte consideras recurrente y que parte inorgánico. ¿Has encontrado algunas dinámicas mantenidas a lo largo de los años? ¿Estas de acuerdo con los números que dan la empresa de flujo de caja libre? Podría ser Dominion una de esas empresas donde el flujo de caja libre estuviera regularmente bastante por encima del beneficio declarado?...

La deuda financiera de sus filiales debe integrarla o no, en función de la consolidación que proceda. Tiene básicamente 3 opciones:

1.- Las que consolide por integración global. Suma el 100% de los activos y de los pasivos. Si no tienen el 100% de la compañía, el porcentaje que no sea suyo debe quedar reflejado en la cuenta de Recursos Propios del pasivo llamada “Participaciones Minoritarias” (no te olvides de considerarla como deuda cuando calcules el Entreprise Value total del grupo).


2.- Las que consolide por Puesta en Equivalencia. Suma el porcentaje del activo y del pasivo (50%, 10% ...) que le corresponda al grupo GD. Otro asunto es que, tanto del punto 1 como del 2 -y dado que la mayor parte son proyectos de ejecución de infraestructuras para producción de energía verde, las cuales suelen conllevar una financiación anexa en torno al 70% del total- se referirán a ella como “deuda sin recurso a la matriz”. Quiere decir, que el propio proyecto responde de esa parte de la deuda, y será traspasado al comprador final, en su caso, como un paquete completo: activos más deuda.


3.- Por último (esto ya no tiene que ver con la consolidación contable) posee participadas con un porcentaje bajo (sin control en teoría sobre su gestión) que registra en “Inversiones contabilizadas por el método de participación”: 101,7 mns€ (103,7 en 2022). Es simplemente el valor de la participación: su valor de adquisición o de constitución más el acumulado de ganancias o pérdidas que ha ido generando con el tiempo ese negocio. La mayor parte de este epígrafe corresponde a la filial Docmisolar 22 y Subsidiarias (85,250 mns€) dedicadas a promover desarrollos fotovoltaicos en República Dominicana. El grupo posee el 50% y al estar registrada así, la deuda inherente a esos proyectos (que debemos considerar cuantiosa por su naturaleza) no consta en ninguna parte dentro del balance del grupo. Por detalles como este es por lo que hay que vigilar la evolución de la deuda en esta empresa.



Respecto a lo que te interesa de los flujos de caja y su dinámica a lo largo del tiempo, es importante recordar que GD ha venido siendo una compradora en serie de otros negocios, los cuales ha ido integrando con mayor o menor éxito. Como señalé, en principio me gusta este último giro en su dirección estratégica porque parecen centrarse en la construcción, puesta en funcionamiento y traspaso de activos generadores de energía (eólica, solar y biomasa). Pero claro, si revisas la trayectoria de los flujos de estos últimos años, hay mucho dinero invertido inorgánicamente, con pagos aplazados de tales compras, registrando la adquisición por devengo un año y la salida de flujos en otro.

Por ejemplo, acaba de pagar 67 mns€ a Incus Capital por el 23,4% de Dominion Energy, recomprado en diciembre del 2022. La salida de dinero se ha producido ahora en 2024 (por tanto afectará al epígrafe de flujos aplicados a inversiones en este ejercicio) cuando los activos ya constan en el balance del cierre del 2022 y 2023. Este tipo de cosas hacen que esta empresa resulte más compleja de analizar. Y también dejan alguna sombra de duda sobre la tan extendida idea de que este equipo gestor es muy bueno: ese 23,4% de la filial Dominion Energy había sido cedido en diciembre 2021 a cambio de la aportación por parte del adquirente de 50 mns€ para financiar proyectos de energía verde; un año exacto después –diciembre 2022- el mismo porcentaje de D.E. representa una salida de caja por 17 mns€ más de los que entraron. Por supuesto, esto puede tener justificación: que la filial valga ahora mucho más, que tenga más contratos, que haya mejores expectativas de negocio, etc… pero también queda claro que si la dirección hubiera pedido un préstamo al banco por 50k para financiar esos proyectos, el grupo se habría ahorrado varios millones.



Entrando en detalle y por contestarte respecto a los Flujos de caja del 2023, la empresa proporciona suficiente información para hacerse una idea de lo acontecido. En resumen, genera unos 70 mns€ de flujos de explotación destinando a Capex orgánico de mantenimiento 21,4 mns€. Ese flujo de explotación es aproximadamente la mitad del ebitda, lo que no está mal. Las aplicaciones posteriores son: dividendos y autocartera 25,7 mns€; capex de crecimiento 29,1 mns€; y pagos pendientes por compras de empresas en el pasado y “earn outs” 5,6 mns€. En la línea final indican: Flujo de caja libre 88,5 mns€, lo que sería fantástico. Pero también aquí juegan con las cifras y los conceptos porque eliminan la deuda neta por infraestructuras traspasadas (78 mns€ netos ex forex) que entiendo son básicamente los 80 mns€ asociados al proyecto Cerritos (México) que quieren vender pero aún está dentro del grupo. Ese es el efecto de considerar esos activos y pasivos como “mantenidos para la venta” que indiqué en el otro texto. Evidentemente, sin eso, el Flujo libre se queda tan sólo en 10 mns€. Lo que no es grave para una empresa que quiere crecer tanto invirtiendo inorgánicamente, pero evidentemente no es lo mismo.



Aquí lo relevante es darse cuenta de que la contabilidad no es una ciencia exacta y única. Hay cierta flexibilidad para registrar activos, pasivos, resultados y flujos… El objetivo es representar la imagen fiel de la situación financiera y económica de la empresa. Pero en GD hay que profundizar un poco para apreciar los matices. Quiero decir: la empresa no está haciendo trampas, pero remarca los aspectos que “parecen” más positivos dejando en un segundo plano los que no salen tan bien. Otro ejemplo: cuando se refieren al Plan Estratégico que terminó en 2023 siempre manifiestan un cumplimiento íntegro. Es verdad que se trataba de un PE exigente. Pero el punto esencial era doblar el beneficio neto con relación al año previo del inicio del propio PE. Significaba un mínimo de 0,38€ de bpa según tengo anotado en un estudio pasado, aún considerando las sucesivas amortizaciones de acciones propias que ha ejecutado. Por tanto, los 0,30€ reportados de bpa23 (y después de todos los aspectos que se han expuesto: nulo devengo de impuestos, mejora relativa por las menores pérdidas del negocio de estructuras de acero de Dinamarca, el traspaso de Cerritos a la línea de “mantenido para la venta” etc) se han quedado bastante lejos.




También a mí me interesan tus conclusiones cuando te metas “en tarea”. Te sugiero profundices en las cuestiones enumeradas: el aumento del inventario, el negocio del renting de móviles, la medición de la deuda real, la especial dificultad del registro de ingresos de la división Procesos 360 (se anotan en función del grado de avance o de realización según costes incurridos sobre los totales estimados para la completa ejecución del proyecto), los gastos extraordinarios que aún pueden generarse con los negocios B2C, etc.



Por supuesto, la compañía presenta buenas perspectivas en ciertas materias. Por ejemplo, aparte de las 5 infraestructuras que tiene en operación (4 de energía y 1 del hospital de Antofagasta) y de la que quieren vender en México, tiene en construcción proyectos para 284 MWp y en desarrollo nada menos que 2.800 MWp. En esa gestión futura es donde el equipo directivo ha de mostrar sus cualidades. Si lo va haciendo bien, siempre que mantenga una estructura financiera solvente, el futuro puede ser interesante.



Envío un saludo a los lectores del foro de IeB.

[bebarvi]

Un saludo y gracias Anatolia , como siempre

[Rales]

Buenas tardes.

Es una verdadera suerte tener un foro como éste donde poder encontrar aportaciones de tanto valor sobre las empresas que seguimos. En esta ocasión, la intervención de Anatolia me ha sido especialmente valiosa. Con su educada ironía me ha puesto la mosca detrás de la oreja, me ha invitado a cuestionarme las supuestas bondades de la gestión de Global Dominion, haciendo que me replantee bastantes cosas que tenía asumidas.

El caso de Global Dominion es singular y difícil de “aprehender” por muchos factores. Es una negocio con poca historia bursátil/pública, se dedica a muchas cosas, proviene de una matriz de gestión sobresaliente (Cie), su perímetro de consolidación cambia continuamente, en las presentaciones da muchas cifras “no auditadas”, etc. etc.

La cuestión es que si coges de forma aislada las presentaciones anuales y escuchas las conferencias anuales será difícil que no salgas con muy buena opinión del desarrollo del negocio. Parece que sólo el COVID supuso un pequeño parón en una trayectoria de éxito continuo.

El gráfico de la cotización, en cambio, habla de otra realidad. Tras alcanzar los 5 euros a mediados de 2018 la cotización ha ido languideciendo durante años, hasta los poco más de 3 euros actuales. De poco ha valido que la empresa empezara en 2020 a repartir dividendo y recomprar acciones, dos de los revulsivos tradicionales de las cotizaciones deprimidas.

Creo que antes de entrar a analizar la cuentas de 2023, para la mayoría sería conveniente dibujar a grandes trazos un panorama de las cuentas de los últimos 5 o 6 años. Por lo menos para mí ha sido una actividad especialmente fructífera.

Haremos la comparación tomando las cuentas “auditadas”. En realidad no importa si tomamos las cuentas “regladas”, la que nos da la empresa, o las que nosotros mismos nos preparemos. Lo que importa es comparar tomates con tomates, pimientos con pimientos y lentejas con lentejas. Sin hacernos trampas al solitario.

Al lío. Estos son los ingresos desde 2023

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

1192	1127	1119	1029	1149	1084	817
6%	1%	9%	-10%	6%	33%

Como vemos, a excepción de 2018 (con la consolidación de The Phone House) los ingresos apenas han crecido. Para una empresa del tamaño de Global diríamos que adolece de cierta falta de vigor.
Veamos si la falta de crecimiento se ha visto compensada con mejores márgenes. Miremos primero el EBITDA y sus márgenes:

145	123	111	80	104	72	55
18%	11%	39%	-23%	43%	32%

12,2%

10,9%

9,9%

7,8%

9,0%

6,7%

6,7%

Aquí sí se observa el crecimiento que echamos en falta en la línea de ingresos. El EBITDA ha crecido a buen ritmo a base de mejorar los márgenes. Pero !Huston tenemos un problema!.

Bueno en realidad tenemos dos. El EBITDA no se ha visto muy reflejado en la caja en los últimos años. Suponemos que eso se debe a temas contables. Pero qué queréis que os diga, a todos nos gusta ver que la caja operativa crece al ritmo del EBITDA (o por encima!). Como vemos, los últimos años han sido especialmente desajustados:

CFO

78

96

116

75

77

70

60

% EBITDA

54%

78%

105%

94%

74%

97%

109%

El segundo problema es que conforme bajamos en la cuenta de resultados el beneficio se diluye entre los dedos:

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

44

31

42

13

33

27

26

3,7%

2,8%

3,8%

1,2%

2,9%

2,5%

3,2%

BPA

0,30

0,20

0,26

0,07

0,19

0,16

Que tras la pandemia, los gestores se pasaran varios meses anticipando un BPA para 2023 de 0,36 euros por acción (+20% al conseguido) tampoco ayuda mucho a recabar el favor de la comunidad inversora.

El gasto financiero ha supuesto un fuerte y creciente lastre a los beneficios, incluso en años de deuda neta negativa:

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

-27

-16

-20

-7

-8

-5

A nivel de balance y dejando aparte la deuda de las infraestructuras energéticas. Global Dominion terminó 2017 con 105M de exceso de caja y a finales de 2023 tenía 45M de exceso de caja. Por lo que este apartado tampoco está para tirar cohetes.

Si tenemos en cuenta las infraestructuras Global terminaba 2023 con 75M de deuda neta, “según la empresa”. Lo que supondría que habrían gastado/quemado/invertido 180M en estos años. Vamos, que el beneficio anual no da, ni de lejos, para todo.

En cuanto a los flujos de caja. Entre 2017 y 2023 la empresa gastó en adquisiciones 233M, en dividendos 43M y en recompra de acciones 76M.