Prim: Análisis Fundamental y Técnico

[Syrio76]

Más información en el informe anual sobre ese derivado que comenta Anatolia, principal responsable de la caída en el resultado 2020:

[Anatolia]

Más información en el informe anual sobre ese derivado que comenta Anatolia, principal responsable de la caída en el resultado 2020:

Muchas gracias, Syrio. Efectivamente queda aclarado este tema. Grupo Prim usa derivados para cubrir el riesgo de cambio. Hace compraventa a plazo de divisas registrando inicialmente el valor razonable al que se contrata el derivado. Posteriormente registra el valor razonable existente a cada fecha de cierre contable (trimestral, semestral o anual). Cuando la diferencia es negativa se contabiliza como un pasivo financiero, si es positiva como un activo financiero (o una reducción del pasivo financiero previo).


Todo esto nace en 2018 con la firma de un contrato de suministro con un proveedor estratégico -vigente hasta 2024- a pagar en $. Prim suscribió de forma paralela una cobertura de la divisa para asegurarse un cambio medio de 1.14-1.15 $/€. Cuando lo hizo el $ estaba en 1,08 y se temía una mayor apreciación aún. Lo que pretendía Prim era garantizar un margen comercial ante revaloraciones del $ frente al €. La depreciación del $ durante 2020 le obligó a registrar una pérdida contable de unos 6 mns€ como gasto financiero y un pasivo financiero que a lo largo del 2021 y siguientes ejercicios se podrá atenuar o incrementar como consecuencia de la variación en valor de mercado de esos derivados y los pagos en $ al proveedor.


Las compras a proveedores en $ durante 2020 -principalmente existencias- sumaron 23,053 mns€. Para gestionar el riesgo de tipo de cambio considera un plazo máximo de 18 meses en las transacciones. En el texto que has remarcado, Prim indica que a 24/03/21 (con 1€=1,1830$) obtendría un ingreso financiero en el trimestre de 3,880 mns€, lo que reduciría en tal importe el pasivo financiero a CP. Realmente el trimestre habrá sido aún mejor, dado que al 31/03/21 el € valía 1,1728$. La mala noticia es que en los días que llevamos de abril la evolución ha vuelto a ser negativa para esta partida, pues el $ ha recaído a los entornos del 1,21, muy próximo otra vez a la marca 1,2214 con la que cerró el 2020.


En todo caso, lo importante es entender el sentido de la operativa. Lógicamente habrá unos periodos favorables y otros negativos en el resultado financiero por el tipo de cambio. Pero también compensará con los pagos en $ por las compras en tal moneda al proveedor.





Algún dato adicional que incorporo tras leer la memoria auditada del ejercicio 2020, como complemento al análisis inicialmente publicado.


.- La gestión ha sido muy prudente durante 2020 por la situación generada por la pandemia. Redujeron el Pay Out del 70% al 55%, apoyaron financieramente a suministradores modestos que dependen directamente de Prim (la sociedad tiene ¡2.962 proveedores!), fortalecieron la tesorería firmando un préstamo a largo por 15mns€ que muy posiblemente no era imprescindible, redujeron en lo posible los niveles de inversión y ajustaron gastos generales y de compras a proveedores. Adicionalmente y por segundo año consecutivo, el Consejo de Administración no hace uso del derecho estatutario por el cual le correspondería percibir el 10% del beneficio neto de la sociedad.

Todo esto se nota en los niveles de liquidez y tesorería. No sólo cerró 2020 con posición financiera de caja neta por 19,6 mns€, sino también con una tesorería de 31,8 mns€, más pólizas de crédito de inmediata disponibilidad por 9,95 mns€.


.- Prim mantiene operativas sus 2 fábricas propias, en Móstoles y en Casarrubias del Monte, Toledo; así como sus 7 delegaciones: Barcelona, Bilbao, Coruña, Sevilla, Valencia, Las Palmas y Palma de Mallorca.


.- Por Segmentos de negocio y respecto a ventas 2020, el reparto ha sido: Actividades Suministros Hospitalarios 70,43%, Actividades Suministros Ortopédicos 29,25%, Actividades arrendamientos inmuebles 0,32%. Por países: territorio español 92,16%, Resto U.E. y Extracomunitario 7,84%.


.- Mantiene como Activo Inmobiliario un edificio en Av Llano Castellano 43, Madrid. Está en Fuencarral, a 4,5 km del Santiago Bernabéu. Son 7329 m2 + 70 plazas de aparcamiento. Tiene alquilado al cierre 2020 un total de 3869 m2 y 34 parkings. Su valor en libros es 2,921 mns€ y el valor catastral 14,215 mns€.


.- Respecto a Dividendos sobre las ganancias del 2020, repartirá el 100% del Beneficio neto obtenido por la matriz, es decir 5,427 mns€. Ya entregó el 29/12/20 un dividendo a cuenta de 1,908 mns€ (0,11 por acción). Desembolsará por tanto un complementario de 3,519 mns€, a repartir sobre los títulos que estén en circulación.

Prim tiene 17.347.124 acciones emitidas y al 31/12/20 poseía 26.070 acciones en autocartera. También está ejecutando un programa de compra de hasta 250.000 acciones propias, a un máximo 15€/unidad. En lo que va de 2021 ha adquirido 38.459 acciones, por lo que el dividendo complementario que cobrarán sus dueños será de unos 0,20-0,21 aproximadamente.


Te envío un abrazo, Syrio.


Y un cordial saludo para el resto de foreros de IeB.

[sexta-feira]

Hoy está dando unos saltos espectaculares, ¿alguien sabe si ocurre algo? No he encontrado ninguna noticia sobre Prim en las últimas horas.

[Syrio76]

Hoy está dando unos saltos espectaculares, ¿alguien sabe si ocurre algo? No he encontrado ninguna noticia sobre Prim en las últimas horas.

Los resultados del primer semestre serán buenos, por varios factores:

- Demanda embalsada del año pasado, que se factura este año.
- La empresa llevaba un par de años invirtiendo en mejorar la parte comercial del negocio, lo que empieza a dar sus frutos.
- La cancelación del derivado que ya se ha comentado en este foro y que tiene impacto importante en resultados, no así en caja.

Todo ello tiene que ir mejorando los números de la empresa y su valoración.

Pero no menospreciaría el efecto que tiene el actual programa de recompras que tiene en marcha la empresa: recordad que se están destinando 3 millones de € a recomprar acciones cuando Prim negoció en todo el año 2020 unos 10 millones de €, lo que ejerce una cierta presión alcista en la cotización.

Un saludo.

[Anatolia]

Los resultados del primer semestre serán buenos, por varios factores:

- Demanda embalsada del año pasado, que se factura este año.
- La empresa llevaba un par de años invirtiendo en mejorar la parte comercial del negocio, lo que empieza a dar sus frutos.
- La cancelación del derivado que ya se ha comentado en este foro y que tiene impacto importante en resultados, no así en caja.

Todo ello tiene que ir mejorando los números de la empresa y su valoración.

Pero no menospreciaría el efecto que tiene el actual programa de recompras que tiene en marcha la empresa: recordad que se están destinando 3 millones de € a recomprar acciones cuando Prim negoció en todo el año 2020 unos 10 millones de €, lo que ejerce una cierta presión alcista en la cotización.

Un saludo.

Los resultados del primer semestre del 2021 han favorecido un fuerte impulso alcista de sus títulos. Vamos a repasar un poco las cifras y pararnos en los aspectos cualitativos relevantes.


La evolución hay que calificarla de favorable. Los ingresos totales alcanzan en el 1s21 los 81,7 mns€, superando ampliamente la cifra del 1s20 (+20.35%) e incluso la del 1s19 (+8%). Debe valorarse además que la marcha ha ido claramente en ascenso: 37,2 mns€ en 1t21 y 44,5 mns€ en 2t21. El margen ebitda semestral se sitúa en el 15.80% con 12.9 mns€ (+79,7% que 1s20 y +25.6% que 1s19) no sólo por la buena marcha de las ventas sino también por la correcta contención en los costes. El beneficio operativo neto queda en 9,8 mns€ (+121% que 1s20) y el neto atribuible en 10,5 mns€ (+184% que 1s20) con un margen neto sobre ventas del 12.9%. Representan 0,61€ para cada una de las 17,347 mns de acciones que tiene emitidas. En todo 2020 hizo 0,31€/título.


Son cifras muy buenas. Pero debe tenerse en cuenta: i) la base comparativa del ejercicio 2020 fue excepcionalmente baja (habitualmente Prim declaraba en torno a 0,70 / 0,80€ de bpa anual; ii) este ejercicio 2021 se verá muy favorecido por la reversión parcial de las pérdidas financieras declaradas el año pasado en relación con las coberturas por divisa para pagos a proveedores internacionales, operación ya cerrada en este año actual (ver informes previos en los que se explicó el alcance de esta operación ejecutada por PRIM). Esta reversión ha supuesto 3.8 mns€ de resultados financieros positivos y compensan en parte los 6 mns€ de pérdida financiera declarada en el 2020 –lo que originó junto a la pandemia esos 31 céntimos de ganancia por título, muy por debajo de lo habitual como se indica-.


Dado que ya lleva al 30/6/21 un bpa acumulado de 0,61€, es probable que este ejercicio supere el € de ganancia atribuible por acción. Pero el analista debería hacer la corrección que se indica. Retirando el efecto neto de la reversión expuesta, deberíamos tomar entre 0,40 y 0,45€ por acción. Si la evolución continúa a ritmo similar, podríamos considerar unos aproximados 0,90€ de bpa neto recurrente para el 2021.



Dividendos. Los 2 últimos ejercicios han sido especiales dado que PRIM suele entregar muy buenos dividendos. Con cargo al beneficio 2019 repartió 0,33€ /acción y con cargo a la ganancia del 2020 destinó 31 céntimos (100% de Pay Out).


La solvencia patrimonial del grupo sigue estando fuera de duda. Sus activos totales suman 172,1 mns€ y están financiados al 69% por Fondos No exigibles. Además mantiene posición de caja neta por deudas financieras netas de -29,4 mns€. El balance es marcadamente comercial, su Activo Fijo suma 41,205 mns€ e incluye: Intangibles 8,2 mns€ -de ellos Fondos de comercio por 4,9-; Inmovilizado material 18,4 mns€; Inversiones inmobiliarias 2,9 (por un edificio de su titularidad en Madrid, parcialmente alquilado, y del cual también se ha hecho mención previamente en este foro); y activos financieros No Corrientes 11,6 mns€.

El Activo Circulante supone 130,9 mns€ con una proporción razonable de existencias, deudores y efectivo. El Fondo de Maniobra asciende a 90,3 mns€ para unas Necesidades Operativas de Circulante de 60,2 mns€. Son niveles de liquidez adecuados.


El 8 de enero pasado anunció un Programa de adquisición de acciones propias para autocartera, hasta un máximo de 250.000 títulos y 3 mns€ de inversión. Al cierre de junio había completado el 35,04% mediante la compra de 87.600 acciones a 10,704€ promedio. Aunque signifique sólo el 1,44% del Capital Social, esto implica cierta fuerza compradora -como ha apuntado Syrio-; No es asunto menor en un título tan ilíquido como Prim, con un perfil de accionista propietario de escasa rotación.



En el semestre acabado la compañía también anunció un nuevo Plan Estratégico (P.E.) para el periodo 2021-2025. Debemos recordar que en 2020 se produjeron cambios en la Dirección y el Consejo del grupo, con una renovación generacional y la llegada de un nuevo ejecutivo de larga trayectoria en el sector.


El P.E. prevé llegar a los 300 mns€ de ventas anuales, basándose en inversiones orgánicas y compras de activos, en la amplia cartera de productos que comercializa además de incorporarse a segmentos que aún no opera y a una mayor diversificación internacional, aumentando su presencia en Francia, Italia y Portugal. Su idea es que las ventas en el exterior alcancen el 25% del total.


Como primer paso de citado P.E. el grupo adquirió 2 empresas del sector. Por un lado le compró al Grupo Once su filial dedicada a fabricación y venta de productos ortopédicos, denominado Grupo Ilunion Salud, el cual dispone de 5 clínicas sitas en Coruña, Madrid, Granada, Ferrol y Toledo. También adquirió PRIM la empresa Orto Ayudas, especializada en movilidad eléctrica y ayuda técnica.


En principio el Plan parece ambicioso pero sensato. Siempre son bien venidas las ideas y energía de un grupo directivo joven. No obstante, he visto ya muchas veces grandes diferencias entre lo proyectado y el resultado final. Será cuestión de ir siguiendo los acontecimientos.



Prim termina julio con una capitalización de 232,5 mns€ y sus títulos acumulan en el año una subida del 38,14% en su cotización.


Saludo atentamente a los lectores del foro de PRIM en IeB.

[Anatolia]

Grupo Prim. Resumen de Estados Financieros al cierre del 2021.

Balance. Todos los recursos de Prim suman 179,3 mns€ creciendo en el año al 9,60%. Pese a ser también fabricante, su balance es esencialmente comercial: los Activos Fijos representan el 25% y los circulantes el 75% restante. Dentro del Activo No Corriente (44,5 mns€) destacan los inmovilizados materiales por 21,1 mns€ y los Activos Financieros por 11,1. El intangible suma tan sólo 9,3 mns€ (el Fondo de comercio únicamente 4,9). En el activo corriente se ha producido un incremento notable del inventario: +26% hasta 62,2 mns€ (bajo el argumento de limitar riesgos de abastecimiento de materia prima y mercadería), una ligera reducción de las cuentas a cobrar (36,5 mns€) y una posición desahogada de liquidez: 36 mns€ si sumamos tesorería y Activos Financieros a corto.


Las necesidades operativas suman 61,45 mns€ con un Capital Circulante de 89,4 mns€ (37 mns€ de exceso, similar a la situación del 2020).


El Patrimonio Neto supera los 121,5 mns€ y crece en el año el 8,7% (incluso restando una posición de autocartera superior en casi 3 mns€ a la que había hace 12 meses) y cubre el 67,75% del activo total. Excelente solvencia. La deuda financiera neta es -17 mns€, -28,1 mns€ si sumamos los Activos Financieros Corrientes y No corrientes, es decir, Prim tiene más dinero disponible que deudas financieras que atender.


Pérdidas y Ganancias. Prim alcanza ingresos anuales por 168,5 mns€, +14,38% respecto al 2020. Sus gastos (en el agregado de aprovisionamientos, personal y explotación) suman 145,1 mns€, +12,98%. Ese diferencial -140 puntos básicos- permite incrementar su ebitda un 23,6%: 24,2 mns€ por 19,6 del 2020. La compañía dota amortizaciones por 6,9 mns€, un 17% más que el año previo, casi 1/3 del inmovilizado material aunque bastante menos de los 12,4 mns€ que ha aplicado a flujos de inversión en este epígrafe durante el año.

Tras ello, el beneficio operativo neto suma 17,3 mns€ (+24,6%). Muy buena evolución en la parte alta de la cuenta de resultados que prueba buena marcha de la parte recurrente u ordinaria de su actividad.


Existe un punto relevante en el resultado financiero, el cual mejora nada menos que 10,3 mns€ (supuso una pérdida financiera de 4,6 mns€ en 2020 y logra una ganancia financiera de 5,7 mns€ este ejercicio). Esto se debe a algo ya explicado hace un año en este foro. Prim había suscrito un derivado para cubrir la diferencia del tipo de cambio con relación a un proveedor americano. En el 2020 la evolución del dólar le perjudicó enormemente produciendo un resultado extraordinario negativo. Por el contrario en el primer trimestre del 2021 revirtió una parte importante del valor razonable de tales instrumentos, cerrando las coberturas con beneficio. Por supuesto, esto es importante tenerlo en cuenta porque resulta determinante para que los 0,40€ de bpa declarados en el 2020 se hayan convertido este año en 1€. Ambas cifras son anormales, la primera por defecto, la segunda por exceso. El ejercicio ha sido bueno pero no nos dejemos engañar por el aumento del 152% en el beneficio neto: 17,4 mns€, que ha sido el titular aparecido en la prensa económica.


Estado de flujos de caja: evolución sencilla de entender. Ha generado caja operativa por 24,5 mns€, aplicando 12,85 mns€ a inversiones en inmovilizados e inversiones inorgánicas, dejando un flujo libre de caja de 11,6 mns€, los cuales –unidos a 4 mns€ procedentes de desinversiones financieras y otros ingresos financieros- fueron aplicados de esta manera: 5,4 mns€ para pago de dividendos; 2,9 mns€ a comprar títulos propios; y 7,3 mns€ a mejorar su posición financiera.


Como ya he explicado en algún texto previo, Prim es un tanto irregular en las entradas y salidas de flujos de caja (trabaja mucho para administraciones públicas y los cobros no son exactamente regulares; aparte suele haber diferencias en cifras de inversión de un año a otro). Recomiendo por ello analizar los flujos de caja en periodos promedio de varios ejercicios. Dado lo sucedido con las liquidaciones del derivado de cobertura que arriba explico, tal vez sea buena idea hacer el cálculo agregado de los 2 últimos años. Se comprueba que ha generado 30,14 mns€ de flujos libres (obtuvo una ganancia neta de 24,3 mns€ en el mismo periodo), un excelente 9,54% sobre las ventas. Además dedicó a dividendos + recompras un total de 15,94 mns€, equivalentes a 0,92€ por título (insisto, en el agregado de ambos años). El flujo libre promedio sale a 0,87€ por acción, un yield del 6,20% sobre los 14€ a los que vende en bolsa, aproximadamente.


Los márgenes han mejorado ligeramente este año. La ratio ebitda/ventas alcanza 14,37% (13,30% en 2020). El margen neto es del 10,34% (4,70% en 2020: tened en cuenta lo explicado sobre los resultados financieros del derivado sobre tipos de cambio). La ROE alcanza un buen 14,34% aunque es algo engañosa por la misma razón anterior, lo normal en Prim es un 11-13% de ROE, que es bastante bueno dada su alta capitalización y limitada financiación ajena. Por último, destaca un ROI del 13,87% (12,17% en 2020) mejor indicativo de las utilidades generadas por lo central de sus negocios recurrentes.


.- Prim abonó 0,31€ de dividendo con cargo a resultados del 2020. Respecto al beneficio del 2021 –pendiente de ser aprobado en junta- las previsiones son de 0,51€. Pagó 0,11 a cuenta en diciembre pasado, otros 0,11 también a cuenta este mes de marzo, y le queda el resto como complementario para julio próximo.


.- Prim tiene 17,347 mns de acciones, pero en breve serán algunas menos. El 28 de enero pasado, el Consejo de Administración aprobó reducir el capital mediante amortización de 233.659 títulos en autocartera. Y el 24 de febrero anunció un nuevo programa de recompra, vigente –en principio- hasta el 14 de noviembre 2022, para 80.000 acciones (0,46% del capital social) hasta un máximo de 1 mn€. Son adquisiciones pequeñas, pero generarán algo de relución al bpa en el futuro.


.- Prim tiene en marcha un Plan Estratégico para el periodo 2021-2025. En él preveía un crecimiento tanto orgánico como inorgánico. En base al mismo, el año pasado adquirió la actividad de ortopedia que desarrollaba el grupo ONCE a través de su filial Ilunion Salud, titular de 5 clínicas, así como la empresa Ortoayudas y una compañía portuguesa: Farma+. Las adquisiciones supusieron una inversión conjunta de 1,46 mns€, asumida plenamente con fondos propios de la compañía.

Además las inversiones operativas han sumado 6,3 mns€ en el año, tanto en tecnologías de la información como en inmovilizados vinculados a las actividades operativas. También está reformando su sede social.


.- Valoración. La llegada de un nuevo equipo directivo y el Plan Estratégico presentado han creado ciertas expectativas de crecimiento en Prim de cara a los próximos ejercicios. Este año 2021 ha sido francamente bueno y el grupo mantiene unos estándares de solvencia y rentabilidad correctos. Sin embargo, considero que Prim cotiza aproximadamente en precio no lejano a su valor intrínseco, al contrario de algunas otras empresas de nuestro mercado continuo, que están claramente baratas. También es cierto que Prim es observada tal vez como una empresa de menos riesgo: está en un sector claramente defensivo y no se ve tan afectada por subidas de costes energéticos y de inflación de materias primarias. A 14€ por título está vendiendo a múltiplo de unas 15-16x (parece prudente tomar en torno a 0,90€ de bpa normalizado). Tampoco parece que estén muy caras sus acciones. Pero no compraría por encima de per 12 sobre bpa; per 9 sobre ebitda; en las proximidades de 6,5/7x valor empresa sobre ebitda o en torno a 1,4x valor de empresa sobre capitales invertidos. Eso son precios en el rango 10,70-12 aproximadamente.


Saludo atentamente a los lectores de IeB.

[Ondix]

Saludos Anatolia,

Esta empresa ha quedado olvidada en el foro por completo. Estoy buscando nuevas oportunidades para invertir y esta empresa me ha parecido muy interesante.

¿Como ves la entrada ahora que está a 10,8 y ha pasado casi un año?

Un saludo de un novato.

[Anatolia]

Esta empresa ha quedado olvidada en el foro por completo. Estoy buscando nuevas oportunidades para invertir y esta empresa me ha parecido muy interesante. ¿Como ves la entrada ahora que está a 10,8 y ha pasado casi un año?

Hola, Ondix. Encantado de "charlar" contigo sobre Prim.


En efecto, el interés o desinterés con relación a una compañía bien podría ser usado como señal contrarian para invertir en ella. Cuando nadie está al tanto -y especialmente cuando reina el pesimismo- casi siempre estará formando un suelo.


No he publicado aún nada de Prim porque estoy esperando a ver los resultados auditados de cierre del ejercicio. La información semestral a junio (que no está auditada) me dejó algunas dudas que quiero valorar con los datos finales del 2.022.



Prim es una empresa que tuvo siempre una gestión conservadora. Al frente estaba una familia con directivos maduros y estilos propios del siglo XX: balances sólidos, pequeños crecimientos anuales en ventas y buena generación de caja. Como sabes, hace algo más de un año el equipo fue renovados totalmente. Ahora Prim es presidida por Lucía Comenge, vicepresidida por Jorge Prim y para Director General ficharon al mexicano Fernando Oliveros. Comenge y Prim son apellidos vinculados a las familias con participaciones mayoritarias en el capital social de Prim, pero la renovación está suponiendo cambios importantes en la forma de gestionar la compañía.


Por supuesto, los cambios pueden ser buenos a la larga. Pero también pueden ocasionar ciertas disfunciones e incertidumbres si lo comparas con las pautas precedentes.



De momento, con lo publicado hasta ahora se pueden sacar estas conclusiones:



.- La dirección ha marcado un Plan Estratégico con final en 2025 en el que establecen como objetivo fuertes crecimientos en los ingresos, lo que parece que ya están logrando dado que la facturación anual del 2022 habrá debido superar por primera vez los 200 mns.


.- Ese aumento es parte orgánico, parte inorgánico. Por un lado han adquirido muchas compañías del sector. En el 2s21 compraron varias clínicas de actividad ortopédica del grupo Ilunion y Ortoayudas. Y en este 2022 realizaron nada menos que 4 compras: i) Laboratorios Herbitas, compañía valenciana con actividades de ortopedia, farmacia y podología, por la que pagaron 7 mns€ generando Fondos de Comercio de casi 5; ii) el 20% de una star-up -Aura Innovative Robotics- que desarrolla tecnologías para detección temprana de enfermedades neurodegenerativas, pagando 1,5 mns€; iii) Easytech, con sede en Florencia, dedicada a la fabricación y venta de tecnología para fisioterapia y rehabilitación; y iv) Tender, con sede en Barcelona, experta en productos de movilidad eléctrica y ortésica.


No han sido compras muy grandes pero hay que tener presente que Prim es también una compañía pequeña. En general, desconfío un poco de las compradoras en serie. Cada adquisición suele conllevar varios riesgos no menores: integración de personal, informática, cultura societaria, cumplimiento de las sinergias previstas... sin olvidar los aspectos financieros respecto al precio pagado y al rendimiento de lo adquirido.


Además, Prim se ha embarcado en cambios orgánicos que han supuesto incrementos de costes generales de estructura, esos que suelen convertirse en gastos fijos sea cual sea la evolución posterior de los negocios. La compañía habla de mayor esfuerzo comercial, de nuevo software para mejorar la información, de retener el talento de personal clave, etc.

Todo está bien y tal vez a medio plazo implique aumentos en la rentabilidad operativa.

Pero de momento los márgenes (con datos al 1s22) parecen haberse derrumbado: el margen ebitda pasó del 16 al 12%; el margen de ganancias antes de impuestos del 17,5 al 9%; y el margen neto cayó del 13 a menos del 7%.



De otro lado, en contra de lo que veo en otras compañías, en las que se comprueba que pese al entorno inflacionista general que ha provocado muchos gastos al alza en aspectos que la empresa no podía limitar (energía, suministros, materias primas ...), aquí en Prim han aumentado también mucho aquellos otros que sí deberían haber sido controlados. Lo que explica precisamente la caída de márgenes.


.- Consecuencia de todo lo anterior, la previsión de la propia directiva era finalizar el año con un beneficio operativo antes de amortizaciones de unos 24 mns€. En 2021 hizo 24,2, así que sería igualarlo pese a que los ingresos subirán en torno al 20%. El bpa21 fue de 1€. Yo había presupuestado al menos 0,90 para este 2022. Pero me temo que no ha debido alcanzarlo.


.- Otros aspectos importantes como la generación de caja y la evolución de los datos de solvencia -en especial su Patrimonio Neto- son aspectos que habrá que revisar con detalle con datos finales de ejercicio. Espero que hayan mejorado algo los presentados al 1s22.


Por tanto, pese a tratarse de una compañía que ha tenido habitualmente buenos números, yo retendría un poco las compras en este momento.


Por supuesto, esto no es más que una opinión.


Un saludo para todos.

[pueblorio]

https://es.investing.com/news/stock-...llones-2364474 Resultados de PRIM

[Anatolia]

Prim presentó el pasado 29 de septiembre los EEFF del 1s23. Este es su resumen.


Estructura económica. La empresa declara ventas por 108,7 mns€, +9,9% sobre los 99 mns€ declarados al 1s22. Los gastos (incluyendo variación de existencias, aprovisionamientos, costes de personal y explotación) crecen a similar ritmo, +9,12%, las amortizaciones aumentan unos 0,6 mns€. Tras ello, logra un ebit de 10,4 mns€ +34,1%, margen del 9,57%. Los gastos financieros crecen bastante este semestre: 0,306 mns€ contra 0,075 del comparable si bien existen ingresos financieros y variaciones en instrumentos financieros que los compensan, de forma que su resultado financiero total es +0,228 mns€ (0,952 en 1s22).


La empresa liquida una tasa impositiva del 24,70% (23,76%), terminando con un neto semestral atribuido de 8,013 mns€, +20,5%, margen del 7,37%. Equivale a 0,47€ de bpa sobre cada una de las 17.036.578 acciones vigentes.



El estado de origen y aplicación de flujos de caja indica que ha tenido 16,291 mns€ de entradas por actividades de explotación y unas inversiones de capital (sumando inmovilizados e inversiones en empresas del grupo y otras unidades de negocio) de 11,960 mns. Por tanto, caja libre de 4,331 mns€, un modesto 3,98% de las ventas. La ha destinado a pagar dividendos (1,871 mns), a otras inversiones financieras (1,444 mns), a comprar unas pocas acciones propias (0,027 mns) y a mejorar su posición de caja o reducción de deuda financiera (0,988).



La estructura patrimonial y financiera no es muy distinta de la anterior. Sus activos totales suman 196,2 mns€, +6,05% desde el cierre del 2022. Se distribuye en 137 mns€ de Activos corrientes y 59,2 mns€ de Activos Fijos. Las existencias crecen a una razonable tasa del 5,14% (menos que las ventas) y la tesorería es holgada porque a los 10,925 mns€ de su cuenta corriente han de sumarse activos financieros corrientes y no corrientes por otros 14 mns€ aproximadamente, convertibles en liquidez si fuera preciso.


Destaca la elevada cifra de operaciones corporativas que ha llevado a cabo el grupo tras la entrada del nuevo equipo directivo. En el 2021 adquirió Herbitas, Farma+, Clínicas Ortopédicas Illunion y Ortoayudas. En 2022 compró Aura Innovative Robotics, Easy Tech y Teyder. Operaciones ya explicadas en este foro. En mayo 2023 se hizo con Ortoprono S.L., una empresa valenciana dedicada a fabricar, adaptar y vender vehículos, aparatos y mecanismos de uso ortopédico y sanitario. Debía estar próxima a quebrar porque le costó idéntico precio que el Banco Popular: 1€. Los Fondos Propios de la adquirida sumaban -0,6 mns€, así que Prim se asignó 600.000€ como nuevo Fondo de Comercio. A sumar a los correspondientes a las otras operaciones previas. Tras ello, registra Activos Inmateriales (intangibles + FC) por casi 22 mns€, partida que tradicionalmente resultaba inapreciable en sus balances.



La solvencia de la empresa descansa en unos fondos propios de 123,267 mns€, creciendo al 3% en este semestre. Cubre el 62% de los activos. La deuda financiera neta es -0,731 mns€ (ligera posición de caja neta positiva), algo mejor que el +1,003 mns€ que contabilizaba a cierre del 2022. Considerando en ambos casos los Activos Financieros corrientes y no corrientes como asimilables a caja.


La empresa capitaliza en torno a 200 mns€ y ha amortizado un poco de autocartera en estos 2 últimos años: pasó de 17,347 mns de acciones a 17,037. Distribuyó dividendos con cargo a 2022 por 0,3668 €/título y 0,5082 contra ganancias del 2021.



En general, son cifras positivas y así lo declara su gerencia. Ahora bien, debemos advertir que este semestre la empresa contabilizó la venta de su división SPA y su filial mejicana Prim Salud y Bienestar, generando un ingreso extraordinaria de 1,712 mns€, además de otros ingresos excepcionales por 0,230 mns€ (0,156 en 1s22). Si restamos estas cuantías no recurrentes, entonces el BAI pasa de 10,643 mns a 8,931, quedando el neto en 6,552 mns€, esto es un -3,71% de los 6,805 mns€ registrados en 1s22.







Deseo profundizar en la etapa iniciada tras la llegada de este nuevo equipo directivo. Desde un inicio, había algunas cosas que me pusieron alerta, dudas que he ido despejando con el transcurrir de este último ejercicio y medio. Conocer una compañía conlleva revisar periódicamente la evolución de sus cuentas, identificar sus cambios de estrategia, analizar la correlación entre lo que dice su gerencia y cómo actúa. En los detalles está la verdad de las cosas. En bolsa, un mix de curiosidad, rigor en el proceso y escepticismo suele dar buenos resultados.





Ya sabemos que Prim se dedica a distribuir productos y materiales sanitarios de otras compañías, así como a vender soluciones ortopédicas, podológicas y similares de fabricación propia. Cotiza en bolsa desde 1985. Tradicionalmente ha sido una empresa familiar, con una gestión conservadora, prudente, tranquila, rayando lo aburrido, pero siempre con elevada solvencia y especial buen trato al accionista. Sus crecimientos fueron moderados en los últimos 20-25 años, tuvo una etapa –primeros años de este siglo- en los que intentó crecer a nivel internacional, adquiriendo participación en algunos negocios fuera, pero aquello no acabó de prosperar por lo que decidió replegarse y regresar a territorio conocido. De ahí que casi la totalidad del negocio está aquí en la Península.


La dirección empresarial, la toma de decisiones del día a día, era llevada a cabo por 2 consejeros con rango ejecutivo: Victoriano Prim, presidente del Consejo de Administración, en el que llevaba desde 1996; y Andrés Estaire, directivo asimismo de larga trayectoria en el grupo. La familia Prim mantenía el control del accionariado. El Consejo de Administración estaba formado por 6 consejeros (los 2 citados más otros 4) percibiendo –a modo de ejemplo- un total de 0,491 mns€ en 2017. Aparte, los consejeros tenían el derecho estatutario al 10% del beneficio neto anual de la compañía (1,253 mns€ ese ejercicio). Pero, como era habitual cada año, los consejeros renunciaron a esa remuneración.



En octubre 2018 fallece Victoriano Prim a los 69 años y se nombra nuevo presidente al Sr. Estaire. En poco tiempo, uno de los accionistas tradicionales, la familia Comenge, a través de su empresa patrimonial La Fuente Salada S.L., titular del 20% de la sociedad; y apoyada por el 15% adicional que a través de un pacto sindicado representan ahora los intereses de la familia Prim, promueven la destitución de Andrés Estaire y del resto de consejeros anteriores, tras agotar estos su plazo legal de permanencia. La empresa pasa a ser encabezada por 2 personas jóvenes: Lucía Comenge Valencia como presidenta y Jorge Prim Martínez como vicepresidente. Ocupan tales cargos nominalmente. Para dirigir la empresa se ficha a Fernando Oliveros Arreaga, profesional mejicano con larga trayectoria en el sector farmacia, a quien se contrata como director general para marcar la estrategia futura que desarrollará la compañía.


Han transcurrido unos 5 años desde la muerte del anterior presidente. La compañía tiene ahora un Consejo de Administración formado por 10 miembros que han supuesto 0,887 mns€ de coste en 2022. Cada consejero tiene un mínimo de 45.000€ al año, más dietas por cada reunión, más remuneración añadida por presidir o formar parte de alguna de las variadas comisiones que se han creado. Por otra parte, ahora hay otros 14 altos directivos que suponen 2,550 mns€ de percepciones anuales (182.000€ de promedio). Además, en la Junta de Accionistas de este año 2023 se propuso (por supuesto salió aprobado) incorporar otro miembro más al Consejo para que pueda entrar como Consejero Ejecutivo el Sr. Oliveros, aprobando además –para él y un selecto grupo de directivos, adicionalmente a sus otras remuneraciones- un bonus para el periodo 2023-2026 de 1,2 mns€, en acciones o en dinero, según decida el propio Consejo.



... (continúa) ...

[Anatolia]

... (continuación) ...



Para poner todas estas cifras en su adecuada dimensión comparativa, recuerdo que Prim ganó 6,6 mns€ este primer semestre de año. Por supuesto, aunque la parte ejecutiva la desarrolle el Sr. Oliveros, eso no eliminará el salario de la presidenta ni del vicepresidente -Sra. Comenge y Sr. Prim respectivamente-, quienes percibieron en el 2022 unos 227.000€ (ella) y unos 215.000 (él).




Dicho lo anterior, podría suceder que el cambio de una gestión trasnochada, caduca, anticuada y aburrida por parte de los viejos dirigentes de Prim hacia otra moderna, dinámica, competitiva, conectada con los estándares del mundo actual, por parte del triunvirato “Comenge-Prim-Oliveros”, sitúen a la empresa en unas cifras y beneficios que terminen justificando las mejoras salariales de la jefatura. Eso nos lo dirá el tiempo. Evidentemente puede suceder.




Pero como debemos analizar hechos, esto es lo visto hasta ahora:



1.- En el primer examen del nuevo mando, cuentas del 2020, la empresa registró 6 mns€ de pérdidas financieras por la contratación de unos derivados de cobertura contra la apreciación del $USA. Lo justificaron por las compras pactadas con un proveedor americano. Me resultó muy sorprendente en su día, por el concepto del coste y, sobre todo, por su cuantía, enorme si constatamos la dimensión de Prim. No me extenderé más sobre este asunto, ya tratado en el post número 100 de este foro. Pero conllevó que Prim acabase ese año prácticamente sin ganancias y, lo que es peor, se desvirtuara la comparativa de los 2 años siguientes. Porque en 2021, al deshacer el derivado, obtuvo unas ganancias financieras irregulares de 3,8 mns€. Y porque les sirvió de argumento cuando presentaron las del 2022: “dadas las elevadas ganancias por resultados financieros del 2021, es lógico que hayamos bajado resultados en este 2022”.



Resumiendo: en 2020 hizo 0,40€ de bpa; en 2021: 1€; en 2022: 0,49€. Recuerdo que en 2017 y 2018, con la vieja guardia, Prim ganaba 0,80 y 0,81 respectivamente. Por supuesto, en 2020 vino el covid y después la guerra de Ucrania, la subida de costes de energía y la inflación de materiales. Pero en otras muchas empresas ya se van superando esos asuntos.




2.- El 30 de septiembre 2021, Prim hace una presentación a analistas explicando su Plan Estratégico para 2021-2025. Quien quiera profundizar, lo tiene en el HR 12.750 del 15.11.2021. Citado P.E. establecía 4 objetivos: acelerar ventas (x2); mejorar ebitda sobre ventas (+5%); ampliar ebit sobre ventas (+5%) y aumentar el valor de la acción (x2).



Soy crítico con este tipo de propuestas. El objetivo de ganar un 5% más en margen sobre ventas en términos ebitda y ebit tiene trampa. Lo primero porque debería suponer un objetivo único, no 2. La diferencia entre ebit y ebitda es sólo la amortización que dote cada ejercicio la compañía, cifra que la dirección puede variar un poco a su antojo. Por tanto, si creces en margen ebitda, también lo harás con bastante seguridad en margen ebit, en una proporción parecida.



Pero es que, además, aumentar 5 puntos cuando partes de un 13% en el 2020 tiene su parte de truco. Prim ya tenía márgenes como los pretendidos hace tiempo. Por ejemplo el margen ebitda sobre ventas del 2009 fue del 18,2%; del 18,3% en 2010; 15,81% en 2011 y 17,02% en 2012. No hablo de un año al azar sino de una trayectoria. Alcanzar el objetivo que ahora proponen sería volver a lo que ya conseguía Prim hace 12-15 años. ¿Para esto han traído a golpe de cheque a una figura del management del nuevo continente?




Por otra parte, doblar ventas puede tener mérito, pero hay que ver cómo se logra. La empresa anunció un importante crecimiento inorgánico, instrumentado con la adquisición de un buen número de compañías. De hecho, ya han comprado casi una decena de empresas en 2 años y medio. Si siguen así, no les será difícil alcanzar el nivel de los 300 mns€ de ingresos en 2025. Sólo sería un buen crecimiento si lleva aparejado multiplicar también los beneficios netos y la caja libre. Y si se logra sin destruir la buena situación financiera que han heredado de los abuelos.



Por último, desestimo absolutamente los objetivos que se marcan en base a subidas de la cotización del título en bolsa. La directiva de una empresa debe ocuparse y preocuparse de aumentar las ventajas competitivas, de mejorar la calidad percibida por los clientes con sus productos, de aumentar mercados diversificando productos y clientes, de mejorar márgenes aumentando productividad y recortando gastos, de invertir bien los recursos pensando en el largo plazo del negocio, de proporcionar una correcta y creciente rentabilidad al accionista vía dividendos y recompras en su caso, de mantener la solvencia financiera que asegure la continuidad de la empresa...



Si vas logrando todo esto, el mercado percibirá las acciones de Prim como valiosas y las pondrá en los niveles de precio acordes a tal valor. No consigues nada con ponerte un objetivo de aumento de la cotización (bueno sí, existe el riesgo de que alguien haga trampas para llegar adónde se pretendía). A la larga la bolsa sube si el trabajo está bien hecho y los resultados lo van poniendo de manifiesto. Fijaos en Vidrala, en Viscofan, en Inditex…


Es un insulto a la inteligencia del accionista establecer como objetivo de un Plan Estratégico que aumente la cotización en bolsa.




3.- El 4 de octubre 2022, Prim realiza una reunión con inversores, publicando el HR 18.535. La primera parte refiere términos y palabros que me ponen en guardia cada vez que los oigo en boca de un directivo: ampliar, expandir, innovar, simplificar, retención de talento, avances en procesos, mejoras de comunicación interna y externa, sostenibilidad… mucha palabrería que habitualmente no quiere decir nada. Tras ello, venía lo importante (recuerdo que estamos a 4 de octubre, es decir, que ya contaban con una información bastante completa de cómo iban a cerrar el ejercicio). Dieron previsiones de terminar 2022 con ebitda contable similar al 2021 [que había sido 24,223 mns€] y un ebitda ajustado +12% sobre esa cifra, es decir, sobre 27 mns€. Cuando presentó cifras anuales, su ebitda fue 17,335 mns€ y no hicieron mención del ajustado.



No pasó nada extraordinario en los últimos 2 meses del 2022 para justificar esto. En su informe de gestión anual no explican nada de ese desfase entre previsión y cifras finales. No es admisible hacer una presentación (a la que nadie te obliga) para dar unas cifras que luego se desvían en más de un 35%. Me desconcierta esta falta de transparencia y rigor. Es imposible que no tengas en octubre información aproximada del cierre de ejercicio. Si la tienes y la omites, peor.







Son varios detalles (hay alguno más que omito para no alargar este texto en exceso) que no apuntan en la dirección correcta. Tal vez ninguno de ellos, individualmente, sea decisivo. En conjunto reducen bastante -bajo mi criterio- la calidad intrínseca de la compañía.



Curiosamente, Prim se ha comportado bastante bien en bolsa en lo que llevamos de año (tal vez no sea tan curioso si es el equipo directivo quien se está encargando de sostenerla en pos de cumplir el Plan Estratégico). A 11€ puede estar vendiendo a per 13-15 aproximadamente. No es un disparate, pero sin duda no ha caído como otras pequeñas y medianas empresas del mercado continuo.



Envío un saludo cordial a los lectores del foro de IeB.

[Syrio76]

Muchas gracias, Anatolia. Muy interesante la información que aportas sobre el Consejo de Administración y la gestión reciente que están realizando. A mi también me ha resultado cuanto menos curiosa el cambio en la política de comunicación de las previsiones por parte de la empresa, esos objetivos tan ambiciosos, basada en crecimiento inorgánico, por lo visto estos semestres.

Para mi otra bandera roja muy evidente al leer el informe hace unos días, y que me ha recordado a eventos de la Prim post-crisis financiera, era uno de los últimos párrafos que presenta el informe de gestión del 1S 2023:



Pensando que lo que hoy consideran puntual, en aquella e´poca fue un poco travesía en el desierto durante unos años.

Por otro lado, como contrapeso, señalar el importante aumento de participación de Lucía Comenge estos últimos días:


En cualquier caso, yo también tenía más confianza en la Prim más aburrida y con menos sobresaltos, lo que me ha llevado a reducir significativamente mi participación en esta entidad.

Muchas gracias de nuevo por tus valiosas aportaciones.

[pueblorio]

https://www.cnmv.es/webservices/verdocumento/ver?t=%7b763c86f2-5afe-4946-8b2b-fbe149555c08%7d

[duados76]

Buenas!. ¿Alguien sabe cuando presenta PRIM los resultados del 2023?

Un saludo!