Iberpapel: Análisis Fundamental, Técnico y Noticias (PR LP = 0,5%-1%)

[Invertirenbolsa]

Hola,

Muchas gracias, Anatolia.

Han sido muy buenos resultados los de 2017, sí.

Destaco 2 cosas de lo que nos cuenta Anatolia porque me parecen importantes para ver el potencial de crecimiento futuro (dentro de ser un negocio más cíclico que otros, eso es así).

Una es lo de que va a entrar en el papel de embalaje. Esto es por el comercio electrónico, y me parece una buena noticia. En este tema es mejor Europac porque es su negocio principal, pero es bueno que entre aquí también Iberpapel. De momento es embalaje flexible, pero seguro que con el tiempo irá haciendo más tipos de embalaje.

La otra es el proyecto Hernani. Esto es similar (en cuanto a transformación de la empresa y crecimiento de los beneficios) a las compras de empresas de Vidrala, por ejemplo. O de CIE. Es decir, no es algo de hoy para mañana, pero eso subirá bastante los beneficios de la empresa en unos años.

Loureiro, y rulita, creo que está a punto de dar una buena oportunidad de compra.

En 38 euros hizo un techo y está cayendo. En 31,5 euros (cotización actual) el PER es de 15 veces, que para este caso es razonable. Creo que aquí ya se podría hacer alguna compra.

Pero como de momento no ha hecho suelo, lo que yo haría es esperar a que haga figura de suelo, y entonces comprar. Es posible que así se pueda comprar a un PER inferior a 15, el actual. Quizá caiga a la zona 25-30 euros, que sería muy buena zona de compra.


Saludos.

[RPD]

Resultados primer trimestre de 2018

El beneficio neto sube un 17,65%
Sube el EBITDA un 8,88% y bajan lo ingresos (-4,33%) y los impuestos (-7,85%)

http://www.cnmv.es/Portal/AlDia/DetalleIFIAlDia.aspx?nReg=2018050545

[Loureiro1981]

Muchas gracias RPD por ir pegando los resultados empresariales de todas las empresas que sigues, así estamos al día de las publicaciones no sólo de las grandes, también de las pequeñas como Iberpapel. Las tablas resumen de las presentaciones de resultados están muy bien para tener una idea global de la evolución del negocio. Gracias por extraer esa información de las presentaciones y editar la imagen para pegarla aquí así como el enlace a la CNMV.

[Invertirenbolsa]

Muchas gracias, RPD, estoy de acuerdo con Loureiro.

Los ingresos han bajado un poco porque una fábrica ha tenido que hacer una parada de manteniniento (de las habituales, esta dice que es cada 18 meses) de 15 días. En el conjunto del año esto se notará poco, pero al haber caído en el primer trimestre han sido 15 días parados de 90, que es el 17% de los días. En todo el año, esos 15 días serán sólo el 4% de los días.

El EBITDA mejora porque bajan las existencias y los gastos. No lo dice expresamente, pero al parar la fábrica lógicamente también bajan los gastos: no se consume electricidad y materias primas, etc.

El efecto de estos 15 días de parada apenas se notará en el conjunto del año.

Lo que no veo en este informe es porque baja el pago de impuestos a pesar de tener un beneficio antes de impuestos más alto. ¿Tú lo sabes, Anatolia? No recuerdo nada sobre esto, podría ser que tuviera pérdidas a compensar en alguna filial o algo así. En este informe no lo comenta, y no recuerdo si había algo pendiente sobre los impuestos en informes anteriores.

En 35 euros el PER 2017 es de 16,5 veces.

Si mantiene el crecimiento del 17% en todo 2018 (y el efecto de la parada de la fábrica ha sido más negativo este trimestre de lo que lo será en todo 2018), el PER 2018 a esos 35 euros es de 14 veces.

Aunque no es que esté cara a 35, la veo una cierta probabilidad de caer a la zona 25-30 euros, y por eso de momento mejor esperaría un poco para hacer las próximas compras.


Saludos.

[Anatolia]

... Lo que no veo en este informe es porque baja el pago de impuestos a pesar de tener un beneficio antes de impuestos más alto... No recuerdo nada sobre esto, podría ser que tuviera pérdidas a compensar en alguna filial o algo así. En este informe no lo comenta, y no recuerdo si había algo pendiente sobre los impuestos en informes anteriores.

El de los impuestos es un asunto interesante de tener en cuenta cuando se estudia una empresa, aunque suele ser materia un tanto compleja porque entremezcla criterios contables con fiscales, y estos últimos varían con frecuencia. El grupo consolidado IBG -al tener la mayor parte de sus empresas en Guipúzcoa- tributa en base a las Normas Forales 2/2005 (8 de marzo) y 2/2014 (17 de enero), desarrolladas más recientemente por el Decreto Foral 17/2015 (16 de junio). En este año 2018 se implantarán algunas novedades que tendrán su importancia sobre el tratamiento impositivo de las sociedades radicadas en el País Vasco.


El gasto por impuestos - que comprende el impuesto corriente y los impuestos diferidos- se va cargando en base al principio de devengo en las cuentas de resultados parciales (salvo algunas partidas que van directamente a Patrimonio Neto). Las empresas van haciendo pagos a cuenta del impuesto de sociedades y cuando cierran el ejercicio realizan la liquidación impositiva correspondiente. En este sentido -si bien la complejidad es bastante mayor porque deben hacerse un gran número de ajustes- es un sistema similar al de las personas físicas, que vamos pagando mediante retenciones a cuenta por ingresos de nómina, rentas cobradas, intereses, dividendos etc… y luego liquidamos el impuesto anual de IRPF.


Sugiero no fijarse demasiado en el cargo por Impuesto s/ beneficios de un trimestre específico porque las variaciones de un periodo a otro pueden ser grandes -en términos porcentuales- debido a que la empresa puede calcular el gasto devengado a partir de multitud de variables. IBG por ejemplo, devengó el siguiente tipo impositivo real durante los últimos 5 trimestres:


1T17: 18,57%

2T17: 26,59%

3T17: 20,57%

4T17: - 4,84% (*)

1T18: 15,15%

(*) el dato del 4T17 -negativo- no es un error; simplemente significa que al cierre del 3t17 la empresa había devengado un impuesto de sociedades incluso superior al que finalmente registró para el ejercicio 2017 completo.


Lo más relevante es la información del siguiente cuadro, que explica por qué una empresa que tiene un tipo impositivo medio del 27,87% en el 2017, en realidad acabó pagando sólo el 11,67% de los beneficios brutos de ese año:

BAI …..........…………………….. 25,931 mns€

Impto s/ Sdades …………………. (7,277 mns€)

Deducciones de cuota ………..... 3,211 mns€

Reversión acelerada RD 5/16 … 0,525 mns€

Impuestos diferidos activos …. 0,466 mns€
-----------------------------------------------------

Gasto por Impuesto ejercicio 2017 …. 3,025 mns€




Contestando en concreto a la duda que plantea Gregorio: parece claro que el director financiero de IBG planifica una tasa real de pago de impuesto por beneficios para 2018 inferior a los años previos. Conocer todas las razones estará en la información que sólo el maneja. Pero hay indicios de que lleva la dirección correcta en base al menos a:


.- El Tipo impositivo nominal sobre ganancias (que fue 28% en los años 2016 y 2017) se reducirá –previsiblemente- al 26% en 2018 y 24% en 2019.

.- IBG contabilizaba Activos por impuestos diferidos al cierre del 2017 por 1,242 mns€, compensables con futuras bases imponibles positivas (con ciertas limitaciones).

.- La repercusión del Proyecto Hernani, que supondrá paulatinas inversiones por cuantía de 180 mns€ desde inicio 2018 hasta los años 2020/2021. Es seguro que existirán gastos relevantes de I+D+i que podrán deducirse. Además, cambiará bastante la estructura de su balance, con un efecto directo tanto en la cuantía de las amortizaciones como en los gastos financieros, epígrafes ambos con relevantes deducciones de impuestos. Al tener mayores activos fijos, el nivel de depreciación anual registrado aumentará. Por otra parte, la empresa solicitó en 2017 préstamos para inversiones por cuantía de 70 mns€ y 4 líneas de crédito por 105 mns€. El dinero lo tiene en la cuenta bancaria aún pero sin duda lo irá destinando al citado Proyecto Hernani. A medida que haga uso de los préstamos tendrá deducción por pago de intereses (de hecho, si nos fijamos en 1t18 contabilizó ya 0,209 mns€ por gastos financieros).



Un saludo a todos los foreros.

[Invertirenbolsa]

Muchas gracias, Anatolia.

Probablemente sea eso, que por algún motivo (mayores gastos esperados en el resto del año por las inversiones que va a hacer, o subvenciones o desgravaciones fiscales que va a tener, etc) esperen que en el conjunto de 2018 vaya a pagar un tipo impositivo inferior al de 2017.

Desde el último mensaje la cotización ha bajado un poco desde los 35 a los 33 euros,

En 33 euros el PER 2017 es de 16 veces, y el PER 2018 será de unas 13,50 veces. Es un buen precio.

Pero como no todo el mundo invierte por los fundamentales y en 3 años se ha triplicado la cotización, yo le veo alguna probabilidad real de caer a la zona 25-30 euros.

En 25 euros el PER 2017 es de 12 veces, y el PER 2018 será de unas 10 veces. Por fundamentales este me parece el límite inferior de lo razonable si efectivamente cae. En caso de que cayera por debajo de 25 ya sería una caída fuera de lo razonable, y por tanto una oportunidad buenísima. Pero yo no planificaría las compras esperando que fuera a caer por debajo de 25. Es de esas cosas que si pasan y se tiene liquidez en ese momento hay que aprovecharlas, pero no hay que esperarlas.


Saludos.

[Loureiro1981]

El beneficio de Iberpapel creció un 19% hasta junio por el alza del precio del papel

http://www.expansion.com/empresas/industria/2018/07/24/5b574d39e2704e6b338b4588.html

[Invertirenbolsa]

Muchas gracias, Loureiro.

Está subiendo el precio de venta del papel, y eso está beneficiando a todas las papeleras. También a Ence, por ejemplo.

Así que los resultados de Iberpapel siguen siendo buenos, y se espera que el precio del papel siga fuerte los próximos 1-2 años (aunque esta es de esas cosas que puede cambiar con rapidez, y a veces con brusquedad).

La deuda neta sube un 13% hasta 89 millones de euros. Esto va a suponer un ratio deuda neta / EBITDA de unas 2 veces al final de 2018, que está bien.

En 2017 el BPA fue de 2,10 euros, así que si mantiene el crecimiento del 19% en todo 2018, el BPA de 2018 será de unos 2,50 euros, y a los 38 euros actuales el PER 2018 sería de unas 15 veces.

Hay que tener en cuenta 2 cosas.

Una es que el BPA de 2011 fue de 2,03 euros, luego bajó, y en 2017 fue de 2,10 euros, recuperando el nivel de 2011. Con esto quiero decir que no es una empresa que esté teniendo un crecimiento sostenido y alto.

Pero, por las inversiones que está haciendo (y que podéis ver en los mensajes de Anatolia), lo que podemos esperar para los próximos años no es que caiga el BPA (como pasó a partir de 2011), sino que suba por encima de los 2,50 que más o menos va a conseguir en 2018.

Para mí la zona tranquila y segura de compra siguen siendo los 25-30 euros. Ahí el PER es de 10-12 veces. Es un precio tranquilo y seguro, pero lógicamente no es seguro que vaya a caer hasta ahí. Porque los resultados están yendo muy bien, e Iberpapel tiene un accionariado estable. No es una empresa en la que haya mucho trading y por tanto movimientos bruscos, incluso alejados de la realidad fundamental de la empresa.

Así que a día de hoy la zona que me parece clara de compra son los 25-30 euros, pero no veo muy probable (en este momento) que vaya a caer hasta ahí. A lo mejor dentro de poco hace un techo alrededor de los 38 euros (que es su máximo histórico), y se ve más claro si merece la pena esperar a ver si se puede comprar más abajo.


Saludos.

[RPD]

Iberpapel: buen negocio, buenas perspectivas y finanzas saneadas

Análisis fundamental de estrategiasdeinversion.com

[Invertirenbolsa]

Gracias, RPD.

Es una buena empresa, y con buenos planes de crecimiento, sí.

Me sigue pareciendo posible que se pueda comprar en la zona de los 25-30 euros.

A los 36 euros actuales la veo algo cara (el PER es de 17 veces). No muy cara, no me parece casi seguro que vaya a caer, pero sí me parece más probable que caiga a la zona de los 25-30 euros que que tenga una subida fuerte.


Saludos.

[Loureiro1981]

Iberpapel gana 17,6 millones hasta septiembre, un 15,7% más

http://www.expansion.com/empresas/industria/2018/10/30/5bd8975f468aeb8d2d8b45f2.html

[Invertirenbolsa]

Gracias, Loureiro.

Son unos resultados muy buenos.

Y hay que tener en cuenta, además, que tuvo una parada de mantenimiento 15 días en sus instalaciones.

Todas las fábricas tienen que hacer paradas de mantenimiento de este tipo de vez en cuando. Y en esto sí hay una diferencia entre empresas grandes y pequeñas.

Las empresas que tienen decenas de fábricas todos los años tienen alguna parada en alguna de sus fábricas, por lo que hay poca diferencia de unos años a otros.

Pero las que tienen muy pocas fábricas hay años que tienen paradas, y otros que no. Iberpapel es de estas, y por eso es especialmente bueno que crezcan tanto los resultados en un año con paradas de mantenimiento.

Ya ha entrado en la zona 25-30 euros, y por eso la veo a buen precio.

En 30 euros el PER 2017 es de 14,3 veces.

Y proyectando este crecimiento del 15% a todo 2018 (ya sólo queda un trimestre) el PER 2018 será de unas 12,5 veces.

Tened en cuenta, además, que en los próximos años arrancará el "Proyecto Hernani", que es muy importante para Iberpapel. Me parece importante porque aún siendo una empresa cíclica, este proyecto hace bastante probable que aún en el caso de que las cosas no fueran muy bien los beneficios del futuro serían superiores a los actuales.

Otra cosa muy importante es que, aún con estas inversiones que está haciendo, el exceso de liquidez sube otro poco, y ya es de 81 millones de euros. Esto es casi el 25% de la capitalización bursátil actual, que es de 330 millones de euros.

Así que por debajo de 30 euros me está bien empezar a comprar.

A 1-2 años vista creo que el escenario menos probable es que la cotización tenga una tendencia alcista fuerte. Me parece más probable que esté lateral. Puede ser lateral alcista, o lateral bajista.

Por fundamentales me parece más probable que sea lateral o lateral alcista.

Por la subida previa y lo que está haciendo la cotización, hay alguna probabilidad de que sea lateral bajista.

Por eso, por debajo de 30 me parece bien empezar a comprar, con idea de ir repartiendo compras a lo largo del tiempo.


Saludos.

[Loureiro1981]

https://www.cnmv.es/portal/AlDia/DetalleIFIAlDia.aspx?nReg=2019025767

http://www.finanzas.com/noticias/economia/20190227/economia-empresas-iberpapel-gana-4001486_age.html

Iberpapel obtuvo un beneficio neto de 25,2 millones de euros en el último ejercicio fiscal finalizado el pasado mes de diciembre, lo que supone un incremento del 10% en relación al ejercicio precedente.

[RPD]

Convocatoria de Junta General Ordinaria y Propuestas de Acuerdos

http://www.cnmv.es/Portal/HR/Resulta...eg=275935&th=H

[ulises34]

Hola a todos/as, el dividendos de 2018 va a ser de 0,70 centimos, tal y como dice la junta de accionistas del 11 de marzo

"1.2 Aprobación de la propuesta de aplicación del resultado del ejercicio 2018.

Aprobar la propuesta de aplicación del resultado por importe de trece millones seiscientos ochenta y tres mil ochocientos sesenta euros con cincuenta y siete céntimos (13.683.860,57 euros), que se distribuirá de la siguiente manera: * A dividendos la cantidad de siete millones seiscientos treinta y cuatro mil quinientos seis euros con treinta y siete céntimos (7.634.506,37 euros)

(1), que representa 0,70 euros brutos por acción, de la cual 0,40 euros brutos por acción, lo que equivale a la cifra de 4.361.677,34 euros, ya se encuentran distribuidos como dividendo a cuenta del ejercicio, acordado por el Consejo de Administración de la Sociedad en su reunión de 29 de noviembre de 2018, quedando pendiente de pago un dividendo complementario y definitivo de 0,30 euros brutos por acción, que representa la cifra de 3.272.829,03 euros

(2), que se hará efectivo a los señores accionistas a partir del día 10 de mayo de 2019. * A reserva voluntaria la cantidad de seis millones cuarenta y nueve mil trescientos cincuenta y cuatro euros (6.049.354,00 euros) (3). (1) Importe estimado (ver nota (2) siguiente). (2) Este importe se reducirá/incrementará en función del número de acciones en autocartera que Iberpapel Gestión, S.A. tenga en el momento del pago del dividendo, dado que, conforme exige la Ley de Sociedades de Capital, las acciones propias no podrán percibir dividendo.

(3) Este importe se reducirá/incrementará en la misma cuantía en que se reduzca/incremente el importe destinado al pago del dividendo complementario (véase notas 1 y 2 anteriores). "

[Espoo]

Hola:

He estado echando un vistazo a Iberpapel, empresa que miré en su día pero que me costó comprender. Destacaría varios puntos, que ya han salido en anteriores posts:

- Negocio cíclico: la parte de papel depende en gran parte del precio del mismo, y en segunda medida del precio de la electricidad y de la madera. La facturación no tiene unas variaciones exageradas, pero que el precio del papel suba un +1,5% (o lo baje) tiene un gran impacto en sus cuentas por el margen que le deja. El margen operativo bruto se mueve entre el 10 y el 17% si se comparan los peores años y los mejores

La parte de energía eléctrica tiene unos resultados más variables y depende de la regulación. La reforma eléctrica en 2013 le hizo daño pero solo durante 1 año, después se recuperó y ha mejorado bastante llegando a un margen operativo bruto del 20%.

La parte de madera es testimonial en cuanto a beneficio, pero le ayuda a tener estabilidad. Si el precio de la madera sube, utilizan su propia madera. Si no, la vende en los mercados locales (España, Argentina y Uruguay)

- Producto muy "commodity": esto se ve en los márgenes. El margen neto oscila desde el 4% en los peores años hasta el 11% en los peores años. Variaciones similares en el margen bruto operativo y en el margen operativo.

- Ventas ligeramente crecientes a lo largo de los años: esto lo considero muy importante, y más en una empresa de este sector que en global está ligeramente en declive (en la parte de papel de escritura, la parte del comercio online es otra historia). En 2008 eran de 190 mns€, en 2018 han sido de 226 mns€. Esto en un entorno en el que el precio del papel no ha sufrido grandes oscilaciones.

- Crecimiento orgánico, no ha realizado adquisiciones. Cobra especial importancia el proyecto Hernani con el que pretende entrar en el papel Kraft para embalaje, sobre el que hablaré más adelante.

- Buen manejo del inventario, supongo que influenciado por el tema de la fabricación bajo pedido. Las NOF tienen una tendencia descendente desde hace ya muchos años, lo que significa que la empresa es más eficiente. Esto se ve también en la rotación de las cuentas a cobrar.

- Muy buena salud financiera: con una caja de 94,7 mns€, que guarda para acometer las inversiones del proyecto Hernani. Se ve como en los últimos años ha ido almacenando más y más dinero. Omitiendo el dinero en caja, el ratio deuda/EBITDA es de 1,79

- Pese a ser un negocio cíclico nunca ha perdido dinero. Y esto creo que es MUY importante.

- Buena gestión y control familiar: los principales accionistas son la familia Ybarra Careaga con un 8,15% del capital social, la sociedad Miquel y Costas con un 5,5% y el banco Noruego con el 5%. Además, la directiva también posee acciones, cerca del 3,5% así grosso modo. También posee un 1,18% de autocartera. Por otro lado los miembros del Consejo llevan tiempo ligados a la empresa y mostrando una gestión bajo mi punto de vista buena, con un buen trato al accionista y siempre primando la solvencia y estabilidad de la compañía.

- Intención de repartir el 35% de los beneficios en forma de dividendos.

- Rentabilidad:al igual que pasa con los márgenes los números no son para tirar cohetes pero la rentabilidad que le saca a las inversiones me parece más que aceptable.
ROA 6,5% ROE 9,8% ROCE 18,7%

- Proyecto Hernani: no quiero extenderme pues ya se ha hablado antes. Se trata de una inversión de 180 mns€ mediante el que aumentará la capacidad de fabricación de papel entrando en el mercado de los embalajes flexibles con los papeles tipo KRAFT MG (Machine Glazed). La capacidad de producción estimada es de 85.000 toneladas, lo que supone un aumento de capacidad del 34% respecto de las 250.000 toneladas actuales, quedando un total de 335.000 toneladas de capacidad. Para esto destinará 130 mns€.

Los 50 mns€ restantes irán a modernizar la planta de celulosa, incrementando la capacidad bruta entre el 15 y 20%. En principio debería ponerse en marcha en la segunda mitad de 2020 y estimo que para que todo esté a pleno rendimiento tenemos que esperarnos a 2022 o 2023.

Bien, hasta aquí lo que considero que son los puntos más importantes de la empresa, aun a riesgo de haberme dejado algo. En resumen diría que es una empresa gestionada bastante bien y de forma muy prudente, capaz de ir creciendo de manera orgánica poco a poco y que trata bien a sus accionistas. Lo malo es que se encuentra en un sector cíclico y, bajo mi punto de vista, regulero para el largo plazo.

Por el lado de la valoración no sé si me pierdo algo, pero creo que ahora mismo no está barata. Yo diría que está a un precio correcto. A 31€ capitaliza 342 mns€. PER 13,1 EV/EBITDA 6,11 EV/EBIT 8,3
Por el lado de PER no la veo barato, por EV/EBITDA y EV/EBIT sí la veo algo más barata (tiene mucha caja). El problema para mí es saber en qué punto del ciclo estamos, porque está claro que los márgenes estos 3 últimos años están por encima de la media, en especial 2018 con un margen neto del 11%.

Así que me hago varias preguntas: ¿Hasta qué punto estos márgenes son sostenibles en el tiempo y no indicativo de tope de ciclo? El precio y la demanda de papel han subido en 2018, ¿hasta cuándo se mantendrá esto? El proyecto Hernani aumentará la capacidad de producción y entra en el papel para embalaje, con mucho futuro gracias al comercio online. Sin embargo, ¿cuánta inversión está habiendo en el sector? ¿el hecho de que muchas empresas inviertan en este tipo de papel para embalaje flexible no bajará los precios? El tipo impositivo ha sido muy bajo en 2017 y 2018 (11,7 y 13,8% respectivamente), imagino que gracias a las inversiones aunque no soy capaz de tener mayor exactitud. Si normalizo a un 26% de tasa impositiva me sale un beneficio de unos 21,5 mns€ que da un BPA de unos 2€, y en este caso estaría a PER 15. ¿cuánto tiempo podrá aprovecharse la empresa de estas rebajas fiscales?

En lo que al futuro se refiere, pese al proyecto Hernani me cuesta ver a la empresa ganando mucho más dinero que ahora si normalizo la tasa fiscal. Si estiro resultados hasta 2022 contando el proyecto Hernani, he realizado varios escenarios.

En el más positivo considero que actualmente IBG vende 178 mns€ de papel (ventas de 2018). Considerando el aumento de capacidad por el proyecto Hernani del 34%, me sale unas ventas de papel de unos 243 mns€. Este resultado considero que se podría alcanzar en 2022/2023/2024. Considerando un aumento del 2% en las ventas de energía eléctrica (muy difícil de estimar) y un margen EBITDA del 18% (optimista), me sale un EBITDA de unos 53 mns€, un EBIT de unos 36 mns€ (aumento amortización porque el inmovilizado aumentará bastante) y un beneficio neto de unos 26/27 mns€ aplicando una tasa fiscal del 26% (BPA aprox 2,40€). Esto es un resultado muy similar al de 2018. Si me pongo muy optimista puedo alcnzar un EBITDA de 60 mns€ y un beneficio neto de 30/32 mns€ que de un BPA de 2,70/2,80€, que sí que me parecería interesantísimo. Pero claro, esto es viendo todo bondades.

En mi opinión el caso más realista sería partir de unas ventas de papel de 170 mns€, más en la media de los últimos años, y un margen EBITDA del 15/16%. Con esto y tomando el mismo periodo que antes me sale que el EBITDA rondará los 45 mns€ y el beneficio neto los 20 mns€ (BPA 1,85€). Bajo este supuesto el PER a 3/4 años vista a 31€ sería de 16 o 17 veces, y no me parece barato.

Con todo esto no me veo pagando más de 25/26€, pero como considero que puedo perderme algo y aquí hay foreros que conocen muy bien la empresa, quería sacar estos planteamientos para ver si alguien puede aportar más luz sobre los riesgos de esta empresa y en qué números puede moverse. Sobre todo me crea dudas saber hasta qué punto los márgenes obtenidos en 2018 se mantendrán y si los beneficios fiscales se prolongarán en el tiempo. Quiero saber si estoy "pecando de conservador", aunque entiendo que es difícil saberlo. Me parece un negocio bastante cíclico y que hay que ir con pies de plomo.

Espero no haber mareado mucho con los números y que se pueda seguir el hilo adecuadamente. Luego si puedo hago una pequeña comparación con la competencia. En general diré que IBG sale muy bien parada, es de las más eficientes y sólo veo a Mondi PLC con una eficiencia mayor.

Un saludo

[Espoo]

Hola:

Continuando con Iberpapel, voy a poner algunos datos de empresas de la competencia. Son todas considerablemente más grandes que Iberpapel, pero creo que es importante hacer una pequeña investigación para saber cómo de eficiente es Iberpapel y si realmente es un productor de bajo coste en comparación a la competencia. Las empresas de las que voy a hablar son International Paper, Stora Enso, Mondi, DS Smith y Packaging Corporation of America (estas dos últimas las he mirado solo por encima). El objetivo principal es ver los márgenes operativos de estas compañías en sus negocios de papel y escritura y compararlos con aquellos de Iberpapel.

International Paper: compañía con base en USA que fabrica embalajes con base de fibra, pulpa y papel partiendo de recursos renovables. Es un gigante del sector, con ventas de $18,8 bns en 2018, una capitalización de $20 billones y presencia en todo el mundo aunque su mercado doméstico, Norteamérica, sobresale notablemente con el 80,7% de las ventas. También tiene una presencia notable en EMEA&Rusia (13,3% ventas), Brasil (5,15% ventas) y una presencia testimonial en India/Asia (1% ventas). También forma parte de 2 joint-ventures en las que no he profundizado.

Divide su negocio en tres segmentos: industrial packaging (69% ventas), global cellulose fibers (12% ventas) y Printing papers (19% ventas). Este último es en el que creo que podríamos englobar a Iberpapel, mientras que el papel para embalaje que pretende fabricar con el proyecto Hernani competiría contra la división de industrial packaging. Los datos que voy a utilizar son de 2018, hay que tener en cuenta que al igual que Iberpapel y todas las papeleras estas empresas se han beneficiado de la subida del precio del papel en el último año, con lo que los márgenes hace 2 o 3 años eran menores.

Industrial packaging: ventas y beneficio operativo crecientes, margen EBITDA>20% en los últimos años, y margen EBIT del 13%. En Norteamérica el margen EBIT sube al 16% y cabe destacar que en Europa llega al 20% en "coated paperboard".

Global cellulose fibers: las ventas han aumentado por una adquisición que hizo en 2016 por $2,2 bns, pero los resultados parecen irregulares y el margen operativo es muy bajo, aunque en 2018 ha alcanzado el 8,9%.

Printing papers: ventas y beneficio operativo decrecientes, con un margen EBIT del 12,15%. Sin embargo, en Norteamérica y Europa este margen es del 8,2 y 10,3% respectivamente. Cabe destacar Brasil, donde supera el 20% de margen EBIT supongo que gracias a las condiciones naturales de la zona. Además, comenta que su negocio de Norteamérica es de bajo coste y que su producción se concentra en el primer cuartil.

Global de la empresa: las ventas están más o menos planas, y la empresa realiza adquisiciones y alguna desinversión. Margen EBITDA del 17,8%, margen EBIT 12% y margen neto 8,6%.
Además ROA 6% ROE 27,25% ROCE 16,1% deuda neta $10 bns deuda neta/EBITDA 2,43

A nivel operativo Iberpapel presenta mejores márgenes que International Paper. Todos los años son un 1-2% mejores, que es bastante, con lo que deduzco que es más competitiva que IP. Además, su situación financiera está mucho más saneada (aunque tras el proyecto Hernani quizá quede con una deuda neta sobre EBITDA de 1 o 2 veces) y la rentabilidad sobre activos y capital empleado es mejor (sobre equity no por la duda que maneja IP)

Stora Enso Oyj: empresa sueco-finesa que fabrica y vende embalajes, biomateriales, madera y papel. Capitaliza más de 8,5 bns €, por lo que es bastante grande siendo el fabricante líder en numerosas categorías en Europa. En 2018 ha tenido unas ventas de 10,5 bns€. Desarrolla la mayoría de su actividad en el mercado europeo, con lo que es una competencia más directa de Iberpapel.

Divide su actividad en cinco segmentos: consumer board, packaging solutions, biomaterials, wood y paper.

Consumer board: 25% de las ventas, y además crecientes. Presenta un margen EBITDA del 14,6% y un margen EBIT del 8,8%.

Packaging solutions: 13% de las ventas, siendo estas crecientes. Presenta un margen EBITDA del 23,2% y un margen EBIT del 18,1%. Aquí es donde creo que competirá Iberpapel.

Biomaterials: 16% de las ventas. margen EBITDA del 31,7% y margen EBIT del 26%. La verdad es que esta división le va muy bien.

Wood: 15% de las ventas. Margen EBITDA del 12,2% y margen EBIT del 10%.

Paper: 29% de las ventas y eso que ha reducido capacidad notablemente en los últimos años. Margen EBITDA 11,25% y margen EBIT 7,6%. Números sensiblemente peores a los de Iberpapel

Global de la empresa: Stora Enso está estancada en ventas y presenta un margen EBITDA del 17,8% y un margen EBIT del 13%, aunque si los normalizamos pasamos a valores cercanos al 13% y 8% respectivamente.
ROA 7,7% ROE 14,7% ROCE 15,5% deuda neta 2,2 bns€ deuda neta/EBITDA 1,18 (ha reducido deuda notablemente en los útlimos años, venía de 3,4 bns €)

Iberpapel presenta números notablemente mejores que Stora Enso, con márgenes normalmente superiores en un 2-3%. Si nos vamos a la comparativa con la división de papel la diferencia es notablemente mayor. En cuanto a rentabilidades sobre el capital, las conclusiones son las mismas que con IP.

Mondi PLC: compañía de Reino Unido (con sede corporativa también en Sudáfrica, aunque quieren unificarlas) que fabrica y vende embalaje, papel y productos relacionados con el papel. Pese a ser de UK presenta los resultados en euros. Tiene una capitalización de unos 10 mns€ para unas ventas en 2018 de 7,5 bns€. La mayoría de las ventas las realiza en Europa Occidental (35%) y Europa Oriental y Emergente (33%). También son importantes Rusia (12%), Sudáfrica (8%) y Norteamérica (7%).

Divide su negocio en tres segmentos: fibre packaging, consumer packaging y uncoated fine paper.

Fibre packaging: ventas de 4,1 bns€ con tendencia creciente. Margen EBITDA del 26,8% y margen EBIT 20,8%

Consumer packaging: ventas de 1,6 bns €, margen EBITDA 12% y margen EBIT 7,2%

Uncoated fine paper: ventas de 1,8 bns€, margen EBITDA 28,2% y margen EBIT 21,6%

Global de la empresa: 7,48 bns€ en ventas con tendencia creciente, margen EBITDA de 24,6% y margen EBIT 17,6%.
ROA 10,25% ROE 23,64% ROCE 23,88% deuda neta 2 bns€ deuda neta/EBITDA 1,10

Mondi PLC me ha sorprendido gratamente, presenta los mejores márgenes de todas incluso en la división de "uncoated fine paper", que creo es la que sería parecida al producto actual de Iberpapel (aunque la verdad es que me pierdo con las distintas variedades). Su situación financiera es peor y el pago de intereses hace que el margen neto de ambas empresas sea parecido, pero a nivel de margen EBITDA y margen EBIT Iberpapel está normalmente un 3-4% por detrás. Es mucha diferencia, si saco tiempo (y ganas :P) intentaré indagar en el motivo de que Mondi tenga esos márgenes tan altos más similares a los de Miquel y Costas.

Lo único que he podido ver es que también está integrada a lo largo de toda la cadena de valor gestionando bosques y produciendo pulpa. Se define como un productor de bajo coste, con el 61% de la producción en el primer cuartil y el 19% en el segundo cuartil. Sin embargo, esto no me cuadra pues IP también proporciona datos similares y la diferencia en rentabilidad operativa es muy grande. Me temo que quizá me pierdo algo en cuanto al tipo de producto que vende Mondi y que proporciona mayores márgenes.

DS Smith: compañía con base en Reino Unido que fabrica y vende productos de embalaje, principalmente planchones de corrugado partiendo de papel reciclado. Divide su negocio en cinco segmentos basándose en los mercados: Reino Unido, Europa Occidental, DCH y Europa del Norte, y Centroeuropa e Italia. El quinto es plásticos, aunque creo que está intentando venderlo. No he profundizado apenas en esta compañía pues me ha parecido poco interesante a simple vista por su situación financiera. También decir que creo que es la que compró Europac.

Su capitalización es de 4 bns GBP y en 2018 las ventas han sido de 5,8 bns GBP, y crecen con fuerza en los últimos años creo que debido a las adquisiciones. El margen EBITDA es del 11%, margen EBIT 6,7% y margen neto 4,5%. La diferencia de márgenes respecto a Mondi PLC es enorme. Habría que ver si es que comercializan productos muy diferentes pese a ser ambas fabricantes de embalaje, o si los bajos márgenes de DS Smith se deben al coste de las integraciones de las distintas adquisiciones.

ROA 4,1% ROE 12,3% ROCE 4,9% deuda neta 1,7 bns GBP deuda neta/EBITDA 2,64

Iberpapel es más rentable y tiene mejor salud financiera, por lo que no me he entretenido más. Además un ratio deuda neta/EBITDA de 2,64 veces me parece muy arriesgado para este sector cíclico.

Packaging Corporation of America: empresa con base en USA que es el cuarto mayor fabricante de papel corrugado y embalaje en USA. Se diferencia en que se centra en clientes más pequeños que las grandes para operar con un mayor grado de flexibilidad. De todas formas es una empresa grande, capitaliza $9,5 bns.

Sus ventas en 2018 ascienden a $7 bns, siguiendo con una tónica ascendente de los últimos años. Sin embargo solo el 15% de las ventas son de papel. Margen EBITDA 21,7%, margen EBIT 15,8% y margen neto 10,4%

ROA 11,1% ROE 27,4% ROCE 15,21% deuda neta $2,14 bns deuda neta/EBITDA 1,41

Esta empresa presenta buenos números, pero no da datos separados por segmentos (o no los he visto) por lo que no he profundizado más. Iberpapel queda por detrás en rentabilidad, pero yo diría que se debe al tipo de producto que vende actualmente, que tiene peores márgenes que el cartón dedicado al embalaje industrial.

[Espoo]

Con este pequeño resumen de la competencia, mis conclusiones son que Iberpapel sí que es realmente una empresa eficiente y un productor de bajo coste, siendo más rentable que todas las compañías expuestas con la excepción de Mondi (sería muy interesante saber cómo Mondi es tan rentable), con mejores márgenes y mejor situación financiera que toda la competencia.

Además. el negocio del embalaje flexible presenta márgenes mucho mayores que el papel de escritura e impresión. Según hemos podido ver, un márgen EBITDA del 20% para ese tipo de papel es normal, alcanzándose incluso el 25%. Pienso que Iberpapel estará entre los productores más rentables dado su historial. Por otro lado, el embalaje para consumo presenta márgenes menores. No sé si Iberpapel destinará su producto a uno u otro tipo, supongo que se inclinará más por el primero pero lo desconozco. En definitiva, esto supone mejor valoración para Iberpapel porque parece que el negocio en el que va a entrar con el proyecto Hernani es mejor que el actual.

Sin embargo existen incertidumbres:qué márgenes tendrá, cómo de diferenciado será su producto y cómo de saturado va a estar el mercado en unos años, ya que todos los fabricantes están teniendo a lo mismo. Eso sí, los grandes a través de adquisiciones, no orgánicamente.

Como podéis ver quedan bastantes dudas en el tintero, sobre todo en lo relativo al tipo de producto.

Un saludo

[ulises34]

hola espoo, menudo resumen, hay tenemos muchos datos para analizar, cada dia me gusta mas este foro, vuestros comentarios son impagables, muchas gracias espoo

[RPD]

Resultados primer trimestre de 2019

> Beneficio neto de 5.436 miles de euros, incrementándolo un 25,25% con relación al primer trimestre de 2018. Este aumento del beneficio tiene su origen principalmente en el mayor número de unidades físicas vendidas de papel, así como en el mantenimiento del precio de venta de este.

> El Importe Neto de la Cifra de Negocios (63.897 miles de euros) se ha incrementado en un 20,54% con respecto al mismo periodo del ejercicio anterior.

> El EBITDA (9. 524 miles de euros) aumentó un 20,03 %.

> El margen bruto operativo alcanzando es el 14,90 % (frente al 14,97% de 1T2018).

> A 31 de marzo de 2019 tiene una caja neta positiva de 98.484 miles de euros (frente a los 92.810 miles de euros a 31/12/2018)

http://www.cnmv.es/Portal/AlDia/DetalleIFIAlDia.aspx?nReg=2019048841