Brembo: análisis fundamental y noticias

[Rales]

Creo que como le ocurre a muchos, en mi inconsciente, la imagen de Brembo se asocia a la calidad y a la tecnología.

Sin embargo esa imagen de marca no hace, por sí sola, una buena empresa.

Recuerdo un post, creo que en el hilo de Lingotes especiales, en el que un forero preguntaba por qué apostábamos por una empresa pequeña como Lingotes y no en Brembo.

Yo creo que las dos empresas presentan buenos números y un historial de éxito a sus espaldas. De hecho si comparamos gráficos de aumento de ventas, EBITDA, márgenes o incluso ratios de deuda, las dos arrojan dibujos extrañamente similares.

No es menos cierto que se trata de cotizaciones sujetas a enormes vaivenes, negocio cíclico y mercados las sacuden de forma feroz.

En síntesis:

• Tenemos una empresa con crecimiento de doble dígito y sin deuda. Una empresa industrial con márgenes EBITDA mantenidos por encima del 15%. En manos de una familia.
• Si a los 450M de flujo de caja operativa restamos los 160M de inversiones que de media hace anualmente nos da unos 300M de FCC.
• A 9 euros, la empresa capitaliza 3000M, lo que supone valorarla 10 veces beneficios.
• Es cierto que se engloba dentro de un sector cíclico, pero también que es líder indiscutible, que crece de manera fuerte y sana y que opera en un nicho de mercado con visibilidad a muchos años.

2018

• La subida en ventas no se traduce en mejora de beneficio, por gastos no recurrentes, mayores gastos financieros y mayores impuestos. Los de 2018 más altos de lo normal y los de 2017 más bajos.
• El margen EBITDA continúa notablemente por encima de la media de los 10 últimos años 19% vs 15%
• Muy buenos son los datos de crecimiento de China e India. Los de China tiene especial significación pues mientras el mercado automovilístico cayó por primera vez en su historia moderna, las ventas de Brembo subieron un 15% a forex constante. Eso quiero decir que gana cuota de mercado.
• En Enero el mercado mundial cayó un -8% y Brembo mantuvo sus ventas planas, volviendo a ganar así cuota de mercado y demostrando su resiliencia.
  
• La deuda baja de manera abrupta de 219M a 137M.

2018	VENTAS	EBITDA	M.EBITDA	BN	BPA	DIV	DN/EB
REPORTADO	7.2%	5%	19%	-10%	-10%		0.3

[Rales]

Para los que quieran entretenerse un poco más, unos cortes interesantes de la presentación y la conferencia:

Executive Deputy Chairman Matteo Tiraboschistated: “The Group's solidity is reflected in its fundamentals —among which I would like to emphasize organic growth (+9.6% increase in revenues on a like-for-like exchange rate basis) and solid cash generation —as well as in the positive production performances of our new investments in China, the United States, Poland and India.

All the segments in which the Group operates grew in 2018, except for the racing sector that decreased by 2.1%. Car applications increased by 6.7% compared to the previous year, while applications for motorbike and commercial vehicles grew by 9.7% and 12.8%, respectively.

At geographical level, compared to 2017 growth was reported by Germany, up 5.3%, the United Kingdom, up 7.9%, and France,up34.4%, while Italy reported a slight decline of -3.2%. Sales in North America (USA, Canada and Mexico) closed 2018 with a 3.9% increase (+8.2% on a like-for-like exchange rate basis). South America (Argentina and Brazil) declined by 11.4% (but grew by 16.8% on a like-for-like exchange rate basis). The main Asian markets reported a very good performance, with China growing by 12.0% (+14.6% on a like-for-like exchange rate basis) and India by 17.7% (+29.2% on a like-for-like exchange rate basis). Japan reported instead a 7.4% decline (-6.8% on a like-for-like exchange rate basis)

EBITDA for the year totalled €500.9 million (EBITDA margin: 19.0%), compared to €480.0 million (EBITDA margin: 19.5%) for 2017.EBIT amounted to €345.1 million (EBIT margin: 13.1%) compared to €346.3 million (EBIT margin: 14.1%) for 2017.
Amortisation, depreciation and impairment losses increased by 16.5% to €155.8 million, reflecting the large investments made in the previous periods.

Net interest expense amounted to €19.9 million for the year ended 31 December 2018 (€10.9 million in 2017) and consisted of net exchange losses of €6.2 million (net exchange losses of €1.6 million in 2017) and net interest expense of €13.7 million (€9.3 million in the previous year)

ANDREA ABBATI MARESCOTTI
In January worldwide car sales were down 8.3% -really an unbelievable number- with very bad performance in China -16%, but also in Europe -5% and showing some difficulties also in North America -2.4%. February preliminary data show a somehow more limited drop in sales, but still a drop. In such a tough scenario we see Brembo maintaining the same level of sales, which means that as of today Brembo is gaining some market shares. Of course, this is a combination of our specific segments–premium car sare performing slightly better than the overall market -plus real market share.

So we are confirming in our guidance that inthe current very uncertain scenario, Brembo will confirm the same sales. And then going on with the year,we will see if the market scenario changes, currently this is the year...China: China market in 2018 posted the first decline in their modern history, declining 3.1%;in the same period Brembo grew nearly 15% net of exchange rates (or +12% including forex). Car sales in January and February were really bad,all the same we see again Brembo outpacing the market. It is very difficult to make a full-year forecast on a market such as China, which can really be influenced by change in the legislation, but I can say that we see a growth for Brembo in China this year,I prefer not to give numbers, though. Even in the worst scenario,we see Brembo growing in China also this year.

NAFTA:You asked what we see in NAFTA, well maybe this is even more difficult than China, because already last year, NAFTA did better than the normal consensus was aiming to. Mid-term all the analysts seein three/four years market flat at 70 million vehicles. It is very difficult to say if NAFTA will make plus or minus this year,in my personal opinion total NAFTA market could do something like -2%. In this market,at least we will be stable with potential for growth, but I don’t want to fragment our guidance across the markets; our guidance is based on the current global market scenario and confirms 2018 sales.

OPERATIONS:we already mentioned it in the last two/three calls;in the combination of the ramp-up of the new plants and having to handle at best changes in demand by our customers,which may rapidly change their minds,and vast footprint, there is a tangible portion of those operations 2018,which we do believe is one-time and not recurrent.But this is already encompassed in our guidance, in a flatmarket,we are exploiting our best capabilities to offset what aflatmarket means

[Rales]

Dos temas.

Uno, el puntual, que los resultados del primer trimestre del año permanecen más o menos en la línea, crecimiento pequeño pero meritorio teniendo en cuenta el entorno:

3 MESES	VENTAS	EBITDA	M.EBITDA	BN	BPA	DIV	DN/EB
REPORTADO	1.4%	6%	20%	-5.5%			+76M

Segundo.

Sigo dando vueltas a los motivos que llevan al mercado a tumbar la cotización de la empresa. Está claro que todo lo que huele a automóvil está maldito. ¿Pero está justificado? Al agotamiento del ciclo se le suma la revolución del vehículo eléctrico, el coche autónomo, los nuevas formas de movilidad, etc.

Desde luego, no hay que perder de vista que Brembo no está a precios de derribos. PER 10 en una empresa cíclica, no deja de ser una buena valoración.

Algunas notas del comportamiento del negocio y de la acción tras la crisis de 2007/8

• De 2007 y 2017 las ventas se multiplicaron por 2.7, el EBITDA por 3.5 y el BPA por 6.6
• Sólo en 2009 bajaron las ventas y el EBITDA (-22% y -28%)
• A finales de 2010 la cotización ya estaba por encima de los tiempos de precrisis.
• Como nota negativa la empresa tardó 7 años en volver al 15% de margen EBITDA que tenía en 2007. Algo prácticamente idéntico a lo que le pasó a Lingotes Especiales.

Saludos

[Invertirenbolsa]

Muchas gracias, Rales,

Brembo tiene imagen de calidad en sus productos, sí. Los frenos Brembo son algo muy valorado desde hace mucho tiempo.

Hay una bajada general del sector del automóvil, y creo que eso es lo que le pasa también a Brembo.

El sector del automóvil es cíclico históricamente. Yo creo, y mucha gente, que en las próximas décadas le van a beneficiar varias tendencias que le van a dar un crecimiento alto, como el mayor porcentaje de la población de los países emergentes que va a comprar un coche. Pero aún así tendrá sus altibajos, como estamos viendo ahora.

En los momentos de caída pesará más su histórica ciclicidad, y quizás caigan más de lo que deberían (como creo que está pasando ahora).

Y en los momentos buenos quizá pase lo contrario. Es posible que se olvide que son empresas con altibajos, y quizá lleguen a cotizar demasiado caras.

Por lo que nos dices, Brembo en 2019 lo está haciendo mejor que la media, y eso es un punto a su favor de cara al posible crecimiento que tenga en el futuro.

Una cosa que me gustaría recordaros es la diversificación. El sector del automóvil no es para largo plazo, pero se pueden tener algunas empresas para el largo plazo, porque creo que son lo suficientemente buenas (aunque más cíclicas que otras).


Pero si se tiene Gestamp, CIE, Lingotes, Valeo, Brembo, etc, tened en cuenta que en cada una de ellas habría que tener muy poco, para que entre todas sumaran "relativamente poco" en el conjunto de la cartera.

Yo a Brembo no la sigo, pero lo que nos has contado tiene buen aspecto.

Lo más probable es que haga suelo más o menos a la vez que todo el sector.

Este es el mensual:




De momento no hay figura de suelo en Brembo (tampoco en el semanal), pero a no ser que haya un movimiento brusco por el Brexit o algo así, las Bolsas europeas deberían estar haciendo suelo.


Saludos.

[Rales]

Gracias Gregorio.

En relación al segundo trimestre, no hay grandes novedades.

Eso sí, hay que destacar el acertado momento para realizar recompra de acciones, en el punto más bajo de los últimos 5 años.

La asignación de capital por parte de los gestores es un tema capital. Hay que tener en cuenta que la recompra de acciones no es buena por sí misma. En el hilo de Covestro comenté cómo los gestores de la empresa alemana habían "despilfarrado" el dinero de los accionistas comprando acciones en los máximos de los que ellos mismos llamaron un superciclo.

Paso las notas del segundo trimestre:

Ligera caída de ventas y ligera subida de EBITDA. Fuerte aumento de las amortizaciones que se traduce en caída del beneficio del-18%.Excelente momento para poner en marcha el programa de compra de acciones, adquiriendo acciones al precio mínimo de los últimos 3 años, en plena crisis del sector.Se esperan número comparables con 2018.

• Ventas -4%, EBITDA +2%, beneficio -18%
• El 30 de julio se autoriza compra de acciones por valor de 144M. Vienen comprando acciones todos los meses, consiguiendo un precio medio de 8.6 euros aprox.
• Foreseeable EvolutionWithin a scenario marked by a significant volume decline across all automotive markets where the Group operates, Brembo believes it will close the year with a slight decrease of volumes compared to 2018. However, profitability is expected to be in line with 2018.