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  1. #51
    Fecha de Ingreso
    agosto-2016
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    127
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    Predeterminado

    Revisión del primer semestre del 2019.-


    - BDL
    ha incrementado sus ventas el 2,65% respecto al mismo semestre estanco del 2018, alcanzando 45,551 mns€. Los gastos crecen algo más, al 3,27%, en tanto la dotación de amortizaciones es parecida al año previo. El ebitda alcanza 15,045 mns€ (+1,24%) concretando un margen sobre ventas del 33% (¡¡¡). BDL no tiene gastos financieros. Al contrario, su gran posición de liquidez, colocada en diferentes activos financieros, le genera rentabilidad adicional, casi como si de otra línea de negocio se tratara. Este semestre los resultados financieros alcanzan los 5,427 mns€. El neto semestral suma 12,559 mns€ (+15.89% que el comparable), con un sobresaliente margen neto sobre ventas del 27,57%, equivalente a 3,07 € por cada una de las 4,092 mns que componen su capital social.


    - Su estructura financiera es excelente. Su Patrimonio Neto cubre el 83,5% del activo total, el cual además está compuesto esencialmente por circulantes de fácil conversión en efectivo. El Activo No corriente representa sólo el 12,5% del total. Por tanto el Activo Circulante es el 87,5% restante, y dentro del mismo 61 de cada 100€ es dinero líquido o inversiones financieras equivalentes.


    - La siguiente tabla sobre algunos datos históricos puede ser de ayuda:

    Mns….…………2010….2011….2012….2013….2014….2015….2016… .2017….2018

    Inmov.ptvo… 77,5...72,5…..60,5…..46………39,2…..35,7…..30,9….37,4 ….40,1.
    Cap.circlte… 103,1…108,8….148….174,3….182,3….206,2…221,3…216,3… 227,2
    Caja neta…….10,7……33,7….58,7…..95,1…..111,5….142…..169, 6...145,6…151,3

    Núm.acciones. 5,2…..5,2…….5………..5…………4,5……..4,3……..4,3…….4,2…..… 4,1

    Ventas…...…….85,9….82,5….80,7……82,5…….87………92,7… 95,4……95,1……97,1
    Ebitda…………… 28,1.…28,1….29,5……29,6……30,6…….25,1….30,5……30,8….. 31,1
    Ben.neto…….. 17,6……10,1.…18,3……18,5…..27,7….…23,5….28,5……18,5…… 22,7


    Conclusiones. BDL precisa cada vez menos activos fijos operativos para mantener incrementos (ligeros) de ingresos y beneficios recurrentes. La reducción del registro en el valor del inmovilizado está causada por el alto ritmo amortizativo, lo que lleva a una sobrecapitalización del grupo. Además el balance no recoge el valor que sin duda tienen las marcas, los canales de distribución, las relaciones establecidas con clientes, la exclusividad de sus terrenos en cuanto a barreras de entrada al negocio, etc. Por su parte, los activos circulantes se han más que doblado, y la caja neta acumulada se multiplicó por 15. Significa que estamos ante una empresa que logra una generación de caja excelente [más adelante profundizo en esto]. Los ingresos crecen de manera moderada, así como los beneficios recurrentes del negocio principal. La parte de rendimiento financiero es prácticamente una línea de negocio más de BDL. Sin embargo, los resultados de las operaciones financieras tienen una contabilización más compleja y que depende de si se materializan en el periodo o quedan latentes, si se aplican a Pérdidas y Ganancias del año o van directamente a Reservas, etc. Esto explica que existan esos saltos en los beneficios netos según los ejercicios. Nada que deba preocupar al inversor de largo plazo.


    Vigilad la evolución del número de acciones. Esto convierte una evolución buena -pero moderada- en las cifras del negocio del conjunto del grupo, en una marcha excelente si se mide a nivel de ratios por acción. [Es justo lo opuesto a lo que sucede cuando una empresa emite continuamente acciones nuevas sin contrapartida económica: aunque gane el doble de beneficio, si también ha duplicado las acciones, el BPA está igual. Debe tenerse en cuenta la dilución de estas operaciones corporativas]. BDL ha hecho siempre lo contrario reluyendo el BPA de sus títulos. En el cuadro aparece una reducción del 22% en el número de acciones, pero es que BDL tenía 7,730 mns de acciones en el 2.000, es decir, con los años ha eliminado la mitad de sus títulos.

    [BDL salió a bolsa mediante una OPV en julio de 1.997 y ese año cerró a un precio unitario de 17,31€/acción. Analizando datos históricos podemos comprender mejor cómo funciona realmente la generación de valor a largo plazo].



    - Dejo para el final los 2 aspectos más destacados: la rentabilidad de la empresa y su generación de efectivo. A riesgo de cansar al lector que haya llegado hasta aquí, pongo un nuevo cuadro resumen con los datos más significativos:


    (%) ……………….2010……..2011……..2012……2013…….2014…...2015.. ...2016.…2017..… 2018

    Mrgen ebitda…32,7………34…….…..36,6……35,9……..35,2……….27,1…… .31,2……32,4……..32,1
    ROI……………….10,3……….7,4………..12,2…….10,4…….15,8……….14 ,1…….19,1……18,6……..16,3
    FCF/Ventas……38,4…….35,9……….27,8……….32,2…….29,7……..22,6 ………22.……..5,2……….9,6


    Son datos propios de una empresa con marcadas ventajas competitivas. Márgenes de beneficio operativo en torno al 35% -estables y continuados en el tiempo- implican un negocio muy rentable. Suele corresponder a monopolios parciales u oligopolios con muy reducido número de participantes, lo que no es el caso del sector vino, que tiene gran atomización de pequeños oferentes. Además, empresas con márgenes ebitda amplios -en España los podemos encontrar por ejemplo en Red Eléctrica o Enagás (por supuesto no tiene nada que ver el sectorial)- suelen referirse a compañías reguladas con grandes necesidades de inversión en inmovilizados y elevado apalancamiento financiero. Conlleva 2 riesgos claros que no existen en BDL: posibilidad de que las leyes cambien a peor respecto a tus intereses, y que los gastos financieros y las dotaciones para amortizar los activos productivos se coman una elevada cuota del ebitda.


    Con el ROI (Return of Operation Investments) pretendo obtener el índice que relacione las ganancias netas de impuestos que proceden del negocio puro de la compañía, con los capitales invertidos para su obtención. En empresas de corte industrial, este ROI es –bajo mi criterio- la mejor medida de la eficiente ejecución de las operaciones productivas, por encima de otros como el ROE, ROA o ROCE. BDL ha ido incrementando de manera sostenida y continua este indicativo de rentabilidad, hasta aproximarse a excelentes cotas del 16/18%.


    Pero el dato más significativo es la proporción de los ingresos que convierte en flujos libres de caja. Para comprender bien este concepto debemos saber que los gastos de capital o gastos de inversión son desembolsos de efectivo que la empresa ha de acometer para adquirir activos de naturaleza permanente (plantas de producción, equipamiento, maquinaria, inmuebles… aunque también patentes, inversiones en otras empresas con carácter no financiero, etc). En relación a los gastos de capital no todas las empresas son iguales: unas tienen que realizar grandes y continuos desembolsos para permanecer en su negocio; estos gastos de capital tienen gran impacto en los flujos netos que les acaba quedando a los dueños de la empresa. Otras empresas utilizan históricamente una parte pequeña de su flujo operacional en estos gastos de estructura, lo que significa que sus necesidades de continua reinversión en el negocio son bajas, lo que redunda en mayor disponibilidad de caja libre a largo plazo. Muchas empresas buenas logran convertir en caja libre en torno a un 10/15% de sus ventas. BDL ha venido logrando porcentajes superiores al 30%, algo extraordinario e infrecuente de ver (estos 2 últimos años sin embargo esta ratio se ha reducido mucho, precisamente porque la compañía está inmersa en un fuerte proceso inversor, del que ya se ha hablado aquí).





    Parece que finalmente D. Eduardo Santos, presidente de BDL, a través de su sociedad patrimonial Mazuelo, se acabará quedando con la compañía entera. Preferiría que no lo hiciera y que la empresa repartiera paulatinamente en dividendos su enorme caja, pero los mercados capitalistas funcionan así, y debe asumirse. Obviamente, las preguntas claves son: ¿Cuánto vale el grupo BDL?¿Cuánto piensa pagar el Sr. Santos si decide excluirla de cotización? Tras la OPA lanzada a final del 2018, está claro que no permite que se crucen acciones por encima de 109€, de hecho existe una orden permanente de venta de unas 2500 acciones a tal precio y dudo que sean minoristas. Ese nivel de 109€ -al cual está obligado por tratarse del precio de la opa- funciona como una base de liquidación, pero una OPA de exclusión debería conllevar una prima. La empresa vale –racionalmente- bastante más. Se podría valorar por per, aunque no sería muy fiable porque se estarían computando los resultados financieros. Se podría valorar por EV/Ebitda, pero ese ebitda no tendría presente las ganancias financieras. Tal vez, lo más sensato es tomar un flujo medio de caja en torno a 22 mns€/año, el cual -dividido entre 4,092 mns de acciones- implica 5,38 €/acción; usar un múltiplo aceptable de 15 veces, lo que nos llevaría a 80,6€; y sumar la caja neta, que al cierre de junio 2019 asciende a 41€/acción. Es decir, en torno a 120€/acción finalmente podría ser la exclusión, bajo estos cálculos.


    Siempre he tenido un elevado concepto de este empresario. De hecho la calidad implícita en los números del grupo empresarial y que han quedado reflejados en este texto, se deben principalmente a una buena gestión financiera, cuyo mérito principal corresponde al Sr. Santos. La mayor cotización histórica alcanzada por BDL tuvo lugar el último día del 2016, cuando cotizó a 119,50€/acción. Si la acaba excluyendo a 120€ podría presumir de estar pagando el mayor precio al que cotizó nunca el título.


    Por supuesto, es sólo una hipótesis. Nada impedirá una cifra superior o inferior a la expuesta. El tiempo dará la respuesta.


    Envío un saludo a los lectores de este foro.
    Última edición por Anatolia; 01-sep-2019 a las 23:01 Razón: alineamiento de cuadros

    Consulta aquí qué empresas tienen los inversores en sus carteras en las estadísticas de Invertirenbolsa.info




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  3. #52
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    Predeterminado

    Muchas gracias por el análisis Anatolia. Comparto tus conclusiones y además hay q tener en cuenta q con posterioridad a la OPA voluntaria se hace una amortización de acciones de auto cartera (no recuerdo la cuantía, aunque me suena que eran algo más de 40000, como el 1%), con lo q la base inferior de la posible OPA de exclusión debería contar con ello además de los beneficios obtenidos por la sociedad con posterioridad a la OPA y no repartidos. Por ello entiendo q para ser justos la CNMV no debería aceptar un precio de exclusión inferior a 111-112 €...aunque ya veremos

  4. Gracias Anatolia thanked for this post
  5. #53
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    febrero-2009
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    Predeterminado

    Hola,

    Muchas gracias, Anatolia.

    Y coincido contigo, un precio de OPA de exclusión un 10%-20% por encima del precio de la OPA que acaba de hacer es lo más probable.

    Se ha quedado con una liquidez muy baja. Como es lógico, y se veía venir desde hace muchos años si no empezaba a repartir dividendo y seguía recomprando acciones. Es que el dividendo es muy importante. Lo más importante de la Bolsa, con muchísima diferencia.

    Estas son las acciones que negocia cada día:




    La barra más alta son 2.400 acciones, pero la mayoría de los días ya veis que no llega ni a 100. Y ni a 50. Y hay bastantes días de 0.

    Por lo que comenta Anatolia se puede esperar vender a 120-130. Así que creo que ya es mejor considerarla operación de medio plazo.

    Comprando por debajo de 108, es casi seguro que se ganará dinero en una OPA de exclusión. Lo que no sabemos es el tiempo que pasará hasta la OPA. Podrían ser días, meses, o años. Aunque parece que tiene intención de hacerlo relativamente pronto.

    Y si lo va a hacer, cuanto antes lo haga más barato le saldrá, porque lo más probable es que los beneficios sigan subiendo (y eso debería ir elevando el precio de la OPA de exclusión).


    Saludos.




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