Anheuser-Busch InBev (ABI): Análisis Fundamental y Técnico (Bélgica) (PR LP = 1%-3%)

[Rales]

2021 H1


Vaya por delante la advertencia de que al mirar los números de ABI siento como si sólo viera el 1% de un gigante... Me parece que sería muy fácil que volviera a cotizar a más de 100 euros y entonces me acuerdo de tantos gigantes con pies de barro que no consiguieron levantarse nunca...

Curioso el comportamiento de la cotización tras la publicación de resultados del primer semestre.

Aparentemente la marcha del negocio es buena o muy buena si tenemos en cuenta las circunstancias y la situación de la empresa hace un año (COVID y la deuda).

Las comparaciones con el año de la pandemia son prescindibles, así que hay que empezar obviando las letras grandes que ofrece la empresa sobre los datos del primer semestre: +30% de ingresos, +20% volúmenes…

Pero la comparación con 2019 también da buenas sensaciones (ingresos 25,8MM en 2021 y en 2019) que se van atemperándose conforme bajamos la cuenta de resultados: EBITDA normalizado 9,1 en 2021 vs 10,4 en 2019; Beneficio normalizado 2,4 vs 5,8.

El BPA que dan para el semestre es de 1,20.

La caja operativa apunta en esta misma dirección que estamos siguiendo, antes de cambios por circulante: 9100M en 2021, 7400M en 2020 y 10300M en 2019.

Si miramos la deuda tenemos que volver a echar a un lado la propaganda de la empresa. Empiezan diciéndonos que han bajado el ratio de Deuda/EBITDA normalizado de 4,8 en 2020 a 4,4 veces.

Pero la realidad es que el EBITDA normalizado es un dato bien cocinado. El que no es tan fácil de cocinar es el de la deuda neta y esta no ha bajado sino subido a 83400M de los 82700M con los que cerró 2020.

Además si miramos los movimientos de caja, en el primer semestre de 2021 destinaron 3700M a intereses e impuestos mientras en el mismo periodo de 2020 pagaron 3100M (la cosa buena es que en 2019 destinaron 4100M).

El dato de los intereses mezclado con el de los impuestos nos dice muy poco. Pero si restamos a estos conceptos los pagos por impuestos tendríamos un gasto bastante más significativo: -2500M en 2021; 2600M en 2020 y -2500M en 2019.


Nota:

Para desgranar esta partida de “intereses e impuestos” hay que mirar en las notas.

• Interes expenses: 2021-1878M vs 2002M en 2020 y vs 2110M en 2019.
• Taxes: -1231M en 2021; -492M en 2020; -1565M en 2019.

Teniendo en cuenta la losa que viene siendo la deuda para esta empresa no sería de extrañar que estos últimos datos hayan arrastrado la cotización hacia abajo.

En relación a los que esperan del año dicen esto:

Outlook:

• We expect our EBITDA to grow between 8-12% and our revenue to grow ahead of EBITDA from a healthy combination of volume and price.
• Net Finance Costs: We expect the average gross debt coupon in FY21 to be approximately 4.0%
• Debt: Approximately 49% of our gross debt is denominated in currencies other than the US dollar, primarily the Euro. Our optimal capital structure remains a net debt to EBITDA ratio of around 2x.

En resumen, da la sensación de que han dado dos pasos adelante y uno atrás. Por otra parte parece que el mercado no está dispuesto a tener ya más paciencia que sus tambaleos.

[Mochifuncio]

La verdad es que los resultados del 28/10/2021 no son nada malos.

Ha mejorado en ventas, beneficio bruto y resultado de explotación. Si que es verdad que el BPA es bastante menos del esperado (entorno a un -20%). La pena es que hasta febrero no publican balance, que lo que más me echa para atrás de esta empresa es la deuda (Y el bajón de dividendo que lleva acumulado). Tampoco creo que omicron y sus cierres varios le venga nada bien, pero para el 2022 la tendré vigilada. Quizás sea un buen momento para entrar.

[Rasputin]

La verdad es que los resultados del 28/10/2021 no son nada malos.

Ha mejorado en ventas, beneficio bruto y resultado de explotación. Si que es verdad que el BPA es bastante menos del esperado (entorno a un -20%). La pena es que hasta febrero no publican balance, que lo que más me echa para atrás de esta empresa es la deuda (Y el bajón de dividendo que lleva acumulado). Tampoco creo que omicron y sus cierres varios le venga nada bien, pero para el 2022 la tendré vigilada. Quizás sea un buen momento para entrar.

Yo estoy como tú, pero no está cara? Tengo muchas ganas de entrar pero no creo que me atreva sin ver análisis más fiables que el que pueda hacerme yo.

[Rales]

Vamos con la cuentas de la cervera que parece ir teniendo cada vez el rumbo más firme...


Cuenta de resultados


Ventas 54.304M vs 46.881M +15%. EBITDA normalizado 19.209M +11,8%. Margen 35% -118p. Beneficio neto 5.774M vs 5.022M +14%. EPS underlying 2,88 vs 2,51 +14%


2022 Outlook

• EBITDA between 4-8% and our revenue to grow ahead of EBITDA
• Net Finance Costs: Net pension interest expenses and accretion expenses are expected to be in the range of 170 to 200 million USD per quarter
• The average gross debt coupon in FY22 to be approximately 4.0%.
• Capital expenditure of between 4.5 and 5.0 billion USD in FY22.

Deuda

Our net debt decreased to 76.2 billion USD as of 31 December 2021 from 82.7 billion USD as of 31 December 2020. 95Bn en 2019.

Our net debt to normalized EBITDA ratio was 3.96x as of 31 December 2021. Our optimal capital structure is a net debt to normalized EBITDA ratio of around 2x.

No tienen grandes pagos de deuda a corto plazo. La mayor parte de la deuda alcanza más de 5 años.

Según la cuenta de resultados. Los costes financieros pasan de 5.959M en 2020 a 4.803M en 2021.

Si desglosamos, vemos que “net interest expense” ha pasado de -3.854M a -3.561M, mientras la partida “mark-to-market” ha pasado de -1.211M a -23M.

En relación a esto tenemos que tener en cuenta dos aspectos:

• Net interest expense in FY21 reduced by 293 million USD, primarily due to lower gross debt balances.
• Non-underlying net finance income/(cost) -1.738M en 2020 vs -806M en 2021.

Flujos de caja

• El FCO antes de circulante alcanza los 18.806M vs 17.171M de 2020, +9,5%.
• FCO 14.799M (77% EBITDA) vs 10.891M.
• El CAPEX sube a -5.498M vs -3.687M
• Dividendos -2.364M.

Cotización


A 55 euros tiene un EV de 187205, lo que da un EV/EBITDA 9,7

[Rales]

Hola, vamos con el repaso a las cuentas de 2022...


Resumen

2022 ha sido un año entre aceptable y bueno. Record de venta en volúmenes, con crecimiento sano de ingresos +11%; crecimiento que va decayendo levemente conforme bajamos en la cuenta de resultados hasta llegar a un BPA de +5% (hay mas acciones en circulación).


Por lo tanto los costes han subido algo más que las ventas. La empresa es un poco menos rentable, por segundo año consecutivo el margen EBITDA baja un punto porcentual. Nada preocupante pero sí a tener en cuenta.


En cuenta a la deuda, el talón de aquiles de la empresa, dicen que han conseguido rebajar el ratio DN/EBITDA de de 3,9 a 3,5. La evolución de los gastos financieros es buena, de los 5.959M en 2020 a 4.803M en 2021 y a 4646M en 2022. Cabe esperar reducciones más significativas en este apartado.


Gross debt reduced by 8.9 billion USD to reach 79.9 billion USD, resulting in net debt of 69.7 billion USD and a net debt to EBITDA ratio of 3.51x as of 31 December 2022



En relación al flujo de caja, el flujo operativo tras un “working capital” de -346M tenemos 13298M. Esta cifra constituye el 67% del EBITDA normalizado, 19.209M. El año pasado hubo mayor conversión en caja (77%) debido a un “working capital” de +2459M.


Net capex de -4838M vs -5498M en 2021 y -3687M en 2020. Tras pagar 2442M de dividendos y repagar deuda por valor de 6500M, los movimientos de caja anuales arrojan un valor de -1942M.


En relación al precio de la acción, el pasado año, hizo mínimos en octubre a 47 euros. Desde ahí subió a los 61 euros en abril de 2023 para volver a caer hasta los 51 euros actuales. Tomando el BPA normalizado de 2022 de 3,03, tendríamos un PER 17, con una deuda notable aunque encauzada y un negocio defensivo y resiliente como pocos.


Haciendo números redondos un de 170.000M y un EBITDA de 20.000M tendríamos en ratio 8,5 veces.


A título personal, me da la impresión de que el mercado sigue desconfiando de la empresa. Por el contrario, yo creo que hay muchas más probabilidades de que los números mejoren a que empeoren. Los gestores han metido la deuda en cintura y continúan haciendo lo que deben, sin grandes compras, sin subidas de dividendo. Sólo por ese lado cabe esperar una notable mejora de márgenes. Además, desde que explotó el tema de la deuda, llevamos ya dos años y pico o tres sin nuevas sorpresas negativas. Tampoco debe olvidarse que venimos de atravesar una pandemia mundial.

Ventas 57.786M vs 54.304M +11%. EBITDA normalizado 19.843M +7%. Margen 34% -126p. Beneficio neto 6454M vs 5.774M +12%. EPS underlying 3,03 vs 2,88 +5%. Número de acciones 2013 vs 2007

• Revenue increased by 11.2% in FY22 with revenue per hl growth of 8.6% and by 10.2% in 4Q22 with revenue per hl growth of 11.2%.
• In FY22, normalized EBITDA increased by 7.2% to 19 843 million USD and normalized EBITDA margin contracted by 126 bps to 34.3%. INormalized EBITDA figures of FY22 and FY21 include an impact of 201 million USD and 226 million USD from tax credits in Brazil. For more details, please see page 12.
• Underlying EPS was 3.03 USD in FY22, an increase from 2.88 USD in FY21 and was 0.86 USD in 4Q22, an increase from 0.74 USD in 4Q21.
• Net debt to normalized EBITDA ratio was 3.51x at 31 December 2022, compared to 3.96x at 31 December 2021.

Saludos!

[Nmjds]

Hola, vamos con el repaso a las cuentas de 2022...


Resumen

2022 ha sido un año entre aceptable y bueno. Record de venta en volúmenes, con crecimiento sano de ingresos +11%; crecimiento que va decayendo levemente conforme bajamos en la cuenta de resultados hasta llegar a un BPA de +5% (hay mas acciones en circulación).


Por lo tanto los costes han subido algo más que las ventas. La empresa es un poco menos rentable, por segundo año consecutivo el margen EBITDA baja un punto porcentual. Nada preocupante pero sí a tener en cuenta.


En cuenta a la deuda, el talón de aquiles de la empresa, dicen que han conseguido rebajar el ratio DN/EBITDA de de 3,9 a 3,5. La evolución de los gastos financieros es buena, de los 5.959M en 2020 a 4.803M en 2021 y a 4646M en 2022. Cabe esperar reducciones más significativas en este apartado.


Gross debt reduced by 8.9 billion USD to reach 79.9 billion USD, resulting in net debt of 69.7 billion USD and a net debt to EBITDA ratio of 3.51x as of 31 December 2022



En relación al flujo de caja, el flujo operativo tras un “working capital” de -346M tenemos 13298M. Esta cifra constituye el 67% del EBITDA normalizado, 19.209M. El año pasado hubo mayor conversión en caja (77%) debido a un “working capital” de +2459M.


Net capex de -4838M vs -5498M en 2021 y -3687M en 2020. Tras pagar 2442M de dividendos y repagar deuda por valor de 6500M, los movimientos de caja anuales arrojan un valor de -1942M.


En relación al precio de la acción, el pasado año, hizo mínimos en octubre a 47 euros. Desde ahí subió a los 61 euros en abril de 2023 para volver a caer hasta los 51 euros actuales. Tomando el BPA normalizado de 2022 de 3,03, tendríamos un PER 17, con una deuda notable aunque encauzada y un negocio defensivo y resiliente como pocos.


Haciendo números redondos un de 170.000M y un EBITDA de 20.000M tendríamos en ratio 8,5 veces.


A título personal, me da la impresión de que el mercado sigue desconfiando de la empresa. Por el contrario, yo creo que hay muchas más probabilidades de que los números mejoren a que empeoren. Los gestores han metido la deuda en cintura y continúan haciendo lo que deben, sin grandes compras, sin subidas de dividendo. Sólo por ese lado cabe esperar una notable mejora de márgenes. Además, desde que explotó el tema de la deuda, llevamos ya dos años y pico o tres sin nuevas sorpresas negativas. Tampoco debe olvidarse que venimos de atravesar una pandemia mundial.

Ventas 57.786M vs 54.304M +11%. EBITDA normalizado 19.843M +7%. Margen 34% -126p. Beneficio neto 6454M vs 5.774M +12%. EPS underlying 3,03 vs 2,88 +5%. Número de acciones 2013 vs 2007

• Revenue increased by 11.2% in FY22 with revenue per hl growth of 8.6% and by 10.2% in 4Q22 with revenue per hl growth of 11.2%.
• In FY22, normalized EBITDA increased by 7.2% to 19 843 million USD and normalized EBITDA margin contracted by 126 bps to 34.3%. INormalized EBITDA figures of FY22 and FY21 include an impact of 201 million USD and 226 million USD from tax credits in Brazil. For more details, please see page 12.
• Underlying EPS was 3.03 USD in FY22, an increase from 2.88 USD in FY21 and was 0.86 USD in 4Q22, an increase from 0.74 USD in 4Q21.
• Net debt to normalized EBITDA ratio was 3.51x at 31 December 2022, compared to 3.96x at 31 December 2021.

Saludos!

Muchas gracias Rales por compartir todo el curro que te pegas (y tus reflexiones).

[Rales]

Muchas gracias Rales por compartir todo el curro que te pegas (y tus reflexiones).

Gracias! Es un gusto devolver "algo" de lo recibido a los foro. Además es la mejor forma de estructurar mis pensamientos. Me exige un esfuerzo extra que me hace comprender mejor las cosas.