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Muy buenas a todos, en esta entrada voy a realizar una actualización del análisis de las empresas del sector consumo defensivo que llevo en cartera con los datos reales al cierre de 2018 y alguna actualización de los datos presentados (hasta la fecha) en el primer trimestre de 2019. Dada la cantidad de datos y lo que lleva analizar cada empresa, he decidido partir la entrada en 2 partes para que los cuadros sean más visibles y no sobrecargarlas de información:
Antes de entrar de lleno con el análisis, la advertencia de siempre: dada la cantidad de fórmulas y datos obtenidos de las páginas de las empresas, los ratios presentados pueden contener errores y por tanto, os recomiendo que hagáis vuestros propios cálculos antes de tomar una decisión.
Ahora sí, vamos con el análisis y los resultados obtenidos por las empresas en las 3 secciones habituales, para posteriormente analizar la nueva sección con datos que permiten ver la evolución y tendencia de los ingresos, endeudamiento, activos, resultados, cash Flow, etc.:
Calidad de las empresas:
1. Cash operating profit margin: (cash flow proveniente de las operaciones / cifra de negocio). Lo ideal sería que todas las compañías tuviesen un margen operativo de efectivo superior al 20%, pero no es nada fácil conseguirlo. De hecho, de las empresas analizadas en esta entrada únicamente Coca-Cola y Hershey lo han conseguido con un margen sobre CFO de 22,98% y 20,54%, respectivamente, seguidas de Nestlé con 16,84%, General Mills con 15,96% y Viscofan con 15,94%.
Esto significa que por cada dólar que Coca-Cola vende, después de pagar todos sus gastos, retiene cerca de 0,23 centavos de dólar en cash, que luego puede invertir en CAPEX, en repagar deuda o en retribuir a sus accionistas (ya sea vía dividendos o planes de recompra de acciones). Impresionante teniendo en cuenta que su principal producto es agua azucarada con gas. El secreto de Coca-Cola radica en que la empresa se beneficia de la venta del producto final sin tener que invertir en la maquinaria y equipo de las embotelladoras, tarea que tiene delegada en Coca-Cola European Partners y el resto de embotelladoras en todo el mundo que son las que realmente realizan las inversiones de las que luego se ve beneficiada Coca-Cola.
Un margen operativo de efectivo superior al 15% ya es bueno, pero si supera el 20% significa que la empresa es de la máxima calidad y que tiene ya sea una imagen de marca o unos productos superiores o barreras de entrada (o una combinación de las anteriores) que le permiten vender sus productos a precios más altos que la competencia.
2. Shareholder Payout Ratio: (fondos destinados a dividendos y recompra de acciones / CAPEX). Un ratio superior a 1, significa que la empresa destina más efectivo en repartir dividendos y planes de recompra de acciones que en inversiones necesarias para mantener su negocio (CAPEX), lo cual está muy bien siempre y cuando no existan inversiones interesantes que pudieran maximizar el beneficio de los accionistas, pero también es una forma de que la alta dirección se discipline y no malgaste el dinero de los accionistas en inversiones con bajo retorno o de las cuales luego tenga que contabilizar pérdidas por deterioro, como ha pasado en muchos casos recientes.
En este caso todas las empresas analizadas (salvo EBRO) tienen un ratio superior a 1, con Coca-Cola a la cabeza con un ratio 6,35x, seguido de Nestle, Hershey y General Mills con ratios de 3,61x, 2,47x y 2,4x, respectivamente. Estas son las empresas que menos capital requieren para mantener sus instalaciones, maquinaria y equipo y por tanto pueden destinar más dinero a los accionistas.
3. Return on invested capital: [Beneficio neto / (deuda a largo plazo + patrimonio neto)]. En este caso la mejor parada es Pepsico con un impresionante ROIC de 29,23%, seguida de Hershey con 25,28% y Hormel con un 16,25%.
4. Return on tangible assets: [(Beneficio neto / (total activos - activos intangibles)]. Este ratio es similar al ROA, pero en lugar de considerar todos los activos, únicamente considera los activos tangibles, eliminando así distorsiones en el ratio en empresas que tienen muchos intangibles como marcas o goodwill (fondo de comercio). De esta forma el ratio nos da el retorno sobre los activos reales de la compañía. En este epígrafe se repiten los resultados del apartado anterior con Pepsico a la cabeza, seguida de Hershey y Hormel Foods con ROTA’s de 26,62%, 25,47% y 23,98%, seguidas de cerca por General Mills con un 21,40%.
5. Deuda neta / EBITDA: [(Deuda financiera corriente y no corriente - caja) / EBITDA]. En este caso cualquier múltiplo por debajo de 3 significa que la empresa tiene una deuda neta razonable y que (ceteris paribus), no tendrá problemas para pagarla en el futuro. En este apartado únicamente General Mills tiene un ratio por encima de 3 con 3,7x (pero bastante mejor que el obtenido en Q3-18, donde el ratio ascendía a 4,93x, así que la Compañía está haciendo un gran trabajo en reducir su deuda), debido a su reciente compra de la empresa de alimento de mascotas Blue Buffalo por 8.000 millones de USD. En este caso el incremento de deuda no me preocupa ya que se debe a una adquisición que le reportará ventas por 1.300 millones de USD anuales y con crecimiento de las mismas por encima del 10%.
La mejor parada en el apartado de calidad de la empresa es Hershey (con 5 puntos sobre 5, esta no falla), seguida de Pepsico y Hormel Foods con 4 puntos cada una.
Valoración de las empresas:
En este apartado he tenido que bajar el listón con respecto a los ratios que suelo exigir a las empresas, ya que este sector defensivo suele cotizar a múltiplos superiores al resto de sectores, dada su baja volatilidad y estabilidad que dan a las carteras y en realidad siempre hay que ajustar los ratios exigidos a la media del sector y a los datos históricos.
6. EV/EBITDA: En este ratio suelo exigir un múltiplo por debajo de 12x, que en este caso únicamente cumple la española Ebro con 11,23x, así que lo he subido a 14x y así también entran Viscofan y General Mill con 12,51x y 12,61x, respectivamente.
7. EV/FCF: En este apartado la mejor parada es General Mills con un EV/FCF de 19,24x, teniendo en cuenta que su media en este ratio en los últimos 10 años es de 21,8x, significa que ahora podemos comprarla con un pequeño descuento respecto a su múltiplo medio (muy probablemente por el incremento de la deuda derivado de la reciente adquisición de Blue Buffalo). Le sigue Hershey con un ratio de 23,17x. El resto de empresas cotizan por encima de 25 veces FCF.
8. PEG-5 ratio (Price to Earnings Growth): (PER / tasa de crecimiento del beneficio por acción de los próximos 5 años). Utilizando esta formula ajustamos el PER al crecimiento estimado de los beneficios en los próximos 5 años. La única que cotiza por debajo de 2,5x es Ebro con 1,53x, seguida de Nestle y Hershey con 2,51x y 2,64x, respectivamente.
El resto de ratios utilizados en este apartado son secundarios y únicamente los incluyo para compararlos con el resto de empresas del sector.
9. PER estimado del ejercicio 2019: Aquí suelo exigir un ratio por debajo de 15x, pero lo he ajustado a 20x, ya que por debajo de 15x no cotiza ninguna. En este apartado está a la cabeza General Mills con un PER estimado para 2019 de 15,99x, seguida de Ebro con 17,82x.
10. Price-to-book: A diferencia de las aseguradoras y los bancos donde este ratio es importante para determinar si cotizan a precios razonables o no, en el resto de sectores únicamente se suele utilizar a modo comparativo con el resto de empresas del sector. Las mejor paradas en este apartado son Ebro con un ratio de 1,34x, seguida de Viscofan con 3,31x y de Hormel Foods con 3,79x.
11. Price-to-sales: Al igual que el Price-to-Book, este ratio únicamente lo utilizo a modo comparativo con el resto de empresas del sector. En este caso está a la cabeza Ebro con un ratio de 1,10x, seguida de General Mills con 1,78x y Hormel con 2,23x.
Las mejores paradas en este apartado de valoración son General Mills y Ebro con 6 puntos sobre 6 posibles (como veremos en el apartado de evolución de los resultados, General Mills presenta una tendencia positiva en ingresos y FCF, mientras que Ebro presenta un deterioro de FCF e incremento de deuda importante), seguidas de lejos por Viscofan y Hormel con 2 puntos cada una.
Continua a continuación por falta de espacio...
- Empresas del subsector alimentación y bebidas no-alcohólicas (KO, PEP, HSY, Nestlé, EBRO, GIS, VIS y HRL).
- Empresas de los subsectores tabaco, bebidas alcohólicas y productos básicos (MO, PM, BUD, DGE, ADM, UNA, PG y KMB).
Antes de entrar de lleno con el análisis, la advertencia de siempre: dada la cantidad de fórmulas y datos obtenidos de las páginas de las empresas, los ratios presentados pueden contener errores y por tanto, os recomiendo que hagáis vuestros propios cálculos antes de tomar una decisión.
Ahora sí, vamos con el análisis y los resultados obtenidos por las empresas en las 3 secciones habituales, para posteriormente analizar la nueva sección con datos que permiten ver la evolución y tendencia de los ingresos, endeudamiento, activos, resultados, cash Flow, etc.:
Calidad de las empresas:
1. Cash operating profit margin: (cash flow proveniente de las operaciones / cifra de negocio). Lo ideal sería que todas las compañías tuviesen un margen operativo de efectivo superior al 20%, pero no es nada fácil conseguirlo. De hecho, de las empresas analizadas en esta entrada únicamente Coca-Cola y Hershey lo han conseguido con un margen sobre CFO de 22,98% y 20,54%, respectivamente, seguidas de Nestlé con 16,84%, General Mills con 15,96% y Viscofan con 15,94%.
Esto significa que por cada dólar que Coca-Cola vende, después de pagar todos sus gastos, retiene cerca de 0,23 centavos de dólar en cash, que luego puede invertir en CAPEX, en repagar deuda o en retribuir a sus accionistas (ya sea vía dividendos o planes de recompra de acciones). Impresionante teniendo en cuenta que su principal producto es agua azucarada con gas. El secreto de Coca-Cola radica en que la empresa se beneficia de la venta del producto final sin tener que invertir en la maquinaria y equipo de las embotelladoras, tarea que tiene delegada en Coca-Cola European Partners y el resto de embotelladoras en todo el mundo que son las que realmente realizan las inversiones de las que luego se ve beneficiada Coca-Cola.
Un margen operativo de efectivo superior al 15% ya es bueno, pero si supera el 20% significa que la empresa es de la máxima calidad y que tiene ya sea una imagen de marca o unos productos superiores o barreras de entrada (o una combinación de las anteriores) que le permiten vender sus productos a precios más altos que la competencia.
2. Shareholder Payout Ratio: (fondos destinados a dividendos y recompra de acciones / CAPEX). Un ratio superior a 1, significa que la empresa destina más efectivo en repartir dividendos y planes de recompra de acciones que en inversiones necesarias para mantener su negocio (CAPEX), lo cual está muy bien siempre y cuando no existan inversiones interesantes que pudieran maximizar el beneficio de los accionistas, pero también es una forma de que la alta dirección se discipline y no malgaste el dinero de los accionistas en inversiones con bajo retorno o de las cuales luego tenga que contabilizar pérdidas por deterioro, como ha pasado en muchos casos recientes.
En este caso todas las empresas analizadas (salvo EBRO) tienen un ratio superior a 1, con Coca-Cola a la cabeza con un ratio 6,35x, seguido de Nestle, Hershey y General Mills con ratios de 3,61x, 2,47x y 2,4x, respectivamente. Estas son las empresas que menos capital requieren para mantener sus instalaciones, maquinaria y equipo y por tanto pueden destinar más dinero a los accionistas.
3. Return on invested capital: [Beneficio neto / (deuda a largo plazo + patrimonio neto)]. En este caso la mejor parada es Pepsico con un impresionante ROIC de 29,23%, seguida de Hershey con 25,28% y Hormel con un 16,25%.
4. Return on tangible assets: [(Beneficio neto / (total activos - activos intangibles)]. Este ratio es similar al ROA, pero en lugar de considerar todos los activos, únicamente considera los activos tangibles, eliminando así distorsiones en el ratio en empresas que tienen muchos intangibles como marcas o goodwill (fondo de comercio). De esta forma el ratio nos da el retorno sobre los activos reales de la compañía. En este epígrafe se repiten los resultados del apartado anterior con Pepsico a la cabeza, seguida de Hershey y Hormel Foods con ROTA’s de 26,62%, 25,47% y 23,98%, seguidas de cerca por General Mills con un 21,40%.
5. Deuda neta / EBITDA: [(Deuda financiera corriente y no corriente - caja) / EBITDA]. En este caso cualquier múltiplo por debajo de 3 significa que la empresa tiene una deuda neta razonable y que (ceteris paribus), no tendrá problemas para pagarla en el futuro. En este apartado únicamente General Mills tiene un ratio por encima de 3 con 3,7x (pero bastante mejor que el obtenido en Q3-18, donde el ratio ascendía a 4,93x, así que la Compañía está haciendo un gran trabajo en reducir su deuda), debido a su reciente compra de la empresa de alimento de mascotas Blue Buffalo por 8.000 millones de USD. En este caso el incremento de deuda no me preocupa ya que se debe a una adquisición que le reportará ventas por 1.300 millones de USD anuales y con crecimiento de las mismas por encima del 10%.
La mejor parada en el apartado de calidad de la empresa es Hershey (con 5 puntos sobre 5, esta no falla), seguida de Pepsico y Hormel Foods con 4 puntos cada una.
Valoración de las empresas:
En este apartado he tenido que bajar el listón con respecto a los ratios que suelo exigir a las empresas, ya que este sector defensivo suele cotizar a múltiplos superiores al resto de sectores, dada su baja volatilidad y estabilidad que dan a las carteras y en realidad siempre hay que ajustar los ratios exigidos a la media del sector y a los datos históricos.
6. EV/EBITDA: En este ratio suelo exigir un múltiplo por debajo de 12x, que en este caso únicamente cumple la española Ebro con 11,23x, así que lo he subido a 14x y así también entran Viscofan y General Mill con 12,51x y 12,61x, respectivamente.
7. EV/FCF: En este apartado la mejor parada es General Mills con un EV/FCF de 19,24x, teniendo en cuenta que su media en este ratio en los últimos 10 años es de 21,8x, significa que ahora podemos comprarla con un pequeño descuento respecto a su múltiplo medio (muy probablemente por el incremento de la deuda derivado de la reciente adquisición de Blue Buffalo). Le sigue Hershey con un ratio de 23,17x. El resto de empresas cotizan por encima de 25 veces FCF.
8. PEG-5 ratio (Price to Earnings Growth): (PER / tasa de crecimiento del beneficio por acción de los próximos 5 años). Utilizando esta formula ajustamos el PER al crecimiento estimado de los beneficios en los próximos 5 años. La única que cotiza por debajo de 2,5x es Ebro con 1,53x, seguida de Nestle y Hershey con 2,51x y 2,64x, respectivamente.
El resto de ratios utilizados en este apartado son secundarios y únicamente los incluyo para compararlos con el resto de empresas del sector.
9. PER estimado del ejercicio 2019: Aquí suelo exigir un ratio por debajo de 15x, pero lo he ajustado a 20x, ya que por debajo de 15x no cotiza ninguna. En este apartado está a la cabeza General Mills con un PER estimado para 2019 de 15,99x, seguida de Ebro con 17,82x.
10. Price-to-book: A diferencia de las aseguradoras y los bancos donde este ratio es importante para determinar si cotizan a precios razonables o no, en el resto de sectores únicamente se suele utilizar a modo comparativo con el resto de empresas del sector. Las mejor paradas en este apartado son Ebro con un ratio de 1,34x, seguida de Viscofan con 3,31x y de Hormel Foods con 3,79x.
11. Price-to-sales: Al igual que el Price-to-Book, este ratio únicamente lo utilizo a modo comparativo con el resto de empresas del sector. En este caso está a la cabeza Ebro con un ratio de 1,10x, seguida de General Mills con 1,78x y Hormel con 2,23x.
Las mejores paradas en este apartado de valoración son General Mills y Ebro con 6 puntos sobre 6 posibles (como veremos en el apartado de evolución de los resultados, General Mills presenta una tendencia positiva en ingresos y FCF, mientras que Ebro presenta un deterioro de FCF e incremento de deuda importante), seguidas de lejos por Viscofan y Hormel con 2 puntos cada una.
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