Miquel & Costas: Análisis fundamental y Noticias (PR LP = 0,5%-2%)

[Anatolia]

Cuenta de resultados. 2016.


Las ventas del año 2016 ascendieron a 227,8 mns€ (+1,98% respecto al 2015). Las ventas de la industria de tabaco bajan 2,5% por la presión en los precios del papel, debilidad de la demanda y desfavorable evolución del peso argentino. La línea "productos industriales" mejora el 24% por el crecimiento de actividad de Terranova Papers y por la mayor venta en pastas especiales. En BAI mejoran ambos segmentos por el mix de productos, eficiencia de las inversiones en Terranova y menores costes del suministro energético, en especial el gas.


Los aprovisionamientos alcanzan 76,991mns€ (+1,56%), gastos de personal 39,380 mns€ (+0%) y otros gastos de Explotación 58,836 mns€ (-0,80%) por los menores gastos de suministro.


El EBITDA alcanza 57,142 (+ 10,24%) con un margen sobre ventas del 25,09% (2015: 23,21% 2014: 21,51%). EBIT 42,439 mns€ (+16,07%). Los resultados financieros son positivos - gana más de intereses por el dinero que mantiene de lo que paga por intereses de sus préstamos- por 1,901 mns€ (2015: 4,004) por menores rendimientos de las inversiones (el 2015 había sido excepcional).


BAI de 44,378 mns€ (+9,24%) con margen/ ventas del 19,48% (2015:18,19%). Beneficio neto atribuible:34,233 mns€ (+11,73%) con margen/ventas del 15,03% (2015: 13,72%, 2014: 12,17%).


Son buenas cifras. Que la empresa obtenga mejoras relevantes en beneficios pese a incrementar levemente las ventas implica:

.- que es una empresa eficiente, ajustando bien los costes en proporción al crecimiento de las ventas.

.- que el aumento de ventas lo centra en productos de mayor margen por lo que logra un valor añadido adicional. Esto se vé muy claro en el incremento progresivo en ventas y rentabilidad de la sección de papel industrial. MCM logra un beneficio de explotación ligeramente superior en el papel para tabaco pese a vender algo menos en volumen, y consigue aumentar de manera importante las ventas de papeles industriales logrando un aumento de beneficio proporcionalmente superior. Y además, esa evolución es una tendencia clara de los últimos ejercicios, no un aspecto puntual de un sólo año.

En conjunto, los márgenes de beneficios son muy buenos, empresas con márgenes ebitda del 25%, de margen sobre bai en torno al 20% y de margen neto superior al 15% suelen corresponder con empresas con correctas ventajas competitivas.

[Anatolia]

Análisis del estado de Origen y Aplicación de fondos.



Siendo todos los aspectos contables de una empresa interesantes de revisar, el estado de origen y aplicación de los fondos es especialmente útil porque sigue el criterio de caja, mientras que el balance y la cuenta de resultados siguen el criterio de devengo.

Los analistas de mayor capacidad revisan en conjunto ambos criterios porque los 2 deben darnos pistas de una misma realidad empresarial, y porque una buena empresa tiene que lograr primero buenos beneficios en su negocio básico o recurrente (lo que podemos ver en los resultados); y segundo, poder cobrar bien el resultado de lo que vende, y aplicar correctamente esos recursos, con sentido, prudencia y persiguiendo optimizar el llamado cash flow libre o ganancias del propietario (en terminología de Warren Buffett).



Existen 3 grupos en este estado contable. Por un lado, el origen de los fondos lo analizamos a través del flujo de efectivo de las operaciones. Posteriormente, para ver en qué se aplica la caja cobrada debemos revisar el flujo de efectivo de las inversiones y el flujo de efectivo financiero.



Resumiendo mucho, la empresa perfecta sería la que:


1) logra convertir en caja pronto todo aquello que vende, sin tener que proporcionar mucho aplazamiento a sus clientes (y por contra beneficiándose de plazos de pago generosos a los proveedores), reduciendo al máximo los gastos financieros y los impuestos (lo primero lo puede lograr teniendo una estructura de balance buena, con poca deuda; lo segundo obteniendo deducciones por inversiones en I+D+i, o manteniendo activos fiscales diferidos);



2) que no precise grandes inversiones en activos fijos cada año para mantener operativas sus fábricas y equipos. Esto hay que entenderlo con lógica empresarial. Obviamente todas las empresas tienen que invertir en su proceso productivo: para mejorar su equipamiento, reducir sus costes, modernizar y avanzar en los procesos de fabricación y venta, consumir menos energía, contaminar menos etc etc.


Pero hay una gran diferencia entre empresas que de manera periódica dedican un porcentaje limitado de sus ganancias a esto, de aquellas otras que no tienen otra alternativa que estar cada año renovando equipos costosos por el peligro de obsolescencia de sus activos fijos. También hay que comprender que las empresas pueden pasar un periodo específico con ciertas necesidades de invertir en capital productivo y luego estar varios años con inversiones de mantenimiento. Este podría ser el caso de MCM que dedicó grandes sumas para financiar la construcción de la planta de Terranova Papers, la cual no llegó a generar rentabilidad positiva hasta alcanzar la plena capacidad.







Si de la caja percibida por las operaciones descontamos la caja dedicada a inversiones productivas de mantenimiento del negocio, el resultado obtenido se denomina Caja libre o Cash Flow libre. Esa sería la caja disponible para el accionista, la cual podría aplicarse a muchas cosas distintas como liquidar anticipadamente deudas financieras y con ello rebajar gastos financieros futuros, acometer otras inversiones comprando equipos u otras empresas, recomprar acciones de la propia empresa si están a bajo precio para luego revenderlas con margen de ganancia o amortizarlas, pagar dividendo a los dueños etc.


El destino de esa caja libre dice mucho de las prioridades y calidad del gestor. Pero el punto de partida es que exista caja libre, es decir que sea claramente superior la caja cobrada por las operaciones del negocio empresarial que el dinero que hay que destinar a inversiones recurrentes de mantenimiento de la capacidad productiva de la empresa.


[Y aquí un inciso: no sabéis la cantidad de empresas del ibex que presentan unas necesidades de inversiones anuales superiores a la caja percibida por las operaciones habituales del negocio; hay algunas que no sólo tienen balance negativo en esto sino que incluso tienen origen de caja de operaciones negativa. Esto no suele ser viable en el largo plazo, y en el corto y medio casi siempre acaba suponiendo aumentos disparatados de la deuda financiera, ventas de activos o recursos a ampliaciones de capital dilutivas].



Al estudiar el origen y aplicación de fondos es aconsejable ver la evolución media de varios años consecutivos, porque a veces los cobros o los desembolsos para inversiones no son estrictamente regulares en el tiempo, puede suceder que exista un periodo que concentre mucho alguna de estas partidas. Yo suelo hacer lo siguiente.



A) en el periodo 2008/2106 (9 años) MCM obtuvo flujos de caja por actividades de explotación de 301,558 mns€, es decir 33,5 mns€ de media anual.


Dos aspectos adicionales en los que sugiero fijarse:

a) las cifras anuales son bastante estables, sin grandes diferencias de un año a otro (así, en los últimos 3 años obtuvo 32,2 ; 37,1 y 39,9 mns€ respectivamente (me gusta que no haya grandes saltos cada año en esta partida porque significa que la empresa dispone de la misma entrada de caja cada año, aproximadamente);


b) el ebitda medio de esos años fue de 44,5 mns€; el ebitda viene a ser el beneficio bruto del negocio ordinario, antes de descontar dotaciones para amortizaciones, provisiones y resultados extra. Lógicamente, no tiene porqué coincidir con la caja de las operaciones, pero la experiencia me dice que es bueno que tengan cierta correlación. He visto muchos estados de flujos en mi vida, y siempre me parece un aviso cuando existe gran desfase entre la caja cobrada por las operaciones y el ebitda. En los casos en que el segundo sea mucho mayor, podría significar que la empresa obtiene buenos beneficios brutos de su negocio pero que luego no los convierte en dinero ( o bien que tiene grandes desfases de circulante, estando obligada a dar mucho plazo de pago a clientes o teniendo que pagar anticipadamente a los acreedores, o alguna otra cuestión que normalmente puede ser un indicio de problemas). No es algo definitivo pero cifras no muy alejadas entre ebitda y caja operacional son generalmente prueba de salud financiera y económica.




B) En el mismo periodo, las inversiones en activo fijo material, inmaterial y similares fueron de 166,3mns€ en agregado, 18,5 mns€ de media. Quiere decir que la empresa invierte en su negocio productivo el 55% del flujo de caja que cobra. Es un buen nivel de inversión pero perfectamente mantenible para el futuro. Además debe entenderse que este periodo analizado corresponde con la construcción y equipamiento de Terranova Papers, y por tanto se vincula con un tiempo de esfuerzo inversor particularmente elevado. También señalar que en esta partida no existe la regularidad que vimos antes con los flujos de entrada. Por contra, hubo años con inversiones superiores a 40 mns€ mientras otros no alcanzaron apenas 12. Es muy lógico: la empresa puede necesitar incrementar estas partidas de manera puntual para acometer determinadas inversiones, como fue el caso.



Por diferencia de las partidas A y B, estimamos un flujo de caja libre medio anual de unos 15 mns€.


C) Como tercer cálculo sumo otro tipo de inversiones financieras o desinversiones de cualquier tipo que la empresa realice. Estas generan también flujos de salida o entrada de dinero, que se recogen en el flujo de inversiones, pero yo prefiero separararlos de lo que he definido en el punto B. En MCM esta partida de flujo daría una aplicación de fondos de 9,5 mns€ de media anual, es decir que la empresa destina a estas inversiones citada cuantía de media anual.


Lo separo del activo fijo porque estas partidas suelen compensarse con los años y porque no es lo mismo dinero dedicado a una fábrica que dinero destinado a contratar un depósito bancario, por poner un ejemplo. Ambas son inversiones, pero la primera supone destinar de manera definitiva y para poder utilizar (amortizar) en muchos años un activo productivo, mientras que la segunda inversión es más bien aparcar un dinero que se recuperará en el futuro cuando la empresa precise, dando lugar a una desinversión de signo contrario. Recuerdo asimismo que aquí estará recogido el dinero empleado por MCM en comprar las acciones de Iberpapel Gestión que anoté en algún texto previo.


Continúa ...

[Anatolia]

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D) por último, conviene conocer a qué ha aplicado el dinero el equipo gestor de MCM en esos 9 años que estamos estudiando. Ha hecho lo siguiente (recordar : 33,5 mns€ de caja media anual percibida menos 18,5 mns€ de media invertidos en activos fijos productivos):




d1) 6,2 mns€ de media anual lo destinó a dividendos. Muy importante ver la evolución, no es lo mismo que pague cada año lo mismo o menos, o que tenga saltos arriba y abajo en los distintos ejercicios. Nada de esto sucede en MCM, es muy estable en las cifras y siempre creciente, levemente en el periodo 2008/2013 y con crecimientos fuertes en el trienio 2014/2106. En estos últimos años destinó flujo de caja a pagar dividendos por 6,221 mns€, 7,347 mns€ y 8,468 mns€, respectivamente; es decir en los 3 años más recientes aumentó tal partida en un 12,52% de tasa anual acumulada. Este es un buen aumento, y además MCM lo aprobó con gran comodidad porque como veremos a continuación lo podría haber aumentado incluso más sin problema.




d2) 3,2 mns€ de media anual lo destinó a instrumentos de patrimonio, es decir a comprar acciones propias, las cuales proc dió después a cancelar en su mayor parte (lo que es muy positivo para el accionista porque genera una relución de su participación), en entregarlas a los directivos beneficiarios del plan de incentivos del que hablé antes (esto es positivo para esos directivos, no tanto para el accionista, salvo por la parte en que se refleje un mayor interés profesional de tal equipo directivo y por la confluencia de intereses entre propietarios y gerentes).



d3) -4,2 mns€ de media anual los aplicó a deuda financiera; el signo negativo significa que no fue una aplicación de flujo de caja sino un origen, es decir, que la empresa solicitó fondos para otros usos en tal cuantía media. Esto es perfectamente razonable, la deuda por sí misma no tiene porqué ser algo negativo para una empresa si su coste no es desproporcionado y su estructura financiera es equilibrada. Además debe tenerse en cuenta que estamos refiriéndonos a un periodo fuertemente inversor de la compañía (por Terranova) y que en esos años la empresa tuvo crecimientos bastante fuertes, por ejemplo su activo fijo neto era 119,8 mns€ en 2008 y es de 152,3 mns € en 2016; y el valor contable por acción (medido a número de acciones estable) pasó de 6,58€ a 12,56€ en ese mismo periodo.





Me he extendido más de lo que tenía pensado en la explicación del estado de origen y aplicación de flujos de efectivo. Pero es que me parece un buen paradigma de empresa correctamente gestionada, con buen equilibrio en todas las partidas. Por un lado, genera un buen flujo de efectivo con su negocio ordinario. Luego destina un buen porcentaje a inversiones productivas, lo que asegura la continuidad fabril. Y el resto de caja libre lo emplea para otras inversiones de tipo financiero (Iberpapel y otros activos financieros), distribuye un "cómodo" dividendo, recompra cada año una buena cuantía de acciones propias, y todo ello con un uso muy razonable y conservador de la deuda bancaria. El conjunto es excelente, y prueba de la elevada calidad intrínseca de este grupo empresarial.

[Loureiro1981]

Muchísimas gracias Anatolia por el análisis fundamental de la empresa tan completo que has compartido. Tenía la empresa en el radar y me ha acabado de convencer. Ahora esperar por técnico un momento para entrar.

[Anatolia]

Producción.


Ya hemos anticipado que MCM divide su negocio en 3 segmentos diferenciados: papel para la industria tabaquera; papeles industriales y otros especiales; y prestación de servicios adicionales (logística, almacenamiento, distribución etc).


Si alguien desea un mayor detalle, indicar que la producción de MCM abarca un gran abanico de distintos artículos de papel de bajo gramaje, dirigidos a diversos sectores económicos, incluyendo alimentación, automoción, cosmética, calzado, marroquinería, tapicería, peluquería, agricultura, sanitario, geo-textil etc. Su característica esencial es la especialización, con tiradas cortas en volúmenes de fabricación, tratando de atender demandas de clientes que requieren altos niveles de calidad y en muchos casos una homologación previa para cubrir como proveedor a tales clientes.


Sin ánimo de extenderme mucho, podemos agrupar los productos que fabrica en 4 apartados:


1.- Papeles para la industria cigarrillera.


2.- Libritos de papel de fumar.


3.- Papeles finos y opacos de alta calidad para impresión. Los agrupa en papel biblia, papeles farma y papeles de embalaje (pergamino y seda). Incluye papeles especiales de impresión para diccionarios, libros religiosos, catálogos, libros de leyes, guías, agendas, vademecums, prospectos farmacéuticos... Observaréis que son todos un tipo de papel de impresión de características técnicas muy distintas al papel empleado para hacer fotocopias o el utilizado para libros de texto, novelas etc.


4.- Papeles especiales e industriales, y pastas textiles. Aquí se incluye por ejemplo papel "overlay" para cubrir suelos, encimeras de cocina y papeles decorativos; papeles adhesivos; filtros para aspiradoras; filtros de papel para café y para bolsas de té; papel empastado; papel poroso para bolsas de rotencidas; papeles para baterías de coche, filtros de aire y combustible, etc.




Como se puede ver, son productos que requieren una maquinaria específica para su manufactura y una elevada especialización. Suelen ser productos no estandarizados, de tiradas pequeñas y con requerimientos técnicos bastante más complejos de lo que a primera vista podemos pensar. Por ejemplo, los cigarrillos llevan diferentes capas y tipología de papel, siendo los de última generación auto-extinguibles, de hecho MCM tiene registrada una patente para una clase de papel de cigarrillo que cada vez es más requerido en normativas y legislaciones de países avanzados, dado que su auto-extinción permite evitar muchos accidentes graves (fuegos en el campo, personas que se duermen con el cigarrillo encendido etc). Otro ejemplo podría ser el papel para las bolsas de té, de una aparente pero engañosa simplicidad: tiene que ser muy fino para permitir su infusión a temperaturas muy altas, manteniendo sabores, pero a la vez suficientemente resistente para que no se rompa o desintegre con el calor.

[Anatolia]

Competidores de MCM. Posicionamiento y ventajas competitivas.


A continuación vamos a tocar algunos aspectos más cualitativos de MCM (si bien, precisaré aportar también algunas cifras).


[Una parte de lo que expongo es de investigación propia. Pero otra parte -sin duda, la más valiosa- parte de un estudio sobre MCM que realizó en julio del 2016 un extraordinario analista y gran profesional de la gestora Magallanes (la cual -con Iván Martín a la cabeza- está especializada en productos de inversión colectiva con una perspectiva value, que no es otra que identificar negocios de superior calidad, y adquirirlos cuando se puedan comprar a buen precio). Me refiero a José María Díaz Vallejo, de quien he leído todo lo que ha publicado y que yo haya encontrado (en Rankia primero y en Magallanes luego) por lo mucho que se puede aprender de él. Hace ya algunos meses abandonó la gestora Magallanes, sin que haya trascendido la causa (yo al menos la ignoro). Aunque no le conozco en persona, le tengo un gran aprecio porque somos de la misma ciudad y porque se vé a la legua que es una persona educada, generosa y muy inteligente. Aprovecho estas líneas para darle las gracias y para desear que le vaya todo muy bien en su vida profesional, y sobre todo en su salud y vida privada.]



A grandes rasgos, como hemos visto, MCM está presente en 2 líneas de negocio: papel de tabaco y otros papeles industriales especiales.

La evolución aproximada a nivel mundial de ambos segmentos desde el 2009 ha sido la siguiente:

tabaco. Valor mundial (usa m). Producción (k ton)

2009. 2.100 - 575
2010. 2.200 - 575
2011. 2.400 - 550
2012. 2.350 - 525
2013. 2.200 - 475
2014. 1.900 - 440
2015. 2.000 - 430


Se vé que es un mercado con menos producción y consumo, se ha reducido 25% la capacidad productiva del sector, la producción cayó de 575.000 toneladas a 430.000 en 6 años. Sin embargo el valor de la produción se mantiene más o menos estable: al cerrar capacidad de producción, los precios han ido subiendo.


En este segmento, el líder mundial es SWM con un 34% de cuota [ Schewietizer-Mauduit International Corporation Inc, empresa USA que capitaliza 1.290 mns$ y factura unos 800 mns$]; seguida de Delfort con 25% [Delfortgroup AG, empresa privada austríaca]; Glatz con 13% [Glatz Feinpapiere, compañía alemana privada]; y BMJ con un 10% de cuota. MCM puede tener entre el 5 y el 8% de cuota mundial.


Lo importante de este segmento es ver que lleva una clara tendencia bajista en producción con un valor bastante estable, es decir que existen subidas progresivas de precios. Es relevante conocer que Mauduit, el líder mundial, viene obteniendo unos márgenes ebit del 17% y un roce del 10%, mientras que MCM viene logrando el 24% en margen y 20% en roce. Es decir, MCM ha venido obteniendo mejores rentabilidades. Por tanto su capacidad de defender su parcela de negocio es más fuerte.


Analicemos ahora el segmento de papeles industriales y especiales. Su evolución ha sido:


Papeles especiales. Valor mundial (usa m). Producción (k ton)

2009. 550 - 90
2010. 620 - 100
2011. 650 - 100
2012. 630 - 100
2013. 800 - 200
2014. 850 - 210
2015. 780 - 220


Es un sector en crecimiento, la producción se incrementó un 250%, entrando nuevos competidores. En el 2011 MCM inicia la construcción de Terranova Papers, dedicando una inversión de 45 mns€ en varios ejercicios, lo que genera inicialmente costes fijos y reduce márgenes, hasta que la nueva capacidad alcanza niveles apropiados de utilización, momento en que las cifras empiezan a mejorar progresivamente.


El líder de este segmento es Glatfelter [Glatfelter Corporation, empresa USA que capitaliza 865 mns$ y factura unos 1.600 mns$] que tiene el 71% de cuota; son también citables: Purico con un 10% [Purico Group Limited, británica]; y la finlandesa Ahlstrom con un 15%; el resto bastante polarizado, entre ellos MCM, en torno al 4%.


Glatfelter logra un margen ebit del 5% y un roce del 6%, mientras que MCM (antes de Terranova) lograba en torno al 12% de margen ebit y un 10% de roce.



Continúa...

[Anatolia]

...

Ahora veamos cómo ha sido la evolución de MCM en cada segmento.


tabaco. Ventas (mns€). Margen ebit (%)

2009. 125 - 15
2010. 135 - 15
2011. 142 - 18
2012. 155 - 20
2013. 145 - 19
2014. 143 - 21
2015. 160 - 24
2016. 154 - 25


P. industriales. Ventas (mns€). Margen ebit (%)

2009. 22 - 13
2010. 31 - 12
2011. 26 - 12
2012. 26 - 8
2013. 29 - (- 8)
2014. 38 - (- 14)
2015. 46 - (- 5)
2016. 61 - 3


En papel de tabaco ha logrado incrementos de ventas modestos, pero bastante continuos, y especialmente ha logrado excelentes rendimientos crecientes. Recordemos que todo ello en un contexto de descenso mundial en la producción global agregada.


En papeles especiales, hay un antes y un después de la construcción de Terranova Papers. Tras ella, la capacidad de fabricación y ventas se ha disparado (triplicando cifras) y por la parte de la rentabilidad, una vez se ha logrado superar la curva de aprendizaje y usar al 100% toda la capacidad, la evolución ha sido claramente ascendente. En 2017, las cifras están refrendando con claridad esta marcha, habrá nuevo record en ventas de papeles industriales y ascenso porcentual de margen ebit (Magallanes consideraba que el recorrido seguiría hacia arriba hasta al menos lograr un 15% de margen ebit en ese segmento).



¿Y porqué sucede esto? ¿Qué tiene de especial MCM?


.- MCM tiene una alta especialización. Cubre nichos de mercado relativamente pequeños, con tecnología puntera y equipos propios diseñados por sus técnicos, maquinaria adaptada y modificada por sus ingenieros, y por tanto de difícil réplica, que permiten tiradas cortas pero que atienden cualquier necesidad que le plantee un cliente. Esto es muy difícil de copiar por las grandes empresas, centradas en producciones de muchas toneladas por tirada porque sus enormes equipos están planificados para ello.


.- El mercado que atiende requiere altas barreras de entrada. Muchos de sus clientes son empresas tabaqueras fuertes, que exigen una homologación muy rigurosa a sus proveedores de papel.

Además, un aspecto muy importante es identificar compañías que suministren un producto cuyo coste sea relativamente bajo en comparación con el producto final, pero cuya calidad resulte crítica para su fabricación. Posiblemente el papel usado para un cigarrillo le suponga a la tabaquera entre el 2 y el 5% tan sólo del coste total del producto, pero su calidad es determinante para su manufactura.

Esto sucede en otras compañías que -tal vez no casualmente- me atrevo a incluir entre las de mayor calidad de negocio en nuestra bolsa. Estoy pensando en Viscofan (coste relativo de la envoltura reducido pero clave para el vendedor de las salchichas), o Vidrala ( el coste del envase es un porcentaje bajo para la bodega riojana que le compra el vidrio, pero esa botella es clave para que el usuario final identifique calidad, presentación y categoría del vino); o Lingotes Especiales (tal vez los discos de freno no supongan un porcentaje elevado del coste total de fabricar un coche, pero es un material clave en la seguridad; es poco probable que Ford, Renault, Peugeot o Volkswagen pretendan ahorrar un poco de dinero en cada disco poniendo en juego la calidad final del vehículo, o que cambien de proveedor con frecuencia en lo relativo a componentes tan decisivos).


.- MCM es una empresa verticalmente integrada; lo hace todo, desde la fabricación de pulpa de papel (materia prima de su proceso fabril), la manufactura del papel de bajo gramaje, hasta la distribución logística del producto final. Es una empresa "one stop shop".


.- Es un negocio familiar de larga trayectoria y gran internacionalización desde sus inicios. La actividad se remonta a 1.725 cuando la familia fundadora fabricaba papel a mano, y ya hacia 1890 tenían delegación propia de ventas en ciudades como La Habana, México DF, Valparaíso o Nueva York.


.- Su estructua contable es fuerte, está prudentemente financiada, es rentable y existe una clara identidad entre el equipo gestor y la tipología del accionariado.

La empresa comenzó a cotizar en bolsa en 1978. En 1996 lanzó una Opv y pasó al mercado continuo. La generación de valor ha sido excelente desde entonces. En concreto, reinvirtiendo dividendos y acudiendo a las ampliaciones liberadas, una inversión de 300€ en el año 1992 se habrían convertido en 14.800€ en 2015, lo que representa un 18,50% de tasa anual acumulada.

[tetos]

Anatalia gracias y sigue asi

[Anatolia]

Perspectivas para los próximos años. Información adicional.



Los textos que he dejado aquí recogidos son un resumen, parte cuantitativo parte cualitativo, sobre el grupo Miquel y Costas. Con el transcurso de los años, si una empresa te interesa de verdad, vas recopilando muchos datos y realizando determinadas investigaciones sobre la marcha de sus negocios. Además, con los medios actuales, la información suele ser accesible y completa.



Cierro este estudio de MCM con algunos puntos adicionales que pueden ayudar a dar una idea del pasado más reciente y de las perspectivas futuras que pretende el equipo directivo. Son datos aparecidos en registros oficiales (casi siempre la página corporativa y la cnmv) o bien en entrevistas realizadas a personal cualificado de la sociedad.

.- el 26 de junio del 2015 se llevó a cabo el acto de presentación oficial de la nueva fábrica Terranova Papers, en la Pobla de Claramunt, Barcelona. Ahora sabemos que desde hace varios trimestres ya está operativa al 100%. En la nota de presentación se indicaba que la instalación ocupaba 14.000 m2, y que una máquina de tela inclinada que se inauguraba serviría para fabricar productos de tipo industrial que incrementarían la cifra de negocio de ese segmento y que se destinaría prácticamente a exportar el 100% a Europa, América del Norte, Latinoamérica, Oriente Próximo y Asia.


.- En junio del 2016, el presidente del grupo Sr. Mercader, declaró que en el trienio 2016/2018 el grupo invertiría 80 mns€ (para que situemos la referencia económica: Terranova supuso unos 45 mns€ de inversión total), de los cuales 60 serían destinados a España y 20 a desarrollo internacional.

En grandes cifras, su previsión era ganar unos 150 mns€ en esos 3 años , destinando 80 mns a inversiones, 50 mns a dividendos y otros 20 mns para compras de activos.

De los 60 mns€ hispanos, el 25% se invertirían en la fábrica de Mislata (Valencia), 30% en la de Barcelona y 20% en Terranova, destinando el resto a servicios centrales y tecnología.

La parte internacional tenía por idea establecer una oficina comercial en Filipinas para proveerse de materia prima directamente de este país y estar mejor conectados con el área Asia Pacífico. El siguiente hito sería Brasil, comenzando con una oficina de representación, sin descartar que acabaran teniendo implantación industrial.

Remarcó que la compañía apuesta por un crecimiento basado en el valor, aumentar la calidad del producto y poder vender a mayor precio, y no tanto en el volumen. [Muy importante criterio de posicionamiento competitivo].



También señaló que no descartan crecer inorgánicamente comprando compañías del sector a las que puedan aportar valor añadido, y se refirió especialmente a empresas del sector de papeles industriales y especiales. [Dejó clara su postura en cuanto a centrarse en esta parte del negocio que como hemos comprobado les está permitiendo mejorar paulatinamente ventas y rentabilidad].

Apuntó que en aquel momento MCM estaba controlado al 43% por accionistas afines y que sin embargo el peso de accionistas extranjeros había descendido desde 25% al 18,59%. [Ahora la situación habrá cambiado algo porque han seguido comprando autocartera y aumentando participación los propios directivos; como expuse en un post previo, estoy convencido de que el free float real para minoristas andará en torno al 15% o poco más].


El Sr. Mercader habló del reto que suponía que parte de la cartera de clientes y productos se desarrolla en mercados bajistas, desde el punto de vista de volúmenes, poniendo el ejemplo del tabaco, que se prevé que baje en el futuro. Además, han notado que algún otro producto histórico de la compañía (como el papel fino para fabricar Biblias o guías de turismo) también estaban en retroceso. Por ello, la empresa pondrá el foco en nuevos productos con soluciones tecnológicas que mejoren los procesos productivos.

La empresa invierte cada año en I+D+ i una cuantía relevante de recursos (unos 5 mns€ a partir del 2018, hasta 2015 eran unos 3,1). Como ejemplo, habló de papel de cigarrillo auto-extinguible de segunda generación, o del lanzamiento de un papel especial adaptado específicamente a filtros de cigarrillos con cápsulas de sabores.


Sin duda, podremos continuar escribiendo en el futuro sobre la evolución de esta compañía.


Cualquier comentario, pregunta, corrección o aportación sobre lo expuesto, será bien recibido.

Un saludo a todos los lectores del foro de MCM.

[tetos]

Anatalia,Miquel y costas ha subido mucho desde el verano del 16,que opinas de comprar para unos años(4 o 5)

[Anatolia]

Hola Tetos.


Entramos en asuntos de valoraciones, y ahí hay que ser muy cautos, porque hay que ver el tipo de inversor que uno es, el plazo de la inversión que plantea, cómo tiene formada el resto de cartera etc. Voy a responderte a lo que me preguntas, pero veo necesario explicar brevemente mis criterios inversores porque soy un tanto peculiar en algunas cuestiones. Y mis ideas como inversor pueden ser muy distintas de las tuyas, lo que invalidaría por completo lo que pudiera sugerirte.


Mi estrategia parte de contar con la certeza de que la empresa que compro es buena o muy buena (por eso sólo me centro en unas 12/15 del mercado continuo a las que -eso sí- intento conocer a fondo). Y después espero con muchísima paciencia a que se pongan a precio que considere barato o muy barato. Por supuesto, eso me supone equivocarme bastantes veces por omisión (a menudo los precios no alcanzan por poco el precio que yo marcaba para posicionarme y me quedo fuera). Asumo esa posibilidad porque a cambio logro precios de entrada excelentes en empresas de calidad, y porque ya tengo asumido que es mejor "perder la oportunidad que perder el dinero". Por contra, lamenté varias veces no tener suficiente liquidez para comprar todo lo que quería en situaciones de grandes bajadas: ahí es donde se adquieren con gran ventaja, pero cuando eso sucede sueles tener más empresas a comprar que dinero.


También te diré que -en contra de lo que se suele considerar aconsejable- tengo una cartera bastante concentrada, sin gran diversificación. Eso también me sirve de filtro para comprar porque sólo elijo una empresa si estoy dispuesto a poner en ella hasta el 10% de mi capital. No quiere decir que compre todo de golpe, normalmente esa posición completa la tendré tras varias entradas escalonadas: si compro y baja el título un porcentaje relevante suelo promediar hasta ese máximos del 10% de cartera; si compro y la acción sube, completo la posición siempre que la evolución de la empresa haga que sus precios posteriores vuelvan a convertirse en baratos.


Una vez dentro, me quedo con la acción para siempre. Al menos, esa es la idea. Sólo vendo (o reduzco) por 3 razones:


.- porque hayan cambiado significativamente a peor las características de la empresa (incremento descontrolado de la deuda, decisiones irresponsables de los directivos en la aplicación de capitales, aparición de una tecnología disruptiva para el sector, cambios profundos en las normativas o legislación que afecten mucho a la empresa, etc).

.- porque la cotización alcance un precio de burbuja en mi empresa; pero ojo, muchas veces esa subida es lógica si se cumple que hemos elegido una buena empresa y además que hemos comprado bien; yo llamo precios de burbuja a que el mercado se vuelva irracional y alcance niveles muy excesivos según mis criterios de cálculo. Con todo, no liquidaría todo de golpe nunca (salvo casos de opas de exclusión u otros excepcionales) sino con ventas parciales : las tendencias -las bajistas y sobre todo las alcistas - llegan mucho más lejos de lo que uno piensa cuando está dentro de ellas.

.- porque otra empresa alcance precios muy reducidos y no tenga más liquidez que la que obtenga vendiendo; sería una situación bastante excepcional y hasta ahora no la he usado nunca, pero si objetivamente una empresa (de las consideradas como invertibles) se viene abajo por causas coyunturales, sería razonable vender parcialmente otra de la cartera si no hay más remedio.




Expuestos un poco mis criterios, paso a contestarte:


Soy accionista de MCM pero no he completado aún la posición, por tanto me interesa comprar más. Ahora estoy a precio medio de 17,9x y he percibido varios dividendos. No estoy muy satisfecho porque perdí un par de oportunidades de comprar a buen precio, cuando yo ya sabía que MCM resultaba una gran compañía (la primera cuando se marchó Paramés de Bestinver y MCM le compró a la gestora un paquete importante a precio de derribo; la segunda tras la ampliación 3x4 del pasado año, cuando intenté entrar comprando derechos y ajusté demasiado el precio de demanda).


He tenido esta semana una orden de compra sobre 27,50€, esperanzado con que la situación catalana -más el hecho de que MCM es de capital catalán también- pudiera conllevar que algún nervioso se equivocara y las cediera. El mínimo que hizo fue 28,10€. A ese precio que yo marqué, se estaría entrando a unas 8 veces Ev/ebitda respecto a 2017, y a unos 13/13,50 veces precio/beneficio. Yo creo que son precios aceptables para una empresa de esta calidad y con la buena proyección futura que parece tener, pronto se convertirían en un buen nivel (ya trabajo con cálculos relativos al 2018).


El presidente dijo -lo anoto arriba- que ganarían unos 150 mns en 3 años. Representaría 7,25€ por acción en los 3 años. Dado que la empresa está creciendo razonablemente bien, se acercaría a 3€/acción en el último de esos 3 ejercicios. Si se acerca a eso, ahora mismo estaría cotizando barato.


No hace falta que te diga que en bolsa puede pasar absolutamente de todo. Pero si realmente te planteas los 5 años que tú has escrito, no creo que te equivoques mucho con esta empresa entrando a 28/29€.


Las compañías buenas limitan bastante el riesgo que uno asume en bolsa. Además, su evolución suele hacer que los precios pasados parezcan paulatinamente más baratos porque las cifras de beneficios, ventas, caja etc van creciendo.


Un saludo.

[Invertirenbolsa]

Hola,

Muchísimas gracias, Anatolia.

No siempre una empresas es más arriesgada por ser más pequeña, efectivamente.

Pero ten también en cuenta que una empresa grande de calidad está mucho más diversificada que una pequeña (de igual o similar calidad) en muchos casos. Realmente, creo que en el caso de los inversores de largo plazo no hay que elegir entre unas y otras, sino comprar de ambas, porque lo que importa es el riesgo global de la cartera, y por eso hay que diversificar mucho.

Lo del mayor crecimiento del papel industrial es también muy importante porque es el negocio de futuro. Al menos yo no veo claro el tabaco como negocio a largo plazo. Y actualmente es lo que está frenando algo el crecimiento de Miquel y Costas en los últimos años (porque en el pasado el tabaco crecía más).

Yo le veo un caso similar al de Técnicas Reunidas, en el sentido de que si desapareciese el negocio del tabaco, Miquel y Costas haría otras cosas y seguiría siendo un buen negocio. Y este tema le veo la ventaja respecto a Técnicas de que creo que las inversiones en petróleo pueden ser más volátiles que el consumo de tabaco.

Yo a los 30 euros actuales la veo a buen precio, pero dado que ha subido mucho sin corregir, pienso que es posible que caiga en un momento dado hasta los 25. De momento preferiría esperar a los 25 (más o menos) que comprar ya a este precio.


Saludos.

[Anatolia]

Hola,

Muchísimas gracias, Anatolia.

No siempre una empresas es más arriesgada por ser más pequeña, efectivamente.

Pero ten también en cuenta que una empresa grande de calidad está mucho más diversificada que una pequeña (de igual o similar calidad) en muchos casos. Realmente, creo que en el caso de los inversores de largo plazo no hay que elegir entre unas y otras, sino comprar de ambas, porque lo que importa es el riesgo global de la cartera, y por eso hay que diversificar mucho.

Lo del mayor crecimiento del papel industrial es también muy importante porque es el negocio de futuro. Al menos yo no veo claro el tabaco como negocio a largo plazo. Y actualmente es lo que está frenando algo el crecimiento de Miquel y Costas en los últimos años (porque en el pasado el tabaco crecía más).

Yo le veo un caso similar al de Técnicas Reunidas, en el sentido de que si desapareciese el negocio del tabaco, Miquel y Costas haría otras cosas y seguiría siendo un buen negocio. Y este tema le veo la ventaja respecto a Técnicas de que creo que las inversiones en petróleo pueden ser más volátiles que el consumo de tabaco.

Yo a los 30 euros actuales la veo a buen precio, pero dado que ha subido mucho sin corregir, pienso que es posible que caiga en un momento dado hasta los 25. De momento preferiría esperar a los 25 (más o menos) que comprar ya a este precio.


Saludos.

Buenas noches, Gregorio.


Gracias a tí por el trabajo que desarrollas en esta web y por tu afán didáctico.


Es interesante cambiar impresiones contigo. En especial, en los aspectos en que podemos tener visiones un poco distintas. Escuchar el argumento que lleva a alguien a pensar de manera diferente es una forma inteligente de mejorar. Como inversores, vamos creando un esquema mental -fruto de experiencias y lecturas- que refuerzan unas ideas y prejuicios más o menos permanentes, los cuales viene bien revisar ocasionalmente. Y aunque básicamente tenemos criterios inversores bastante próximos, por lo que suscribo lo que has escrito en tu texto, hay algunos matices que se pueden analizar.


El tamaño no dice nada respecto al riesgo. No me refiero al riesgo de que una acción cotice a la baja, me refiero al riesgo del negocio, de supervivencia de la empresa en el largo plazo. En este sentido, lo importante no es contar con empresas grandes sino con empresas bien financiadas, bien dirigidas. Y rentables, es decir que obtengan buenas utilidades sobre el capital aportado por los dueños, y sobre todo respecto a los capitales invertidos.


Pienso que el concepto de diversificación no siempre es bien comprendido. Un inversor activo, que dedique tiempo y disponga de algunos conocimientos financieros para tomar sus propias decisiones, y con una cartera -por ejemplo- inferior a 100.000€ no precisa contar con un gran número de empresas distintas en cartera. Es absurdo -a mi juicio- tener una cartera de 30.000/50.000€ invertidos en 25 ó 30 empresas distintas. A veces se confunde diversificar con tener algo de todo, y se acaba con lo que Buffett llama el síndrome de Noé (meter una pareja de cada). Si se toman decisiones de inversión a partir de un estudio financiero propio de las compañías, uno debe actuar no sólo independientemente de los índices, sino incluso alejado de ellos. Y para ello debe cuidarse de no diversificar en exceso.



También es discutible que una empresa tenga menos riesgo por el hecho de ser grande, estar diversificada en varios negocios distintos, o incluso por el simple hecho de vender en diversas áreas geográficas. Es cierto que la economía es cada vez más global, pero muchas veces la mejor empresa es la que se centra en hacer pocas cosas pero de manera muy especializada. Y en estas ocasiones, las empresas pequeñas casi siempre llevan ventaja: suele haber una mayor identidad dueño-gerencia, suele hacerse un mejor uso del capital, suelen preocuparse más por la eficiencia y la rentabilidad. Habitualmente -por supuesto, nunca es bueno generalizar- la empresa grande o muy grande tiene un equipo directivo "profesional" que no ha invertido su propio dinero en la empresa que dirige (curiosamente no renunciará a los bonus en acciones regaladas) y tendrá una gran obsesión por crecer a toda costa, es decir por el tamaño, dejando en segundo plano el rendimiento por unidad invertida o incluso la forma -a veces menos prudente- de financiar ese crecimiento. Ese camino, curiosamente, lleva a las empresas grandes a ser en realidad más arriesgadas que las pequeñas.


Precisamente Miquel y Costas & Miquel podría ser un buen ejemplo del primer grupo, por tratarse de una compañía que explota un nicho pequeño pero muy específico del mercado. El sector papelero es muy amplio, se trata se una industria que en agregado produce unos 410 millones de toneladas al año en el mundo. Aproximadamente el 94% del total es papel de impresión, papel tissue, papel de envoltorio y de paquetería, lo que podríamos calificar de producto estándar (commodity en terminología sajona). El restante 6% son papeles especiales, cuyas características y requisitos alejan al productor de la estandarización, y por tanto otorgan unas barreras de entrada a las fabricantes de este grupo. Dentro de esos papeles industriales - como tú bien señalas- el papel de tabaco tiene una demanda global menguante a nivel mundial (en volumen de producción aunque no en valor), y MCM está siendo muy hábil en identificar otros segmentos o nichos a los que dirigir sus capacidades.


Muy interesante también que hayas nombrado a Técnicas Reunidas, una buena empresa desde mi punto de vista. Es de un tamaño muy superior a MCM (capitaliza el triple y factura unas 25 veces más) y está en el Ibex. Sin embargo, a fecha actual, existe mucho más riesgo en TRE que en MCM. Cuestión sobre la que -como es lógico- también se puede debatir.


Un fuerte abrazo.

[Anatolia]

Buenas tardes.


Hoy 06/11/17 ha presentado MCM los resultados acumulados de los 9 primeros meses de año. Aprovecho para hacer un breve resumen de la evolución.


La marcha del año es francamente buena, si bien la propia empresa señala que esta segunda parte del año será algo más floja que la primera mitad, la cual había sido muy buena.


La información que considero más destacable la resumo en estos puntos:



.- En agregado de los 9 meses, los ingresos aumentan en torno al 9% mientras el beneficio neto atribuible lo hace al 12%. Característica favorable y propia de empresas con buen apalancamiento operativo.


.- Por segmentos, la empresa da información sobre sus 2 esenciales: tabaco y productos industriales. Se confirma la tendencia que apuntaba en los textos redactados hace algunas semanas, en el sentido de que las ventas de productos del sector tabaquero aumentan a ritmos del 3,2% y se basan más en la mejora de márgenes que en aumentos de volúmenes. MCM se refiere a esto como "mejoras por el mix de producto" y es algo muy importante de entender -ya quedó explicado a lo largo de este hilo-: en una industria en declive y con fuerte competencia, cual es la del tabaco, MCM logra mantener cifra de ventas e incrementar ligeramente los beneficios vendiendo prácticamente las mismas unidades; esta es una cualidad de empresas con ventajas competitivas fuertes.


El segmento de Productos industriales crece a ritmos del 26,7% en esos 9 meses, en cifras absolutas son 11,4 mns€ de aumento de ventas. Recuerdo que este segmento facturó 37,8 mns€ en 2014; 45,3 mns€ en 2015; y 60,8 mns€ en 2016. Y también que este es un nicho de mercado capturado por MCM que supone las ventas de productos de mayor valor añadido, lo que se trasladará a beneficios y luego a caja.


.- Aunque la empresa no lo dice en este informe en concreto, es casi seguro que le haya perjudicado en cierta medida la evolución de las divisas, al igual que estamos viendo cada día en la presentación de cuentas de empresas de marcado carácter exportador (Viscofan, Grífols, etc). Recuerdo que MCM exporta más del 85% de su producción y que la apreciación del € con relación al $ que ha habido en la primera parte del año le habrá supuesto ganancias inferiores a las que habría habido en otro escenario.


.- La estructura financiera es envidiable en esta empresa. No sólo goza de una buena capitalización (medida por la parte que sus Fondos Propios financian sus activos) sino que la empresa sigue en posición de deuda financiera negativa, es decir caja neta positiva, alcanzando esta 43,5 mns€. Además se percibe un cierto esfuerzo en las partidas de circulante, ajustando al máximo el nivel de exstencias y compensando las mejores condiciones de pago concedidas a los clientes con una mayor financiación ajena gratuita por sus proveedores y otros acreedores (en este caso la Hacienda Pública). Aspecto que se percibe si nos fijamos en que las NOF son cada vez menores pese a que la empresa sigue creciendo.


.- Los análisis de rentabilidad siguen mejorando. Por centrarme en dos de los que suelen interpretarse como más significativos:


El ROIC alcanza 16,94% en los últimos 12 meses, mejorando incluso el excelente 15,15% que había logrado al cerrar 2016. Se beneficia de una tasa impositiva del 23% por la aplicación de deducciones fiscales por I+D+i, propio de una empresa que investiga y utiliza tecnología de última generación (como es el caso de MCM), de una buena evolución de sus rendimientos operativos y de la implicación en usar los recursos de Capital mínimos posibles.


El ROE se sitúa en 14,68% (últimos 12 meses). Es un ratio muy bueno si se tiene presente que la empresa no tiene deuda y que su nivel de Fondos Propios es ultra conservador.



.- Por último, deseo pararme en la generación de caja, que es fantástica en esta empresa. Nos indican que han generado Cash Flow por 39,3 mns€ en los 9 meses, y que lo han aplicado así:


.... 10,9 mns€ invertidos en activos fijos (otro dato significativo: ha destinado a dotaciones de amortización de inmovilizados 11,352 mns€ en ese periodo, una prueba más de la calidad en la gestión contable de la empresa: amortiza - es decir, resta del beneficio- incluso más que lo que destina a nuevas inversiones en activos fijos productivos).

... 5,5 mns€ los destina a dividendos.

... 1,5 mns€ a mejorar tesorería y otros activos financieros.

... y 21,4 mns€ los invierte en comprar acciones propias en el mercado, una de las mejores formas de generar valor para el accionista a largo plazo (siempre que se compren a un precio reducido respecto al valor intrínseco de la compañía). Calculo que deben tener en autocartera unas 943.000 acciones propias que suponen el 4,57% de la empresa matriz. Recuerdo aquí [ver texto 20 de este mismo hilo] que MCM tiene en marcha un plan quinquenal de entrega de acciones a directivos clave, el cual corresponde al periodo 2017-2021 y que supondrá la entrega como máximo de 525.000 títulos propios.


Es un destino de caja muy interesante para el accionista de la empresa.



Los últimos 12 meses lleva ganados 1,80€ por acción. Suponiendo algo de crecimiento en el último trimestre del año y ajustando el efecto de la autocartera podemos estimar 1,90 / 1,95€ para el 2017, más o menos el cálculo que había hecho en una entrada anterior.

A 30€ que cotiza su per es de unas 15,4 veces.


Un último apunte. Esta empresa confirma que darle mucha importancia al yield de una empresa puede llevarnos a desestimar negocios muy buenos. Lo digo porque si alguien - sin pararse a estudiar demasiado en profundidad la compañía- se limita a dividir los 0,58€ (cifra aproximada que entregará como suma de los dividendos en el 2017) entre 30€ (cotización actual) obtendrá un escuálido 1,90% de yield -para algunos, razón ya suficiente para desestimar la acción-.

Mantengo, al contrario, que la utilización de 1,04€/acción (la empresa tiene 20,650 mns de títulos) en adquirir acciones propias supone una generación de valor muy superior. Curiosamente, si hubiera destinado esos 1,04€ por acción a incrementar el dividendo anual, abonando entonces 1,62€ por acción (perfectamente asumible -y mantenible- para esta empresa) se hablaría de una empresa con un dividendo del 5,5%, propia de inversores B&H o value.

Un fuerte abrazo a los seguidores de Miquel y Costas que lean este mensaje.


Editado para corrección ortográfica.

[Loureiro1981]

Muy buen análisis Anatolia, gracias. Yo la espero en el entorno que dice Gregorio de 25-26 euros a ver si corrige la gran subida previa.

[tetos]

Gracias anatolia:
Yo todavia no compre y no se si he hecho bien esperando,Dios dirá

[Rales]

Gracias Anatolia por compartir semejante curro, da gusto seguir el hilo!

[Canelafina]

Gran empresa, por algo la llevan la mayoria de fondos value ibericos

[Anatolia]

Gran empresa, por algo la llevan la mayoria de fondos value ibericos

Esto que apunta Canelafina no es un dato menor. Al cierre del tercer trimestre, MCM formaba parte de la cartera de 36 fondos de inversión, normalmente en todos los que tienen una visión value. No obstante hay que decir que la exposición global ha bajado un poco en el tercer trimestre del año. Por ejemplo, Santander Acciones Españolas FI vendió 119.989 acciones de MCM y Bestinver Bolsa FI vendió otras 49.079.


Los FFII del Santander siguen siendo los fondos que mayor porcentaje acumulan en MCM. De los que le siguen -exceptuando el ya mencionado Bestinver Bolsa - tanto EDM Inversión, como Aviva Bolsa, Magallanes Iberian y AZ Valor Iberia han mantenido íntegras sus inversiones en MCM.



¿Y quién compra? Pues en gran medida la propia MCM. Recuerdo que había destinado -entre enero y setiembre- un total de 21,4 mns€ a comprar autocartera. Ya dentro del último trimestre del año, sigue adquiriendo títulos propios. En concreto el pasado día 8 de noviembre compró 24.075 títulos (a 32,50€/acción) y el día 9 otros 50.258 (a 32,68). Tras ello, ya posee 1.101.385 acciones propias, el 5,334% de todas las que hay.



Bajo mi criterio, que la propia empresa compre (estando la acción en máximos históricos como está) es una excelente noticia. Por 2 razones: la primera porque hay que suponer que quien más puede conocer la empresa entiende que aún existe recorrido alcista; segunda, porque la historia reciente de esta empresa nos dice que -exceptuando las que entregará a sus directivos como bonus del programa salarial quinquenal establecido- es muy probable que las restantes las amortice o las entregue al resto de socios en una operación corporativa como la que hizo en 2016; o bien otra distinta, pero que redundaría igualmente en aumentar el valor de la inversión para el accionista de largo plazo.


Así que -Lourerio y Tetos- yo también deseo con gran ilusión (y algo de liquidez) a que baje hacia los 25€ que pronosticó Gregorio. Pero no sé si se nos logrará...


Un cordial saludo a los foreros interesados en esta empresa.

[lullabite]

Esto que apunta Canelafina no es un dato menor. Al cierre del tercer trimestre, MCM formaba parte de la cartera de 36 fondos de inversión, normalmente en todos los que tienen una visión value. No obstante hay que decir que la exposición global ha bajado un poco en el tercer trimestre del año. Por ejemplo, Santander Acciones Españolas FI vendió 119.989 acciones de MCM y Bestinver Bolsa FI vendió otras 49.079.


Los FFII del Santander siguen siendo los fondos que mayor porcentaje acumulan en MCM. De los que le siguen -exceptuando el ya mencionado Bestinver Bolsa - tanto EDM Inversión, como Aviva Bolsa, Magallanes Iberian y AZ Valor Iberia han mantenido íntegras sus inversiones en MCM.



¿Y quién compra? Pues en gran medida la propia MCM. Recuerdo que había destinado -entre enero y setiembre- un total de 21,4 mns€ a comprar autocartera. Ya dentro del último trimestre del año, sigue adquiriendo títulos propios. En concreto el pasado día 8 de noviembre compró 24.075 títulos (a 32,50€/acción) y el día 9 otros 50.258 (a 32,68). Tras ello, ya posee 1.101.385 acciones propias, el 5,334% de todas las que hay.



Bajo mi criterio, que la propia empresa compre (estando la acción en máximos históricos como está) es una excelente noticia. Por 2 razones: la primera porque hay que suponer que quien más puede conocer la empresa entiende que aún existe recorrido alcista; segunda, porque la historia reciente de esta empresa nos dice que -exceptuando las que entregará a sus directivos como bonus del programa salarial quinquenal establecido- es muy probable que las restantes las amortice o las entregue al resto de socios en una operación corporativa como la que hizo en 2016; o bien otra distinta, pero que redundaría igualmente en aumentar el valor de la inversión para el accionista de largo plazo.


Así que -Lourerio y Tetos- yo también deseo con gran ilusión (y algo de liquidez) a que baje hacia los 25€ que pronosticó Gregorio. Pero no sé si se nos logrará...


Un cordial saludo a los foreros interesados en esta empresa.

Buenas anatolia la verdad es que es una delicia leer tus posts , comparto muchas ideas contigo y me parece un gran acierto concentrar la cartera en torno a 10 o 12 posiciones (número orientativo pueden ser mas o menos ) a las que dediquemos más tiempo y análisis
He llegado a este post de casualidad la verdad porque no conocía la empresa y a raíz de un webinar (algo antiguo)de pepe diaz Vallejo de Magallanes value investors que está subido en el canal de rankia de Youtube la he podido comprender mejor
Por lo poco que se de ella me parece una empresa excelente con un gran know how y altas barreras de entrada y respecto a lo que comentáis del sector del.tabaco en un sector en declive Miquel y costas ha sido capaz de aumentar ventas y expandir márgenes lo cual dice mucho
Lo dicho me parece una empresa interesante a la que pienso analizar con más detalle (aunque a precios actuales según un estilo value pienso que no está barata )