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Base de datos y ratios históricos de empresas españolas y extranjeras

Empresa Cotización Dividendo RD% BPA ord. PER VCA P / VC Prev
3M 219,52 4,4400 2,02% 8,16 26,90 16,64 13,19
x
AB Foods 26,54 0,3675 1,38% 1,03 25,77 8,91 2,98
x
Abengoa 0,02 0,0000 0,00% 0,00 -0,15 -0,13
x
Abertis 18,30 0,8000(e) 4,37%(e) 0,88(e) 20,80(e) 2,55 7,18
+
x

 

4T2017: BPA 0,91 euros (+13%). Ingresos +13%. Gastos operativos +12% (principalmente por las adquisiciones que ha hecho de nuevas concesiones y aumento de participación en otras). EBITDA +14%. El tráfico (IMD) tiene un buen crecimiento en casi todos los países: España +3,9%, Francia +1,5%, Italia +3,2%, Chile +4%, Brasil +3,2%, Puerto Rico -2,9% y Argentina -1,7%. El tráfico en Puerto Rico ha caído por los fuertes huracanes que ha habido en 2017, así que debería mejorar en 2018. La mayoría de las tarifas han subido algo por encima de la inflación, lo cual es un dato muy bueno. La deuda neta sube un 7% hasta 15.367 millones de euros, y es una subida de la deuda relativamente baja (aunque en esta cifra no están los 350 millones de euros de deuda neta de Hispasat, porque parece que la venta es inminente) para las inversiones que ha hecho este año. El ratio deuda neta / EBITDA queda en 4,4 veces, que para Abertis está bien. El coste medio de la deuda es del 4%, bajo. En 2017 Abertis ha hecho inversiones muy importantes, destacando el pasar del 52,6% al 100% en la filial de Francia, y del 51,4% al 83,6% en la de Italia (y en enero de 2018 ya ha llegado al 90% en esta filial de Italia). Otras inversiones han sido la entrada en India con 2 autopistas, y una nueva autopista en Brasil (Vía Paulista) con una concesión a 30 años. El dividendo de 2017 sube un 10% hasta 0,80 euros.

 

3T2017: BPA ordinario 0,74 euros (+20%). Ingresos +16%. Gastos de explotación +19% (por las inversiones que ha hecho, que ahora comento, así que es normal esta subida de gastos y no supone que Abertis esté perdiendo eficiencia, ya que la está ganando). EBITDA +14%. El tráfico (IMD) sigue creciendo en casi todos los países: España (+4,2%), Francia (+1,4%), Italia (+3%), Chile (+4,2%), Brasil (+2,8%), Puerto Rico (-2,3%, por los huracanes que ha habido allí) y Argentina (-2%, por subida de tarifas y huelgas). La deuda sube el 7% hasta 15.425 millones de euros. Esta subida de la deuda es buena porque se debe a que está haciendo muchas inversiones en 2017 (3.200 millones de euros invertidos en los 9 primeros meses de 2017), y en parte las está pagando con el dinero que genera el negocio, por lo que en realidad la deuda está subiendo relativamente poco (sólo 1.048 millones de euros, habiendo invertido 3.200). El coste medio de la deuda baja del 4,8% del final de 2016 al 4,1%, que es una bajada grande, y el ratio deuda neta / EBITDA baja un poco hasta las 4,3 veces, que para Abertis está bien. La mayor parte de estas inversiones para crecer las ha hecho en Francia (ya ha conseguido el 100% de esta filial, tras varias compras en lo que llevamos de 2017), y también en Italia, Argentina y Brasil. En India también ha invertido, aunque de momento es una inversión pequeña, pero muy interesante para ir conociendo el negocio en la India, y hacer inversiones importantes en el futuro. El crecimiento tan bueno que está teniendo en el BPA ordinario se debe a estas inversiones, el crecimiento del tráfico, y la subida de tarifas. Yo preferiría que ganase la OPA de Atlantia para que Abertis siguiera cotizando en Bolsa y se pudieran mantener las acciones, porque es muy buena empresa y sería mejor no tener que venderla.

 

2T2017: BPA ordinario 0,42 euros (+19%). Ingresos +20%. Gastos operativos +27% (sobre todo por las nuevas inversiones, que lógicamente suponen mayores gastos desde que se integran en la empresa). EBITDA +17%. El tráfico crece en casi todos los países: España (+5,9%), Francia (+1,9%), Italia (+3,9%), Chile (+4,8%), Brasil (+2%), Puerto Rico (-0,2%) y Argentina (-2,4%). Abertis está invirtiendo mucho, esperaba invertir 2.300 millones de euros en todo 2017, y en los primeros 6 meses ya lleva invertidos 2.800 millones de euros. Son inversiones buenas, y a precios correctos, por lo que aumentan el valor de la acción (dificultando la OPA), y son buenas para los accionistas de Abertis. De momento la Caixa sigue sin dar su opinión sobre la OPA de Atlantia, y otras posibles, sobre Abertis. Por el ritmo inversor, da la sensación de estar intentando evitar o encarecer la OPA. Entre estas inversiones destaca el aumento hasta el 100% desde el 53% en su filial de autopistas en Francia (HIT, la dueña de SANEF y SPAN). También ha aumentado la participación en la italiana A4 Holding, y ha hecho una pequeña entrada inicial en India. Debido a estas inversiones la deuda neta sube el 11%, hasta 15.984 millones de euros. El coste medio de la deuda es del 4,2%, buen nivel.

 

1T2017: BPA ordinario 0,13 euros (+13%). Ingresos +18%. Gastos de explotación +29% (por las inversiones de crecimiento que está haciendo, los gastos sin las nuevas inversiones bajan el 1,9%). EBITDA +13. La Intensidad Media Diaria (IMD) hasta el 17 de abril (para incluir la Semana Santa en la comparación tanto en 2017 como en 2016) sube en todos los países menos Puerto Rico y Argentina: España +6%, Francia +1,4%, Italia +3,7%, Chile +6,4%, Brasil +1,1%, Puerto Rico -0,9% Argentina -3,1%. Muy bueno el crecimiento de España, y que Brasil crezca tras la caída de su economía en años anteriores. La deuda neta sube un 4% desde el final de 2016, hasta 14.994 millones de euros, porque está invirtiendo mucho en 2017. El ratio deuda neta EBITDA baja hasta las 4,2 veces desde las 4,4 veces de finales de 2016. En el primer trimestre de 2017 ha aumentado su participación en su filial francesa (HIT, la dueña de Sanef) del 53% al 100%. Es una buena inversión por el precio pagado, la rentabilidad que va a obtener, y la seguridad, porque ya gestionaba esa filial francesa, y por tanto la conoce perfectamente. El porcentaje de su filial italiana (A4 Holding) lo ha subido del 51% al 60%, y tiene las mismas características de seguridad y rentabilidad que acabo de comentar para la filial francesa. En Brasil está invirtiendo en aumentar la capacidad futura de las autopistas que ya tiene. También ha invertido en 2 autopistas en India, que de momento es una inversión muy pequeña, pero puede ser el principio de inversiones mucho mayores en India, a medida que vaya conociendo el país. El coste medio de la deuda se mantiene en el 4,5%. Hispasat aumenta sus ingresos el 0,4% y su EBITDA el 3,3%. En 2017 Abertis va a dejar de hacer la tradicional ampliación de capital liberada anual, pero el dividendo seguirá aumentando en la misma proporción que si la siguiera haciendo, por lo que es indiferente que ya no haga esa ampliación de capital liberada a partir de 2017. Espera aumentar el dividendo el 10% en 2017. En mayo de 2017 la italiana Atlantia lanza una OPA no de exclusión sobre Abertis a 16,50 euros. Al no ser una OPA de exclusión, creo para un inversor de largo plazo no tiene sentido acudir a la OPA (ni aunque la suban a 18, ó 20 euros), y que por tanto se deben mantener las acciones.

Acciona 66,26 3,0000 4,53% 2,55 25,98 65,67 1,01
+
x

 

4T2017: BPA total 3,84 euros (-38%). El BPA ordinario son esos mismos 3,84 euros, que son un 51% más que el BPA ordinario de 2,55 euros de 2016. Ventas +21%. EBITDA +7%. La inversión neta ha sido de 719 millones de euros, el 16% menos que en 2016, pero también una buena cifra que indica que Acciona está creciendo. A pesar de eso la deuda neta sólo sube el 2% hasta 5.224 millones de euros, con lo que el ratio deuda neta / EBITDA baja a 4,1 veces. La reorganización de la deuda que hizo en 2016 ha hecho que los intereses pagados caigan el 23%. Entre las ventas destacan la de una autopista en Chile (Ruta 160) y la aportación de viviendas a Testa Residencial a cambio de una participación (muy buena operación), y Transmediterránea (creo que es probable que en otros negocios consiga más rentabilidad a este dinero). Cartera de Infraestructuras 18.831 millones de euros (-3%). En Energía han caído un poco los ingresos (-3%) y el EBITDA (-2%) porque los huracanes en México y EEUU han reducido la producción allí y porque la división de fabricación de aerogeneradores se integró en Nordex y ya no se incluye aquí. La capacidad instalada de generación de electricidad aumenta el 2% pero la producción de electricidad se reduce el 1% (principalmente por esos problemas de huracanes en México y EEUU). En Infraestructuras crecen mucho los ingresos (+37%) y el EBITDA (+33%) porque tiene varios proyectos grandes en marcha, y por eso espera que este ritmo no se mantenga en los próximos trimestres. Los ingresos (+28%) y EBITDA (+7%) de Concesiones crecen a buen ritmo. En Agua los ingresos caen el 4% y el EBITDA sube el 9% (por proyectos de mayores márgenes de beneficios, de forma temporal). La Cartera de Agua sube a 11.165 millones de euros (+6,6%). En Servicios crecen bien ingresos (+11%) y EBITDA (+23%). En Otras Actividades los ingresos suben el 3% y el EBITDA baja el 5%. Ya en 2018 ha vendido 3 plantas termosolares, con lo que reducirá su deuda en 760 millones de euros, y por las últimas sentencias judiciales podría perder la concesión de agua de ATLL, en cuyo caso recibiría una compensación de más de 300 millones de euros. Está empezando otra vez a construir viviendas, de forma gradual. El dividendo de 2017 va a ser de 3 euros, un 4,3% más que en 2016.

 

3T2017: BPA 4,05 euros (-33%). Aunque el BPA total cae ese 33%, este BPA es el doble que el BPA ordinario de los 9 primeros meses de 2016, porque en 2016 tuvo los extraordinarios positivos de la fusión de su división de fabricación de aerogeneradores con la alemana Nordex (pasando a tener un 30% de esta). Ventas +23%. EBITDA +8%. La división de Energía cae un poco pero la de Infraestructuras tiene un crecimiento muy bueno. En Energía la capacidad instalada ha crecido el 1,1%, pero la producción de electricidad ha caído el 6,5%, por las peores condiciones de viento y sol. En Infraestructuras están creciendo mucho tanto Concesiones como Construcción, como no lo hacían hace años. Agua ha tenido el mismo EBITDA que en los 9 primeros meses de 2016. El EBITDA de Servicios (Aeropuertos y otros) crece el 12%, y el de Otras Actividades (Bestinver, Transmediteránea, Inmobiliaria y otros) baja el 7%. Aunque ha invertido un 10% menos que en los 9 primeros meses de 2016, sigue invirtiendo bastante (669 millones en estos 9 primeros meses de 2017). Esta es la principal causa de que la deuda neta suba el 11% hasta 5.695 millones de euros. Pero a pesar de la subida de la deuda el gasto en intereses baja mucho por la reorganización que hizo en 2016 (básicamente sustituir muchos créditos pequeños y caros, uno por proyecto, por unos pocos créditos grandes y baratos). La cartera de Construcción baja el 3,4% y la de Agua se reduce el 2,6%. Son caídas pequeñas, dentro de las oscilaciones normales de la cartera de proyectos. Entre las desinversiones destacan el traspaso de 1.000 viviendas que tenía en alquiler en España a Testa a cambio del 21% de la empresa, que me parece una muy buena operación porque consigue dar liquidez a esa cartera y aumentar su rentabilidad al unirla a otra más grande, y la venta de Transmediterránea. Esta venta de Transmediterránea no está en estas cuentas, se cerrará en 2018. Transmediterránea es un negocio que intentó vender hacer años, pero no consiguió un buen precio, y ahora sí lo ha conseguido. La mayor parte de los años Transmediterránea la ha dado pérdidas a Acciona, y ahora tiene beneficios por la caída del petróleo y la mejora de la eficiencia que ha conseguido Acciona a lo largo de los años, y ha conseguido un buen precio de venta. Nordex no está ayudando a estos beneficios, porque es un negocio cíclico y todo el sector está en un momento de caída de beneficios. En conjunto, el negocio ordinario de Acciona está teniendo un crecimiento muy bueno en 2017, y probablemente seguirá creciendo en los próximos años.

 

2T2017: BPA 1,40 euros. Este BPA es un 87% inferior al BPA total de 2016 (porque entonces integró su división de fabricación de aerogeneradores con Nordex, y eso supuso un beneficio extraordinario muy grande), pero un 82% más que el BPA ordinario del primer semestre de 2016. Ventas +23%. EBITDA +10%. La deuda neta sube el 9% desde el final de 2016 hasta 5.571 millones de euros, por las inversiones, y también por el aumento del capital circulante. Gracias a la nueva estructura de deuda que ha montado, los gastos financieros ya están bajando bastante. Ha hecho inversiones por 472 millones, el 11% menos que en el primer semestre de 2016. La cartera de Construcción baja el 1% y la de Agua se reduce el 3%. La mejor división está siendo Infraestructuras (EBITDA +55%), porque la Construcción es lo que más está creciendo (EBITDA +117%, por el negocio internacional). Energía se mantiene plana (EBITDA -0,3%), y Agua crece (EBITDA +8%). Bestinver vuelve a crecer (EBITDA +14%), y Transmediterránea cae mucho (EBITDA -89%) por la subida del petróleo (pero ya ha iniciado la conversión de sus barcos a gas). El negocio ordinario de Acciona va bien y está creciendo, aunque en ese +82% de subida del beneficio ordinario están influyendo mucho la bajada del pago de intereses de la deuda por la refinanciación que ha hecho. Esta bajada del pago de intereses es permanente (lo que dure la deuda actual), pero la tasa de crecimiento del BPA se irá reduciendo a medida que pasen los trimestres, porque se irá perdiendo el efecto de la comparación “antes y después” de la refinanciación.

 

1T2017: BPA 1,05 euros (+21%). Ventas +15%. EBITDA +8,5%. Aunque la división de Energía ha caído un poco, la de Infraestructuras ha crecido mucho (destacando para bien Construcción, tras años de caídas, lo cual puede ser el inicio de un cambio de tendencia en este negocio, que sería muy positivo para Acciona). La capacidad instalada de generación de electricidad aumenta el 5,4% y la producción de electricidad ha caído el 8,3% (por las peores condiciones de viento). Ha conseguido el contrato para la construcción de la nueva terminal para el aeropuerto de Ciudad de México, muy importante. La deuda neta sube el 7% hasta 5.498 millones de euros, pero por el capital circulante (normal en el primer trimestre) y por las inversiones de crecimiento que está haciendo. No es una deuda baja, pero actualmente la tiene controlada. En este primer trimestre ha invertido 260 millones de euros, el 13% menos que en el primer trimestre de 2017, pero también una buena cifra. Ha comprado la ingeniería australiana Geotech por 139 millones de euros, para fusionarla con la filial que ya tiene en Australia, con idea de utilizarla como base para crecer más en Australia. Creo que la compra de Geotech puede ser buena no por su tamaño actual, sino como forma de crecer más rápido en Australia, que es un país muy interesante para todos los negocios de Acciona. La cartera de Construcción crece mucho, el 22% (lo cual es buena señal para el cambio de tendencia en el negocio de Construcción que comentaba antes), hasta 8.000 millones de euros, y la cartera de Agua baja un poco, el 1,6%, hasta 10.577 millones de euros.

Acerinox 11,96 0,4500 3,76% 0,85 14,07 6,87 1,74
x
ACS 34,14 1,2800(e) 3,75%(e) 2,70(e) 12,64(e) 11,89 2,87
+
x

 

4T2017: BPA 2,57 euros (+7,5%). Ventas +9%. EBITDA +13%. En Construcción crecen mucho Ventas (+12%) y EBITDA (+15%). Servicios Industriales se mantiene plana en Ventas (+0,1%) y EBITDA (+0,6%). En Servicios caen Ventas (-6%) y EBITDA (-5%) por la venta de la filial Sintax a principios de 2017 (el resto del negocio crece un 5% en EBITDA). Ha hecho inversiones netas por 308 millones de euros (en 2016 las desinversiones netas fueron de 523 millones de euros, y a la vez ha reducido la deuda neta casi a 0, quedando en 153 millones de euros, que es un ratio deuda neta / EBITDA de 0,1 veces. Esta situación de deuda casi inexistente mejora la capacidad de crecimiento de ACS en los próximos años. Cartera de proyectos +0,8% (22 meses de trabajo). En 2018 ACS espera tener un BPA de 2,70 euros, que sería un 5% más que en 2017. El dividendo probablemente aumente en un porcentaje muy similar. ACS está creciendo de forma sana. Y con la OPA sobre Saeta no sólo eliminará toda su deuda, sino que quedará con exceso de liquidez.

 

3T2017: BPA 1,93 euros (+6%). Ventas +10%. EBITDA +13%. Ha invertido 260 millones de euros, casi el triple que en los 9 primeros meses de 2016, y es la muestra de que ACS está iniciando una nueva fase de crecimiento. La cartera de proyectos aumenta el 5%. La deuda neta es un 49% inferior a la de hace un año, y queda en 1.416 millones de euros (ya está cobrada la venta de Urbaser, y es la principal causa de esta reducción de deuda, aunque también el negocio ordinario está ayudando a reducir la deuda). El mayor crecimiento lo está teniendo en Construcción en Asia Pacífico (por la filial australiana CIMIC, más la compra reciente de la también australiana UGL), aunque en EEUU también crece, y en general el crecimiento es bueno en todo el mundo, incluida España. En Hochtief ha conseguido mejorar mucho la gestión en los últimos años y el beneficio también crece de forma importante ya. El dividendo de ACS en 2017 probablemente será alrededor de un 1,28 euros, un 5%-7% superior al de 2016.

 

2T2017: BPA 1,33 euros (+7%). Ventas +12%. EBITDA +12%. Cartera de proyectos +6%. Las inversiones netas han sido de 224 millones de euros (en el primer semestre de 2016 fueron de -77 millones de euros, porque desinvirtió más de lo que invirtió). Y aún así la deuda neta baja mucho, hasta 1.654 millones de euros, el 56% menos que hace un año. Esta bajada tan fuerte de la deuda se ha producido en gran parte por el cobro de la venta de la filial de Medio Ambiente Urbaser, además de por el dinero generado por el negocio ordinario. La deuda de ACS ya es muy baja (deuda neta / EBITDA de sólo 0,7 veces), y lo más probable es que en los próximos años crezcan el BPA y los dividendos, como ya lo están haciendo, por el negocio que ya tiene, y por las compras que pueda hacer, ahora que está en una nueva fase de crecimiento.

 

1T2017: BPA 0,74 euros (+6%). De momento el BPA está un poco por debajo de la previsión de ACS para 2017 de que crezca un 7%-10%. Ventas +11%. EBITDA +17%. La cartera de proyectos aumenta muchísimo, el 15%, y queda en 68.092 millones de euros. La deuda neta ya es de sólo 1.695 millones de euros, el 56% menos que hace un año. Ya está incluida en esta cifra de deuda neta el cobro de la venta de Urbaser. Esto supone un ratio deuda neta / EBITDA de sólo 0,7 veces. Creo que ACS está entrando en una nueva fase de crecimiento, y eso hay que tenerlo muy en cuenta al establecer los precios de compra. Ya dejó atrás todos los problemas que tuvo, sus beneficios crecen, y es muy poco probable que cotice en las zonas en las que lo hizo durante la crisis.

Adidas 213,10 2,0000 0,94% 5,05 42,20 32,12 6,63
x
Adolfo Dominguez 5,12 0,0000 0,00% -1,41 -3,63 6,41 0,80
x
Adveo 2,29 0,0000 0,00% -1,09 -2,10 2,37 0,97
x
Aena 168,45 7,1500(e) 4,24%(e) 9,03(e) 18,65(e) 37,89 4,45
+
x

4T2017: BPA 8,21 euros (+5,8%). Estos 8,21 euros son un 22% más que el BPA ordinario de 2016 (en 2017 tuvo beneficios extraordinarios por la recuperación de una provisión por expropiación de terrenos en el Aeropuerto de Barajas que no llegó a ser necesaria). Ingresos +6,8%. Gastos de explotación +0,2%. EBITDA +9,8%. Tráfico de pasajeros +8,2%. Tráfico de aeronaves +6,3%. Tráfico de mercancías +15%. La deuda neta baja hasta 7.156 millones de euros, el 13% menos que al final de 2016, y el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 2,8 veces. Como Aena está generando mucha caja y está reduciendo su deuda muy rápido, en 2017 sube su payout al 80%, y pagará un dividendo de 6,50 euros, que es un 70% más que en 2016. Para 2018 espera que el tráfico de pasajeros suba alrededor del 5%-6% (algo menos que el +8,2% de 2017), y con este dato se puede hacer una primera estimación de que los beneficios de Aena (sin tener en cuenta la gran operación inmobiliaria pendiente) crezcan en 2018 alrededor del 10%-15%.

 

3T2017: BPA 6,44 euros (+2%). Si no tenemos en cuenta la recuperación de la provisión en el aeropuerto de Madrid Barajas que tuvo en 2016, estos 6,44 euros son un 22% más que el BPA ordinario de los 9 primeros meses de 2016). El crecimiento del BPA ha ido bajando desde el 177% del primer trimestre como era evidente, y tras este +22% del tercer trimestre creo que el crecimiento total de 2017 se va a acercar al 20%, que es un crecimiento buenísimo. Ingresos +7%. Gastos de explotación iguales a los de los 9 primeros meses de 2016 (gracias a que continúan las mejoras de la eficiencia tras ser privatizada). EBITDA +11%. El tráfico de pasajeros crece el +8,3%, el de aeronaves el +5,6% y el de mercancías el +15,3%. El Brexit no se está notando en el negocio de Aena (el tráfico con el Reino Unido crece el 11,3%, más que la media). Los ingresos comerciales (tiendas, aparcamientos, etc) crecen el 12%. La deuda neta baja un 13% desde el final de 2016, y queda en 6.990 millones de euros. Con esto el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 2,9 veces, muy buen nivel, que probablemente seguirá bajando. Creo que en 2017 Aena subirá el dividendo alrededor de un 15%-20%, quedando en 4,40-4,60 euros.

 

2T2017: BPA 3,07 euros (+36%, sin tener en cuenta los beneficios extraordinarios por la recuperación de provisiones por el aeropuerto de Barajas que tuvo en 2016). Ingresos +7,5%. EBITDA +13%. El tráfico de pasajeros sigue creciendo mucho (+9,4%), el de operaciones (aeronaves) el 6%, y el tráfico de carga aún más (+13%). La deuda neta baja hasta 7.634 millones de euros, el 5% menos que al final de 2016, y el ratio deuda neta / EBITDA ya es de sólo 3,2 veces. Aena sigue reduciendo deuda con mucha rapidez. Como era evidente, el crecimiento del 177% que tenía en el primer trimestre se está normalizando. Este +36% del segundo trimestre aún es algo anormal, por lo que creo que al final de 2017 el crecimiento será menor, entre el 10% y el 20%, que es un crecimiento muy bueno.

 

 

1T2017: BPA 0,54 euros (+177%). Ingresos +7%. EBITDA +20%. Entre 2017 y 2021 las tarifas de Aena van a bajar el 2,22% anual, lo cual entra dentro de lo previsto, y no es una mala noticia, aunque pueda parecerlo. El tráfico de pasajeros ha crecido un 6,3% en España (45,5 millones), y eso que la Semana Santa en 2016 cayó en el primer trimestre, y en 2017 ha caído en el segundo, así que es un crecimiento muy bueno. El tráfico nacional ha crecido el 3,2% y el internacional el 8%. El número de operaciones (aeronaves) ha crecido el 5,1%, que también es un crecimiento muy bueno. El tráfico de mercancías ha crecido aún más, el 12,8%. En los aeropuertos internacionales el tráfico ha crecido el 11,6%. La deuda neta baja un 6,2% hasta los 7.716 millones de euros, y el ratio deuda neta / EBITDA ya es de sólo 3,3 veces (ha bajado muchísimo desde que se privatizó). Es imposible que el BPA de Aena crezca en 2017 algo similar al 177% del primer trimestre, si crece alrededor de un 20% ya sería un año buenísimo, y de momento lleva camino de hacerlo.

Air Liquide 103,45 2,6000 2,51% 4,74 21,82 43,05 2,40
x
Alba 49,60 1,0000 2,02% 8,13 6,10 67,96 0,73
x
Allianz 191,64 7,6000 3,97% 15,06 12,73 147,35 1,30
x
Almirall 9,51 0,0000 0,00% -1,76 -5,40 6,55 1,45
x
Altia 15,20 0,2600 1,71% 1,05 14,48 3,95 3,85
x
Amadeus 61,78 1,1350 1,84% 2,29 26,98 6,01 10,28
x
Amper 0,23 0,0000 0,00% -0,01 -23,00 0,00
x
Archer Daniels 45,65 1,2000 2,63% 2,16 21,13 29,06 1,57
x
Atresmedia 7,50 0,4700 6,27% 0,63 11,90 1,98 3,79
x
ATT 35,21 1,9300 5,48% 2,11 16,69 20,06 1,76
x
Aviva 5,23 0,2330 4,46% 0,17 30,76 4,19 1,25
x
Axa 24,51 1,1600 4,73% 2,29 10,70 29,11 0,84
x
Banco Sabadell 1,71 0,0700 4,09% 0,14 12,21 2,41 0,71
+
x

4T2017: BPA 0,14 euros (+13%). Los márgenes bancarios han crecido razonablemente: Intereses -0,9%, Bruto +4,9% y Explotación +8,3%. Comisiones netas +6,5%. El ROE sube un poco hasta el 6,1% pero aún tiene que mejorar bastante, al menos hasta el 10%. El ratio de eficiencia empeora un poco por la compra del británico TSB hasta el 50,2% desde el 48,7% de hace un año. La tasa de morosidad mejora bastante hasta el 5,1% desde el 6,1% de hace un año. La cobertura de la morosidad empeora un poco hasta el 45,7% desde el 47,3% de hace un año, pero es suficiente. El valor contable por acción sube a 2,41 euros. Los inmuebles adjudicados continúan reduciéndose trimestre a trimestre y los está vendiendo con un ligero beneficio (+1,4%), y espera seguir vendiéndolos sin perder dinero en el futuro. Ha creado a finales de 2017 una filial inmobiliaria para desarrollar promociones y acelerar la salida del suelo que tiene, y en este momento creo que es una buena decisión. El CET 1 fully loaded está en 12%, nivel muy bueno. El dividendo de 2017 es de 0,07 euros, el 40% más que en 2016. Las previsiones del Sabadell son casi doblar el BPA de 2017 en 2020.

 

3T2017: BPA 0,115 euros (=). Los márgenes bancarios tienen un buen crecimiento: Intereses -0,5%, Bruto +7,3% y Explotación +12,1%. Comisiones netas +5,1%. El ROE está en el 6%, similar al de hace un año, y todavía bastante bajo. El ratio de eficiencia empeora hasta el 51,2% desde el 49,9% de hace un año. La tasa de morosidad sí mejora mucho, bajando hasta el 5,4% desde el 6,6% de hace un año. La cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 48,8% desde el 52,9% de hace un año, pero es suficiente. El valor contable por acción sube un poco a 2,39 euros. El CET 1 fully loaded está en el 12,7%, nivel casi “excesivo”, que podría utilizar en recomprar y amortizar acciones propias, comprar otros bancos, etc. Está vendiendo algo más de 500 millones de euros de activos problemáticos por trimestre, y los activos adjudicados los vende con ligeros beneficios. Y ya en el cuarto trimestre ha vendido por 630 millones de euros una inmobiliaria que formó con varios hoteles adjudicados. El objetivo del Sabadell, que mantiene tras estos resultados, es conseguir en 2017 un BPA de 0,14 euros, alrededor de un 6%-7% superior a los 0,13 euros de 2016. El dividendo podría subir algo más (si lo decide el Sabadell) porque tiene margen para hacerlo, tanto porque el payout de 2016 fue bajo (40%) como porque el negocio está mejorando claramente en cuanto a saneamiento del balance.

 

2T2017: BPA 0,08 euros (+6%). Los márgenes bancarios están estables: Intereses (-0,3%), Bruto (+2,1%) y Neto (+0,5%). Comisiones netas +5,7%. El ROE sigue siendo demasiado bajo, de sólo el 6,6%, por lo que el potencial para aumentar beneficios es alto (al menos un 50% desde el nivel actual). La ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 51,8% desde el 50% de hace un año. La tasa de morosidad baja bastante hasta el 5,49% desde el 6,83% de hace un año, aunque la cobertura de la morosidad cae hasta el 47% desde el 54% de hace un año. La cobertura de la morosidad es algo baja, pero suficiente porque el momento es favorable, y está reduciendo rápidamente la morosidad. Como era de esperar, la evolución del BPA en el segundo trimestre del año ha sido mucho mejor que en el primero, y probablemente será mejor en el tercer y cuarto trimestres de 2017. El CET 1 fully loaded es del 12,1%, muy bueno. El valor contable de la acción sube a 2,34 euros. Está reduciendo a muy buen ritmo la morosidad y los activos problemáticos, y el potencial de crecimiento de los beneficios es alto.

 

1T2017: BPA 0,04 euros (-16%). En este primer trimestre ha hecho provisiones que no tendrá que hacer el resto del año, y además irán notándose los ahorros de costes que está consiguiendo, por lo que muy probablemente 2017 irá de menos a más para el Sabadell, y a final de año los resultados serán mucho mejores que en este primer trimestre. Además, el margen de clientes crece un poco tras un año cayendo, y probablemente es el inicio de una nueva tendencia alcista (aunque probablemente ligera), que ayudará a la mejora de los beneficios. Los márgenes bancarios son similares a los del año pasado: Intereses -1,2%, Bruto +2,1%, Neto +0,7%. Las comisiones netas crecen el 6,8%. Los créditos a clientes caen el 1,3% y los depósitos de clientes aumentan el 0,6%, poca diferencia respecto a hace un año. El ratio de eficiencia empeora hasta el 53,4% desde el 51,3% de hace un año. Es una eficiencia relativamente mala, pero se debe a gastos extraordinarios por la compra de TSB, y en la práctica es potencial de crecimiento a futuro, porque va a conseguir sinergias importantes, y en España ya está reduciendo los gastos de forma importante. La tasa de morosidad baja mucho hasta el 5,86% desde el 7,50% de hace un año, lo cual es una bajada muy fuerte (aunque en gran parte por la compra del británico TSB, que tenía una morosidad muy baja, la tendencia es muy buena). La cobertura de la morosidad es algo baja, aunque suficiente, y cae al 53,1% desde el 54,7% de hace un año. El CET 1 fully loaded es del 11,9%, muy buen nivel. El valor contable por acción queda en 2,30 euros, muy parecido al de hace un año (2,29 euros). Ha vendido su filial en EEUU por 967 millones de euros, aproximadamente (parte del pago será en acciones del banco comprador, IKBC), con una plusvalía de 447 millones de euros, pero esta operación no está en las cuentas de este primer trimestre, sino que se contabilizará probablemente en el segundo semestre de 2017. El precio de venta ha sido muy bueno (2 veces el valor contable, y PER de 24 veces).

Banco Santander 5,47 0,2000(e) 3,66%(e) 0,47(e) 11,64(e) 5,86 0,93
+
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4T2017: BPA 0,40 euros (-8%). El crédito a clientes suben el 7% y los depósitos de clientes crecen el 13%, principalmente gracias a la compra del Banco Popular (que afecta a todas las cifras que vamos a ver). Los márgenes bancarios tienen una buena subida: Intereses +10%, Bruto +10% y Neto de explotación +12%. Comisiones netas +14%. El ROE apenas sube hasta el 7,1% desde el 7% de 2016, y aún es bajo y debe subir más. El ratio de eficiencia mejora hasta el 47,4% desde el 48,1% de 2016. El CET 1 fully loaded aumenta hasta el 10,84%, y ya está casi en el 11% que espera tener a finales de 2018. La tasa de morosidad empeora ligeramente por la compra del Popular hasta el 4,08% desde el 3,93% de finales de 2016. La cobertura de la morosidad baja hasta el 65% desde el 74% de finales de 2016, aunque es suficiente. Los clientes vinculados aumentan el 13% y los clientes digitales el 21%. Esto es bueno para la rentabilidad futura. El dividendo de 2017 es de 0,185 euros, el 12% más que en 2016. Creo que el BPA del Santander en 2018 será de alrededor de 0,45-0,50 euros.

 

3T2017: BPA 0,32 euros (+6%). En este crecimiento del BPA ya se tienen en cuenta las acciones emitidas en la ampliación de capital de 7.000 millones de euros que hizo coincidiendo con la compra del Banco Popular. El Santander en 2017 tiene tasas de crecimiento altas, que principalmente se deben a la compra del Banco Popular, aunque el resto del negocio también ha crecido. El beneficio neto sube en todos los países menos en EEUU (cae un 12%, por los clientes de petróleo y gas). Los márgenes bancarios crecen bastante: Intereses +12%, Bruto +12% y Neto de explotación +14%. Comisiones netas +13%. El crédito a clientes crece el 10% y los depósitos de clientes el 17%. El ROE sube al 7,5% desde el 7% de hace un año, pero aún es bajo y tiene que subir más. El ratio de eficiencia mejora hasta el 46,7% desde el 48% de hace un año. El CET1 fully loaded sube hasta el 10,80%, que está bien, pero aún por debajo del objetivo del 11%. La tasa de morosidad sube un poco (por la compra del Banco Popular) hasta el 4,24% desde el 4,15% de hace un año, aunque sigue siendo baja. La cobertura de la morosidad baja bastante, hasta el 65,8% desde el 72,7% de hace un año, pero es suficiente. En el último años los clientes vinculados crecen el 12% y los clientes digitales el 20%, variables importantes para seguir cómo se desarrolla la estrategia actual del Banco Santander. Ha llegado a un acuerdo con Blackstone para venderle el 51% de una sociedad en la que se incluirían todos los activos problemáticos del Banco Popular, pero esta operación se cerraría ya en 2018, y no tiene ningún impacto en estas cuentas, ni en las que presente a final de 2017.

 

2T2017: BPA 0,24 euros (+24%). Los márgenes bancarios crecen mucho: Intereses (+12%), Bruto (+12%) y Neto (+16%). El ROE ya es del 8%, mejorando, pero aún algo por debajo del 10% por el que debería estar. El ratio de eficiencia mejora un poco hasta el 46,5% desde el 48,3% de hace un año, y está en un buen nivel. El CET 1 fully loaded es del 10,72%, aún por debajo objetivo del 11%. La tasa de morosidad sube hasta el 5,37% desde el 4,29% de hace un año, por la compra del Popular. También por eso la cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 67,7% desde el 72,5% de hace un año. La compra del Popular va a ser (a no ser que ganen las demandas para que se anule y se devuelvan las acciones a los anteriores dueños del Popular) más rentable de lo que ha anunciado el Santander, porque ha comprado por 1 euro un banco que el día de la compra valía 10.000-15.000 millones de euros (siendo independiente, sin ningún tipo de sinergias por fusión), y valdrá más a medida que pase el tiempo. Aún sin el extraordinario positivo de la compra del Popular, los beneficios del Santander ya están en crecimiento, igual que sus dividendos.

 

1T2017: BPA 0,12 euros (+14%). Está creciendo el negocio en todos los países importantes en los que está el Santander. Los márgenes bancarios tienen un crecimiento muy bueno: Intereses +10%, Bruto +12% y Neto +16%. Las comisiones netas aumentan el 19%. A tipos de cambio constantes: Margen de Intereses +4%, Bruto +6%, Neto +9% y comisiones netas +12%. El crédito a clientes crece algo menos (2,8%) que los depósitos de clientes (+5,2%), lo cual da seguridad, pero frena algo el crecimiento de los beneficios. La tasa de morosidad mejora mucho y ya está en niveles relativamente bajos, bajando hasta el 3,74% desde el 4,33% de hace un año. La cobertura de la morosidad se mantiene casi igual que hace un año, quedando en el 74,6%, que es un nivel no alto, pero sí suficiente. El ROE sube algo hasta el 8,2% (hace un año era el 7,5%), y ya empieza a estar en niveles más normales, pero aún debe subir más en los próximos años. El ratio de eficiencia mejora hasta el 46,1% desde el 48,1% de hace un año, por la mejora del beneficio, y por los importantes planes de ahorro de costes, que aún se notarán más en los próximos años. En el último año el número de empleados se ha reducido el 3,3% y el de oficinas el 6,5%, que son recortes muy importantes, y que aumentarán en 2017 y 2018. El CET 1 fully-loaded ya está en el 10,66%, bastante cerca del 11%, al que probablemente llegue a finales de 2018. Los clientes vinculados suben el 10% (15,5 millones) y los clientes digitales crecen el 24% (22,1 millones), un buen crecimiento (importante para la rentabilidad futura), según lo previsto. Está empezando a integrar la filial de Citibank en Argentina que compró hace poco, y que creo que fue una buena compra a un precio muy bueno, que se irá notando en los beneficios del Santander en los próximos años. La buena marcha de la morosidad está haciendo que bajen las provisiones (y seguirán bajando), y eso hace aumentar el beneficio. Además, los ahorros de costes irán aumentando en los próximos trimestres, y los beneficios del Santander irán creciendo en 2017 y en los años siguientes.

Bankia 3,60 0,1102 3,06% 0,28 12,86 4,72 0,76
x
Bankinter 8,53 0,3000(e) 3,52%(e) 0,60(e) 14,22(e) 4,85 1,76
+
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4T2017: BPA 0,55 euros (+1%). Sin tener en cuenta el beneficio extraordinario contable que tuvo en 2016 por la compra de Barcalys Portugal, estos 0,55 euros serían un 20% más que el BPA de 2016, y este 20% da mejor idea del ritmo al que está creciendo el negocio de Bankinter en este momento. Los márgenes bancarios tienen un buen crecimiento: Intereses +8,5%, Bruto +8%, Explotación +11%. Comisiones netas +12%. Los créditos a clientes suben el 4% y los depósitos de clientes aumentan el 4,5%, lo cual supone un crecimiento sano. La tasa de morosidad mejora mucho hasta el 3,45% desde el 4,01% de 2016, y ya está bastante baja. La cobertura de la morosidad baja hasta el 44,5% desde el 49,2%, pero es suficiente en la situación actual. El ratio de eficiencia mejora hasta el 51% desde el 52,5% de 2016, pero este dato aún es un poco peor que la media de los bancos. El ROE es del 12,6%, muy buen dato. El CET 1 fully loaded queda en el 11,46%, muy buen nivel. El valor contable por acción queda en 4,85 euros. Las primas de Línea Directa crecen el 8%, el beneficio neto un 6% y el ratio combinado sigue siendo buenísimo, del 86,9%. Bankinter va muy bien y probablemente su BPA crezca en 2018 entre el 10% y el 20%.

 

3T2017: BPA 0,42 euros (-6%). Si no se tiene en cuenta el extraordinario contable (sin entrada de dinero en la caja) positivo que tuvo en 2016 por la compra de la filial de Barclays en Portugal, el BPA crece el 15%, que es un porcentaje buenísimo. Los créditos a clientes sube el 3,7%, y los depósitos aumentan el 4,7%, lo cual es un buen crecimiento del negocio. Por eso los márgenes bancarios crecen bien: Intereses +11%, Bruto +10% y Neto de explotación +12%. Comisiones netas +14%. La tasa de morosidad mejora hasta el 3,7% desde el 4,2% de hace un año, y es bastante baja. Y aunque la cobertura de la morosidad baja hasta el 48% desde el 50% de hace un año, es suficiente. El ratio de eficiencia mejora hasta el 50,5% desde el 51,5% de hace un año. El ROE baja hasta el 12,3% desde el 13,2% de hace un año, pero sigue siendo bueno. El CET 1 fully loaded sube hasta el 11,5%, que es un nivel muy bueno para Bankinter. El valor contable por acción sube a 4,78 euros. Línea Directa Aseguradora aumenta sus primas el 8%, tiene el ratio combinado en el 88,1% (dato muy bueno) y crece su beneficio neto el 8%.

 

2T2017: BPA 0,26 euros (-19%, pero +16% sin tener en cuenta el efecto contable extraordinario positivo que tuvo en 2016 por comprar la filial de Barclays en Portugal). El dato importante es el +16%, porque es el que indica la marcha del negocio ordinario. Los márgenes bancarios tienen un crecimiento muy bueno: Intereses +14%, Bruto +10% y Neto +11%. Comisiones netas +16%. La tasa de morosidad baja hasta el 3,74% desde el 4,26% de hace un año, y ya es bastante baja. La cobertura de la morosidad baja hasta el 48% desde el 51% de hace un año, pero es suficiente en el momento actual. El ratio de eficiencia mejora muy ligeramente hasta el 51% desde el 51,3% de hace un año. El CET 1 fully loaded es del 11,3%, muy buena cifra. El valor contable por acción es de 4,70 euros.

 

1T2017: BPA 0,14 euros (+19%). Los márgenes bancarios crecen mucho (principalmente por la compra de Portugal, como las demás cifras, pero también por el resto del negocio): Intereses +17%, Bruto +14%, Neto +11%. Las comisiones netas crecen el 18%. El crédito a clientes sube el 15% y los depósitos de clientes aumentan el 27%, lo cual es un crecimiento muy bueno en cualquier circunstancia, y más en el momento actual. La tasa de morosidad baja un poco hasta el 3,88% desde el 3,95% de hace un año, y está bastante bien. La cobertura de la morosidad sube hasta el 49% desde el 42% de hace un año, pero esta sigue siendo algo baja, aunque suficiente. El ROE sube hasta el 12%, muy buen nivel, desde el 10,7% de hace un año. El ratio de eficiencia empeora hasta el 49,8% desde el 48,4% de hace un año, es algo alto (malo), pero se debe a la compra del negocio de Barclays en Portugal (que hace aumentar el número de empleados el 24% y el de oficinas el 23%). El CET 1 fully loaded es del 11,3%, un poco inferior al 11,6% de hace un año, pero muy buena cifra también. El valor contable por acción queda en 4,59 euros. El beneficio neto de Línea Directa Aseguradora crece el 2% y su ratio combinado es del 88,7%, muy bueno.

Barón de Ley 114,50 0,0000 0,00% 4,45 25,73 60,09 1,91
x
Basf 86,03 3,0000 3,49% 4,00(e) 21,51(e) 34,63 2,48
x
Bayer 99,49 2,7000 2,71% 5,12 19,43 36,68 2,71
x
BBVA 6,49 0,3000(e) 4,62%(e) 0,80(e) 8,11(e) 6,96 0,93
+
x

 

4T2017: BPA total 0,48 euros (-9%). BPA ordinario 0,70 euros (+32%). La diferencia entre el BPA total y el ordinario es que por un cambio en las normas contables ha tenido que valorar las acciones de Telefónica a precios de mercado. Cuando las acciones de Telefónica suban lo que ahora ha sido una pérdida contable será un beneficio contable, pero realmente ni ahora ha perdido ese dinero ni después lo ganará (a no ser que venda sus acciones de Telefónica). Los créditos a clientes se reducen el 7% y los depósitos de clientes caen el 6%. Los márgenes bancarios tienen una subida aceptable: Intereses +4%, Bruto +3% y Neto de explotación +7%. Comisiones netas +4%. El valor contable por acción baja un poco a 6,96 euros. El ROE cae un poco al 6,4% y aún sigue lejos del 10% en que debería estar. El ratio de eficiencia mejora hasta el 49,5% desde el 51,9% de 2016. La tasa de morosidad mejora hasta el 4,4% desde el 4,9% de 2016, y ya está en un nivel relativamente bueno, aunque seguirá cayendo más en los próximos trimestres. La cobertura de la morosidad baja desde el 70% de 2016 al 65%, pero es suficiente. El CET 1 fully loaded está en el 11,1%, por encima del objetivo del 11%, y por eso ya recupera el dividendo totalmente en efectivo, que en 2017 es de 0,24 euros. Los clientes digitales crecen el 25%, lo cual ahorrará gastos en el futuro. En 2017 ha vendido la filial de Chile por creer que no puede llegar a conseguir el tamaño suficiente para tener la rentabilidad media del banco en otros países. Ha llegado a un acuerdo de venta de activos inmobiliarios problemáticos (inmuebles y créditos) con Cerberus (que se llevará a cabo ya en 2018) por el que va a eliminar casi completamente su riesgo inmobiliario. Creo que en 2018 el BBVA tendrá un BPA de alrededor de 0,75-0,8 euros, y pagará un dividendo de al menos 0,30 euros.

 

3T2017: BPA 0,49 euros (un 20% más que el BPA ordinario de los 9 primeros meses de 2016). El crédito a clientes baja el 1,6% y los depósitos suben el 2%, pero los márgenes bancarios tienen un crecimiento aceptable: Intereses +4%, Bruto +3% y Neto de explotación +7%. Comisiones netas +4%. El ROE sube hasta el 8,5% desde el 7,2% de hace un año, y aunque aún es algo bajo, está cerca del 10%, que es el objetivo a corto plazo. El ratio de eficiencia mejora hasta el 49,6% desde el 51,8% de hace un año, ya que los gastos de explotación bajan el 1,7%. La tasa de morosidad baja bastante, hasta el 4,5% desde el 5,1% en que estaba hace un año, y la cobertura de la morosidad se mantiene en el 72%, que para el momento actual está bastante bien. El valor contable por acción baja un poco hasta los 7,11 euros. Los clientes digitales crecen un 24% y los clientes móviles un 43% en el último año, lo cual le va a facilitar mucho la reducción de costes en el futuro. El CET 1 fully loaded sube hasta el 11,2%, y por eso hace ya unos meses anunció que el dividendo de 2017 y siguientes años será todo en efectivo (de momento en 2 pagos, abril y octubre). El BBVA ya está teniendo un crecimiento bastante sano y fuerte. Desde el final de 2016 ha bajado su exposición a los activos problemáticos inmobiliarios en un 23%, que es muchísimo, y es posible que haga alguna gran operación de venta de este tipo de activos en los próximos meses.

 

2T2017: BPA 0,33 euros (+26%). Los márgenes bancarios tienen un buen crecimiento: Intereses +5%, Bruto +4% y Neto +9%. El valor contable de la acción es de 7,18 euros. El ROE sube hasta el 8,6% desde el 7,2% de hace un año, y aún subirá más en próximos trimestres. El ratio de eficiencia mejora hasta el 49,6% desde el 51,8% de hace un año. La tasa de morosidad mejora hasta el 4,8% desde el 5,1% de hace un año, y ya está en una zona tranquila. La cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 71% desde el 74% de hace un año, pero es suficiente. El CET 1 fully loaded sube hasta el 11,1%, ya por encima del objetivo del 11%, y por eso el BBVA ya no va a hacer más dividendos flexibles. 2017 va a ser un buen año para BBVA.

 

1T2017: BPA 0,17 euros (+70%). Los márgenes bancarios están creciendo mucho: Intereses +4%. Bruto +10%. Neto +24%. A tipos de cambio constantes las mejoras serían aún mayores (BPA +79%, margen de intereses +9%, bruto +15% y neto +32%). Los créditos a clientes suben el 0,4% y los depósitos de clientes caen el 0,7%, apenas hay variación en ambas cifras. El ROE ya es del 9,1% (hace un año era del 5,6%), que es algo bajo, pero ya está dentro de zonas normales. La tasa de morosidad mejora hasta el 4,8% desde el 5,3% de hace un año, y ya está en un nivel cómodo, aunque seguirá bajando bastante a medida que pase el tiempo. La cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 71% desde el 74% de hace un año, pero es un nivel suficiente. El ratio de eficiencia ha mejorado mucho en el último año, quedando en el 49,1% desde el 54,8% de hace un año. La mejora de la eficiencia se debe a que ha reducido el número de empleados en un 3% y el de oficinas en el 7%. Los clientes digitales aumentan el 20%, que también es muy importante para el ahorro de costes, y el cierre de oficinas. A tipos de cambio constantes los gastos de explotación bajan el 1,2%. El CET 1 fully loaded es del 11%, con lo que ya cumple el objetivo para 2018. El valor contable por acción queda en 7,32 euros, muy parecido al de hace un año (7,29 euros). Sigue vendiendo su participación en el banco chino CNCB (otro 1,7% en este trimestre), que ha resultado ser una mala inversión (aunque con esta última venta ha tenido un beneficio después de impuestos de 174 millones de euros, que están incluidos en ese BPA de 0,17 euros). Ha comprado otro 10% de Garanti, con lo que ya tiene el 50%, y esta inversión, aunque arriesgada, sí creo que puede dar muy buenos resultados a largo plazo. Ya queda suprimido el dividendo flexible y a partir de ahora pagará dividendo sólo en efectivo, entre el 35% y el 40% del payout, en 2 pagos al año (abril y octubre). Es muy bueno que ya deje de hacer ampliaciones de capital, y el motivo es que ya tiene el CET 1 fully loaded que le exigen los reguladores. Estos resultados del BBVA son muy sólidos, y creo que van a seguir mejorando en lo que queda de 2017 y en los próximos años.

 

BHP Billiton 15,34 0,3000 1,37% -1,20 -18,18 10,20 2,14
x
Biosearch 1,19 0,0000 0,00% 0,04 29,75 0,35 3,40
x
BME 27,96 1,7800 6,37% 1,83 15,28 5,14 5,44
+
x

 

4T2017: BPA 1,84 euros (-4,2%). Ingresos -1,2%. Costes operativos +2,2%. EBITDA -2,9%. En Renta Variable el efectivo negociado cae el 0,3% y el número de negociaciones baja el 6,5%. A lo largo de 2018 BME lanzará los futuros sobre divisas, que creo que puede ser una nueva fuente de negocio de cierta importancia. A principios de 2018 ha comprado el 105 de Finect por 1 millón de euros. No es una inversión importante por el dinero invertido, pero creo que sí lo es como inicio de la diversificación de BME hacia otras actividades relacionadas con la Bolsa, donde creo que el potencial de crecimiento es muy grande. Los ingresos no ligados a volúmenes ya cubren el 129% de los costes. En Renta Fija ha hecho nuevas funciones en el mercado para que la operativa que se hacía entre grandes inversores fuera del mercado se haga dentro de él, y también para empezar ya a negociar títulos de renta fija de otros países (lo cual me hace pensar que también permitirá negociar acciones de otros países en el futuro). Las plataformas alternativa le están quitando algo de negocio, y por eso va a modificar sus tarifas en 2018 para intentar recuperarlo. El dividendo de 2017 baja un 1% hasta 1,78 euros.

 

3T2017: BPA 1,40 euros (-3,9%). Ingresos -0,1%. Costes operativos +3%. EBITDA -1,6%. Los ingresos que no dependen de los volúmenes de contratación cubren el 127% de los costes. En el mercado de renta fija ha hecho una reforma que ha hecho que se negocien muchas más emisiones de renta fija, aunque de momento no aclara si esto se notará en los beneficios totales de BME. También ha hecho un acuerdo para que los brokers españoles puedan liquidar acciones de empresas extranjeras a través de BME, pero tampoco hay de momento una previsión de los beneficios que puede suponer, aunque ambas cosas me parecen importantes. Como se esperaba (porque la reforma del mercado se hizo en abril de 2016, y eso hace que desde abril de 2017 la comparativa sea más favorable), 2017 está yendo de menos a más en BME, y en el conjunto de 2017 probablemente tendrá un BPA similar al de 2016. Los 2 primeros dividendos a cuenta han sido de 0,40 euros y 0,60 euros (este se paga el 29 de diciembre), iguales a los de 2016.

 

2T2017: BPA 0,97 euros (-6%). Ingresos -1,6%. Costes operativos +1,9%. EBITDA -3,3%. En el segundo trimestre aislado ya mejoran los volúmenes de contratación respecto al segundo trimestre aislado de 2016, y en las primeras semanas del tercer trimestre continúa la mejoría de volúmenes, por lo que la segunda mitad de 2017 probablemente sea mejor que la primera. El MARF sigue siendo pequeño, pero crece un 60% respecto a 2016.

 

1T2017: BPA 0,47 euros (-8%). Ingresos -0,3%. Costes operativos +5,1%. EBITDA -2,9%. Los ingresos que no dependen de los volúmenes de contratación cubre ya el 124% de los gastos, porcentaje muy alto (hace un año era el 119%). En este primer trimestre de 2017 ha habido 2 salidas a Bolsa importantes: Prosegur Cash, Neinor. En abril ha salido a Bolsa otra empresa grande, Gestamp. El MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija sigue siendo pequeño (saldo vivo de emisiones de 2.100 millones de euros), pero crece el 51% en el último año, y parece que está funcionando bien, y que irá a más. Ha fusionado las divisiones de Información y Tecnología para ahorrar costes (no será mucho, pero algo se notará) y aumentar la diversificación (de momento no especifica cómo, pero creo que esto puede llegar a ser importante y tener un potencial relevante). Creo que a lo largo de 2017 los resultados de BME van a ir mejorando, porque los volúmenes están subiendo mes a mes, las cotizaciones también, y porque la nueva reforma entró en funcionamiento en abril de 2016, y a partir del segundo trimestre la comparativa será más homogénea, e irá siendo mejor (porque el “bache” que supuso la entrada de la reforma, en el mes de abril del año pasado, ya se habrá pasado).

BMW 90,99 3,5000 3,85% 10,52 8,65 71,69 1,27
x
Bodegas Riojanas 5,10 0,1400 2,75% 0,07 72,86 3,94 1,29
x
BP 5,10 0,4000 5,52% 0,01 725,00 5,08 1,43
x
BT 2,41 0,1540 6,39% 0,19 12,68 0,83 2,90
x
Burberry 17,21 0,3890 2,26% 0,65 26,48 3,83 4,49
x
CAF 41,65 0,5800 1,39% 1,24 33,59 21,89 1,90
x
Caixabank 4,00 0,1500 3,75% 0,28 14,29 4,06 0,99
x
Carbures 0,51 0,0000 0,00% -0,15 -3,40 0,00
x
Catalana Occidente 35,30 0,8300(e) 2,35%(e) 2,98(e) 11,85(e) 22,94 1,54
x
Caterpillar 155,95 3,0800 1,97% -0,11 -1.417,73 22,48 6,94
x
Cellnex 23,29 0,0860 0,37% 0,14 166,36 2,17 10,73
x
CIE Automotive 29,82 0,4100 1,37% 1,67 17,86 6,31 4,73
x
Clínica Baviera 9,62 0,4800 4,99% 0,60 16,03 1,51 6,37
x
Coca Cola 44,51 1,4000 3,15% 1,49 29,87 5,28 8,43
x
Coemac 0,46 0,0000 0,00% -0,15 -3,07 0,06 7,67
x
Colgate 72,08 1,5500 2,15% 2,72 26,50 -0,27 -266,96
x
Colonial 9,38 0,1800 1,92% 1,57 5,97 8,25 1,14
x
Daimler 65,05 3,2500 5,00% 7,97 8,16 54,17 1,20
x
Danone 66,56 1,7000 2,55% 2,79 23,86 21,26 3,13
x
Deoleo 0,17 0,0000 0,00% -0,02 -8,50 0,26 0,65
x
Deutsche Telekom 13,93 0,0000 0,00% 0,57 24,44 6,27 2,22
x
DIA 3,68 0,1800 4,89% 0,21 17,52 0,52 7,08
x
Duro Felguera 0,30 0,0000 0,00% -1,59 -0,19 -0,94 -0,32
x
E.on 9,08 0,2100 2,31% -4,33 -2,10 -0,54 -16,81
x
Ebioss Energy 0,48 0,0000 0,00% 0,00 0,00
x
Ebro Foods 20,44 0,5700 2,79% 1,10 18,58 13,48 1,52
+
x

 

4T2017: BPA ordinario 1,10 euros (igual que en 2016). BPA total 1,43 euros (+30%, por la bajada de impuesto en EEUU, que ha supuesto un beneficio positivo extraordinario en muchas empresas). Ventas +2%. EBITDA +4%. La deuda neta sube a 517,2 millones de euros, el 16% más que en 2016. La deuda sigue siendo baja (deuda neta / EBITDA de 1,4 veces) y ha subido por la compra de varias empras, por lo que probablemente esta subida de la deuda le haga crecer más en el futuro. En 2017 la división de Arroz ha ido algo mejor que la de Pasta, aunque la diferencia es pequeña. Está entrando en el negocio de las legumbres, y lo veo muy bien porque diversifica y conseguirá más crecimiento. En 2017 mantiene el dividendo en 0,57 euros, igual que en 2016.

 

3T2017: BPA 0,83 euros (+0,5%). Ventas +0,6%. EBITDA +4%. El crecimiento de los beneficios de Ebro en 2017 ha ido de más a menos, y la previsión de Ebro tras la presentación de resultados de este tercer trimestre es repetir en 2017 el BPA de 1,10 euros que tuvo en 2016. La deuda neta sube un 9% hasta los 484 millones de euros por las inversiones que ha hecho en 2017, pero sigue siendo muy baja (deuda neta / EBITDA de 1,3 veces).

 

2T2017: BPA 0,60 euros (+5%). Ventas +3%. EBITDA +11%. La deuda neta apenas sube un 2% desde el final de 2016, quedando en 455 millones de euros, que es un ratio deuda neta / EBITDA de 1,2 veces. Ebro espera comprar alguna empresa más antes de acabar 2017, se entiende que de un tamaño similar al de las compras de los últimos años, es decir, relativamente pequeño, pero de importancia a largo plazo, por cosas como la entrada en nuevos negocios. Cada vez vende más productos de mayor margen de beneficios (bio, microondas, especialidades, etc).

 

1T2017: BPA 0,34 euros (+19%). Ha tenido un beneficio extraordinario por la venta de los terrenos de la antigua fábrica de Houston. No da la plusvalía neta, pero el ingreso ha sido de 7,5 millones de euros, y en 2016 tuvo otro extraordinario por la venta de la filial de Puerto Rico, así que el BPA ordinario está creciendo alrededor del 15%-20%, que es mucho. Ventas +3%. EBITDA +14%. La deuda neta se reduce un 4% desde el final de 2016, y queda en 396 millones de euros. El ratio deuda neta / EBITDA baja un poco y es de sólo 1,3 veces, importante porque Ebro hace compras de empresas, aunque pequeñas, de forma habitual. La última compra ha sido la de Vegetalia (14 millones de euros), pequeña empresa especializada en proteínas vegetales y alimentación ecológica. Ebro Foods está invirtiendo para crecer aumentando su capacidad de producción en muchos países, y aumentando sus productos más elaborados (platos más hechos, más fáciles de preparar), que tienen mayor margen de beneficios. Quiere crear una división bio importante, partiendo de las compras de pequeñas empresas que está haciendo en los últimos años, y creo que lo va a conseguir, y puede ser un salto de tamaño importante para Ebro, además de darle mayor diversificación.

 

Elecnor 13,18 0,3000(e) 2,28%(e) 0,85(e) 15,51(e) 6,02 2,19
x
Enagás 23,01 1,5300(e) 6,65%(e) 1,86(e) 12,37(e) 10,77 2,14
+
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4T2017: BPA 1,83 euros (+5%). El BPA total es de 2,06 euros (+18%) por esa compra temporal que comenté en trimestres anteriores de un 15% de GNL Quintero, que ya ha vendido, pero el dato que de verdad importa es el BPA de 1,83 euros (+5%). Ingresos -0,6%. Gastos operativos +1%. EBITDA +4,4%. La deuda neta baja hasta 4.364 millones de euros, el 14% menos que al final de 2016, con lo que el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta 4,4 veces. El coste medio de la deuda es del 2,2%, bajísimo. El dato menos bueno es que las inversiones en 2017 han sido de sólo 323 millones, el 64% menos que en 2016. La demanda de gas ha crecido el 9,2% en 2017 en España (este es un dato muy bueno que conviene conocer, aunque no afecte directamente a los resultados de Enagás, y en parte se deba a la baja hidraulicidad que ha hecho que se usen más las centrales de gas). El dividendo sube el 5% previsto hasta 1,46 euros. Enagás espera conseguir un BPA de 1,86 euros en 2018, y pagar un dividendo de 1,53 euros. En 2020 espera tener un BPA de 1,95 euros, y pagar un dividendo de 1,60 euros en 2019, y de 1,68 euros en 2020.

 

3T2017: BPA 1,57 euros (+18%). Como comenté en trimestres anteriores, esta subida tan fuerte del BPA se debe a una adquisición temporal que ha hecho en 2017 de un 15% de la planta de regasificación de GNL Quintero, y que ya ha vendido. Sin tener en cuenta esta operación el BPA es de 1,35 euros (+1,6%). Las cifras que comento a partir de ahora son todas sin tener en cuenta esta operación especial con ese 15% de GNL Quintero, porque son las que mejor indican cómo va el negocio ordinario de Enagás. Ingresos -1,2%. Gastos operativos +1,4%. EBITDA -0,6%. La deuda neta baja a 4.609 millones de euros, el 9,4% menos que al final de 2016. La demanda de gas natural en España está subiendo un 9,3% en lo que llevamos de 2017. De momento en los 9 primeros meses de 2017 Enagás está invirtiendo un 58% menos que en los 9 primeros meses de 2016.

 

2T2017: BPA 1,13 euros (+26%). Este crecimiento del 26% se debe a la adquisición temporal del 15% de la planta de regasificación GNL Quintero que comento en el análisis del primer trimestre. Sin tener esto en cuenta, el BPA ordinario es de 0,91 euros (+1,6%). Todas las cifras que comento a partir de ahora son sin tener en cuenta la adquisición temporal del 15% de GNL Quintero, porque son las que importan para ver la tendencia del negocio ordinario. Además, en este segundo trimestre de 2017 ya ha vendido este 15% “extra” de GNL Quintero que ha tenido durante unos meses. Ingresos -1,7%. EBITDA -0,8%. La deuda neta baja un 12% desde el final de 2016 hasta 4.483 millones de euros, y el ratio deuda neta / EBITDA es de 4,5 veces, bastante más bajo que las 5,2 veces de final de 2016. El coste medio de la deuda es del 2,4%. Ha invertido 202 millones de euros, un 3% más que en el primer semestre de 2016. La demanda de gas natural en España está creciendo el 6,5%.

 

1T2017: BPA ordinario 0,43 euros (+1,6%). Ventas -1%. Gastos operativos +1%. EBITDA -2%. La deuda neta baja el 3,5% desde el final de 2016 hasta 4.913 millones de euros, y el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 5 veces. El costes neto de la deuda aún baja un poco, hasta el 2,3% desde el 2,4% del final de 2016. Ha realizado inversiones por 264 millones (2,5 veces las inversiones del primer trimestre de 2016), lo previsto para crecer alrededor del 2% en el BPA. La demanda de gas natural en España ha sido un 8,4% superior a la del primer trimestre de 2016. Durante el primer trimestre de 2017 Enagás ha tenido de forma temporal el 60% de la planta de regasificación de GNL Quintero (a principios de abril ya la ha bajado al 45%). Todas las cifras anteriores muestran la evolución de Enagás suponiendo que en todo momento ha tenido el 45% de GNL Quintero. Las cifras totales, las que tienen en cuenta ese aumento temporal de la participación en GNL Quintero hasta el 60%, son una subida de los ingresos del 15%, un aumento del BPA del 54%, y un crecimiento de la deuda del 12%, entre otros. Creo que es mejor considerar las cifras ordinarias, que son las que he puesto primero y comentado más en detalle.

 

Los dividendos previstos por Enagás hasta 2020 son: 2017 (1,46), 2018 (1,53), 2019 (1,60) y 2020 (1,68). En este período espera que el BPA crezca a una media del 2%, inferior al 5% del dividendo, que podrá aumentar más por el mayor flujo de caja que tendrá por las menores inversiones y la rebaja del coste de la deuda, principalmente.

 

Ence 6,19 0,1870 3,02% 0,37 16,73 2,57 2,41
x
Endesa 18,68 1,4200(e) 7,60%(e) 1,42(e) 13,15(e) 8,59 2,17
+
x

Dividendos previstos por Endesa: 2018 (1,42 euros), 2019 (1,57 euros).

 

4T2017: BPA 1,38 euros (+3,7%). Ingresos +6%. Costes de explotación +6,5%. EBITDA +3%. Generación de electricidad +13%. Capacidad instalada -0,1%. Ventas de electricidad +3,2%. Clientes de electridad -1,5%. Ventas de gas +2,2%. Clientes de gas +1,4%. La compra de ENEL Green Power España en 2016 ya está siendo muy positiva. La deuda neta sube el 1% hasta 4.985 millones de euros, que suponen un ratio deuda neta / EBITDA de 1,4 veces, bastante bajo. El dividendo sube a 1,382 euros, el 3,7% más que en 2016. Endesa lo ha hecho aún mejor de lo que parece en 2017, porque las condiciones de hidraulicidad y viento han sido bastante peores de lo habitual. Endesa está creciendo a través de pequeñas compras e instalación de nuevas plantas de generación (además de redes), teniendo cada vez mayor peso en las energías renovables. También sigue reduciendo sus costes fijos, y esta es otra de las razones de su crecimiento.

 

3T2017: BPA 1,02 euros (-17%) . Ingresos +5%. EBITDA -11%. Le sigue perjudicando el mayor coste de la electricidad, al generarse menos electricidad con lluvia y viento, y más con combustibles fósiles. Las condiciones de lluvia y viento en 2017 están siendo especialmente malas, por lo que lo lógico es que en 2018 mejoren. Producción de electricidad +15,5%. Ventas de electricidad +2,5%. Clientes de electricidad -1%. Ventas de gas +4,7%. Clientes de gas +0,9%. Capacidad instalada de generación de electricidad -0,2%. La deuda neta sube el 16,5% desde el final de 2016 hasta 5.753 millones de euros, pero sigue siendo una deuda baja para Endesa. Esta subida de la deuda neta se debe al calendario de pagos de los dividendos, y bajará en el próximo trimestre. En 2017 espera pagar un dividendo de al menos 1,32 euros.

 

2T2017: BPA 0,62 euros (-18%). Este -18% es una caída fuerte, pero inferior al -26% del primer trimestre. En 2017 el BPA de Endesa va a caer, porque las condiciones de 2016 fueron especialmente buenas, pero probablemente a final de 2017 la caída sea inferior que ahora, porque en la primera parte de 2017 ha sucedido lo contrario, que las condiciones han sido especialmente malas (por las malas condiciones de viento y lluvia, y la subida del precio del petróleo). Ingresos +11%. Costes de explotación +14%. EBITDA -14%. Esta subida de ingresos y bajada de EBITDA se debe a esas malas condiciones de viento y lluvia, y subida del precio del petróleo. La deuda neta sube un 14% desde el final de 2016 hasta 5.614 millones de euros, pero sigue siendo muy baja. Producción de electricidad +24%. Capacidad instalada =. Ventas de electricidad +3,2%. Clientes de electricidad -0,7%. Ventas de gas +7,5%. Clientes de gas +3,2%.

 

1T2017: BPA 0,24 euros (-26%). Las condiciones del mercado eléctrico español fueron especialmente buenas para Endesa (por el bajo conste del petróleo y el gas, y las buenas condiciones de viento y lluvia), y por eso no es raro ni preocupante que en 2017 no se repitan esas buenas condiciones de 2016. Y por otro lado, esas mismas condiciones en este primer trimestre de 2017 han sido especialmente malas, por lo que el resultado a final de 2017 muy probablemente será mejor que en este primer trimestre. Ingresos +10%. EBITDA -12%. Suben los ingresos por la subida de los precios del petróleo y el gas, pero eso mismo hace caer el margen de beneficios, y por tanto hace caer el EBITDA. Las ventas de gas han crecido un 9%. La deuda neta sube el 11% hasta 5.495 millones de euros, pero sigue siendo baja. Generación de electricidad +24%. Capacidad instalada de generación de electricidad =. Ventas de electricidad -0,2%. Clientes de electricidad -0,8%. Clientes de gas +0,6%. Endesa confirma que espera pagar un dividendo de al menos 1,32 euros en 2017.

 

Engie 14,09 1,0000 7,10% -0,17 -82,88 16,25 0,87
x
Ercros 4,32 0,0500 1,16% 0,40 10,80 2,23 1,94
x
Europac 15,26 0,3180 2,08% 0,79 19,32 4,15 3,68
x
FAES 3,22 0,0180 0,56% 0,16 20,13 1,22 2,64
x
FCC 10,54 0,0000 0,00% 0,50(e) 21,08(e) 2,28 4,62
+
x

 

4T2017: BPA 0,31 euros (en 2016 tuvo pérdidas). Ingresos -2,5%. EBITDA -2,2%. Cartera de proyectos -4%. Sigue mejorando la eficiencia (los gastos de estructura son un 17% inferiores a los de 2016). El resultado ordinario es mejor de lo que parece porque en 2016 tuvo varios beneficios extraordinarios por quitas y refinanciación de deudas (tanto en FCC como en filiales como Realia). Medio ambiente tiene un comportamiento similar al de 2016 (Ingresos +0,3% y EBITDA -2,9%), Agua crece un poco (Ingresos +1,6% y EBITDA +4,4%) y el gran cambio se da en Construcción (el EBIT pasa de -47 millones en 2016 a +85 millones en 2017) y Cemento (el EBIT pasa de -120 millones en 2016 a +26 millones en 2017). Ha comprado el 49% de su filial checa de Agua que vendió cuando tenía que reducir deuda rápidamente hace unos pocos años por 93 millones, y además de ser una buena compra es señal de que FCC ya está pensando otra vez en crecer, aunque todavía tiene que reducir más su deuda. La refinanciación de la deuda que le ha permitido rebajar mucho los intereses se firmó el 8 de junio de 2017, por lo que en 2017 sólo se ha notado su efecto medio año, y en 2018 ya se notará todo el año. La deuda neta se mantiene estable (-0,3%) en 3.580 millones de euros, que suponen un ratio deuda neta / EBITDA de 4,4 veces (hasta que no baje de 4 veces no puede volver a pagar dividendo, por los acuerdos a los que llegó con los bancos para refinanciar la deuda). En 2018 el gasto en intereses va a bajar bastante respecto a 2017, y aún se irá incrementando el ahorro de gastos de medidas implantadas en los últimos trimestres y de otras nuevas que se irán implantando en los próximos trimestres, así que es altamente probable que el beneficio de 2018 sea superior al de 2017, aunque a principios de 2018 aún es difícil hacer una estimación útil de cuál puede ser el BPA de FCC en 2018.

 

3T2017: BPA 0,41 euros. En 2016 aún tuvo pérdidas, principalmente por el deterioro que hizo en Cementos Portland para oparla a bajo precio. Ingresos -2,8%. EBITDA -2,6%. La deuda neta baja hasta 3.811 millones de euros, el 9% menos que hace un año. Además, con la refinanciación que ha hecho en 2017 ha conseguido bajar mucho el pago de intereses, y esto se va a notar mucho más en los próximos trimestres, porque este efecto positivo lleva produciéndose sólo los últimos 3 meses. La Cartera de Proyectos se reduce ligeramente (-0,7%) hasta 30.345 millones de euros. Acaba de inaugurar el noveno centro de tratamiento de residuos en Reino Unido, por lo que va cogiendo ritmo esta división que tantos problemas le trajo en años anteriores por el cambio en la legislación en Reino Unido, y que es un negocio con mucho futuro. FCC ya está en el buen camino, y en 2017 va a tener un beneficio relevante, aunque aún inferior al que probablemente consiga en 2018 y siguientes años. Es probable que en 2017 aún no reparta dividendo, pero en 2018 creo que volverá al pago de dividendo.

 

2T2017: BPA 0,15 euros. En el primer semestre de 2016 el resultado ordinario fue una pérdida de 36 millones de euros, por lo que en 2017 FCC ya vuelve a los beneficios, aunque aún quedará por debajo de su potencial. Ingresos -3,4%. EBITDA +0,4%. En junio ha refinanciado su deuda, rebajando el coste el 1,7% (170 puntos básicos), lo cual es una reducción muy importante se notará en el beneficio neto desde el tercer trimestre, y a lo largo de varios años. Esta rebaja del pago de intereses más las mejoras de eficiencia que está consiguiendo irán consiguiendo que en los próximos trimestres el beneficio de FCC vaya creciendo de forma importante (el crecimiento del segundo trimestre de 2017 respecto al primero es de un 64%). La rentabilidad de la división de Construcción está mejorando mucho (el EBITDA se multiplica por 5 veces). La deuda neta queda en 3.913 millones de euros, un 11% menos que hace un año. La Cartera de proyectos es de 30.135 millones de euros, un 4% menos que hace un año.

 

1T2017: BPA 0,06 euros. De momento el beneficio es muy pequeño, pero ya ha vuelto a los beneficios, y creo que van a ir normalizándose con cierta rapidez. Ingresos -3% (caen por la venta de parte de la filial de cementos de EEUU, Giant, que es una pérdida permanente, y por la caída de la libra respecto al euro, que es algo temporal). EBITDA +13%. La diferencia entre la evolución de los ingresos y el EBITDA representa muy bien cómo está mejorando FCC su eficiencia y su margen de beneficios. Los gastos financieros caen un 38%, lo cual es también decisivo en la mejora de los resultados de FCC. La deuda neta es de 3.857 millones de euros, un 7% más que al final de 2016, y un 18% menos que hace un año, y aunque todavía es alta, ya está controlada. La cartera de proyectos es de 30.650 millones de euros, el 0,2% más que hace un año. La mejora en Construcción es importante, ya que no sólo vuelve a beneficios tras mucho tiempo en pérdidas por los ahorros de costes, sino que también crecen los ingresos. El contrato más importante que ha conseguido es el de la nueva terminal del Aeropuerto de Ciudad de México (3.900 millones de euros), en consorcio con Carso y Acciona. Este contrato es muy importante en sí mismo, y lo es más porque es el primer gran contrato que consigue con Carso (Slim), que era una de los principales objetivos de la entrada de Slim en FCC, asociarse ambas empresas para conseguir grandes contratos en Latinoamérica. En la OPA sobre Cementos Portland consiguió tener el 96%, y ya la ha excluido de Bolsa. Creo que esta Opa sobre Portland, y a este precio, es una muy buena operación para FCC. Creo que a medida que avance el año los resultados de FCC van a mejorar bastante respecto a este primer trimestre, y aunque aún no llegarán a su nivel normal en 2017, serán importantes.

 

Ferrovial 17,42 0,7230 4,15% 0,62 28,10 7,51 2,32
+
x

 

4T2017: BPA 0,62 euros (+22%). Ventas +13%. EBITDA -1%. La deuda neta baja a 3.463 millones de euros, el 19% menos que al final de 2016. Las Concesiones han dado a Ferrovial unos dividendos de 0,75 euros por acción (+16%). Cartera de proyectos -4% (mejora bastante desde el trimestre pasado, y principalmente cae porque en la británica Amey está saliendo de los proyectos que no son rentables). En Autopistas el tráfico crece en todas las autopistas, el EBITDA sube el 8% y a lo largo de 2018 entrarán en explotación 2 autopistas nuevas en EEUU. En Aeropuertos el tráfico crece el 3% y el EBITDA el 4%. En Construcción las Ventas suben el 10% y el EBITDA cae el 42% (de forma temporal, por la fase en la que están en este momento algunos proyectos importantes, además de alguna pérdida no prevista en algún proyecto que ya ha finalizado o está a punto de hacerlo). En Servicios las Ventas suben el 16% y el EBITDA el 30%, en gran parte por la compra hace unos trimestres de la australiana Broadspectrum (en 2016 sólo aportó los últimos 7 meses del año), y también porque la británica Amey ya resolvió sus problemas y ha vuelto a subir sus márgenes de beneficios.3T2017: BPA 0,53 euros (+39%). Ventas +19,5%. EBITDA +9%. La cartera de proyectos cae un 11% hasta 30.000 millones de euros. Es una caída de cierta importancia, que principalmente se debe a que en la filial británica Amey está seleccionando más los negocios para evitar los problemas que ha tenido en el pasado reciente en esta filial. Con esta reducción de cartera busca también mejorar los márgenes de beneficios, abandonado los peores proyectos. Ha aumentado su participación en las autopistas estadounidenses NTE (un 6,3% más, pasando a tener el 63%) y LBJ (un 3,6% más, pasando a tener el 54,6%). Sus principales concesiones (407ETR, Heathrow y AGS) siguen subiendo los dividendos). El tráfico de las autopistas crece a muy buen ritmo, y también están subiendo las tarifas. También el tráfico de los aeropuertos tiene un buen crecimiento. En Construcción suben las ventas (+12%) pero baja el margen de beneficios por 2 proyectos que han tenido problemas y el calendario de trabajos de otros. Así que en próximos trimestres debería volver a subir el margen de beneficios de Construcción. En Servicios las ventas crecen mucho (+26%) principalmente por la compra de Broadspectrum hace unos meses, y el margen de beneficios de Amey aún es bajo tras los problemas de los últimos trimestres, pero ya está subiendo. La deuda neta sube el 5,4% desde el final de 2016 hasta 4.495 millones de euros.

 

2T2017: BPA 0,33 euros (+27%). Ventas +29%. EBITDA +11%. La deuda neta sube sólo un 1% desde el final de 2016, quedando en 4.310 millones de euros. La Cartera de Construcción aumenta el 3,4% (9.400 millones de euros), y la de Servicios se reduce el 9,1% (22.211 millones de euros). El tráfico de Autopistas crece con fuerza, y también el de Aeropuertos. El BPA de este segundo trimestre ya refleja mejor la marcha del negocio ordinario de Ferrovial, aunque es una empresa con muchos más altibajos que otras por cómo funciona su negocio (la rotación de activos es habitual).

 

1T2017: BPA 0,10 euros (-54%). Ventas +39%. EBITDA +17%. La divergencia entre el BPA y el EBITDA se debe a que en el primer trimestre de 2016 vendió más activos (Chicago Skyway y autopistas irlandesas) que en el primer trimestre de 2017. El negocio ordinario de Ferrovial va bien, y creciendo. Ha vendido un 4% de su filial polaca Budimex por 59 millones de euros, de la que sigue teniendo el 55%. Autopistas y Aeropuertos van muy bien, subiendo el tráfico y los dividendos en las principales concesiones (autopista 407ETR en Canadá. Heathrow, y resto de aeropuertos británicos). La cartera de proyectos de Construcción aumenta un 2,4% desde el final de 2016 hasta 9.307 millones de euros, y la cartera de Servicios cae el 1,7% hasta 24.022 millones de euros. La deuda neta sube el 5,8% desde el final de 2016 hasta 4.514 millones de euros. No es una deuda baja, pero es correcta para Ferrovial. 

 

Fluidra 13,76 0,1350 0,98% 0,28 49,14 2,96 4,65
x
Gamesa 13,43 0,0000 0,00% -0,02 -671,50 9,47 1,42
x
Gas Natural 20,17 1,0000 4,96% 1,36 14,83 14,72 1,37
+
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4T2017: BPA 1,36 euros (+1%). Con la venta de la filial colombiana ha tenido un extraordinario positivo de 350 millones de euros, y sin este importe el BPA ordinario es de 1 euro (-26%). Aunque también es cierto que probablemente reciba en algún momento una indemnización de varios cientos de millones de euros del Estado colombiano por la irregular actuación que ha tenido con Gas Natural, y además este 2017 no ha tenido los beneficios de Colombia (que sí tuvo hasta 2016) pero en el futuro obtendrá beneficios de los nuevos negocios en que invierta el dinero obtenido por la salida de Colombia, por lo que considerar que el beneficio ordinario son los 1,36 euros me parece aceptable, y además da mejor idea de la capacidad de beneficios futura de Gas Natural. Ingresos +6%. EBITDA -14%. Los ingresos suben por el mayor precio de venta del gas, pero el menor margen que ha tenido en electricidad (por baja hidraulicidad en España, principalmente) hace que caiga el EBITDA. Gas distribuido +8%. Clientes de gas +2,6%. Producción de electricidad +0,1%. Capacidad de generación de electricidad +0,9%. Electricidad distribuida -18%. Clientes de electricidad +1,7%. La deuda neta baja un 1,7% desde el final de 2016 hasta 15.154 millones de euros. El ratio deuda neta / EBITDA sube a 3,9 veces (que es un poco alto) desde las 3,3 veces del final de 2016, por la bajada del EBITDA (que ha caído más que la deuda), pero probablemente mejore en 2018. El coste medio de la deuda ha bajado mucho en 2017, hasta el 3,5% desde el 4,3% de 2016. Ha invertido 1.600 millones, el 28% menos que en 2016. Las ventas de GNV (Gas Natural Vehicular) han crecido un 11% en Latinoamérica, y es un negocio que probablemente vaya a más en todo el mundo. A Gas Natural le afecta especialmente que haya poca producción hidráulica (que es lo que le ha pasado este año, y por eso no ha subido los beneficios) porque eso le reduce bastante los márgenes de beneficios de la producción de electricidad, y por eso es tan importante que esté aumentando su producción con renovables. En 2017 va a pagar un dividendo de 1 euro, igual que en 2016. Es bastante probable que en 2018 Gas Natural tenga un BPA superior a los 1,36 euros de 2017.

 

3T2017: BPA 0,79 euros (-15%). Ingresos +8%. EBITDA -12%. La principal causa de la caída de EBITDA y BPA es lo poco que ha llovido en España, ya que eso ha hecho necesario aumentar el gasto en combustibles fósiles para sustituir a la generación hidráulica que no se ha podido utilizar. En el tema de la lluvia 2017 está siendo un año muy malo, por lo que lo lógico es que esto se corrija en los próximos trimestres. Distribución de gas +7%. Clientes de gas +2,7%. Producción de electricidad +1,3%. Distribución de electricidad -19% (por la intervención de la filial de Colombia, que ha vendido ya en el cuarto trimestre). Clientes de electricidad -23% (también por Colombia). Capacidad de generación de electricidad +0,5%. La deuda neta baja un 2,6% en el último año y queda en 15.723 millones de euros. A pesar de la bajada de la deuda el ratio deuda neta / EBITDA sube a 3,5 veces desde las 3,3 veces del final de 2016, por lo que he comentado de la bajada del EBITDA. Así que la subida del ratio deuda neta / EBITDA probablemente también será algo temporal. En 2017 está reduciendo un 19% las inversiones, hasta 1.134 millones de euros. Ha acordado la venta del 20% de su negocio de distribución en España (a Allianz y otro socio) por 1.500 millones de euros, aunque la operación se cerrará y cobrará ya en 2018. También ha vendido el negocio en Italia (por 1.020 millones de euros, con una plusvalía de 190 millones de euros), porque debido a los cambios que hubo hace poco en la legislación italiana lo razonable era vender esta filial o comprar otras empresas en Italia, y al final ha decidido venderla. 2017 está siendo un mal año (tampoco demasiado) para Gas Natural, como ya dijo la propia empresa a principios de año. Estos problemas de 2017 son temporales, y deberían corregirse en los próximos trimestres. Por otro lado, está haciendo desinversiones de cierta importancia, en principio con idea de sustituir lo que vende por otras inversiones más rentables, pero de momento no ha dicho en qué va a invertir este dinero que ahora está ingresando por esas ventas. Incluyendo la plusvalía de la venta del negocio en Italia el BPA será de alrededor de 1,35 euros, y sin incluirla de unos 1,20 euros, según las previsiones actuales de Gas Natural. Probablemente en 2017 Gas Natural repita el mismo dividendo de 1 euro de 2016.

 

2T2017: BPA 0,55 euros (-15%). Ingresos +8%. EBITDA +11%. La caída de los beneficios se debe fundamentalmente a la expropiación de Electricaribe (podría recuperar la inversión en el futuro) y a las malas condiciones de viento y lluvia en España, además de la subida del precio del petróleo, que han reducido el margen de beneficios de la división de Electricidad. Ha invertido un 19% más que en el primer semestre de 2016, y esto es importante porque Gas Natural está en fase de crecimiento, a pesar de esta caída temporal del beneficio. La deuda neta es de 15.818 millones de euros, muy similar (-0,1%) a la de hace un año. Por la caída temporal del EBITDA, el ratio deuda neta / EBITDA sube a 3,4 veces desde las 3,1 veces de hace un año. Gas distribuido +5,1%. Electricidad distribuida -18,5%. Producción de electricidad +3,7%. Capacidad de generación de electricidad =. Clientes de gas +2,7%. Clientes de electricidad -23% (por la expropiación de la colombiana Electricaribe). El 27-9-2017 paga el dividendo a cuenta de 2017, de 0,33 euros, igual al de 2016. Mantiene la previsión de tener en 2017 un BPA de alrededor de 1,35 euros, y pagar un dividendo de al menos 1 euro.

 

1T2017: BPA 0,30 euros (-9%). Ingresos +8%. EBITDA -9%. La principal causa de la caída ha sido la bajada de la producción hidráulica en España, por el clima de este primer trimestre de 2017. Como le ha sucedido a las eléctricas en general en este trimestre, la subida del precio del petróleo y el gas le a hecho subir los ingresos, pero bajar el margen de beneficios. En los próximos trimestres esto probablemente mejore. A esto se ha sumado la expropiación de la filial colombiana Electricaribe. Gas distribuido -0,1%. Electricidad distribuida -18% (por la expropiación de Electricaribe en Colombia, en el resto de la empresa se mantiene en un nivel parecido al del primer trimestre de 2016). Clientes de gas +2,7%. Clientes de electricidad -23% (También por por la expropiación de Electricaribe). Producción de electricidad +2,1%. Capacidad de generación de electricidad 0,3%. Ha puesto una reclamación en tribunales internacionales por la expropiación de Electricaribe en Colombia. Creo que lo más probable es que obtenga una compensación superior al valor contable de Electricaribe, aunque este tema puede prolongarse años. La deuda es un 2% inferior a la de hace un año, y queda en 15.464 millones de euros. El ratio deuda neta / EBITDA es de 3,2 veces, un poco más que las 3,1 veces de hace un año (porque aunque la deuda ha bajado, ha caído más el EBITDA, pero el EBITDA se recuperará). Estas 3,2 veces no es un nivel bajo, pero tampoco es alto en la situación actual. Ha invertido 321 millones de euros, el 25% más que en el primer trimestre de 2016. Aunque en 2017 Gas Natural no va a tener récord de beneficios (quizá en 2018 ó 2019 ya sí), en lo que queda de año deberían mejorar algo los resultados por varios motivos: Las condiciones de clima deberían ser mejores, los precios de gas y petróleo también, y acaba de llegar a un buen acuerdo en Argentina para subir las tarifas. Mantiene su previsión de pagar un dividendo de 1 euro por acción en 2017, igual que en 2016.

 

General Electric 13,66 0,9300 6,81% 0,91 15,01 8,40 1,63
x
General Mills 44,73 1,9200 4,29% 2,77 16,15 7,24 6,18
x
Gestamp 6,72 0,00 0,00% 0,42 16,00 2,67 2,52
x
Grifols 23,36 0,3156 1,35% 0,96 24,33 5,28 4,42
x
Henkel 105,15 1,6200 1,54% 4,69 22,42 34,35 3,06
x
Iberdrola 6,29 0,3350(e) 5,33%(e) 0,46(e) 13,67(e) 5,69 1,11
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4T2017: BPA 0,44 euros (+3,7%). Ventas +8,7%. EBITDA -8%. Producción de electricidad -3,4%. Capacidad de generación de electricidad +3%. Electricidad distribuida +0,1%. Clientes distribución electricidad +1%. Gas distribuido +0,5%. Gas suministrado -8,4%. Clientes distribución gas +0,4%. El ROE sube hasta el 7,8% desde el 7,3% de 2016, pero aún es un poco bajo y debe subir más (aumentando la rentabilidad de la empresa). La subida del precio del petróleo, el carbón y el gas junto con la baja hidraulicidad ha hecho que bajasen los márgenes de beneficios (esta es la razón de que suban los ingresos y baje el EBITDA). En realidad el negocio ordinario ha ido algo peor de lo que parece al ver el BPA, porque ahí están incluidos los beneficios extraordinarios (251 millones, como el 9% del BPA) por la fusión de Gamesa con Siemens Renovables, y la causa son esos menores márgenes por la baja hidraulicidad. También ha tenido un beneficio extraordinario de 1.284 millones de euros por la reforma fiscal en EEUU, que ha utilizado en hacer mejoras y saneamientos en varios negocios para facilitar su venta (como en el caso del negocio de almacenamiento de gas en EEUU, que ha vendido a principios de 2018 por 121 millones de euros) o mejorar su rentabilidad futura con nuevos planes de eficiencia. Ha invertido 5.900 millones, el 38% más que en 2016. La deuda neta sube el 12,4% desde final de 2016 hasta 32.856 millones de euros. La mayor parte de la subida de la deuda es un efecto contable por la fusión de las filiales de Brasil (al controlar mayor parte de la empresa fusionada, le corresponde mayor parte de la deuda de esta), y el resto se debe a las inversiones que ha hecho (pero es un aumento muy pequeño de la deuda para los 5.900 millones de euros que ha invertido). El ratio deuda neta / EBITDA queda en 4,5 veces (es un poco alto, pero en 2017 ha “cogido” toda la deuda de la filial de Brasil, pero no los 12 meses de beneficios, así que en 2018 esta ratio mejorará seguro).

 

3T2017: BPA 0,39 euros (+18%). Esta subida del beneficio se debe a la fusión de Gamesa con la filial de Siemens y a efectos contables de la fusión de las 2 filiales brasileñas, porque realmente el beneficio ordinario ha caído, quedando el BPA ordinario en 0,27 euros (-23%). La causa de la caída del negocio ordinario es la misma que en resto de las eléctricas, las malas condiciones de viento y lluvia en España, que han obligado a generar mucha más electricidad con carbón y gas. Ventas +3,5%. EBITDA -5%. Producción de electricidad -4,3%. Electricidad distribuida -0,3%. Clientes de electricidad +1%. Capacidad instalada de generación de electricidad +3,8%. Gas distribuido -0,9%. Gas suministrado -9%. Clientes de gas -0,6%. La deuda neta sube el 15,3% desde el final de 2016 y queda en 33.698 millones de euros. Esta subida de la deuda se debe a efectos contables (no ha salido dinero de la caja) de la fusión de las filiales brasileñas, y a las mayores inversiones que ha hecho, ya que ha invertido 4.000 millones de euros, un 31% más que en los 9 primeros meses de 2016. En este trimestre ha fusionado sus 2 filiales en Brasil, Elektro y Neoenergía, que es una operación muy importante para Iberdrola y que le permitirá mejorar su rentabilidad en Brasil a partir de ahora. En enero de 2018 pagará el dividendo a cuenta de los resultados de 2017, que será de 0,14 euros (+3,7%).

 

2T2017: BPA 0,24 euros (+4%) . Ventas +1,8%. EBITDA -3,6%. Electricidad distribuida +0,1%. Gas distribuido +0,3%. Clientes de electricidad -1,2%. Clientes de gas -0,4%. Producción de electricidad -4,7%. Capacidad instalada de generación de electricidad +3,6%. Gas suministrado -9,8%. La deuda neta es 29.474 millones de euros, el 0,8% más que a final de 2016. El ROE sube hasta el 7%, aún algo bajo, por lo que hay potencial para subir los beneficios mejorando la eficiencia. Ha invertido 2.512 millones de euros, el 35% más que en el primer semestre de 2016. Va a fusionar sus filiales brasileñas Neoenergía y Elektro, con lo que mejorará la rentabilidad de todo el negocio en Brasil. Es una fusión muy lógica, y esperada desde hace tiempo, porque tiene mucho sentido. Iberdrola tendrá el 52% de esta nueva filial brasileña. El segundo trimestre de 2017 aislado ha sido bastante mejor que el primero, como era esperable, y probablemente continúe esta mejoría en la segunda parte de 2017.

 

 

1T2017: BPA 0,13 euros (-5%, los extraordinarios por la fusión de Gamesa con la filial de Siemens han ayudado a que la caída del BPA no sea mayor, de un 34%, pero también por factores extraordinarios negativos que ahora explico). Ventas +1,3%. EBITDA -8,2%. Producción de electricidad -4,7%. Capacidad de generación de electricidad -1,8% (se sigue notando el cierre de la gran central de carbón en Escocia, pero ya va recuperando terreno). Electricidad distribuida +0,5%. Gas distribuido +3,1%. Clientes de electricidad +1.3%. Clientes de gas +0,5%. La deuda neta sube un poco hasta 29.760 millones de euros, el 1,2% más que al final de 2016. Pero al caer el EBITDA el ratio deuda neta / EBITDA sube hasta las 3,9 veces, que es alto. No es preocupante porque probablemente mejore en los próximos trimestres (por lo que explico más adelante), pero es alto, y hay que vigilarlo. Ha invertido 1.016 millones de euros, el 13% más que en el primer trimestre de 2016, y la mayor parte de ellos en inversiones de crecimiento. El ROE es del 6,6%, aún bastante bajo, Iberdrola tiene bastante potencial de subida de los beneficios. A medida que avance 2017 los resultados irán mejorando, por estos motivos: Las condiciones climáticas es poco probable que se mantengan tan malas como en este trimestre, los precios de petróleo y gas deberían ser más favorables, acaban de subir las tarifas en Reino Unido, sigue sustituyendo la capacidad cerrada en la central de carbón en Escocia por plantas nuevas, principalmente renovables. Iberdrola sigue esperando que su BPA y su dividendo crezcan alrededor de un 5% en 2017.

Iberpapel 31,90 0,5500 1,72% 2,10 15,19 21,66 1,47
x
Imaginarium 0,19 0,0000 0,00% -0,84 -0,23 -0,71 -0,27
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Inditex 25,15 0,5400 2,15% 1,08 23,29 4,33 5,81
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Indra 11,16 0,0000 0,00% 0,72 15,50 3,85 2,90
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4T2017: BPA 0,72 euros (+73%). Ingresos +11%. Gastos operativos +10% (sin los gastos extraordinarios por la integración de Tecnocom serían similares a los de 2016). EBITDA +16%. El margen EBIT sube del 6% de 2016 al 6,5% de 2017, aún lejos del 10%-11% que tenía hace unos años, y hacia el que debería tender. Contratación +18%. Cartera de pedidos +15%. La deuda neta sube un 13% hasta 588 millones de euros, por la compra de Tecnocom (que se está integrando muy bien, consiguiendo más sinergias de las previstas, y con un coste menor del esperado), Paradigma y GTA. En el tercer trimestre de 2017 la deuda neta era de 680 millones de euros. El ratio deuda neta / EBITDA baja a las 2,2 veces, y seguirá bajando en los próximos trimestres. El coste medio de la deuda es de sólo el 2,2%, bajísimo para una empresa como Indra. Una cosa importante es que el crecimiento del negocio (ingresos, contratación, beneficio, etc) se ha acelerado en los últimos meses de 2017, y es probable que continúe esta tendencia en 2018. 2017 ha sido un muy buen año para Indra, y 2018 probablemente será aún mejor. Aún no ha dicho si reinicia el pago de dividendo ya en 2017 (si lo hiciera podría pagar alrededor de 0,36 euros) ó espera a 2018.

 

3T2017: BPA 0,45 euros (+57%). Ingresos +8%. EBITDA +13%. Contratación +13%. Cartera de pedidos +15%. El margen EBIT / Ventas ya está en el 5,8%, aunque aún debería subir hacia el 10%, por lo que el margen de subida de beneficios aún es alto. Aunque una parte de este crecimiento se debe a la compra de Tecnocom, el negocio crece mucho sin tener en cuenta este efecto. La deuda neta es de 680 millones de euros un 2% superior a la de hace un año (aunque un 9% inferior a la del segundo trimestre de 2017). Esta pequeña subida de la deuda se debe a la compra de Tecnocom, pero como se ve en los últimos 3 meses la está reduciendo con rapidez. En la integración de Tecnocom está consiguiendo las sinergias pero con un coste inferior al previsto, y en menos tiempo del previsto. Este tercer trimestre de 2017 ha sido bastante mejor de lo que se esperaba, y lo bueno es que ha ido mejor de lo previsto tanto la integración de Tecnocom como el negocio ordinario de Indra.

 

2T2017: BPA 0,21 euros (+15%). Ingresos +4%. EBITDA +7%. Sin tener en cuenta la compra de Tecnocom los ingresos caerían el 4% a tipos de cambio constantes. Contratación +4% (sin Tecnocom es igual a la del primer semestre de 2016). Cartera de pedidos +12%. La deuda neta sube el 42% desde el final de 2016, hasta 745 millones de euros, por la compra de Tecnocom (que creo que va a ser positiva, y va a mejorar la rentabilidad de Indra). El ratio deuda neta / EBITDA sube hasta las 2,9 veces, e Indra espera bajarlo hasta alrededor de 2,5 veces a final de 2017. El coste medio de la deuda es del 2,3%, muy bajo. Indra espera una mejora de los ingresos en el segundo semestre, porque hay varios procesos electorales en la segunda mitad de 2017.

 

1T2017: BPA 0,13 euros (+77%). Si suponemos que todos los bonos convertibles se llegan a convertir en acciones el BPA es de 0,12 euros (+62%). Ingresos +1,6%. EBITDA +10%. La mayor parte de esta mejora de beneficios ha venido por la bajada de los intereses de la deuda, seguida por las eficiencias y ahorros de costes que está consiguiendo Indra. En cuanto a la mejora de la eficiencia el margen EBIT / Ventas sube hasta el 5,2% desde el 4,6% de hace un año, y es una buena mejora, pero aún está lejos de la zona del 10%-11% que era habitual en Indra. La contratación ha caído un 7%, este es un mal dato, aunque la cartera de pedidos sube el 0,6%, hasta 3.380 millones de euros. Los ingresos en España suben el 5% tras mucho tiempo cayendo, aún es pronto para saber si ha cambiado la tendencia, hay que seguir el dato en los próximos trimestres para ver si se confirma. La deuda neta sube el 1,7% desde el final de 2016 y queda en 532 millones de euros, y un ratio deuda neta / EBITDA de 2,3 veces. En estos 3 meses no se ha mejorado, pero Indra dice que es por desajustes en el calendario de pagos, y que espera reducir la deuda en lo que queda de 2017. El coste medio de la deuda es del 2,4%, muy bajo en general, y más para una empresa como Indra, lo cual es muy bueno. En abril ya finalizó la OPA sobre Tecnocom y se ha hecho con el 100% de ella. Creo que va a ser una buena compra, aunque para rentabilizar el precio pagado Indra espera conseguir unas sinergias de ingresos que son bastante superiores a las habituales en una OPA, así que será muy importante seguir este punto en los próximos trimestres. Aún es difícil hacer una estimación razonablemente precisa del BPA que tendrá Indra en 2017, pero seguro que va a ser bastante mejor que el de 2016, y aún lejos de su potencial actual.

 

Johnson & Johnson 127,72 3,1500 2,47% 5,93 21,54 25,25 5,06
x
Lingotes Especiales 18,24 0,8024 4,40% 0,89 20,49 4,23 4,31
x
Logista 18,71 1,1500 6,15% 1,16 16,13 3,77 4,96
x
LSE 42,21 0,4320 1,02% 0,43 98,16 8,87 4,76
x
LVMH 279,05 4,0000 1,43% 7,85 35,55 52,04 5,36
x
Mapfre 2,80 0,1500(e) 5,36%(e) 0,28(e) 10,00(e) 2,80 1,00
+
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4T2017: BPA 0,23 euros (-10%). Ingresos +3%. Primas +3%. El ratio combinado empeora un poco desde el 97,4% de 2016 al 98,1% de 2017, aunque principalmente por la subida de la siniestralidad y no de los gastos. Patrimonio gestionado +11%. En EEUU ya ha empezado a reorganizar el negocio para salir de las actividades con pérdidas, pero el efecto de estas medidas no se notará hasta 2018. El ROE cae hasta el 7,9% desde el 8,8% de 2016. En 2017 repite el dividendo de 0,145 euros de 2016. Las catástrofes naturales de 2017 al final han supuesto una pérdida inferior a la esperada al presentar los resultados del tercer trimestre, y por eso la caída del BPA se ha reducido del 22% al 10%. Sin estas pérdidas por catástrofes naturales el BPA crecería un 6,5%. Para mí estas pérdidas son ordinarias, y por tanto ese BPA de 0,23 euros (-10%) es ordinario, pero pensando ya en 2018 Mapfre podría tener un BPA de alrededor de 0,28 euros en este 2018.

 

3T2017: BPA 0,14 euros (-22%). El reaseguro le va a dar una pérdida no esperada a principios de año de unos 150-200 millones de euros (en el beneficio neto), por huracanes y catástrofes en varias zonas del mundo. El resto del negocio está mejorando y creciendo en 2017, y Mapfre está mejorando su rentabilidad (que es algo muy importante a largo plazo), pero esa pérdida no prevista en el reaseguro va a reducir el beneficio neto de 2017 por debajo del de 2016. Sin este efecto el BPA sería de 0,20 euros (+9%). Esta pérdida no prevista hace que el ROE baje al 7,2% desde el 8,8% de hace un año. Ingresos +1,6%. Primas +5,1%. El ratio combinado (de No Vida) empeora hasta el 98,7% desde el 97,2% de hace un año. Al menos los gastos apenas han subido (+0,1%), y casi todo este retroceso en el ratio combinado se ha debido a la siniestralidad (que es normal que oscile, a veces al alza y a veces a la baja). Activos gestionados +1,2% (de momento no se nota mucho la estrategia de Mapfre de crecer en este negocio).

 

2T2017: BPA 0,13 euros (+9,1%). Ingresos +5,4%. Primas +8,2%. El ratio combinado de No Vida mejora desde el 97,6% al 97,2%, en parte por mejora de la eficiencia (más permanente) y en parte porque ha bajado un poco la siniestralidad (algo temporal). El ROE sube desde el 8,85 hasta el 9,1%, y aún subirá más a medida que Mapfre vaya desarrollando sus planes de mejora de la eficiencia. Ha vendido Unión Duero y Duero Pensiones con un beneficio neto de 5,7 millones, y el negocio de rentas vitalicias en Perú con un beneficio neto de 4 millones de euros. Aumenta un poco el crecimiento respecto al primer trimestre, porque sigue mejorando su eficiencia con nuevas medidas, en un proceso paulatino que durará varios años.

 

 

1T2017: BPA 0,07 euros (+7,5%). Ingresos +8%. Primas +9%. Las primas de Vida han crecido mucho (+34%) por nuevos productos que está sacando (principalmente unit-linked). En el aumento de ingresos y beneficios ha ayudado algo la subida del dólar estadounidense y el real brasileño. Las divisiones que más están creciendo en 2017 son España, Brasil, EEUU y Reaseguro. El ROE sube hasta el 9% desde el 7,8% de hace un año. Aún tiene margen para mejorar algo más el ROE, y aumentar más los beneficios por mayores eficiencias. El dinero gestionado en fondos de inversión y de pensiones crece el 6,1%. El ratio combinado de No Vida empeora un poco hasta el 97,5% desde el 96,8% de hace un año, pero sigue siendo bueno. Además, el ratio combinado ha empeorado por la mayor siniestralidad, pero los gastos (que es algo sobre lo que tiene más control Mapfre, y su efecto es más duradero) están bajando. Esta mejora de la eficiencia es muy importante para el crecimiento futuro de los beneficios, y lo está haciendo bastante bien, y aún le queda por hacer. Mapre está haciendo una transformación interna bastante profunda, que creo que le está haciendo mejorar mucho como empresa, haciéndola más rentable. 

 

McDonalds 161,81 3,6100 2,23% 5,44 29,74 -2,56 -63,21
x
Mediaset 8,46 0,4372 5,17% 0,59 14,34 2,67 3,17
x
Meliá Hotels 11,80 0,1315 1,11% 0,56 21,07 6,51 1,81
x
Merlín 12,38 0,4600 3,72% 2,34 5,29 12,17 1,02
x
Miquel y Costas 34,50 0,5912 1,71% 1,80 19,17 12,05 2,86
x
Munich Re 195,20 8,6000 4,41% 16,02 12,18 197,36 0,99
x
National Grid 8,13 0,4427 5,45% 0,48 16,94 5,39 1,51
x
Natra 0,51 0,0000 0,00% -0,21 -2,43 0,41 1,24
x
NH Hoteles 6,38 0,1000 1,57% 0,10 63,80 3,16 2,02
x
Nike 66,20 0,7000 1,06% 2,51 26,37 7,33 9,03
x
NPG 1,57 0,0000 0,00% 0,07 22,43 0,42 3,74
x
OHL 4,12 0,0000 0,00% -1,71 -2,41 7,25 0,57
+
x

 

4T2017: El resultado es una pérdida de 12 millones de euros. Ventas -4%. EBITDA -57 millones. Estas cifras de Ventas y EBITDA no incluyen ya a la división de Concesiones, que pronto será vendida y cobrada. Cuando cobre esta venta en unas semanas OHL eliminará su deuda, quedará con exceso de liquidez y probablemente pagará un dividendo extraordinario. Al cierre de 2017 la deuda neta es de 1.000 millones de euros. Estos resultados siguen siendo muy malos, por causas que ya en 2018 deberían desaparecer: Proyectos con problemas (Legacy), reorganización de la división Industrial, despido colectivo, y coincidencia en los proyectos sanos de algunos proyectos importantes que han terminado y otros que están a punto de empezar pero aún no lo habían hecho al terminar 2017. En 2017 los proyectos con problemas han consumido algo menos de caja de la que había previsto OHL, lo cual es importante aunque no se traducirá en beneficios hasta 2018. En conjunto (proyectos sanos y con problemas) la división de Construcción ha generado una caja positiva de 172 millones en el cuarto trimestre aislado, lo cual es muy buena señal para 2018. La Cartera de pedidos baja el 6,4%. Para valorar bien OHL hay que esperar a que cobre la venta de la división de Concesiones y presente el nuevo plan estratégico, que lo hará probablemente en abril de 2018.

 

3T2017: El resultado neto es una pérdida de 15,3 millones de euros. Sin tener en cuenta el coste de la reducción de plantilla que está haciendo el beneficio neto sería de 18,9 millones de euros (que sería un BPA de 0,06 euros, aún muy bajo).Ventas -12%. EBITDA +27%. La operación más importante de OHL se ha producido ya en el cuarto trimestre, y cambia completamente a la empresa. Se trata de la división de Concesiones (la que podía hacerla interesante para el largo plazo) por 2.235 millones de euros. Es una buena venta en cuanto al precio, pero los negocios que le quedan a OHL ya son negocios cíclicos, típicos de una empresa apta para el medio plazo, pero no para el largo plazo. OHL va a pagar un dividendo extraordinario por la venta de la división de Concesiones, y aunque aún no se sabe el importe podría rondar los 2-3 euros por acción. Hablando ya sólo de los negocios que se queda OHL tras esta venta de Concesiones, en Construcción está consiguiendo buenas adjudicaciones y sigue avanzando en su plan de recuperar la rentabilidad y los beneficios. Tras la venta de Concesiones OHL quedará sin deuda y con exceso de caja, y antes del final de 2017 tiene previsto hacer una junta de accionistas extraordinaria para aprobar esta venta y presentar el plan estratégico de lo que va a ser OHL a partir de ahora, que lógicamente será especialmente importante conocer.

 

2T2017: El resultado neto es una pérdida de 32,1 millones de euros. Ventas -13%. EBITDA +21%. Sin el coste de la reducción de plantilla que está haciendo ahora para volver a ser rentable en Construcción e Industrial el resultado neto sería ligeramente positivo (2,1 millones de euros). La plantilla se ha reducido un 4,6% desde el final de 2016, y aún se reducirá algo más en lo que queda de 2017. En el segundo trimestre ha vendido el 75% de la Autovía de Aragón (autovía Madrid-Zaragoza, de peaje en sombra) por 51 millones de euros, consiguiendo una plusvalía neta de 18 millones de euros. La cartera de proyectos sube el 6% hasta 7.090 millones de euros, porque en lo que llevamos de 2017 ha conseguido proyectos muy interesantes, aunque tardarán unos trimestres en empezar a generarle dinero. La deuda neta apenas se reduce el 0,6% desde el final de 2016, hasta2.893 millones de euros, pero mejora bastante desde los 3.332 millones de euros con que cerró el primer trimestre de 2017. La división de Concesiones sigue yendo muy bien (EBITDA +45%), pero en Ingeniería y Construcción (Ventas -14%, EBITDA -56%) aún le queda trabajo para terminar todos los proyectos con problemas y volver a la rentabilidad. Los proyectos importantes que ha conseguido en los últimos meses le ayudarán a ello, pero no va a ser rápido, probablemente 2017 entero aún será un mal año para esta división.

 

1T2017: BPA 0,03 euros (-66%). Ingresos +2%. EBITDA +23%. El problema sigue estando en Ingeniería y Construcción (Ventas -10%, EBITDA pasa a pérdidas, de 3 millones de euros), por los proyectos en problemas que aún no se han cerrado, porque en Concesiones las ventas suben el 11% y el EBITDA crece el 43% (aunque el EBITDA por peajes, que es el que genera caja en el presente y permite reducir la deuda, cae el 30%). El tráfico y los peajes crecen en prácticamente todas las concesiones, pero la devaluación del peso mexicano hace caer los resultados en euros de las concesiones de México, que son la mayoría. También influye en la caída del EBITDA por peajes la venta del Metro Ligero Oeste. A tipos de cambio constantes el EBITDA por peajes en México crece el 14%. En Desarrollos las ventas suben el 1% y el EBITDA cae el 7%. En este trimestre ha hecho las siguientes ventas: el 2,5% de Abertis por 330 millones de euros, y el 17,5% del complejo Canalejas por 79 millones de euros (con una plusvalía de 29 millones, que se contabilizará ya en el segundo trimestre de 2017). La venta de entre el 51% y el 80% de varios hoteles en Mayakoba (México) se acordó a finales de 2016 y se firmó y se contabilizará en el segundo trimestre de 2017 (con una plusvalía de 16,5 millones de euros). La división Industrial ha aumentado sus pérdidas, pero ya está tomando las medidas para acabar con esta situación (reducción del tamaño de esta división, e integración dentro de Construcción, para reducir los costes fijos). En este primer trimestre de 2017 ha terminado la recompra de acciones, que amortizará, del 2,96% de su capital social, por 24,7 millones de euros, con lo que ya tiene en autocartera el 4,22% del capital social. También ha hecho una reducción de plantilla que le reducirá los costes en 40 millones de euros al año. La deuda neta sube un 15% desde el final de 2016 y queda en 3.332 millones de euros. La deuda neta con recurso es de 993 millones de euros (+33%), y la deuda neta sin recurso es de 2.339 millones de euros (+8%). La cartera de proyectos sí es un buen dato, ya que crece el 9% hasta 7.296 millones de euros. En los próximos trimestres los resultados van a ir mejorando, porque se irán terminando los proyectos con problemas, e irán teniendo mayor peso los proyectos sanos. Aún así, 2017 todavía será un año de transición. El valor contable de la acción de OHL es de 8,86 euros.

 

PepsiCo 106,98 2,9600 2,77% 4,36 24,54 7,75 13,80
x
PharmaMar 1,69 0,0000 0,00% -0,12 -14,08 0,12 14,08
x
Prisa 1,86 0,0000 0,00% -0,39 -4,77 -6,35 -0,29
x
Procter and Gamble 78,20 2,7000 3,45% 3,69 21,19 21,61 3,62
x
Prosegur 6,39 0,1105 1,73% 0,24 26,63 1,73 3,69
x
Realia 1,10 0,0000 0,00% 0,05 22,00 1,25 0,88
x
REE 16,46 0,9850(e) 5,98%(e) 1,30(e) 12,66(e) 5,72 2,88
+
x

4T2017: BPA 1,24 euros (+5,2%). Ingresos +0,5%. Gastos operativos +2%. EBITDA +2,3%. La deuda neta se reduce un 3,2% desde el final de 2016, hasta 4.792 millones de euros, con lo que el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 3,2 veces, que está muy bien para REE. El coste medio de la deuda ha bajado hasta el 2,78% desde el 2,94% de 2016. Ha invertido 510 millones de euros, que es el 21% menos que en 2016. La diferencia principal está en que en 2016 compró el 50% de la chilena TEN por 200 millones de euros, ya que en la red de transporte española ha invertido el 3% más que en 2016. El dividendo sube hasta 0,9188 euros, el 7% más que en 2016. La previsión de REE es conseguir en 2018 un BPA de 1,30 euros y pagar un dividendo de 0,985 euros, y casi seguro que lo conseguirá, como todos los años.

 

 

3T2017: BPA 0,92 euros (+5,1%). Ingresos +1,4%. Gastos operativos +5,1% (se reduce el crecimiento de trimestres anteriores, porque el efecto que comenté en el segundo trimestre de la construcción de unas instalaciones en Perú). EBITDA +2,1%. La deuda neta baja un 2% desde el final de 2016 hasta 4.860 millones de euros. En 2017 está invirtiendo 296 millones de euros, el 35% menos que en los 9 primeros meses de 2016, aunque sigue recortando la caída de trimestres anteriores. Hay que tener en cuenta que en 2016 invirtió 200 millones de euros en la compra del 50% de la empresa chilena TEN, que se dedica a la transmisión de electricidad (igual que REE).

 

2T2017: BPA 0,63 euros (+5,1%). Ingresos +2%. Gastos operativos +10% (el aumento se debe principalmente a la construcción de unas instalaciones en Perú). EBITDA +2%. La deuda neta baja un 4% desde el final de 2016, quedando en 4.744 millones de euros. El coste medio de la deuda es del 2,83%. Ha invertido un 46% menos que en el primer semestre de 2016, pero la caída es menor que en el primer trimestre, y aumentará las inversiones en el segundo semestre de 2017. REE sigue el objetivo de aumentar en 2017 un 5% el BPA y un 7% el dividendo.

 

 

1T2017: BPA 0,34 euros (+4,7%) . Ventas +1,8%. Gastos operativos +12% (sube tanto por unos gastos extraordinarios que ha tenido). EBITDA +2%. La deuda neta baja el 2% desde el final de 2016, hasta 4.853 millones de euros. El coste medio de la deuda ha bajado hasta el 2,85% desde el 3% del primer trimestre de 2016. En este primer trimestre de 2017 REE ha invertido poco (el 68% menos que en el primer trimestre de 2016), pero irá invirtiendo más a medida que avance el año, y sigue el camino previsto de aumentar en 2017 el 5% el BPA y el 7% el dividendo.

 

Hasta 2019 espera que el BPA crezca el 5%-6% anual y el dividendo lo haga el 7%, también de media anual.

 

Reig Jofre 2,73 0,0000 0,00% 0,14 19,50 2,21 1,24
x
Renta 4 7,24 0,3000 4,14% 0,41 17,66 2,33 3,11
x
Renta Corporación 4,03 0,0000 0,00% 0,38 10,61 1,39 2,90
x
Repsol 15,75 0,9000(e) 5,71%(e) 1,39 11,33 19,51 0,81
+
x

3T2017: BPA 1,06 euros (+36%). EBITDA +33%. La deuda neta baja un 30% hasta 6.972 millones de euros. La producción se reduce un ligero 0,9%. Aunque el crecimiento del BPA se reduce respecto a los 2 primeros trimestres sigue siendo muy bueno, y lo está aprovechando muy bien para reducir la deuda, incluso aunque está haciendo inversiones importantes (1.800 millones de euros). De momento el precio del petróleo sigue alto, y eso sigue beneficiando a Repsol.

 

2T2017: BPA 0,71 euros (+61%). Siguen los altos precios del petróleo y el gas, y eso beneficia mucho a Repsol. Pero me sigue pareciendo que hay más probabilidades de que los precios del petróleo y el gas bajen que de que suban. EBITDA +29%. Ha invertido un 13% más que en el primer semestre de 2016. La producción se ha reducido el 3%. Esta buena situación le está ayudando a reducir la deuda neta con fuerza, que queda en 7.477 millones de euros, el 36% menos que hace un año. En caso de que bajen los precios de petróleo y gas, será muy importante que eso suceda con la deuda neta lo más baja posible. Incluso Repsol ya está pensando en dejar de hacer dividendos flexibles y volver a pagar dividendo (en efectivo).

 

1T2017: BPA 0,46 euros (+59%). Le ha beneficiado mucho la subida del precio del petróleo y el gas, pero creo que es difícil que ambos sigan subiendo mucho más, y me parece más probable que se mantengan en los niveles actuales, o incluso caigan algo, lo cual perjudicaría a los resultados de Repsol. EBITDA +80%. Las inversiones caen el 23%. La deuda neta es de 8.345 millones de euros, el 2,5% más que a final de 2016. La producción cae el 2,9%.

 

Rolls Royce 8,73 0,1170 1,34% -2,19 -3,99 1,01 8,64
x
Rovi 17,20 0,1207 0,70% 0,34 50,59 3,83 4,49
x
Royal Mail 5,60 0,2300 4,11% 0,27 20,74 5,05 1,11
x
RWE 21,68 0,0000 0,00% 1,00(e) 21,68(e) 4,48 4,84
x
Sacyr 2,29 0,0000 0,00% 0,25 9,16 3,10 0,74
x
SNIACE 0,14 0,0000 0,00% -0,01 -14,00 0,07 2,00
x
Solaria 3,39 0,0000 0,00% 0,14 24,21 0,51 6,65
x
Talgo 5,55 0,1200(e) 2,16%(e) 0,25 22,20 2,29 2,42
+
x

 

4T2017: BPA 0,25 euros (-45%). Ingresos -34%. EBITDA -23%. Al irse terminando la fabricación del AVE a La Meca (de los 36 trenes encargados ya ha fabricado 33) han bajado los ingresos (y el BITDA, y el BPA), pero como estaba previsto han subido mucho los cobros, de forma que la deuda neta baja muchísimo hasta sólo 30 millones de euros (un 84% menos que en 2016), que supone un ratio deuda neta / EBITDA de 0,3 veces. La cartera de pedidos sube un 7% desde el final de 2016 hasta 2.783 millones de euros, y si se cuentan los contratos adjudicados sólo pendientes de la firma la cartera ya es de 3.100 millones de euros. De esta cartera 723 millones son proyectos de fabricación, lo cual hará subir los beneficios en los próximos años. La cartera de mantenimiento sigue creciendo (las unidades en mantenimiento crecen el 0,7%, pero ya en 2018 se incorporan al mantenimiento el AVE a La Meca y los trenes entregados recientemente en Uzbekistán). El proyecto más importante que ha conseguido en 2017 ha sido el de la fabricación para Renfe de 30 trenes AVE tipo “Avril” y su mantenimiento por 30 años, cuyos ingresos empezarán a notarse en la segunda mitad de 2018. En cuanto al dividendo de 2017 dice que espera pagar un payout del 50%, que serían unos 0,12 euros.

 

3T2017: BPA 0,26 euros (-20%). Ingresos -33%. EBITDA -20%. Los ingresos, EBITDA y BPA siguen bajando por el calendario de fabricación de los proyectos. Hay que tener en cuenta que el gran proyecto de AVE que ha conseguido en 2017 para Renfe (y que se ha ampliado en otros 15 trenes en este tercer trimestre) aún no ha empezado a darle ingresos, ya que está preparando las instalaciones para iniciarlo. Precisamente este contrato es el que hace que la Cartera de Pedidos sea un 205 superior a la de hace un año, llegando a los 3.235 millones de euros. A final de año espera que el ratio deuda neta / EBITDA esté en 1-1,2 veces.

 

2T2017: BPA 0,19 euros (-25%). Ingresos -28%. EBITDA -16%. A partir del segundo semestre de 2017 espera a generar caja de forma importante, por el ciclo de cobro de sus proyectos. En el primer semestre de 2017 la generación de caja aún es negativa, pero mucho mejor que en el primer semestre de 2016. La cartera de pedidos crece un 5% desde el final de 2016, hasta 2.747 millones de euros, pero con la ampliación del contrato del AVE con Renfe (ya adjudicada, pero no firmada en el segundo trimestre), la cartera es de 3.300 millones de euros, el 27% más que a final de 2016. El AVE a La Meca está cerca de terminar, ya ha entregado 30 trenes de los 36 iniciales, y esperar entregar el resto hasta principios de 2018. El número de vehículos en mantenimiento crece un 4,6% hasta 2.736, y el 77% de la cartera es mantenimiento, lo cual da mucha estabilidad al negocio. La deuda neta sube el 11% desde el final de 2016, hasta 212 millones de euros (ratio deuda neta / EBITDA de 2 veces), pero a partir de ahora bajará con fuerza, por los cobros esperados para los próximos trimestres.

 

1T2017: BPA 0,11 euros (-15%). Ingresos -19%. EBITDA -10%. Esta caída de ingresos y beneficios es parte de la oscilación habitual en los ritmos de los contratos de fabricación de trenes. Talgo se ha presentado y se va a presentar en los próximos años a muchos proyectos (AVE, Cercanías y Regionales, y Coches de pasajeros), pero desde el contrato de Alta Velocidad para Renfe en España no ha tenido nuevas adjudicaciones. Es prácticamente seguro que en los próximos 4 años (el plan actual dura hasta 2020) conseguirá varios contratos, pero el importe total puede variar mucho. Creo que las expectativas son muy buenas, pero aún tienen que concretarse. Especialmente importante ahora será el primer contrato que consiga para Cercanías y Regionales, porque será el que le permita entrar en este negocio, que es nuevo para Talgo, y tiene mucho más volumen que la Alta Velocidad.

Técnicas Reunidas 24,22 1,3955 5,76% 0,80 30,28 7,96 3,04
+
x

 

4T2017: BPA 0,80 euros (-65%). Ingresos +6%. EBITDA -42%. La Cartera de proyectos cae un 7%, pero sigue siendo muy buena (9.870 millones de euros, los ingresos de aproximadamente 2 años). Y en dólares (moneda de muchos de sus proyectos) la cartera crece el 6%. El motivo de estos malos resultados es el parón en las inversiones de las petroleras, ya que en 2017 no se inició ningún proyecto nuevo en la división de Petróleo y Gas (cuando a principios de año sí estaba previsto que se iniciaran varios). Y además en los trabajos que está terminando piensa que una parte de ellos puede no cobrarla, por la situación actual de las petroleras. Además de los problemas con los proyectos que acabo de comentar la bajada del dólar también le ha reducido los beneficios, al tener un menor valor la liquidez que tiene en dólares (este efecto ser revertirá fácilmente cuando suba el dólar, como es lógico). Para 2018 espera un BPA similar al de 2016 (al presentar estos resultados ve tan probable que suba algo como que baje algo). Debido a todo esto, sigue siendo más complicado de lo habitual hacer predicciones con Técnicas Reunidas en este momento, aunque en mi opinión la zona buena de compra son los 15-20 euros (si llegara a ella). Todavía está confirmado completamente, espera repetir en 2017 el dividendo de 1,3955 euros de años anteriores.

 

3T2017: BPA 0,99 euros (-45%). Ingresos +13%. EBITDA -32%. Los problemas que está teniendo Técnicas Reunidas son temporales, pero creo que hay que ser prudente y comprar sólo a precios especialmente baratos y en caídas, no en subidas, porque estos problemas pueden prolongarse, e incluso ir a más durante un tiempo. El origen de estos problemas es que Técnicas Reunidas ya está empezando a notar la bajada de las inversiones de las petroleras. De momento la cartera sigue en un nivel muy bueno (8.517 millones de euros, un 16% menos que hace 1 año), pero hay proyectos importantes que se han cancelado, y otros se están retrasando (ya deberían haber empezado, y aún no lo han hecho), por lo que esa cartera podría no llegar a ejecutarse en su totalidad. Ante esta situación Técnicas Reunidas va a mantener a sus empleados, y me parece una buena decisión porque a largo plazo es lo correcto, pero durante un tiempo (que es imposible precisar, hasta para Técnicas Reunidas) va a tener un número importante de empleados cobrando y sin generar ingresos. La empresa no da una previsión de BPA para 2017 y 2018, pero se puede estimar que será aproximadamente de entre 1 y 1,30 euros, aproximadamente. Técnicas dice que va a intentar mantener en 2017 t 2018 el dividendo de 1,3955 euros por acción, y es posible que lo consiga, pero no hay que descartar que tuviera que bajarlo hasta que pasen estos problemas.

 

2T2017: BPA 1,20 euros (+1%). Ingresos +14%. EBITDA +14%. Como se esperaba, las tasas de crecimiento del primer trimestre se están reduciendo, por la anormal concentración de ingresos que hubo en los 3 primeros meses de 2017, y que ya se está normalizando. La cartera de proyectos cae el 23% hasta 8.255 millones de euros. La cartera de proyectos sigue siendo muy alta, pero por la situación de las petroleras hay que vigilarla mucho, ya que podría empeorar, y hacer caer la cotización de Técnicas Reunidas.

 

1T2017: BPA 0,65 euros (+21%). Ingresos +32%. EBITDA +29%. Lo que ha pasado en este trimestre es que varios grandes proyectos han concentrado más de lo habitual los ingresos en estos 3 meses, y Técnicas Reunidas espera que esto se vaya normalizando a lo largo del año, y que a final de 2017 su crecimiento sea inferior al que ha sido en este primer trimestre. Aún así crecerá, porque la cartera de proyectos está en niveles altísimos, y el negocio (sin este efecto extraordinario) está creciendo de forma sana. La cartera de proyectos se reduce el 16% hasta 10.165 millones de euros, pero sigue siendo muy alta. El exceso de liquidez sube a 209 millones de euros.

Teléfonica 8,19 0,4000 4,88% 0,60 13,65 3,26 2,51
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4T2017: BPA 0,56 euros (+34%). Ingresos -0,1%. Gastos operativos -3,4%. OIBDA +7,1%. En 2017 sí está bajando la deuda de verdad, quedando en 44.230 millones de euros, el 9% menos que al final de 2016. Ya está cobrada la venta del 40% de Telxius. El coste medio de la deuda ha bajado bastante hasta el 3,32%, desde el 3,94% de 2016. El ratio deuda neta / OIBDA baja a 2,7 veces, pero aún es algo alto. Accesos 343,5 millones (-2%, principalmente por cancelación de líneas de prepago sin uso, ya que los clientes de contrato móvil suben el 5% y los de banda ancha fija crecen el 1%). España mejora bastante su rentabilidad (OIBDA +12,5%), Alemania crece un poco (OIBDA +2,8%), Reino Unido cae algo por la depreciación de la libra (OIBDA -41,%), Brasil también crece mucho (OIBDA +13,2%) e Hispanoamérica mejora sólo un poco (OIBDA +1,8%) por la depreciación de las divisas (a tipos de cambio constantes el OIBDA sube el 20%). Telxius ha aumentado ligeramente los servicios que da a otras telecos que no sean Telefónica. Es muy probable que en 2018 Telefónica aumente sus beneficios porque seguirá mejorando su eficiencia y reduciendo su deuda, pero en 2018 espera volver a repetir el dividendo de 0,40 euros precisamente para continuar reduciendo deuda a un ritmo rápido. Sigue teniendo gastos importantes en reducción de plantilla (como en los últimos años), que en algún momento se irán notando en los beneficios.

 

3T2017: BPA 0,44 euros (+9%). Ingresos +1,4%. Gastos operativos +0,3%. OIBDA +2,9%. Accesos (clientes) 344,5 millones (-1%). La deuda neta se reduce el 4,8% desde hace un año, quedando en 47.222 millones de euros. Y aún no ha cobrado los 1.275 millones de euros por la venta del 40% de Telxius (los cobrará en el cuarto trimestre). Brasil e Hispanoamérica siguen siendo las dos divisiones que más crecen. Es muy importante que el flujo de caja libre esté subiendo el 39% y el pago de intereses esté bajando el 24%, porque en este momento es decisivo para que reduzca la deuda y solucione este problema que arrastra desde hace unos años. Creo que va a reducir la deuda de forma clara en los próximos trimestres. Sigue simplificando y digitalizando toda su red, lo cual irá reduciendo los gastos de forma paulatina. El dividendo de Telefónica en 2017 será de 0,40 euros.

 

2T2017: BPA 0,29 euros (+30%). Ingresos +3,4%. Gastos operativos +2,1%. OIBDA +5,5%. Accesos (clientes) 346,2 millones, algo menos de los 346,9 millones del primer trimestre de 2017. La deuda es de 48.487 millones de euros, el 7% menos que hace un año. Incluyendo el cobro de la venta de parte de Telxius la deuda es de 47.200 millones de euros. Parece que por fin Telefónica está consiguiendo empezar a aumentar los beneficios y reducir la deuda, aunque hay que ir viendo qué sucede en los próximos trimestres. La deuda sí parece muy probable que siga bajando (lo que hay que ver es el ritmo al que lo haga), porque al bajar la cifra de deuda va bajando el pago de intereses, está reduciendo los tipos que paga con refinanciaciones, y además está mejorando bastante los flujos de caja.

 

1T2017: BPA 0,14 euros (=). Ingresos +5%. Gastos operativos +4,5%. OIBDA +4,8%. Accesos (clientes) 346,9 millones (-0,1%). El pago de intereses de la deuda sí está bajando de forma apreciable, pero los gastos operativos estaban bajando, y vuelven a subir, porque la reducción de plantilla se ha compensado con la subida de otros costes. Es muy importante que Telefónica consiga reducir sus gastos, porque lleva años invirtiendo miles de millones en indemnizaciones por despido para reducir la plantilla. La deuda neta sube un poco desde el final de 2016, el 0,4%, hasta 48.766 millones de euros. Es de esperar que en lo que queda de 2017 la deuda neta vaya bajando, porque es una de las cosas más importantes para Telefónica en este momento. En esta cifra de deuda aún no está incluida la venta de parte de Telxius. En este primer trimestre de 2017 los resultados de Telefónica han dejado de caer. Hay algunas señales positivas, como que en España crece el número de clientes móviles (+1%) por primera vez desde 2011, y que el 59% de las altas de Movistar Fusión son clientes nuevos (no clientes que ya eran de Telefónica, y se pasan a Fusión). En Alemania bajan los ingresos (-5%) pero suben los beneficios (OIBDA +2%) por los ahorros de costes que está consiguiendo. En Reino Unido crecen ingresos (+2,1%) y OIBDA (+0,6%) a tipos de cambio constantes, pero en euros caen bastante ingresos (-9%) y OIBDA (-10%). En Brasil crecen los ingresos (+1,6%) y el OIBDA (+7,5%) a tipos de cambio constantes, y mucho más en euros: Ingresos +30% y OIBDA +37%. En Hispanoamérica crecen los ingresos (+9%) y el OIBDA (+6%) a tipos de cambio constantes, y sólo un poco menos en euros.

Total 49,91 2,4500 4,91% 2,55 19,57 40,60 1,23
x
Tubacex 3,48 0,0000 0,00% -0,15 -23,20 1,93 1,80
x
Unilever 45,44 1,4300(e) 3,15%(e) 1,71 26,57 5,41 8,40
x
Vidrala 88,90 0,9619 1,08% 3,60 24,69 21,30 4,17
x
Viscofán 56,20 1,5500 2,76% 2,70(e) 20,81(e) 15,61 3,60
+
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4T2017: BPA 2,62 euros (-2,4%). Ingresos +6,5%. EBITDA +3,5%. La pequeña caída del BPA se debe a los cambios de las divisas, ya que a tipos de cambio constantes el BPA habría subido ligeramente. La deuda neta sube de 9 millones a 41 por las inversiones que ha hecho (107 millones en inversiones), pero sigue siendo insignificante (deuda neta / EBITDA de sólo 0,2 veces). La planta de Cáseda empezó a funcionar en pruebas en 2017, así que en este año aún no ha dado ingresos, pero en 2018 ya sí lo hará. Las plantas de China y Serbia las ha ampliado y mejorado, para aumentar su eficiencia. También ha comprado varias empresas pequeñas (como Supralon). El dividendo sube a 1,55 euros, un 7% más que en 2016. El 22-3-2018 va a pagar un dividendo extraordinario de 0,13 euros por una sentencia judicial favorable. Para 2018 Viscofán espera un BPA de alrededor de 2,67-2,75 euros.

 

3T2017: BPA 1,98 euros (+4,6%). Ingresos +8%. EBITDA +11%. La deuda neta es de 17,1 millones de euros, casi inexistente. Ya está a punto de empezar a funcionar la planta de Cáseda (España), que añadirá crecimiento ya en 2018. El dividendo a cuenta de 2017 es de 0,62, el 9% más que en 2016.

 

2T2017: BPA 1,42 euros (+11%). Ingresos +9%. EBITDA +16%. Sin el cobro de una indemnización por un incendio en la fábrica de Alemania el BPA crecería el 3,5%. La deuda neta es mínima, 19 millones de euros. La planta de fibrosa en Cáseda (España) empezará a producir a finales de 2017, por lo que este año aún se notará poco, pero en 2018 ya estará funcionando todo el año.

 

1T2017: BPA 0,68 euros (+16%). Ingresos +12%. EBITDA +11%. La deuda neta es de 5,2 millones de euros, prácticamente inexistente. Lo que en 2016 perjudicó a Viscofán, en este primer trimestre le está beneficiando: subida de ventas en Latinoamérica (destacando para bien Brasil, cuando en 2016 destacó para mal), Norteamérica. Europa y Asia, y cambios de las divisas a favor. Creo que estos resultados confirman que la tendencia de crecimiento a largo plazo de Viscofán es buena, y que cualquier reducción de este crecimiento que haga caer la cotización es una buena oportunidad de compra. En el segundo trimestre de 2017 entrará en funcionamiento una nueva planta de fibrosa, que es parte de los planes de crecimiento a largo plazo de Viscofán, y supondrá mayor crecimiento de beneficios ya en 2017, pero más aún en 2018.

Vocento 1,34 0,0000 0,00% -0,04 -33,50 1,59 0,84
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Vodafone 2,06 0,1477 6,23% -0,23 -10,30 2,58 0,92
x
Walmart 87,57 2,0000 2,28% 4,38 19,99 25,00 3,50
x
Zardoya Otis 8,28 0,3190 3,85% 0,32 25,88 0,91 9,10
+
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4T2017: BPA 0,32 euros (=). Ventas +4%. EBITDA -3%. Unidades en mantenimiento +0,1%. Contratos recibidos +17%. Cartera de proyectos +27%. Mejora un poco (de momento poco) la Venta Nueva tanto en España y Portugal como en Marruecos. El dividendo de 2017 va a ser de 0,319 euros, casi igual a los 0,32 euros de 2016. No especifica porque cae el EBITDA. Ha bajado el margen de beneficios, pero podría ser porque esté aumentando el ritmo de trabajo por el crecimiento de los pedidos, e inicialmente eso le cause algún gasto más (que pronto serían más beneficios). El BPA repite a pesar de caer un poco el EBITDA por el menor Impuesto de Sociedades.

 

3T2017: BPA 0,23 euros (+1,3%). Ventas +3,6%. EBITDA -3,5%. Unidades en mantenimiento +0,6%. Los contratos recibidos suben el 12% y la cartera pendiente de ejecutar crece el 13%, que son buenos datos, pero bastante inferiores a los que llevaba en el segundo trimestre de 2017. La Venta Nueva sigue siendo muy baja, pero crece el 16% por la mayor construcción de viviendas en España y Marruecos. Probablemente el EBITDA caiga a pesar de que suben los ingresos porque sigue teniendo que bajar un poco los precios por la competencia, y el BPA sube porque le baja un poco el Impuesto de Sociedades (en esto lleva un año de retraso respecto a las otras empresas porque su año fiscal empieza el 1 de diciembre en lugar del 1 de enero). El primer dividendo de 2017 fue de 0,08 euros, el segundo de 0,079 y el tercero de 0,08 euros, casi iguales a los de 2016.

 

2T2017: BPA 0,16 euros (+3,7%). Ventas +2,7%. EBITDA -2%. Unidades en mantenimiento +0,4%. Los mejores datos son los de los contratos recibidos (+31%) y la cartera pendiente de ejecutar (+49%), que parecen indicar que el negocio está mejorando tras muchos años cayendo. Y aunque la Venta Nueva aún es un porcentaje muy pequeño de los ingresos, crece un 20%, por la mejora de la construcción de viviendas en España y Marruecos. El BPA sube a pesar de caer el EBITDA por el menor impuesto de sociedades (en esto va con un año de retraso respecto al resto de empresas españolas, por su diferente año fiscal). Los 2 primeros dividendos a cuenta de 2017 han sido de 0,08 euros y 0,079 euros, casi iguales a los dos primeros dividendos de 0,08 euros de 2016.

 

1T2017: BPA 0,075 euros (+4%). Ventas +5,4%. EBITDA +0,1%. El BPA sube más que el EBITDA por la bajada del Impuesto de Sociedades del 28% al 25%. Los ingresos de Venta Nueva suben un 31%, y aunque aún son muy bajos puede ser el inicio de la recuperación desde el suelo tan profundo al que han llegado. Otra buena señal que apunta a la recuperación es que los contratos recibidos crece el 33% y la cartera pendiente de ejecución aumenta el 23%. Las unidades en mantenimiento suben un poco, el 0,4% (284.234). El primer dividendo a cuenta de 2017 ha sido de 0,08 euros, igual al de 2016 (y un 4% más si se tiene en cuenta la ampliación de capital liberada 1x25 que hizo en 2016). Creo que en 2017 Zardoya va a crecer respecto a 2016, alrededor de un 5% (puede que más, si en los próximos trimestres se mantiene el crecimiento de contratos recibidos).

Zinkia 0,56 0,0000 0,00% -0,04 -14,00 0,17 3,29
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