Si vives en EEUU o Latinomérica

compra aquí

 


Si vives en EEUU o Latinomérica

compra aquí

 

Base de datos y ratios históricos de empresas españolas y extranjeras

Empresa Cotización Dividendo RD% BPA ord. PER VCA P / VC Prev
3M 195,83 4,4400 2,27% 8,16 24,00 16,64 11,77
x
AB Foods 28,10 0,3500 1,25% 0,67 41,94 8,00 3,51
x
Abengoa 0,03 0,0000 0,00% -4,54 -0,01 -7,79 -0,00
x
Abertis 16,18 0,8000(e) 4,94%(e) 0,84(e) 19,26(e) 3,61 4,48
+
x

 

4T2016: BPA ordinario 0,80 euros (+12%). Ingresos +12,7%. Gastos de explotación +0,5%. EBITDA +20,4%. La IMD crece en todos los países menos Brasil (por la crisis general que ha tenido en 2016): España +5,3%, Francia +1,9%, Italia +2,6%, Chile +6,4%, Brasil -2,8%, Puerto Rico +0,9% y Argentina +0,2%. En España, Francia e Italia crece tanto el tráfico de vehículos ligeros como pesados. La deuda neta sube el 14,5% (hasta 14.377 millones de euros), porque ha invertido mucho en nuevas concesiones en 2016 (1.600 millones de euros de inversiones de crecimiento, y otros 1.000 millones en las autopistas que ya tenía, en parte para aumentar los años de concesión, las tarifas, etc). Las principales inversiones han sido Autopista Central en Chile. Arteris en Brasil y A4 Holding en Italia. El coste medio de la deuda baja al 4,8% desde el 5,1% de 2015. En Hispasat los ingresos suben el 6,5%, y el EBITDA baja el 1,8%. El dividendo total de 2016 es de 0,73 euros, con la particularidad de que el dividendo complementario (0,37 euros) se puede cobrar en efectivo, o en acciones de autocartera, con un descuento del 3%. 

 

3T2016: BPA ordinario +10% (en 2015 tuvo muchos extraordinarios, por ejemplo por la salida a Bolsa de Cellnex). Ingresos +8,5%. Gastos operativos +0,5%. EBITDA +13% (muy buena la diferente evolución de ingresos y gastos). La IMD crece en todos los países menos Brasil: España +5,5%, Francia +1,6%, Italia +2,8%, Chile +6,7%, Brasil -3,1%, Puerto Rico +0,8% y Argentina =. Muy bueno el crecimiento de España, y muy útil para analizar la situación de las empresas españolas en general, por la mayor actividad económica que eso supone (aunque sigue por debajo de los niveles previos a la crisis, como es evidente). La deuda neta aumenta, por las inversiones que ha hecho, el 13% desde el final de 2015, hasta 14.219 millones de euros. El ratio deuda neta / EBITDA baja hasta el 4,4% desde el 4,7% de final de 2015. El coste medio de la deuda baja al 4,9%, que está bien. Ha invertido 2.200 millones de euros en lo que llevamos de 2016, que es una cifra muy alta, y es más crecimiento para el futuro. En Autopista Central de Chile ya tiene el 100%, tras haber comprado este año el 50% por 948 millones de euros. También ha aumentado su participación en sus autopistas brasileñas (Arteris) por 70 millones de euros, y ha comprado el 51% de una concesionaria en Italia (A4 Holding), por 594 millones, aunque 589 millones los pagará en 2023 (no es habitual pagar con tanto retraso, pero ha sido así en este caso, y es bueno para Abertis). También ha invertido (o comprometido inversiones para el futuro) 600 millones en autopistas que ya tenía, a cambio de alargar las concesiones. En Hispasat los ingresos crecen el 8% y el EBIT el 23%El dividendo a cuenta de 2016, pagado a principios de noviembre, ha sido de 0,36 euros, el 9% más que en 2015.

 

2T2016: BPA ordinario +9%. Ingresos +5,3%. Gastos de explotación -3,8%. EBITDA +10%. La IMD crece en España (+5,1%), Francia (+1,2%), Chile (+4,6%) y Puerto Rico (+0,7%), y cae en Brasil (-3,3%) y Argentina (-0,5%). Muy bueno el dato del tráfico en España, que a su vez es una buena señal de la mayor actividad económica. La deuda neta sube hasta 14.158 millones de euros (+13% desde el final de 2015, principalmente por la compra del 50% que le faltaba de la chilena Autopista Central, algo también por la OPA sobre la brasileña Arteris, para excluirla de Bolsa). El coste medio de la deuda baja al 5%. El ratio deuda neta / EBITDA baja un poco hasta las 4,5 veces (estaba en 4,6 veces a finales de 2015). Los ingresos de Hispasat suben el 11,1% y el EBITDA aumenta el 3,7%.

 

1T2016: BPA ordinario (+9%). El BPA total sube un 200%, pero no es importante porque se debe a la revalorización contable del 50% de Autopista Central que ya tenía por el otro 50% que ha comprado y que ahora comentaré, así que en la práctica es mejor no tener en cuenta este incremento del BPA total, ya que es sólo un efecto contable, ni siquiera es un ingreso extraordinario. Ingresos +3,5%. Gastos operativos -0,6%. EBITDA +5,8%. La IMD crece en todas las zonas excepto Brasil (-2,3%), destacando claramente el crecimiento en España (+11,4%, aunque muy influida porque la Semana Santa ha caído en marzo, está creciendo sin el efecto Semana Santa casi el 7%, que es una cifra muy buena). El efecto Semana Santa en marzo también eleva algo los ingresos y el EBITDA. La deuda neta sube hasta 13.680 millones de euros (+9% respecto al final de 2015, pero el ratio deuda neta / EBITDA baja a 4,5 veces desde las 4,7 veces del final de 2015). El coste medio de la deuda es del 5%. Ha comprado el 50% de Autopista Central (la autopista más importante de Chile), con lo que pasa a tener el 100%. Este es el motivo de la subida de la deuda neta. El precio de compra no ha sido muy bueno pero sí correcto, y al ser un negocio que ya conocía el riesgo de la operación es muy bajo, y el tamaño de la compra es de cierta importancia. Ha conseguido ampliar las concesiones de Puerto Rico en 10 años, y negocia para extender las concesiones en todos los países en los que está presente.

 

Entre 2015 y 2017 espera aumentar el dividendo a una media del 5% anual. 

Acciona 74,09 2,8750 3,88% 2,55 29,05 66,91 1,11
+
x

4T2016: BPA total 6,15 euros (+70%). BPA ordinario 2,55 euros (-29%). El problema del negocio ordinario ha estado en la bajada del margen de beneficios de Energía (han entrado nuevas instalaciones en funcionamiento, pero ha bajado el precio de la electricidad), ya que Infraestructuras (suben mucho Construcción y Agua, y sólo cae Servicios, pero muy ligeramente) y Otras Actividades han crecido (suben Inmobiliaria y Transmediterránea, baja Bestinver y se mantienen los viñedos). Ventas -8,7%. EBITDA +1,5%. Ha tenido muchos extraordinarios positivos (721 millones de euros antes de impuestos) por la fusión de su división de aerogeneradores con Nordex, y algún otro mucho más pequeño, y negativos (626 millones de euros antes de impuestos) por operaciones de refinanciación que le bajarán el coste de la deuda a partir de ahora (y que básicamente son cierre de operaciones de derivados sobre su deuda, que no le han supuesto un aumento de la deuda), y problemas con algunos proyectos. La deuda neta baja ligeramente a 5.131 millones de euros (-0,5%). El dato de la deuda es muy bueno si se tiene en cuenta que Acciona está volviendo a invertir con fuerza, ya que la inversión neta en 2016 ha sido de 852 millones de euros, 5 veces más que en 2015. La cartera de obras crece mucho, el 21%, hasta 8.140 millones de euros, y más del 80% está fuera de España. La cartera de Agua se multiplica por 3 hasta 10.469 millones de euros. 2016 ha sido mejor de lo que se esperaba para Acciona, y las perspectivas para 2017 y siguientes son buenas.

 

3T2016: BPA ordinario 2,03 euros (-30%, aunque mejora respecto a los 6 primeros meses. La caída se debe principalmente por la caída del precio de la electricidad en España, aunque Construcción en España sigue cayendo). Ventas -13%. EBITDA -5%. Ha tenido resultados extraordinarios positivos de 711 millones de euros (por la fusión de la filial de aerogeneradores con Nordex), y negativos por 619 millones de euros. La mayoría de los costes extraordinarios son por refinanciaciones de deuda de proyectos de energía, que han sido una cifra muy alta para este concepto. Dice que se debe al cierre de posiciones e derivados asociadas a esos proyectos, sin impacto en la deuda neta (lo cual es lógico), y que ha conseguido reducir bastante el coste de su deuda, y simplificar su estructura (lo cual le da más flexibilidad de cara al futuro, y le ahorrará más costes financieros a partir de ahora, este es más importante que el ahorro directo que ha conseguido ahora, que de por sí está muy bien). Espera que el ahorro de intereses en 2017 gracias a estas operaciones sea de 75 millones de euros, que es mucho. El coste medio de la deuda ha bajado al 4,8% desde el 5,5% de hace un año, es una bajada importante. La producción de electricidad crece el 1,3% y la capacidad instalada el 3,3%. La inversión neta está siendo alta, 705 millones de euros, y eso es buena señal, ya que significa que Acciona está volviendo a crecer. La cartera de Construcción sube el 28%, que es mucho, hasta 7.182 millones de euros, ya que está consiguiendo obras importantes fuera de España, y la cartera de Agua sube el 9%, hasta 10.547 millones de euros. La deuda neta sube el 5% desde el final de 2015, hasta 5.426 millones de euros.

 

2T2016: BPA ordinario -40% (fundamentalmente por la división de Energía, porque han bajado mucho los precios de la electricidad). El BPA total se multiplica casi por 6 por la fusión de la división de fabricación de aerogeneradores con la alemana Nordex, pero es sólo un efecto contable sin entrada de dinero en caja (aunque creo que la operación es muy positiva para el futuro). Ventas -16% (sobre todo por Construcción en España, que sigue cayendo, y Energía). EBITDA -8% (ha mejorado el margen de beneficios en algunas divisiones, como Construcción y Agua). La cartera de Construcción es de 7.372 millones de euros (29% más que hace un año), y la cartera de Agua es de 10.709 millones de euros (+10%). La deuda neta sube a 5.452 millones de euros, el 6% más que hace un año, porque ha invertido bastante más que en el primer semestre de 2015 (527 millones de euros en 2T2016 frente a 47 millones de euros en 2T2015). A Transmediterránea le está beneficiando mucho la bajada del coste del combustible.

 

 

1T2016: BPA +17% (por beneficios extraordinarios, sin ellos caería). Ventas -7% (por la bajada de los precios de la electricidad y el continuo descenso de Construcción). EBITDA -1% (mejora el margen de beneficios en Infraestructuras, por la integración de la barcelonesa ATLL en la división de Agua fundamentalmente). La deuda neta sube casi un 5% hasta 5.396 millones de euros. La deuda sube porque la mayor parte de las inversiones previstas para 2016 las ha hecho en este primer trimestre, por lo que el comportamiento de la deuda debería mejorar en lo que queda de 2016. La cartera de construcción crece un 4,3% (6.535 millones de euros) y la de Agua un 12,3% (10.752 millones de euros). La producción de electricidad aumenta el 1,7%. La fusión de Acciona Windpower y Nordex, para crear una empresa conjunta de fabricación de aerogeneradores, tiene efecto ya en el segundo trimestre de 2016. Esta operación de fusión con Nordex me parece muy positiva para Acciona.

Acerinox 12,90 0,0000 0,00% 0,29 44,48 7,53 1,71
x
ACS 33,82 1,1900(e) 3,52%(e) 2,50(e) 13,53(e) 11,38 2,97
+
x

 

4T2016: BPA 2,39 euros (+3,5%). Ventas -4%. EBITDA -5,5%. El negocio ordinario ha caído algo, el BPA mejora por los menores intereses que ha pagado por la reducción de la deuda. Pero de carfa a próximos años, está mejorando mucho la eficiencia de Hochtief y CIMIC, y eso hará mejorar los resultados ordinarios de los próximos años. La cartera de proyectos sube mucho, el 13%, hasta 66.500 millones de euros. La deuda neta ya es muy baja, cae el 53%, hasta 1.437 millones de euros (ya incluyendo la venta de Urbaser), con lo que el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 0,7 veces. Las operaciones más importantes han sido la venta de Urbaser (que es un negocio estable, creo que para facilitar la fusión de ACS, Hochtief y CIMIC) y la compra de la australiana UGL por CIMIC. Creo que en los próximos años crecerá el beneficio ordinario de ACS, y subirá su dividendo, porque ya ha resuelto totalmente el problema de deuda que tuvo hace años, está mejorando mucho su eficiencia, y está volviendo a invertir para crecer.

 

3T2016: BPA 1,81 euros (-0,7%). Ventas -11%. EBITDA -17%. Cartera de proyectos -4%. Parte de la caída de los ingresos y el EBITDA es por la venta de la filial de medio ambiente, Urbaser, poco antes de presentar estos resultados del tercer trimestre de 2016 y de activos renovables (Saeta Yield) en 2015. Además de la venta de Urbaser y de los activos renovables, las ventas y el EBITDA caen porque CIMIC ha terminado proyectos importantes que no han sido sustituidos por otros, aunque en este tercer trimestre se recupera algo respecto al primer semestre de 2016. Pero el EITDA (sin tener en cuenta la venta de Urbaser) cae un poco menos (Ventas -7%, EBITDA -6%) por las mejoras en la gestión que está consiguiendo, y que son una mejora de rentabilidad que se mantendrá en el futuro, lo cual es más importante que una caída temporal de las ventas. Donde más han caído las ventas ha sido en Australia (por lo que he comentado de CIMIC) y en España (tanto en Construcción como en Servicios Industriales, en Medio Ambiente se mantienen si no se tiene en cuenta la venta de Urbaser). En África se duplican, aunque siguen siendo muy pequeñas. En la parte positiva, bajan los gastos financieros por la bajada de la deuda y su coste, y eso hace que el beneficio neto lo haga mucho mejor que las ventas y el EBITDA. Hochtief ha amortizado autocartera por el 1,4% de su capital social. La deuda neta baja mucho, el 14% en los últimos 12 meses, y queda en 3.715 millones de euros. Teniendo en cuenta la venta de Urbaser, que se ha producido ya en el cuarto trimestre, la deuda neta es de 1.809 millones de euros, y el ratio deuda neta / EBITDA es de sólo 0,8 veces. El negocio ordinario de ACS está bastante estable, y la deuda se ha reducido a niveles muy bajos, lo que le permite volver a invertir para crecer.

 

2T2016: BPA 1,27 euros (-4,7%, principalmente por un descenso temporal de actividad en la filial australiana CIMIC, que parece que ya se está recuperando). Ventas -8,2%. EBITDA -6,9%. Cartera de proyectos 69.561 millones de euros (+3,3%). La deuda neta sube hasta 3.934 millones de euros, el 4,4% menos que hace un año, y eso que ha hecho una inversión importante (766 millones de euros) en la compra de más acciones de Hochtief y CIMIC.

 

1T2016: BPA +6%. Ventas -8%. EBITDA -10%. La caída de ingresos y EBITDA se debe principalmente a la filial australiana CIMIC, porque han terminado algunos contratos, el inicio de otros se ha retrasado, y además se ha devaluado el dólar australiano. También caen las ventas en España y Europa. En la bajada del EBITDA influye también que ya no tiene las instalaciones renovables que vendió el año pasado con la OPV de Saeta Yield. El efecto de CIMIC se debería recuperar en los próximos trimestres. El BPA mejora, a pesar de la caída del EBITDA, por los menores intereses pagados por la deuda. La deuda neta se mantiene en 3.840 millones de euros (+0,4%). La cartera de proyectos se mantiene en 68.106 millones de euros (+0,1%).

Adidas 183,90 2,0000 1,09% 5,05 36,42 32,12 5,73
x
Adolfo Dominguez 5,10 0,0000 0,00% 0,86 5,93 8,92 0,57
x
Adveo 3,82 0,0000 0,00% -1,67 -2,29 3,51 1,09
x
Aena 162,00 3,8300 2,36% 6,73 24,07 33,29 4,87
+
x

4T2016: BPA ordinario 6,73 euros (+21%). BPA total 7,76 euros (+40%). El principal extraordinario es la recuperación de provisiones que hizo hace años para juicios por expropiaciones que finalmente ha ganado. Ingresos +7,2%. Gastos totales +1,7%. EBITDA +9,3%. Tráfico de pasajeros +11,4% (en España, tráfico nacional +8,8% y tráfico internacional +12%). Tráfico aviones +7,5%. Tráfico mercancías +11,2%. En España el nivel de inversión será bajo en los próximos años, porque tiene potencial con la estructura actual para muchos más pasajeros. El aumento de la inversión en 2016 se ha debido sobre todo a Luton (que en 2016 ha crecido más que la media, Pasajeros +18,5% y Aviones + 13%), para aumentar su capacidad de pasajeros de forma importante. La deuda neta baja un 12,5%, hasta 8.228 millones de euros, siguiendo con el rápido descenso que ha tenido desde que Aena fue privatizada, y el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 3,6 veces desde las 4,5 veces de 2015, un descenso muy grande en un año. Sube el dividendo un 40%, hasta 3,83 euros. A principios de 2017, creo que el crecimiento del BPA ordinario de Aena en 2017 estará entre el 10% y el 20%.

 

 

3T2016: BPA ordinario 5,27 euros (+24%). BPA total 6,30 euros (+48%, por recuperación de provisiones en juicios ganados sobre las expropiaciones del aeropuerto de Barajas). Ingresos +7%. EBITDA +10%. El tráfico de pasajeros crece el 11,2%, el número de vuelos aumenta el 7,6%, y el tráfico de mercancías sube el 10,4%, muy buenas cifras. Siguen creciendo mucho los ingresos comerciales (+10%), por la mejor gestión que está haciendo de esos contratos, además de la subida de las ventas de los comercios. La deuda neta baja el 10,5% hasta 8.240 millones de euros, y el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 3,7 veces desde las 4,5 veces de hace un año.

 

2T2016: BPA ordinario +23%. El BPA total sube el 80%, por la recuperación de provisiones hechas en años anteriores que se recuperan al haber ganado juicios por expropiaciones. Probablemente gane más juicios por expropiaciones similares en los próximos meses, y tenga más beneficios extraordinarios importantes de este tipo. Ingresos +8,4%. EBITDA +12,7%. El tráfico de pasajeros total crece el 12,2%. El tráfico de pasajeros en España crece el 11,7% (en Luton ha crecido aún más que en España), mucho, aunque sea algo menos que el 14,4% del primer trimestre de 2016, y el número de operaciones (vuelos) el 7,2%. La deuda neta baja el 10% desde el final de 2015, porque el flujo de caja está yendo muy bien, y el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 3,9 veces desde las 4,5 veces del final de 2015.

 

1T2016: BPA +140% (pero no es significativo, en el total de 2016 en estos momentos parece que lo más probable es que el crecimiento sea del 10%-20%, que está muy bien). Ingresos +10%. EBITDA +22%. El tráfico de pasajeros crece el 15%, y el de carga aumenta el 10,6%. En este crecimiento ha influido el que la Semana Santa en 2016 ha caído en marzo, por lo que Aena espera que el crecimiento del tráfico en todo 2015 sea inferior a este 15%, pero aún así probablemente sea un buen crecimiento. Crece tanto el tráfico de los aeropuertos españoles como de los internacionales. Sigue optimizando los ingresos comerciales, y consiguiendo muy buenos crecimientos. La deuda neta se reduce hasta 8.930 millones de euros (-5%). El ratio deuda neta / EIBTDA baja hasta 4,2 veces desde las 4,5 veces del final de 2015. Cash flow de explotación 507,5 millones (+30%). Aena tiene 3 millones de metros cuadrados en las cercanías de sus aeropuertos en los que va a hacer desarrollos inmobiliarios, lo cual es un proyecto de gran magnitud que afectará muy positivamente a sus resultados, aunque actualmente es muy difícil cuantificar esos beneficios extraordinarios y cuándo se producirán, pero sí es seguro que afectarán a la valoración de la empresa de forma claramente positiva.

Air Liquide 110,60 2,6000 2,35% 4,74 23,33 43,05 2,57
x
Alba 48,84 1,0000 2,05% 6,99 6,99 62,10 0,79
x
Allianz 174,80 7,6000 4,35% 15,06 11,61 147,35 1,19
x
Almirall 16,64 0,1900 1,14% 0,44 37,82 8,79 1,89
x
Altia 16,55 0,2600 1,57% 1,05 15,76 3,95 4,19
x
Amadeus 49,21 0,9400 1,91% 1,88 26,18 6,23 7,90
x
Amper 0,25 0,0000 0,00% 0,00 -0,01 -25,00
x
Archer Daniels 45,58 1,2000 2,63% 2,16 21,10 29,06 1,57
x
Atresmedia 11,02 0,4700 4,26% 0,57 19,33 2,29 4,81
x
ATT 39,66 1,9300 4,87% 2,11 18,80 20,06 1,98
x
Aviva 5,25 0,2330 4,44% 0,17 30,88 4,19 1,25
x
Axa 24,51 1,1600 4,73% 2,29 10,70 29,11 0,84
x
Banco Popular 0,64 0,0000(e) 0,00%(e) 0,10(e) 6,40(e) 2,71 0,24
+
x

 

4T2016: En 2016 el Popular ha hecho un saneamiento muy especial de su problema inmobiliario, con lo que ha tenido como resultado neto una pérdida de 3.485 millones de euros. Los márgenes bancarios han ido bastante mal en 2016: Intereses -6,9%, Bruto -17,6% y Explotación -52,8%. Las comisiones netas caen el 9,5%. El margen de clientes en 2016 ha sido inferior al de 2015, mientras que en otros bancos españoles ha sido superior. El crédito a clientes baja el 5% y los depósitos de clientes caen el 6%, y por eso el negocio ordinario (aunque ha dado un beneficio neto de 1.000 millones de euros) ha bajado algo (-12%). La tasa de eficiencia empeora muchísimo hasta el 66,8% desde el 46,7%, pero tampoco es un dato significativo, por el saneamiento especial. La tasa de morosidad empeora mucho hasta el 14,6% desde el 12,9% de 2015, y es altísima. Al menos la cobertura de las dudosos sube algo (en parte para eso se han reconocido esas pérdidas extraordinarias tan altas) hasta el 52,% desde el 42,5%, pero aún así sigue siendo una cobertura baja, y no suficiente en el momento actual en que está el Banco Popular. El CET 1 fully loaded baja mucho, hasta el 8,17%, y debe llegar al 11% en 2018. No es imposible que lo consiga sin ampliar capital, pero para ello tiene que reducir el problema inmobiliario con mucha mayor velocidad de lo que ha hecho hasta ahora. El valor contable por acción queda en 2,71 euros. Por la parte buena, la reducción de costes (reducción muy importante de oficinas, servicios centrales y personal) la está haciendo muy bien, y muy rápido, pero eso es positivo a largo plazo, no le va a solucionar el problema inmobiliario, que es lo más importante ahora para el Popular. 2017 será decisivo para el Popular, con el cambio de presidente (Saracho en lugar de Ron). De momento, el nuevo presidente ha empezado a vender carteras de créditos morosos, que es algo que el Popular no había hecho hasta ahora, y es una forma habitual de los bancos de reducir sus problemas de morosidad, por lo que me parece una buena medida, que debería ampliarse mucho para que el Popular quedara estabilizado y sin riesgo de ampliación de capital. Por lo mismo, también debe acelerar las ventas de inmuebles de todas las formas posibles, y vender algún activo, para evitar volver a ampliar capital, y todo ello con rapidez. Las ventas de inmuebles en 2016 han sido similares a las de 2015, y es una buena cifra, pero no suficiente si le exigen una mayor rapidez en subir sus ratios de capital. En realidad, el Popular no necesita, en mi opinión, ampliar capital, a no ser que le fuercen de forma externa a subir sus ratios de capital con demasiada rapidez.

 

3T2016: El beneficio neto es de 94 millones de euros, pero no es importante, porque antes de acabar 2016 va a hacer unas provisiones por el negocio inmobiliario que le harán terminar 2016 con unas pérdidas de unos 2.000-2.500 millones de euros. El Banco Popular tiene, desde la llegada del nuevo consejero delegado hace unos pocos meses, ideas que pueden funcionar para devolver el banco a la normalidad, pero aún no han sido llevadas a cabo, y la forma y el plazo en que se hagan serán decisivas para el valor de las acciones. De la reducción de empleados y sucursales se espera un ahorro anual de 175 millones de euros antes de impuestos, alrededor del 10%-15% del beneficio neto teórico del banco una vez saneado, por lo que es una cifra importante. La salida a Bolsa de la inmobiliaria con unos activos de 6.000 millones de euros también puede ser interesante si se hace bien, a igual que el intercambio de inmuebles por participaciones en inmobiliarias. Pero de momento aún está diseñando estas medidas, ninguna se ha realizado todavía, y la incertidumbre sobre cómo y cuándo se harán es muy alta. En estos 9 primeros meses de 2016 ha vendido inmuebles por valor de 1.500 millones de euros, con lo que es probable que alcance el objetivo de 2.000 millones en todo 2016. Está bien, pero no es suficiente, el Popular necesita vender más inmuebles y más rápido, para normalizar su situación, por eso son tan importantes las medidas que acabo de comentar. Si excluimos el problema inmobiliario, el BPA cae un 24%. El valor contable de la acción queda en 3,57 euros, pero con las pérdidas que va a tener en 2016 bajará alrededor de 1 euro. El valor de las acciones del Banco Popular va a cambiar bastante en los próximos meses (para bien, o para mal), según vaya desarrollando las medidas que tiene previstas, por lo que lo que hay que hacer es seguir las noticias que vaya dando el banco sobre estas medidas.

 

2T2016: BPA 0,04 euros (-50%). El Banco Popular ha hecho en este primer semestre de 2016 una gran ampliación de capital (2.500 millones de euros, casi duplicando el número de acciones), que en mi opinión se ha producido por algún motivo que ha surgido de forma precipitada, como podría ser una próxima absorción, para la cual previamente debería estar saneado el balance del Banco Popular, al menos lo suficiente como para no perjudicar los ratios del banco que absorba al Popular (suponiendo que esto fuera lo que pasase, que es sólo una de las explicaciones posibles a esa repentina ampliación de capital). A partir de ahora va a separar su negocio bancario (que va muy bien, si no tuviera el problema de los inmuebles tendría una BPA de alrededor de 0,25-0,30 euros en 2016) del problema inmobiliario (donde utilizará los 2.500 millones de euros de la ampliación de capital para reducirlo mucho más rápido de lo previsto hasta ahora). También va a hacer un plan de cierre de sucursales (alrededor del 15%-20%), que le producirá un ahorro de 175 millones de euros al año, aproximadamente el 15% de su beneficio neto (me refiero al que tendría, aproximadamente, una vez saneado). Ambas medidas son importantes, y deberían notarse en los resultados del banco y en su balance en los próximos 1-3 años. La fusión de Metrovacesa y Merlín le ayudará también a vender su participación en Metrovacesa, y sanear su balance antes. Los márgenes bancarios caen: Intereses -4,1%, Bruto -12,1% y Neto -21,8%. Las ventas de inmuebles han ido bien (1.075 millones de euros) en los 6 primeros meses. El CET 1 fully loaded (ya incluendo los 2.500 millones de euros de la ampliación de capital) está en el 13,55%, altísimo. El valor contable por acción, tras la ampliación de capital, queda en 3,59 euros. Tras la presentación de estos resultados se ha cambiado al consejero delegado, y creo que lo lógico había sido cambiar también al presidente. En los próximos trimestres lo más importante va a ser ver la velocidad a la que reduzca su problema inmobiliario, ya que el resultado total y la cotización dependerán principalmente de eso.

 

 

1T2016: BPA +2%. Los márgenes bancarios caen (Intereses -1,9%, Bruto -10,5% y Explotación -17,6%). El margen de clientes está bajando, por los bajos tipos de interés actuales. Las comisiones netas caen el 3,7% (aunque teniendo en cuenta las procedentes de los negocios que ha vendido en parte y ahora se consolidan por puesta en equivalencia subirían el 2,1%). El ratio de eficiencia empeora hasta el 45,6% desde el 41,9% de hace un año. El ratio CET 1 (Core Capital) fully loaded sube hasta el 11,1% desde el 10,50% de hace un año. La tasa de morosidad mejora hasta el 12,68% desde el 13,32% de hace un año, aunque sigue siendo muy alta. La cobertura de la morosidad baja hasta el 40,20% desde el 43,14% de hace un año, y es bastante baja. El valor contable por acción queda en 5,82 euros. Aunque uno de sus principales problemas sigue siendo el stock de inmuebles, ha conseguido vender inmuebles por 510 millones de euros, por lo que parece que sigue la buena tendencia de ventas que tuvo en 2015 (aunque en el primer trimestre de 2015 las ventas de inmuebles fueron de 534 millones de euros, pero en cualquier caso la cifra de este primer trimestre de 2016 es buena), y que a este ritmo le llevaría a reducir el stock de inmuebles a niveles razonables en un plazo no muy largo de tiempo. Teniendo todo en cuenta, la situación del Banco Popular sigue mejorando, aunque más lenta de lo que debería por los tipos de interés tan bajos que hay en estos momentos. Ha comprado el negocio de tarjetas de Barclaycard en España y Portugal a un PER (sinergias incluidas) inferior a 8 veces. Este negocio tiene una rentabilidad superior a la media de los negocios del Banco Popular. Creo que es una buena compra, que ha hecho a través de Bancopopular-e, del que tiene un 49% (el otro 51% lo tiene Varde Partners).

 

Banco Sabadell 1,77 0,0500 2,82% 0,17(e) 10,41(e) 2,30 0,77
+
x

 

4T2016: BPA 0,13 euros (=, muy afectado por el costes extraordinario de las clausulas suelo, sin el cual el BPA habría sido de unos 0,17 euros). Los márgenes bancarios tienen una evolución dispar: Intereses +20%, Bruto = y Explotación -16%. El margen de clientes es superior al de 2015, y probablemente suba algo más en 2017. Las comisiones netas crecen el 5,6%. La inversión crediticia se mantiene plana, y los depósitos de clientes aumentan el 1,5%. El ROE de 2015 fue del 6,34%, que ya era bajo, y en 2016 baja un poco más hasta el 5,84%, por lo que aún debe mejorar bastante en los próximos años. El ratio de eficiencia mejora muy ligeramente hasta el 48,68% desde el 48,96%. La tasa de morosidad baja muchísimo, hasta el 6,14% desde el 7,79% de 2015, en parte por la compra del británico TSB, que tenía una morosidad más baja, pero también por la buena marcha del negocio en España del Sabadell en este tema. La cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 51,5% desde el 53,6% de 2015. El stock neto de inmuebles adjudicados aún es alto, 4.738 millones de euros, pero va bajando cada trimestre, y lo más probable es que lo siga haciendo en 2017. Es una cobertura baja, pero suficiente. El CET 1 fully loaded sube hasta el 12% desde el 11,4% de 2015, con lo que queda en un nivel muy bueno. El valor contable por acción sube ligeramente hasta los 2,30 euros.

 

3T2016: BPA 0,12 euros (+12%). Los márgenes bancarios tienen una evolución muy diferente: Intereses +29%, Bruto +0,3% y Explotación -18%. El margen de clientes sigue cayendo algo, por la bajada de los tipos de interés. Las comisiones netas suben el 8,9%, un buen crecimiento. El ROE sube algo hasta el 6,5%, pero sigue siendo bajo, tiene que subir más en los próximos trimestres. El ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 49,9% desde el 48,7% de hace un año, pero es por la compra del británico TSB, que era menos eficiente, por lo que mejorará en el futuro, y será una de las fuentes de crecimiento. La tasa de morosidad baja bastante, hasta el 6,6% desde el 8,5% de hace un año, en este caso en gran parte porque la morosidad de TSB era más baja. La cobertura de la morosidad se reduce un poco hasta el 53% desde el 55% de hace un año, es algo baja, pero suficiente. Está reduciendo los inmuebles adjudicados y los créditos dudosos, de momento de forma leve, pero es muy importante que ya estén bajando. La inversión crediticia crece el 2,1% y los depósitos de clientes bajan el 1,5%. El CET 1 fully loaded sube hasta el 12%, nivel holgado y muy bueno. Las provisiones bajan mucho, y eso es muy importante, porque es una de las cosas que tienen que pasar para que los bancos vuelvan a la normalidad. El valor contable de la acción sube un poco hasta los 2,30 euros.

 

2T2016: BPA +13%. El margen de intereses sube mucho (+49%), el bruto queda plano (+0,7%), y el neto baja un 23,5%. El margen de clientes baja, aunque poco, del 2,84% al 2,81%. El ROE sube la 6,46% desde el 5,53% de hace un año, pero sigue siendo bajo. Las comisiones netas suben el 15%, muy buen dato. El crédito crece un 0,7%, al menos crece algo, y los depósitos de clientes aumentan el 1,4%. La tasa de eficiencia empeora hasta el 49,97% desde el 46,53% de hace un año, pero es normal por la compra del británico TSB, parte de la rentabilidad que consiga con esta inversión será por la mejora de la eficiencia que consiga en TSB. Los gastos han subido mucho, pero ya ha conseguido empezar a reducirlos desde la integración de TSB, y lo lógico es que esta reducción de gastos se vaya acelerando en los próximos trimestres. La morosidad baja mucho, hasta el 6,83% desde el 9,01% de hace un año, en esto ha ayudado mucho la compra de TSB, que tenía una morosidad más baja que el Sabadell (aunque sin TSB la morosidad también sigue bajando). La cobertura de la morosidad sube un poco hasta el 54,1% desde el 53,7% de hace un año, pero sigue siendo un poco baja. La venta de inmuebles adjudicados se mantiene en niveles similares a los de trimestres anteriores, reduciéndose el stock de inmuebles adjudicados. El Core Capital CET 1 mejora hasta el 11,9% desde el 11,5% de hace un año. Mejor aún es que el CET 1 fully loaded es del 11,8%. El ratio créditos / depósitos se mantiene en el 103%, que es una cifra muy segura. El número de sucursales se ha reducido en un 4% en los últimos 12 meses, esta será una cifra importante a seguir para todos los bancos en los próximos años. Un dato menos positivo es que sin tener en cuenta a TSB el margen bruto cae un 21%, por las menores ventas de bonos, así que el resto del negocio en España ha ido peor que en el primer semestre de 2015, pero también ha hecho bastantes menos provisiones, porque está mejorando la morosidad, y muy probablemente continúe mejorando. También es buena señal para el futuro que el margen de intereses de España ha subido el 7%, con los tipos tan bajos actuales. El valor contable de la acción queda en 2,26 euros.

 

 

1T2016: BPA =. Los márgenes bancarios caen, salvo el de intereses (Intereses +51%, Bruto -6%, Explotación -30%). Está consiguiendo mejorar el margen de clientes. Las comisiones netas crecen el 13,5%. El ROE sube hasta el 6,7%, y aunque sigue siendo bajo empieza a normalizarse. El ratio de eficiencia empeora hasta el 51,1% desde el 48,9% de hace un año. El ratio de morosidad mejora mucho hasta el 7,5% desde el 11,7% de hace un año. La cobertura de la morosidad sube un poco hasta el 54,7% desde el 51,4% de hace un año, y aunque sigue siendo baja va mejorando y no es un problema. El CET 1 fully loaded (Core Capital) mejora hasta el 11,8% desde el 11,7% de hace un año, y está en un nivel muy bueno. Ha vendido inmuebles por 805 millones de euros, 2,5 veces más que en el primer trimestre de 2015. El valor contable de la acción queda en 2,29 euros. La compra del banco británico TSB está funcionando muy bien y está mejorando la situación global del Banco Sabadell, ayudando mucho en cosas como la fuerte bajada de la tasa de morosidad, por ejemplo.

Banco Santander 5,94 0,1800(e) 3,03%(e) 0,45(e) 13,20(e) 6,24 0,95
+
x

 

4T2016: BPA 0,43 euros (+3%). Los cambios de las divisas han restado unos 10 puntos porcentuales al BPA, esto no es un extraordinario, pero es posible que en los próximos años se corrija, y supongo un impulso al BPA de un importe similar. Los márgenes bancarios caen un poco por los cambios de las divisas: Intereses -3,4%, Bruto -3,1% y Explotación -3,9%. A tipos de cambios constantes suben todos: Intereses +2,3%, Bruto +2,5% y Explotación +1,6%. Las comisiones netas suben el 1,5%. Los clientes vinculados aumentan el 10%, hasta 15,2 millones, y los clientes digitales aumentan el 26%, hasta 20,9 millones. El crédito a clientes se mantiene plano y los depósitos de clientes suben el 1,2%, con lo que por este lado no se ha crecido en 2016, pero en próximos años debería mejorar algo. El ROE sube algo hasta el 6,99% desde el 6,57% de 2015, pero sigue siendo excesivamente bajo. El ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 48,1% desde el 47,6% de 2015, pero probablemente mejor en los próximos años por los planes de cierre de oficinas que está realizando, y que son de un tamaño importante, además de ahorros en los servicios centrales, y que en un primer momento suponen ciertos gastos extraordinarios, además. El CET 1 fully loaded sube hasta el 10,55% desde el 10,05% de 2015, y ya está cerca del 11%, en que ya la situación del balance estará totalmente normalizada. La tasa de morosidad ya es bastante baja, porque cierra 2016 en el 3,93%, desde el 4,36% de 2016. La cobertura de la morosidad es del 73,8% (casi igual al 73,1% de 2015), no es muy alta, pero no es correcta. El valor contable de la acción sube a 6,23 euros. En 2017 y siguientes años lo más probable es que crezca tanto el BPA como el dividendo del Santander.

 

3T2016: BPA ordinario 0,33 euros (-6%). El BPA total cae el 26%, incluyendo los extraordinarios de 2015 y 2016. El crédito a clientes cae el 0,5% y los depósitos de clientes se reducen el 0,3%, se mantiene el equlibrio. Los márgenes bancarios bajan, pero algo menos que en el segundo trimestre: Intereses -5,4%, Bruto -4,8% y Neto -6,2%. Los tipos de cambio siguen perjudicando los resultados, a tipos de cambio constantes el Margen de Intereses sube el 2,2%, el Bruto +2,7%, el neto +1,4%, y el BPA ordinario es similar al de los 9 primeros meses de 2015. Las comisiones netas bajan el 0,5% (a tipos de cambio constantes suben el 8%). El CET1 fully loaded sube hasta el 10,47%, ya cerca del objetivo del 11%, que probablemente conseguirá en 2017-2018. El ROE sube un poco hasta el 7,52% desde el 7,49 de hace un año, no está mal, pero aún es bajo. La tasa de eficiencia empeora un poco hasta el 47,8% desde el 47%, por los gastos iniciales que suponen la reducción de plantilla y oficinas que está realizando, así que lo esperable es que vaya mejorando en los próximos trimestres. La tasa de morosidad baja bastante, hasta el 4,15% desde el 4,50% de hace un año, y ya está en un nivel bastante bueno, que aún bajará más en los próximos trimestres. La cobertura de la morosidad apenas sube hasta el 72,7% desde el 71,1% de hace un año, es algo baja, pero suficiente. Están bajando mucho en los últimos meses las entradas netas en morosidad. Los clientes vinculados aumentan el 10% en un año, y ya son 14,8 millones, y los clientes digitales suben el 25% (20,2 millones). La compra del negocio de Citibank en Argentina, a unas 0,3-0,4 veces su valor contable, creo que es una buena compra, y que le dará una buena rentabilidad en el futuro. Mantiene la previsión de pagar un dividendo en efectivo por el ejercicio 2016 de 0,165 euros.

 

2T2016: BPA -36%. Sin extraordinarios (algunos claros, otros relativos) y el efecto de las divisas, el BPA crecería un 9%. Sí hay cosas, como el cambio de las fechas de pago del Fondo Único de Resolución (similar al FGD) que en estos 6 meses han perjudicado, pero en el conjunto del año se corregirá este perjuicio a las cuentas de los primeros 6 meses. Los márgenes bancarios caen: Intereses -6,9%, Bruto -6,1% y Neto -8%. A tipos de cambio constantes el de Intereses sube el 3%, el Bruto aumenta el 3,6% y el Neto crece el 2,2%. Las comisiones netas suben el 5,5% )+7,7% a tipos de cambio constantes). El crédito a clientes baja el 2% y los depósitos de clientes se reducen el 2,3%. A tipos de cambio constantes tanto el crédito como los depósitos crecen el 4%, lo cual es buena señal. La tasa de morosidad mejora hasta el 4,29% desde el 4,63% de hace un año, y ya está bastante baja. La cobertura de la morosidad sube un poco hasta el 72,5% desde el 70,1% de hace un año, no es alta, pero no está mal. El ROE (sin extraordinarios) es del 7,45%, similar al de hace un año (7,51%), y aún algo bajo, aunque ya no excesivamente. El ratio de eficiencia empeora hasta el 47,9% desde el 46,9% de hace un año, no es malo, pero con la reducción de sucursales prevista para los próximos 3 años debería mejorar. El Core Capital CET 1 fully loaded mejora hasta el 10,36% desde el 9,83% de hace un año, algo mejor de lo previsto a estas alturas. En los últimos 12 meses el número de acciones del Banco Santander sólo ha aumentado un 0,8%, gracias a la reducción al mínimo del scrip dividend, que en 1-3 años debería desaparecer. Los clientes vinculados han aumentado un 10%, y los clientes digitales crecen el 23%, esto es importante porque cada vez va a influir más en la rentabilidad de los bancos. Este verano va a empezar a popularizarse el pago por móvil de pequeñas cantidades en España, que será otro negocio más para los bancos en el futuro. La Cuenta 1 2 3 en España ya tiene 1,2 millones de clientes personas físicas y 100.000 pymes, está dando buen resultado y mejorando la rentabilidad de los clientes. El Banco Santander está empezando a mejorar su rentabilidad, y creo que lo va a seguir haciendo en los próximos trimestres, por los ahorros de costes, que van a ir a más en los próximos años, y su adaptación cada vez mejor a unos tipos de interés tan bajos.

 

 

1T2016: BPA -11%. Los cambios de las divisas son el motivo de la caída de todas las cifras, por ejemplo a tipos de cambio constantes el BPA sería sólo ligeramente inferior al del primer trimestre de 2015. Los márgenes bancarios caen (Intereses -5,2%, Bruto -6,2% y Explotación -8,1%). Las comisiones netas caen el 5%. El ROE es del 7,5%, razonable en la situación actual, aunque bajo para lo que debería ser en los próximos años. El ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 48,1% desde el 47% de hace un año. El CET 1 fully loaded (Core Capital) sube hasta el 10,27%, y esto es bastante importante. La tasa de morosidad baja un poco hasta el 4,33% desde el 4,36% del final de 2015. La cobertura de la morosidad sube un poco hasta el 74% desde el 73,1% del final de 2015. El valor contable por acción queda en 6,06 euros. Los clientes vinculados aumentan un 8% y los clientes digitales crecen un 17% en el último año, esta es una de las claves de la nueva estrategia del Banco Santander.

 

Bankia 1,10 0,0276 2,51% 0,07 15,71 1,11 0,99
+
x

 

3T2016: BPA 0,06 euros (-15%). Los márgenes bancarios caen bastante: Intereses -21%, Bruto -19% y Explotación -27%, esta es la peor parte de estos resultados, junto con la caída de las comisiones netas, del 14%. La tasa de morosidad baja hasta el 9,5% desde el 10,8% de hace un año, es una buena bajada en sólo 1 año. La cobertura de la morosidad se mantiene en el 60%, nivel bajo pero suficiente. Van bajando las provisiones, lo cual es muy bueno. Los inmuebles adjudicados se reducen un 11% en el último año, bajada muy importante. El crédito a clientes baja el 4,1% y los depósitos de clientes se reducen el 0,7%, normal en el momento actual de falta de crecimiento de la actividad económica en España. El ratio de eficiencia empeora mucho en el último año, subiendo hasta el 47,7% desde el 41,5% de hace un año. El ROE cae hasta el 8,2% desde el 9,9% de hace un año, por la bajada de los beneficios. El Core Capital CET 1 fully loaded es del 13,2%, nivel altísimo. El valor contable por acción queda en 1,13 euros.

 

2T2016: BPA 0,05 euros (-13%). Los márgenes bancarios caen bastante por los bajos tipos de interés: Intereses -19%, Bruto -17% y Neto -24%. La tasa de morosidad mejora mucho hasta el 9,8% desde el 10,8% del final de 2015. La cobertura de la morosidad es del 60,8%, casi igual al 60% de final de 2015. El ratio de eficiencia empeora bastante hasta el 46,6% desde el 41,5% del final de 2015. El ROE también cae, hasta el 8,2% desde el 9,8% en que cerró 2015. El Core Capital CET 1 fully loaded es del 12,89%, muy bueno. El valor contable de la acción queda en 1,09 euros.

 

 

1T2016: BPA -9%. Los márgenes bancarios caen bastante (Intereses -17%, Bruto -14%, Explotación -20%). El CET 1 fully loaded (Core Capital) sube hasta el 12,52%, nivel muy alto. La tasa de morosidad mejora un poco hasta el 10,5%. La cobertura de la morosidad sube muy ligeramente hasta el 60,5%. El ROE baja un poco hasta el 8,2%. El valor contable de la acción baja un poco hasta 1,07 euros.

 

Bankinter 8,09 0,2225 2,75% 0,55 14,71 4,56 1,77
+
x

 

4T2016: BPA 0,55 euros (+30%). Los márgenes bancarios tienen un buen crecimiento: Intereses +13%, Bruto +9% y Explotación +1% (crece tan poco por los gastos extraordinarios iniciales de la compra del negocio de Barclays en Portugal, así que no hay problema alguno). Las comisiones netas crecen el 6%. El crédito a clientes aumenta el 16%, mucho, y los depósitos de clientes crecen aún mucho más, el 27%, lo cual supone un crecimiento muy alto y muy sano. Gran parte de este crecimiento se debe a la compra en Portugal, pero aún sin ella tiene un crecimiento bueno y sano. La tasa de morosidad es muy buena, mejora hasta el 4,01% desde el 4,13% de 2015, y sin tener en cuenta la compra del negocio de Barclays en Portugal la morosidad ya sería de sólo el 3,56%. Lo peor sigue siendo la cobertura de la morosidad, que aún es algo baja, del 49%, pero es suficiente en este caso. El stock de inmuebles, tanto bruto como neto, baja ligeramente, y ya era bastante bajo. La tasa de eficiencia empeora desde el 52,5% desde el 48,5% de 2015. La peor eficiencia se debe a la compra del negocio de Barclays en Portugal, por lo que no sólo no es un problema, sino que supone un mayor crecimiento de los beneficios en el futuro, a medida que vaya mejorando la eficiencia en Portugal. El ROE ordinario (sin un efecto contable extraordinario por la compra de Portugal, que lo sube hasta el 13,5%) se mantiene en el mismo 10,9% de 2015. El CET 1 fully loaded ya es del 11,2%, por encima del 11% que será obligatorio en 2018. El valor contable de la acción sube a 4,56 euros. El beneficio neto de Línea Directa Aseguradora sube el 6%.

 

3T2016: BPA ordinario +12%. El BPA total sube el 33%, por la plusvalía contable que ha tenido al comprar el negocio de Barclays en Portugal por debajo de su valor contable. Lo importante es el +12% del BPA ordinario, que es un crecimiento muy bueno. El margen de intereses sube el 10%, el bruto sube el 5,9%, y el de explotación cae el 2% (por los gastos iniciales que tiene la integración del negocio en Portugal que acaba de comprar). Las comisiones suben el 2%. La tasa de morosidad continúa mejorando, baja hasta el 4,19% desde el 4,35% de hace un año. La cobertura de la morosidad sube hasta el 50,6% desde el 42,2% de hace un año, es un poco baja, pero es suficiente, y ha mejorado bastante en los últimos 12 meses. Las ventas de inmuebles adjudicados están siendo inferiores a las de 2015, pero probablemente sea algo buscado, porque está vendiendo con bastantes menos pérdidas, y el volumen de inmuebles adjudicados de Bankinter es muy pequeño. El Core Capital CET 1 sube un poco hasta el 11,89%, muy buen nivel. Sin el beneficio contable extraordinario que he comentado por la compra en Portugal, el ROE se mantiene en el 10,7%, que está muy bien. El ratio de eficiencia empeora hasta el 51,5% desde el 47,7% de hace un año, por la peor eficiencia del negocio de Portugal, que a partir de ahora irá mejorando, y supone potencial de crecimiento. El crédito a clientes (sin contar el negocio de Portugal) sube el 6%, y esto es importante porque en España está bajando el crédito, lo cual es señal de la mejor posición de Bankinter respecto a la media. Los depósitos, también sin Portugal, suben un 20%, también mucho más que la media, y con ello baja mucho la relación créditos / depósitos, que era el único ratio en que Bankinter estaba peor que los demás bancos españoles en los últimos años. En Línea Directa, las pólizas suben el 7,8%, las primas crecen el 8,6%, el beneficio neto queda plano (-0,2%) y el ratio combinado es del 89,2%, muy bueno (aunque sube algo, y por el beneficio neto queda plano). El valor contable de la acción queda en 4,54 euros.

 

 

2T2016: BPA +45% (sin extraordinarios el BPA crece un 3%, y esta es la cifra que hay que mirar). Los márgenes bancarios tienen una evolución aceptable, aunque algo peor el margen neto que en el primer trimestre de 2016: Intereses +7,3%, Bruto +3,6% y neto -4,6%. Las comisiones netas suben muy ligeramente, el 1%. El crédito a clientes crece un 17% y los depósitos de clientes el 18% (en ambos casos se debe en gran parte por la compra en Portugal, aunque sin ella también crecen los créditos y los depósitos a un buen ritmo). La tasa de morosidad sigue baja, y reduciéndose, hasta el 4,25% desde el 4,43% de hace un año. La morosidad sube desde el 3,95% del primer trimestre de 2016, pero es por la compra del negocio de Barclays en Portugal, sin esta compra bajaría hasta el 3,75%. La cobertura de la morosidad, que era lo peor de Bankinter en los últimos años, mejora mucho, hasta el 51,4% desde el 42,9% de hace un año, aunque aún es un poco baja. Los inmuebles adjudicados brutos caen casi un 4%, a pesar de que han entrado todos los del negocio comprado en Portugal. El ratio de eficiencia empeora bastante, hasta el 51,3% desde el 47,2% de hace un año. El ROE (sin el extraordinario que ahora comentaré) es del 10,5%, muy bien nivel (con ese extraordinario es del 12,9%). El Core Capital (CET 1) baja muy ligeramente hasta el 11,77%, pero está en un nivel muy bueno (el CET 1 fully loaded es del 11,4%). Bankinter ya ha integrado el negocio que compró recientemente a Barclays en Portugal, y este es el motivo de los extraordinarios, ya que al haber comprado por debajo del valor contable (lo cual es muy buen precio), la diferencia hasta el valor contable se considera un beneficio extraordinario. Es muy positivo haber comprado tan barato, pero para estimar el posible crecimiento futuro de Bankinter hay que mirar al 3% de crecimiento sin extraordinarios, no al 45% que ha crecido el BPA con ese extraordinario que acabo de comentar. Línea Directa Aseguradora tiene crecimientos muy altos, del 7,2% en pólizas, y del 8,5% en primas. Aunque el ratio combinado sube hasta el 90% (y eso hace que el beneficio neto caiga el 4%) desde el 87,5% de hace un año, pero sigue siendo bajo. El valor contable por acción queda en 4,43 euros.

 

 

1T2016: BPA +10%. Los márgenes bancarios crecen ligeramente (Intereses +3,9%, Bruto, +1,9%, Explotación +0,30%). Las comisiones netas bajan el 5%. La tasa de morosidad mejora hasta el 3,95%, nivel ya muy bajo, desde el 4,56% de hace un año. La cobertura de la morosidad empeora hasta el 41,9% desde el 43,1% de hace un año, pero es suficiente. El ROE sube hasta el 10,7%, un buen nivel. El ratio de eficiencia empeora hasta el 48,4% desde el 47,6% de un año antes. El CET1 fully loaded (Core Capital) es del 11,6%, muy alto. El valor contable por acción queda en 4,27 euros. Ha comprado el negocio bancario de Barclays en Portugal, que empezará a integrar en sus cuentas a partir del próximo trimestre (en este primer trimestre aún no se refleja esta compra en las cifras). Es la primera inversión importante de Bankinter fuera de España, y creo que va a ser una buena inversión, por el precio pagado (0,35 veces el valor contable, un precio muy bueno), y porque es un negocio que tiene mucho por optimizar, y los sistemas de Bankinter muy probablemente harán que mejore su rentabilidad. También ha comprado el negocio de seguros de Barclays en Portugal, a un PER inferior a 6 veces, y que igualmente me parece una buena compra, por los mismos motivos.

Barón de Ley 113,10 0,0000 0,00% 6,64 17,03 57,78 1,96
x
Basf 89,46 3,0000 3,35% 4,00(e) 22,37(e) 34,63 2,58
x
Bayer 113,60 2,7000 2,38% 5,12 22,19 36,68 3,10
x
BBVA 7,46 0,2400(e) 3,22%(e) 0,53 14,08 7,22 1,03
+
x

4T2016: BPA 0,53 euros (+29%, sobre el BPA total de 0,41 euros de 2015, -17% sobre el BPA sin extraordinarios de 0,60 euros de 2015). Sin tener en cuenta la sentencia de devolución total de las cláusulas suelo, el BPA sería de 0,60 euros, igual que en 2015. Tanto el crédito a clientes (+0,1%) como los depósitos de clientes (-0,5%) son muy similares a los de 2015, con lo que en 2016 no han crecido los beneficios por la parte del crédito. Los márgenes bancarios crecen un poco: Intereses +3,9%, Bruto +4,1% y Explotación +4,4%. Las comisiones netas sólo suben el 0,3%. El valor contable de la acción baja un poco hasta 7,22 euros. El ROE sube hasta el 6,7% desde el 5,2% de 2015, pero sigue siendo anormalmente bajo, lo cual quiere decir que el potencial de beneficios del BBVA es bastante superior al beneficios que ha conseguido en 2016. El ratio de eficiencia se mantiene en el 51,9% (en 2015 fue del 52%), y en próximos años debería bajar, con el cierre de oficinas (las ha reducido un 5,3% en 2015), y la integración de las cajas de ahorros compradas. La tasa de morosidad mejora hasta el 4,9% desde el 5,4% de 2015, y ya está en una nivel aceptable, y que seguirá bajando en los próximos trimestres. En 2016 ha integrado sus filiales Catalunya Caixa, Uno-e y el Banco Depositario, y esto va a suponer un ahorro de costes muy importante para el futuro. La cobertura de la morosidad baja un poco al 70% desde el 74% de 2015, no es alta, pero es suficiente. El CET 1 fully loaded cierra 2016 en el 10,9%, ya muy cerca del 11% que supone la normalización total del balance. Muy probablemente en 2017 el BBVA aumente su BPA y su dividendo, ya que en 2016 ha tenido que cubrir toda la pérdida de las cláusulas suelo, y le han perjudicado los cambios de las divisas, además de que irán reduciéndose las provisiones y las pérdidas por la venta de los inmuebles que aún le quedan por vender (en 2016 ha vendido un 37% más de inmuebles que en 2015, una mejora muy importante). A partir de 20117 el dividendo será totalmente en efectivo (el último scrip dividend será en abril de 2017, correspondiente al ejercicio 2016), inicialmente con un pay-out de entre el 35% y el 40%.

 

3T2016: BPA ordinario 0,41 euros (-1%). A tipos de cambio constantes el BPA ordinario crecería el 15%, muy buena cifra, y que representa mejor lo que se puede esperar en próximos trimestres. Los márgenes bancarios crecen: Intereses +5,5%, Bruto +5,1% y Neto +4,4%. Las comisiones netas crecen el 3% (+13% a tipos de cambio constantes). El crédito a clientes cae el 1,9%, y los depósitos de clientes bajan el 4,5%, dentro de lo normal en este momento. El ROE sube hasta el 7,2% desde el 5,2% de hace un año. Aún es bajo, pero ya empieza a acercarse a donde debería estar, alrededor del 10%. El ratio de eficiencia es del 51,%, muy similar al 51,5% de hace un año. En los últimos 12 meses ha cerrado casi 500 oficinas, lo cual inicialmente aumenta los gastos, pero luego los reduce de forma permanente, por lo que mejorará la rentabilidad en los próximos trimestres (que mejorará aún más por los cierres de oficinas que va a realizar en los próximos trimestres). La tasa de morosidad baja bastante, hasta el 5,1% desde el 5,6% de hace un año, y eso a pesar de la integración de Caixa Catalunya, que tenía una morosidad muy alta, por lo que la mejora en estos últimos 12 meses es aún mayor de la que indican esas cifras. La cobertura de la morosidad es del 72%, algo inferior al 74% de hace un año. Es un poco baja, pero suficiente. Continúa reduciendo su riesgo inmobiliario trimestre a trimestre. El valor contable por acción es de 7,33 euros. Los clientes digitales aumentan el 20%. El CET1 fully loaded ya está en el 11%, cuando se esperaba conseguirlo en 2017, lo cual significa que es probable que deje de hacer scrip dividends y vuelva al dividendo totalmente en efectivo antes de lo previsto, quizá en 2017. Creo que lo más probable es que el BPA del BBVA crezca en los próximos años.

 

2T2016: BPA 0,27 euros (-35%. Sin tener en cuenta la venta en 2015 del 6,8% en el banco chino CNCB, y a tipos de cambio constantes, el BPA sube el 6%, por lo que el negocio ordinario está yendo relativamente bien). Los márgenes bancarios crecen, y eso poco habitual en este momento: Intereses +11,2%, Bruto +5,9% y Neto +1,1%. Las comisiones netas suben un 6%. Las divisas han perjudicado bastante en estos 6 meses, ya que a tipos de cambio constantes el margen de intereses sube el 26%, las comisiones netas el 16%, el margen bruto el 18% , el neto el 15%, y el BPA (total, incluyendo los extraordinarios positivos de 2015) cae el 26%. El crédito a clientes crece el 0,1% (1% a tipos de cambio constantes). En abril de 2015 se integra en las cuentas Catalunya Caixa, y eso hace que suban los márgenes, empeore la eficiencia, etc. A medida que vaya avanzando esta integración (está previsto el cierre de 400 sucursales en 2016 en Cataluña), la rentabilidad del BBVA irá mejorando, es una operación de gran tamaño, y con mucho potencial. El ROE es del 7,2%, aún algo bajo. El ratio de eficiencia empeora hasta el 51,8% desde el 49,5% de hace un año. La tasa de morosidad mejora mucho hasta el 5,1% desde el 6,1% de hace un año. La cobertura de la morosidad mejora un poco hasta el 74% desde el 72% de hace un año, no está mal, pero es algo baja. Las ventas de inmuebles adjudicados se están acelerando. El CET 1 fully loaded es del 10,7%, buen nivel. El valor contable por acción queda en 7,35 euros. La tendencia del negocio ordinario del BBVA es positiva: mejora la rentabilidad, baja el stock de inmuebles adjudicados y la morosidad, etc, pero en todos los casos de forma ligera, por lo que medidas como el cierre anunciado de 400 sucursales en Cataluña en 2016 son muy necesarias para que los beneficios vuelvan a crecer y a alcanzar un nivel normal y acorde al tamaño del banco.

 

 

1T2016: BPA -56% (sin tener en cuenta los extraordinarios del primer trimestre de 2015 por la venta de parte de la participación en el banco chino CNBC la caída del BPA es del 30%, en gran parte por los cambios de las divisas). Margen de Intereses +13%, Bruto +3% y Explotación -9%. A tipos de cambios constantes el margen de Intereses sube el 28%, el Bruto el 15% y el de Explotación aumenta el 5%. Las comisiones netas suben un 8% (18% a tipos de cambio constantes). El ROE baja hasta el 5,6%. El ratio de eficiencia empeora hasta el 54,8% desde el 49,3% de hace un año. La tasa de morosidad mejora hasta el 5,3% desde el 5,6% de un año antes. La cobertura de la morosidad sube hasta el 74% desde el 65% de hace un año. El CET 1 fully loaded (Core Capital) sube hasta el 10,5%, buen nivel. La venta de inmuebles adjudicados ha sido un 85% superior a la del primer trimestre de 2015. Los clientes digitales crecen un 20%. El valor contable por acción queda en 7,29 euros. Va a fusionar con la matriz, BBVA, a Catalunya Caixa, Unoe y Banco Depositario. La fusión de Catalunya era conocida y esperada, y será muy positiva. Las otras 2 fusiones no eran esperadas, pero creo que tienen mucha lógica, porque con la digitalización del BBVA la filial Unoe perdía un poco su sentido, y ayudarán a reducir costes. El inicio de 2016 ha sido malo para BBVA, en parte por las divisas, pero no sólo por eso, ya que los resultados en España también empeoran.

 

BHP Billiton 15,22 0,3000 1,97% -1,20 -12,68 10,20 1,49
x
Biosearch 0,62 0,0000 0,00% -0,06 -10,33 0,32 1,94
x
BME 32,96 1,8000 5,46% 1,92 17,17 5,07 6,50
+
x

4T2016: BPA 1,92 euros (-7,6%). Ingresos -6,6%. Costes operativos +5,8% (ha tenido algunos costes no habituales, como los de la integración de Infobolsa). EBITDA -11,8%. El cuarto trimestre de 2016 ha sido mejor que los 3 anteriores. El MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) casi ha triplicado sus emisiones. Pero BME va a unificar sus 3 mercados de renta fija en 1 solo, no solamente para ahorrar costes, sino buscando popularizar la renta fija entre los particulares, lo cual creo que puede ser muy positivo a largo plazo. Los ingresos no ligados a volúmenes son el 119% de los costes, muy buena cifra. El ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 33,2% (en 2015 fue del 29,3%), pero sigue siendo muy buena. A principios de 2016 compró el 50% de Infobolsa que aún no tenía (por 8,2 millones de euros), con lo que ya pasa a tener el 100%. La nueva regulación entró en vigor en abril de 2016, y parece que algo ha perjudicado de forma permanente los resultados de BME, aunque relativamente poco. En renta variable el efectivo negociado ha bajado el 32% y el número de negociaciones el 12%, una parte es por la nueva regulación y las plataformas alternativas, pero creo que la mayor parte de la caída se ha debido a que la Bolsa ha cotizado en niveles bajos. Creo que la Bolsa debería cotizar en el futuro en niveles superiores a los de 2016, por lo que espero que los resultados de 2017 sean superiores a los de 2016. El dividendo de 2016 es de 1,80 euros, un 6,7% menos que en 2015.

 

3T2016: BPA 1,45 euros (-9%). Ingresos -8%. Costes operativos +2,7%. EBITDA -13%. El volumen de contratación está bajando mucho en 2016, el 31%, aunque el número de negociaciones baja menos, el 14%, porque se están reduciendo más las operaciones de mayor tamaño. Es lógico al estar la Bolsa en niveles bajos, aunque cuando se recuperen las cotizaciones, habrá que ver si las plataformas alternativas están reduciendo algo el negocio de BME, o no. La negociación en warrants y ETFs también cae bastante. En este tercer trimestre han salido al MAB Atrys Health y VozTelecom. En el MAB ya hay 36 empresas y 25 SOCIMIs (han salido a cotizar 4 nuevas en este trimestre). El MARF crece el 155%, aunque sigue teniendo un volumen pequeño todavía. El ROE baja un poco al 37,3% y el ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 32,9%. Los ingresos que no dependen de los volúmenes de contratación cubren el 121% de los costes. Ya ha pagado 0,40 euros de dividendo a cuenta de 2016, y el 29 de diciembre pagará otro (muy probablemente de 0,60 euros). El nuevo sistema de contratación ha reducido de forma permanente el volumen y el número de operaciones gestionadas en algunas unidades, como la de Liquidación. Esto podría ser compensado en el futuro, quizá, con mayores tarifas, pero al menos de momento no está siendo así, y si el volumen de la Bolsa se mantuviera en los niveles actuales, el beneficio de BME en 2017 sería algo más bajo que en 2016, porque estos cambios no han empezado a aplicarse el 1 de enero de 2016, sino a mitad de año. Aunque es posible que pague un dividendo extraordinario para que el dividendo total sea similar al de años anteriores, creo que lo prudente es contar con que el dividendo ordinario de 2016 bajará alrededor de un 10%-12% respecto a 2015.

 

2T2016: BPA 1,03 euros (-6,2%. Sin el ajuste contable por la compra del 50% de Infobolsa, que ha supuesto una revalorización contable del 50% que ya tenía, el BPA cae el 8%). Ingresos -7,7%. Costes operativos +2,5%. EBITDA -11,8%. Han salido a Bolsa 4 nuevas empresas: Global Dominion (la filial de CIE Automotive), Telepizza, Parques Reunidos y Coca Cola European Partners. También han salido a cotizar 6 SOCIMIs nuevas. Las emisiones del MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) crecen el 174%. En la división de renta variable, la más importante, el efectivo negociado cae el 25% y el número de negociaciones el 9%. Parte es por por los bajos niveles de la Bolsa, por lo que se recuperará cuando suba la Bolsa, y otra parte por la competencia de las plataformas alternativas, pero no está claro el efecto de cada uno de estos 2 factores. El 16 de septiembre de 2016 pagará el primer dividendo a cuenta de 2016, de 0,40 euros, igual que en años anteriores. El porcentaje de costes no ligados a volúmenes sube hasta el 119% desde el 117% de hace un año. El nuevo sistema de contratación bursátil reduce el volumen de la unidad de Liquidación y Registro, siendo un cambio ya permanente (puede subir su beneficio, por aumento de los volúmenes, etc, pero a igual número de operaciones en el mercado, el volumen de esta división será menor). Mejoran las divisiones de BME Clearing (esta se ve beneficiada por el nuevo sistema de contratación) e Información.

 

 

1T2016: BPA -9%. Siguen bajando los volúmenes de contratación (-24%) y el número de operaciones (-12%) en renta variable, en parte por la caída general de las Bolsas, y en parte por la incertidumbre política en España. Ingresos -12%. Costes operativos +0,1%. EBITDA -17%. En enero de 2016 se inaugura el nuevo mercado de derivados sobre tipos de interés OTC, de momento con un volumen bajo, lógicamente. Los derivados sobre la electricidad tienen un crecimiento del 53%. Ha comprado el 50% de Infobolsa que no tenía por 8,2 millones de euros, y pasa a tener el 100%, con la idea de aumentar su actividad y crear nuevos productos, algunos enfocados a Latinoamérica.

BMW 87,65 3,5000 3,99% 10,52 8,33 71,69 1,22
x
Bodegas Riojanas 4,44 0,1400 3,15% 0,19 23,37 4,45 1,00
x
BP 5,74 0,4000 6,97% 0,01 574,00 5,08 1,13
x
BT 3,05 0,1400 4,59% 0,30 10,17 1,19 2,56
x
Burberry 16,14 0,3700 2,29% 0,69 23,39 3,51 4,60
x
CAF 37,89 0,5250 1,39% 1,02 37,15 22,52 1,68
x
Caixabank 4,03 0,0800 1,99% 0,18 22,39 3,94 1,02
+
x

3T2016: BPA 0,16 euros (-4%). Los márgenes bancarios no están yendo bien, pero sí mejor que en otros bancos españoles: Intereses -6,9%, Bruto -6,6% y Explotación +2,7%. Las comisiones netas caen el 3,4%. El ratio de eficiencia mejora bastante hasta el 54,9% desde el 58,9% del final de 2015, es un buen dato para la rentabilidad futura. El ROE sigue siendo bajísimo, de sólo el 3,7%, por lo que no es representativo, debe subir mucho en el futuro. La tasa de morosidad baja un poco hasta el 7,1% desde el 7,3%, no es un gran avance, pero baja algo. La cobertura de la morosidad es del 52%, similar al 53% de hace un año, algo baja, pero suficiente. Las provisiones por morosidad bajan bastante, este sí es un buen dato. Los inmuebles adjudicados, aunque muy ligeramente, se reducen algo, y también es muy importante que dejen de subir y empiecen a bajar. El Core Capital CET1 fully loaded es del 12,6%, nivel muy bueno. El valor contable de la acción queda en 3,98 euros.

 

2T2016: BPA 0,12 euros (-10%). El margen de Intereses cae el 10%, el Bruto baja el 11% y el Neto sube el 4%. Las comisiones netas bajan el 6%. El ratio de eficiencia mejora hasta el 54,2% desde el 58,9% del final de 2015. La tasa de morosidad mejora hasta el 7,3% desde el 7,9% en que acabó 2015, y la cobertura de la morosidad se reduce un poco hasta el 53% desde el 56% del final de 2015. El stock de inmuebles adjudicados neto, aunque ligeramente, sigue bajando. El ROE es del 3,4%, aún muy bajo. El CET 1 fully loaded es del 11,5%, muy buen nivel. El valor contable por acción queda en 4,16 euros.

 

1T2016: BPA -30%. Margen de Intereses -10%, Bruto -2% y Explotación +35%. Las comisiones netas caen un 5%. El ratio de eficiencia mejora hasta el 56,3% desde el 59,6% del final de 2015. El ROE sigue bajísimo, en el 3%. La tasa de morosidad mejora hasta el 7,6% desde el 7,9% del final de 2015. La cobertura de la morosidad cae un poco hasta el 55% desde el 56% del final de 2015, pero es suficiente porque la morosidad continúa bajando. El CET1 fully loaded (Core Capital) es del 11,6%, muy buen nivel. El valor contable por acción queda en 4,23 euros. 

 

Carbures 0,66 0,0000 0,00% -0,30 -2,20 0,15 4,40
x
Catalana Occidente 35,60 0,7800(e) 2,19%(e) 2,66(e) 13,38(e) 21,11 1,69
+
x

3T2016: BPA 1,97 euros (+8%). Ingresos +17%. El ROE se mantiene algo por encima del 12%, muy buen nivel. En España está creciendo bastante, por la mayor actividad económica, y las compras de otras empresas que ha hecho en los últimos trimestres. El ratio combinado del negocio tradicional es del 90,6%, muy bueno. Los 2 dividendos a cuenta de 2016 que ya ha pagado han sido un 7,5% superiores a los de 2015, y el dividendo total, aunque aún no se conoce, tendrá un crecimiento similar a ese.

 

2T2016: BPA +9%. Ingresos +25%. El ROE sube hasta el 12%, muy bueno. El ratio combinado del negocio tradicional es del 90,8%, muy bueno, y el del seguro de crédito del 73,8%. En el negocio de seguro de crédito, ha fusionado Atradius y Crédito y Caución, con lo que reducirá los costes y mejorará la rentabilidad de este negocio. El primer dividendo a cuenta de 2016 ha subido el 7,5%.

 

1T2016: BPA +10%. Ha comprado Previsora Bilbaína (especializada en decesos), que no es una empresa muy grande, pero sí con un tamaño aceptable, en lo que probablemente sea el inicio de la concentración del sector asegurador por la nueva regulación. Creo que es una buena compra para Catalana Occidente.

Caterpillar 102,66 3,0800 3,00% -0,11 -933,27 22,48 4,57
x
Cellnex 15,96 0,0870 0,55% 0,17 93,88 2,03 7,86
x
Clínica Baviera 10,26 0,2400 2,34% 0,49 20,94 1,13 9,08
x
Coca Cola 43,15 1,4000 3,24% 1,49 28,96 5,28 8,17
x
Coemac 0,57 0,0000 0,00% -0,06 -9,50 0,01 57,00
x
Colgate 72,19 1,5500 2,15% 2,72 26,54 -0,27 -267,37
x
Colonial 7,13 0,1650 2,31% 0,77 9,26 6,45 1,11
x
Daimler 68,40 3,2500 4,75% 7,97 8,58 54,17 1,26
x
Danone 64,18 1,7000 2,65% 2,79 23,00 21,26 3,02
x
Deoleo 0,19 0,0000 0,00% -0,16 -1,19 0,28 0,68
x
Deutsche Telekom 16,10 0,0000 0,00% 0,57 28,25 6,27 2,57
x
DIA 5,51 0,2100 3,81% 0,28 19,68 0,63 8,75
x
Duro Felguera 1,08 0,0000 0,00% -0,11 -9,82 0,73 1,48
x
E.on 7,16 0,2100 2,93% -4,33 -1,65 -0,54 -13,26
x
Ebioss Energy 1,58 0,0000 0,00% -0,06 -26,33 0,00
x
Ebro Foods 20,61 0,5900(e) 2,86%(e) 1,10 18,74 13,51 1,53
+
x

 

4T2016: BPA 1,10 euros (+17%). Ventas -0,1%. EBITDA +9,3%. La bajada del precio de las materias primas ha hecho que las ventas queden planas, pero los beneficios que ya están dando las compras de pequeñas empresas que ha hecho Ebro en los últimos trimestres y el mejor margen de beneficios por las mejoras de eficiencia que está consiguiendo Ebro han hecho aumentar el EBITDA y los beneficios. Una parte de la subida del beneficio se debe a la venta de una pequeña filial en Puerto Rico y de un inmueble. En arroz ha lanzado 82 productos nuevos en todo el mundo, entre ellos “vasitos” de productos distintos al arroz, como quinoa, chía y legumbres, que parece que están funcionando muy bien. La división de Pasta en 2016 ha ido peor que la de arroz, aunque también ha tenido un buen crecimiento, y está lanzando productos nuevos, como los productos sin gluten y muchos otros, para tener un mayor crecimiento. La deuda neta sube un 4% (poco, para las compras de empresas que ha hecho en 2016, Celnat, Harinas Santa Rita, y aumento de la participación en Riso Scotti), y el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta 1,3 veces. Partiendo de Alimentación Santé ha creado una nueva división Bio, de alimentación ecológica. Creo que debido a las mejoras de eficiencia y las compras que está haciendo, es probable que en los próximos años Ebro crezca más de lo que lo ha hecho en los años anteriores.

 

3T2016: BPA 0,83 euros (+25%). Ventas +1,7%. EBITDA +17%. Están bajando los precios de las materias primas (por eso los ingresos suben poco), y subiendo los márgenes de beneficios (por eso el EBITDA sube mucho). La bajada de los precios del arroz se debe a que las cosechas están siendo abundantes en todo el Mundo. En la pasta, sin embargo, el trigo de la calidad que usa Ebro ha tenido cosechas inferiores, y por su precio ha subido, pero aún así también mejora el margen de beneficios de Ebro en la división de Pasta. Los productos más elaborados están creciendo más que la media, lo cual es bueno porque tienen mayor margen de beneficios, y le deberían dar más crecimiento en el futuro. La deuda neta es un 6% menor que hace un año, quedando en 420 millones de euros, y a final de 2016 Ebro espera que baje un poco más, quedando el ratio deuda neta / EBITDA en 1,1 veces. Esta bajada de la deuda es mejor de lo que parece, porque en el último año ha hecho varias compras, y aún así ha está bajando la deuda. Para el conjunto de 2016 Ebro Foods espera que el BPA sea de 1,09 euros, lo que supone un 16% más que en en 2015, pero una parte importante de esa subida se debe a que ha vendido un edificio en Madrid (calle Montalbán), y la filial de Puerto Rico. El negocio ordinario crece, pero a ritmos bajos, aunque algo más que en años anteriores, por las compras que está haciendo, y también porque el negocio que ya tenía está mejorando sus beneficios.

 

2T2016: BPA 0,57 euros (+47%. Esta subida tan fuerte se debe a los extraordinarios por la venta de una filial en Puerto Rico y una antigua fábrica azucarera en España, pero las 2 divisiones de arroz y pasta tienen un buen crecimiento, favorecidas por los nuevos productos, el ahorro de costes, y los bajos precios de las materias primas). Ventas +2%. EBITDA +16,4%. La deuda neta se reduce el 9,5% hasta 462 millones de euros, lo cual es muy buena señal de la marcha del negocio ordinario, porque en los últimos 12 meses ha hecho varias compras.

 

1T2016: BPA +43% (principalmente por extraordinarios por la venta de negocios en Puerto Rico, aunque el negocio ordinario crece a tasas aceptables, creciendo tanto la división de Arroz como la de Pasta). Ventas +3%. EBITDA +19%. Las compras recientes de Roland Monterrat y RiceSelect ya están añadiendo algo de crecimiento a los resultados. La deuda neta queda en 414 millones de euros, un 7% menos que hace un año, a pesar de haber comprado varias empresas, como las dos citadas y algunas más. Va aumentado la oferta de productos bajos en caloría, sin gluten, etc, que es necesario por las nuevas tendencias que empiezan a verse en el mercado de la pasta. Ha comprado la francesa Celnat (por 24 millones de euros), especializada en productos ecológicos. Esta compra le va a permitir conocer un nuevo negocio en el que hasta ahora no estaba, el de los productos ecológicos, que podría darle mayor crecimiento en el futuro.

 

Elecnor 9,99 0,2750(e) 2,75%(e) 0,83(e) 12,04(e) 6,32 1,58
+
x

3T2016: BPA 0,57 euros (+4,3%). Ingresos +4,5%. Le está perjudicando la devaluación del real brasileño, pero eso es algo temporal, es mucho más importante que el negocio en España se está recuperando. Está teniendo costes extraordinarios por el inicio de su actividad en nuevos países, por lo que en próximos años la importancia de estos costes se irá reduciendo, y empezará a tener ingresos nuevos. La cartera de proyectos está en el mismo nivel que hace un año, 2.505 millones de euros.

 

2T2016: BPA 0,39 euros (+5%). Ingresos +7%. 

 

1T2016: BPA +4%. Ingresos +7%. 

Enagás 24,28 1,4600(e) 6,01%(e) 1,77(e) 13,72(e) 10,26 2,37
+
x

 

4T2016: BPA 1,75 euros (+1,1%). Ingresos -0,3%. Gastos operativos +4,5% (por las mayores inversiones, no está perdiendo eficiencia). EBITDA -2%. El BPA sube a pesar de caer el EBITDA por la bajada del Impuesto de Sociedades. El coste medio de la deuda baja al 2,4% desde el 2,7% de 2015, y sigue siendo especialmente bajo. La demanda de gas natural en España ha sido un 2,1% superior a la de 2015, no influye directamente el resultado de Enagás, pero es positivo que aumente. La deuda neta ha subido mucho, un 20%, hasta 5.089 millones de euros, y el ratio deuda neta / EBITDA crece hasta el 5,2% desde el 4,5% de 2015. Esta subida de la deuda se debe al aumento de las inversiones (un 70% superiores a las de 2015), sobre todo fuera de España. Ha tenido una pequeña pérdida extraordinaria en un proyecto en Perú (Gaseoducto del Sur Peruano), por causas ajenas a Enagás, que ya está incluida en todas las cifras anteriores. Parte del aumento de la deuda se debe a este problema en Perú, y tanto si finalmente se hace este gaseoducto como si no, Enagás espera recuperar todo lo invertido, y que este aumento de la deuda se recupere totalmente en los próximos 3 años, como mucho. La inversión más importante en España ha sido el aumento del porcentaje en la Planta de Regasificación de Sagunto del 30% al 72,5%. En el extranjero las inversiones más importantes han sido la compra de otro 40% de GNL Quintero en Chile (ya tiene el 60%) y el aumento del 24,3% al 28,9% en Transportadora de Gas del Perú.

 

3T2016: BPA +1,5%. Ingresos -2,3%. EBITDA -6,1%. El coste medio de la deuda sigue bajando, hasta el 2,4%, desde el 2,8% de hace un año. La demanda de gas natural en España está cayendo el 1,7% en 2016 (por la menor generación de electricidad con gas, al haber una mayor producción hidráulica, la demanda industrial de gas está creciendo el 2,2%). La deuda neta sube un 4,5% desde el final de 2015, hasta 4.431 millones de euros, el ratio deuda neta / EBITDA sube hasta las 4,7 veces (incluyendo los dividendos de las empresas filiales), algo más de las 4,5 veces en que estaba al final de 2015. En los 9 primeros meses de 2016 las inversiones han sido de 598 millones de euros, el 45% más que en los 9 primeros meses de 2015. La mayor parte de las inversiones (423 millones de euros) las ha hecho fuera de España. La principal inversión en España ha sido la compra del 42,5% de la regasificadora de Sagunto, con lo que pasa a tener el 72,5%. Le están bajando algo los ingresos por la nueva regulación, y están subiendo los costes de personal por las compras que está haciendo (este efecto se irá normalizando en los próximos trimestres), y lo está compensando con los mayores dividendos de las filiales (por las compras que ha ido haciendo en los últimos años), y con la bajada del Impuesto de Sociedades del 28% al 25%.

 

2T2016: BPA +0,5% (gracias a la bajada del Impuesto de Sociedades, sino bajaría muy ligeramente). Ingresos -0,4%. EBITDA -4,1%. Posiblemente a final de 2016 el EBITDA baje un poco menos, por el diferente momento en que se han contabilizado algunos gastos en 2016 respecto a 2015, aumentando la parte de esos gastos que ha caído en el primer semestre. La deuda neta baja un poco hasta 4.041 millones de euros, el 4,6% menos que a final de 2015. El ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 4,2 veces desde las 4,5 veces de hace 1 año. Gracias a las refinanciaciones que está haciendo el coste medio de la deuda es de sólo el 2,3%, frente al 3% de hace un año. Ha invertido un 30% menos que en el primer semestre de 2015, y la mayor parte de las inversiones las ha hecho fuera de España. Ha llegado a un acuerdo para aumentar su participación en la planta de regasificación GNL Quintero de Chile del 20,4% al 60,4%, por 400 millones de dólares, pero ese acuerdo aún no está incluido en este primer semestre de 2016, probablemente se incluya a partir del cuarto de trimestre de 2016. 400 millones de dólares es una inversión importante, pero muy segura, ya que es un activo que Enagás ya conocer perfectamente. También va a aumenta su participación en la planta de regasificación de Sagunto, del 30% actual al 72,5%, por 106 millones de euros. Igualmente, esta inversión aún no se refleja en este primer semestre, y también es una inversión segura, en un activo que ya conoce Enagás, por lo que no hay riesgo en la operación. La demanda de gas en España ha caído un 1,3%, por la mayor hidraulicidad, que ha hecho que se usen menos las centrales de gas para generar electricidad. La demanda industrial de gas aumenta el 2%, y eso es una señal positiva para el conjunto de la economía.

 

1T2016: BPA +0,5%. Ingresos -1,2%. EBITDA -6,6%. Ha aumentado su participación en Transportadora de Gas del Perú del 24,34% al 25,98%, invirtiendo 31,9 millones de dólares. La deuda neta queda en 4.146 millones de euros, el 2% menos que al final de 2015. El ratio deuda / EBITDA baja un poco hasta el 4,4%. El coste medio de la deuda sigue bajando, y ya es del 2,3% (al final de 2015 era del 2,7%).

 

Los dividendos previstos por Enagás hasta 2020 son: 2016 (1,39), 2017 (1,46), 2018 (1,53), 2019 (1,60) y 2020 (1,68). En este período espera que el BPA crezca a una media del 2%, inferior al 5% del dividendo, que podrá aumentar más por el mayor flujo de caja que tendrá por las menores inversiones y la rebaja del coste de la deuda, principalmente.

 

Ence 3,20 0,0793 2,48% 0,15 21,33 2,21 1,45
x
Endesa 21,88 1,3330 6,09% 1,33 16,45 8,46 2,59
+
x

Dividendos previstos por Endesa: 2017 (1,32-1,37 euros), 2018 (1,42 euros), 2019 (1,57 euros).

 

4T2016: BPA 1,33 euros (+30%). 2016 ha sido especialmente bueno para Endesa por el bajo coste de la energía (petróleo y gas), además de las buenas condiciones de lluvia y viento. Lo esperable es que en próximos años el coste de la energía no sea tan bajo, y que el crecimiento de los beneficios de Endesa sea bastante más bajo que este 30% de 2016 (como alrededor del 5%, aproximadamente, en los próximos años). Ingresos -6,5%. Costes de explotación -8,9%. EBITDA +13%. Flujo de efectivo de explotación +13%. La bajada de ingresos y subida del EBITDA refleja la bajada del precio de la electricidad, pero la bajada aún mayor del coste de producirla, que es lo que ha beneficiado especialmente a Endesa en 2016. Generación de electricidad -4,4%. Ventas de electricidad +0,6%. Capacidad instalada +7,2% (por la compra de ENEL Green Power España que ahora comento). Clientes de electricidad -0,9%. Clientes de gas +5,3%. Ventas de gas +9%. En 2016 ha comprado el 60% que aún no tenía de la sociedad de renovables que tenía junto con ENEL (ENEL Green Power España), con lo que pasa a tener el 100%. Creo que es una buena compra, por el precio (1.207 millones de euros, que es 1,2 veces el valor contable, creo que es correcto, ni caro ni barato), y porque le va a permitir crecer más de lo que parece que espera la mayoría del mercado en la actualidad. La deuda neta sube el 14% hasta 4.938 millones de euros, pero aún así sigue siendo muy baja (ratio deuda neta / EBITDA de 1,4 veces), y más teniendo en cuenta que esto incluye el pago de ENEL Green Power España, y el resto de inversiones de crecimiento, más pequeñas, que hecho. Como había dicho, Endesa pagará en 2016 un dividendo de 1,333 euros (+30%), un pay-out del 100%. La previsión de dividendo de Endesa para 2017 es pagar como mínimo 1,32 euros, pero también un pay-out del 100%, por lo que si suben los dividendos, subirá el dividendo en el mismo porcentaje.

 

3T2016: BPA 1,23 euros (+8%). Ingresos -9% (caen por los bajos precios de los combustibles, pero eso es bueno para Endesa, como ahora explico). Costes de explotación -10%. EBITDA +4,3% (bajan más los gastos que los ingresos, aumentando el margen de beneficios). La producción de electricidad baja el 10%, las ventas de electricidad suben el 1,2%, y los clientes de electricidad se reducen el 0,8%. La capacidad instalada sube mucho, el 7,4%, por la compra del 60% de Enel Green Power. Las ventas de gas suben el 5,7%, y los clientes de gas aumentan el 4,6%. La deuda neta sube el 15% hasta 4.964 millones de euros. Es una subida muy pequeña, de algo más de 600 millones de euros, porque incluye ya el pago de 1.200 millones de euros por el 60% que acaba de comprar de Enel Green Power. El flujo de efectivo de explotación ha aumentado un 51%. El coste medio de la deuda es muy bajo, de sólo el 2,6%. Hace un año era del 2,8%. En 2016 Endesa se está viendo beneficiada por varios efectos que no se repetirán, probablemente, en los próximos años, como el precio bajo de los combustibles, la alta hidraulicidad y producción eólica, y la recuperación de algunos impuestos que le fueron cobrados indebidamente en el pasado. Gracias a todo ello, en 2016 va a superar, muy probablemente, el objetivo de BPA y dividendo (pay-out del 100%) de 1,30 euros, aunque en 2017 se espera que el BPA y el dividendo sean de alrededor de 1,10 euros, que es una muy buena cifra. 

 

2T2016: BPA 0,75 euros (-8,5%). Sin tener en cuenta el cobro extraordinario que tuvo en 2015, el BPA sube el 7,9%, porque le han mejorado los márgenes de beneficios. Ingresos -10,8%. Costes de explotación -11,4%. EBITDA -3,5% (baja menos que los ingresos, porque la caída del precio de los combustibles le ha mejorado el margen de beneficios. La demanda eléctrica en España ha sido muy similar a la del primer semestre de 2015. La producción de electricidad cae el 17%, sobre todo por el menor uso de las centrales de carbón y de gas por la mayor producción hidráulica y eólica. Ya en el tercer trimestre de 2016 Endesa ha comprado a ENEL el 60% de la filial de renovables en España, con lo que pasa a tener el 100%, y a beneficiarse de una mayor producción eólica que hasta ahora. El precio de compra de de ese 60% de la filial de renovables es bueno, ya que ha comprado por debajo del valor contable. Creo que es una buena compra, además de por el precio porque el futuro son las renovables y al integrar el 100% conseguirá reducir los costes y mejorar sus márgenes de beneficios. La demanda de gas en España ha caído el 1,4%. Los clientes de electricidad se reducen el 0,8% y los de gas aumentan el 3%. La deuda neta baja un 13,5% desde el final de 2015, hasta 3.741 millones de euros. Tras la compra de la filial de renovables la deuda seguirá siendo baja, con un ratio deuda neta / EBITDA de 1,7 veces.

 

1T2016: BPA -21%. Ingresos -11%. Costes de explotación -8,5%. EBITDA -16%. Sin tener en cuenta un cobro no habitual que tuvo en el primer trimestre de 2015 el BPA aumentaría un 10%, porque el negocio ordinario de Endesa ha tenido un buen crecimiento en este primer trimestre de 2016. La deuda neta aumenta un poco hasta 4.482 millones de euros (+3,7%), pero sigue siendo bastante baja. La producción de electricidad cae el 15% (fundamentalmente por el carbón y el gas), y la capacidad instalada se reduce el 3%.

 

La situación de Endesa actualmente es bastante especial, muy diferente al caso tipico de una eléctrica tradicional. Al quedarse sólo con el negocio de España y Portugal, y haber un exceso de capacidad de generación de electricidad muy importante en estos países, sus necesidades de inversión van a ser muy bajas en los próximos años.

Por eso se ha puesto como objetivo tener un pay-out del 100% (lo típico en una eléctrica es el 50%, aproximadamente). Según la última previsión de Endesa (junio de 2015) el beneficio neto en 2016 podría llegar a los 1.200 millones, con lo que el dividendo de 2016 podría ser de hasta 1,13 euros.

Engie 12,95 1,0000 7,72% -0,17 -76,18 16,25 0,80
x
Ercros 2,67 0,0400 1,50% 0,40 6,68 1,93 1,38
x
Europac 6,80 0,1700 2,50% 0,50 13,60 3,79 1,79
x
FAES 3,32 0,0165 0,50% 0,14 23,71 1,12 2,96
x
FCC 8,32 0,0000 0,00% -0,41 -20,29 2,09 3,98
+
x

 

4T2016: El resultado neto es una pérdida de 165 millones. Sin el deterioro que ha hecho en Cementos Portland por 300 millones de euros (en mi opinión de forma forzada, para no tener que subir el precio de la OPA por encima de los 6 euros), en 2016 ya habría tenido beneficios. BPA . Ingresos -8%. Los ingresos caen sobre todo porque sigue cayendo Construcción en España, y por la caída de la libra y la finalización de un contrato grande en Reino Unido, la construcción de una planta de reciclaje y recuperación de residuos. También han caído los ingresos en Iberoamérica, porque han terminado obras importantes y aún no han empezado otras similares, pero lo harán pronto (Metros de Lima y Panamá). EBITDA +2,3%. Flujo de caja de explotación +70% (esto es importantísimo para la reducción de la deuda, y la pronta vuelta a beneficios). La cartera de proyectos cae un 6% hasta 30.590 millones de euros. Ha reducido los gastos de estructura en un 13%. La deuda neta baja mucho, el 34%, hasta 3.596 millones de euros. El ratio deuda neta / EBITDA baja hasta 4,3 veces. Aún es algo alto, pero ya está controlado. FCC podrá volver a pagar dividendo cuando este ratio deuda neta / EBITDA baje de las 4 veces, lo que posiblemente ocurra en 2017. En 2017 es casi seguro que FCC volverá a tener beneficios, aún por debajo de su potencial normal, por la bajada de los gastos permanente que está consiguiendo, la bajada de la deuda y los intereses a pagar (que ya es importante, y lo será más cada trimestre que pase), y la mejora de la eficiencia y control de riesgos en general en la que lleva años trabajando. En 2016 ha pagado el bono convertible de 450 millones de euros que tenía, por lo que ya no existe riesgo de dilución por este concepto, lo cual es muy importante.

 

3T2016: Pierde 179 millones de euros. Esta pérdida se debe a una provisión extraordinaria de 300 millones de euros (sin salida de caja) que ha hecho en Cementos Portland. Creo que el motivo de esta provisión es reducir el valor contable de Cementos Portland, intentado que la CNMV no le haga subir el precio de la OPA que ha propuesto, 6 euros por acción, pero lo lógico es que el precio final que apruebe la CNMV esté entre 11 y 22 euros por acción, por lo que FCC tenga que invertir más dinero del previsto inicialmente en esa OPA, que aún así creo que es una buena operación para FCC. Ingresos -8,6% (porque sigue cayendo la actividad de Construcción). EBITDA +3,4%. El EBITDA lo hace mucho mejor que los ingresos por las importantes mejoras que está consiguiendo en la gestión de la empresa. Por esto mismo el flujo de caja de explotación se multiplica por más de 6 veces (de 105 millones a 672). Ha conseguido el contrato de basuras para la Zona Oeste de Madrid por 4 años, y un importe total de 227 millones de euros. La cartera de proyectos se reduce un 6% desde el final de 2015, hasta 30.600 millones de euros (la cartera de Agua sube el 3,7% hasta 14.975 millones de euros, y la de Construcción baja el 22% hasta 4.845 millones de euros). Es muy importante que ha pagado y cancelado antes de lo previsto el bono comvertible que tenía emitido por 450 millones de euros (queda pendiente la conversión en acciones a 21,50 euros por acción de 23 millones de este bono, que se hará en los próximos meses). La deuda neta se reduce mucho desde el final de 2015, un 24%, y queda en 4.177 millones de euros. La ampliación de capital que ha hecho en la filial de cemento de EEUU, Giant, para dar el 55% de dicha filial a la cementera de Slim, creo que va a ser una buena operación, porque va a permitir a la vez, reducir mucho la deuda de esa filial, reducir mucho su coste financiero, y aumentar los ingresos por los acuerdos de colaboración con la filial cementera de Slim. 2016 está siendo el mejor año de FCC, con diferencia, desde que empezó la crisis, y está relativamente cerca de solucionar sus problemas de deuda y reanudar el pago de dividendos, cosa que probablemente se produzca en 2017-2018.

 

 

2T2016: BPA 0,14 euros (en el primer semestre de 2015 tuvo pérdidas). Ingresos -8,7% (por la división de Construcción, que sigue cayendo). EBITDA +1,3% (están empezando a notarse las medidas de ahorro en los costes fijos, y esto es importante para el futuro). Ha conseguido su primer contrato con Carso (la empresa de Slim), la construcción de un gaseoducto en México por 225 millones de euros. en Latinoamérica. Este era uno de los objetivos de la entrada de Slim en Latinoamérica, el desarrollo de proyectos conjuntos, y podría ser relevante en el futuro, es un tema que hay que seguir. La cartera de proyectos queda en 31.500 millones de euros (-3,1%). La deuda neta baja hasta 4.404 millones de euros, un 19,5% menos que al final de 2015. La mayor parte de la bajada de la deuda se debe a la ampliación de capital que ha realizado en 2016, lógicamente, pero también a la mejora del negocio ordinario y de los flujos de efectivo (en el primer semestre de 2015 el flujo de efectivo de explotación fue de -131 millones de euros, y en este primer semestre de 2016 ha sido de +325 millones de euros, una mejora muy importante). En la ampliación de capital cogió 708 millones y la deuda se ha reducido en 1.070 millones. El beneficio que ha conseguido FCC en este primer semestre se debe a extraordinarios, como la quita que ha conseguido en la refinanciación de la deuda (58 millones de euros, antes de impuestos), así como la quita de Realia (otros 45 millones, también antes de impuestos). Pero el negocio ordinario está mejorando su rentabilidad, y los ahorros de costes que está consiguiendo se deberían notar más en los próximos trimestres, así como la reducción del pago de intereses por la reducción de la deuda, en FCC, y en sus filiales, como Realia. Antes de acabar 2016 debería finalizar la OPA sobre Cenentos Portland, así como la refinanciación de la deuda de esta filial, así como de otras deudas de la propia FCC, y todas estas operaciones ayudarán a mejorar la situación de deuda de FCC.

 

1T2016: Beneficio neto -16,7 millones de euros. Ingresos -7% (porque sigue cayendo la construcción en España). EBITDA -9,3%. Ya ha vendido la participación en Globalvía, de la cual ha cobrado ya 83 millones de euros y cobrará otros 137 millones de euros en febrero de 2017. Ha acudido a la última ampliación de capital de Realia, aportando 33 millones de euros, porque ha cambiado de opinión y ahora su intención es mantenerla a largo plazo, por la mejora de sus perspectivas, incluida la prevista vuelta al pago de dividendos en 2016-2017. La deuda neta cae hasta 4.792 millones de euros, reduciéndose en este trimestre de 2016 en 772 millones, más de los 710 millones de euros captados en la ampliación de capital, lo cual es una primera señal de que la deuda puede empezar a estar controlada. El flujo de caja de explotación ha sido negativo, pero mejora de -168 millones de euros en el primer trimestre de 2015 a -10 millones de euros. Y ya en el segundo trimestre de 2016 ha conseguido una quita de la deuda de unos 60 millones de euros, y sigue negociando nuevas quitas en Cementos Portland, y bajadas de los tipos de interés de la deuda que mantiene aún. La cartera de proyectos se mantiene en 32.386 millones de euros (-0,4%).

Ferrovial 19,36 0,7400 3,82% 0,47 41,19 7,64 2,53
+
x

 

4T2016: BPA 0,51 euros (-48%). Ventas +11%. EBITDA -8%. Flujo de caja de explotación +3,7%. El BPA cae tanto porque en 2015 tuvo venta de activos importantes (que en Ferrovial no son claramente extraordinarios), porque sigue bajando la Construcción en España (aunque ya debería estar cerca del fondo), los problemas con el ayuntamiento de Birmimgham en Servicios, y la cobertura con derivados en Aeropuertos. La cartera de Construcción crece el 4% y la de Servicios aumenta el 7%. El negocio de Autopistas ha mejorado bastante en todos los países por la mejora de la actividad económica y la caída del precio del petróleo, pero los ingresos (-5%) y el beneficio (-14% el EBIT) caen por las ventas de autopistas que comento a continuación. En Servicios han bajado los beneficios, en parte por la bajada del margen de beneficios de la división, y en parte por los costes extraordinarios del conflicto con el ayuntamiento de Birmimgham, que parece que está cerca de resolverse definitivamente de forma favorable a Ferrovial. Construcción cae en ventas y beneficios, el peor país ha sido España, aunque EEUU ha bajado algo, dentro de los altibajos normales de este negocio, y en Polonia, Australia, Chile y Reino Unido ha crecido. Aeropuertos ha tenido pérdidas por un efecto contable (tiene derivados para cubrirse de las subidas de la inflación y los tipos de interés), pero es un efecto que de una forma u otra (por recuperación de los precios de esos derivados, o por mayores ingresos en el negocio) se va a recuperar, y el negocio en sí ha ido bien, con un aumento del tráfico de pasajeros del 1%, y los ingresos creciendo el 1,5% y el EIBTDA el 5%. La inversión más importante de 2016 ha sido la compra de la australiana Broadspectrum, que creo que la ha hecho a un precio muy bueno por la situación que pasaba esta empresa, y que le va a dar una rentabilidad muy alta en el futuro. En desinversiones, ha vendido la autopista Chicago Skyway, y participaciones en 2 autopistas irlandesas (mantiene el 20%) y otras 2 portuguesas (mantiene el 48% y 49%). La compra de Transchile no es muy grande, pero es interesante porque entra en el negocio de transmisión de electricidad (el de REE en España) en Chile. La deuda neta baja hasta 4.266 millones de euros (.6%), que es una bajada especialmente buena si se tiene en cuenta que sólo la compra de Broadspectrum supuso un aumento de la deuda de 934 millones de euros (entre lo pagado por Ferrovial, y la deuda que tenía Broadspectrum en el momento de la compra). Está construyendo varias autopistas importantes, las primera de las cuales se inaugurarán en 2018.

 

3T2016: BPA 0,38 euros (-42%). Ventas +6%. EBITDA -20%. La caída se debe fundamentalmente a la bajada de la libra respecto al euro, al menor negocio que ha tenido en Reino Unido, y a los costes legales por el conflicto con el ayuntamiento de Birmimgham (que está camino de resolverse favorablemente). También influye que ha vendido varios activos (como la Chicago Skyway, la mayor parte de 2 autopistas en Irlanda, y la mitad de otras 2 autopistas en Portugal), y por tanto esos activos ya no le reportan beneficios, y aún no han sido reemplazados por otros proyectos nuevos, que ya está desarrollando. El área de Construcción reduce sus beneficios, aunque mejora en algunos sitios como Polonia. En la división de Aeropuertos ha habido un efecto contable importante (-117 millones de euros) por la valoración de derivados que cubren la subida de la inflación a precios de mercado que no supone que salga dinero de la caja, y que se recuperará en el futuro (suba o no la inflación, porque es una cobertura). En las autopistas que mantiene (EEUU, Canadá, España, Irlanda y Portugal), el tráfico está creciendo a tasas altas, y los beneficios también. En este tercer trimestre ha comprado la empresa chilena Transchile, que se dedica a la transmisión de electricidad (como REE), un negocio muy estable. Está reduciendo sus costes financieros con refinanciaciones de deuda. La deuda neta sube hasta 5.693 millones de euros, el 25% más que al final de 2015. Aunque es una subida importante, se debe a las inversiones que ha hecho, la principal la compra de la australiana Broadspectrum, que creo que la hizo a buen precio. La caída de la libra creo que se recuperará en el futuro, pero la actividad de Servicios en Reino Unido está cayendo bastante por el menor gasto de las administraciones públicas, y este problema puede ser más duradero, por lo que Ferrovial está reduciendo plantilla para reducir el tamaño de esta filial, al menos mientras dure esta situación. De todas las cosas que están afectando negativamente en 2016, esta de la bajada de actividad en la división de Servicios en Reino Unido es la más importante, ya que las otras son efectos temporales, que se deberían recuperar en los próximos trimestres. Parece que está más cerca la construcción de la tercera pista en Heathrow (aunque, de hacerse, es un proyecto a años vista), y esto sería muy importante para la valoración de Ferrovial. La cartera de Construcción crece el 9% y la de Servicios el 11%, lo cual es una buena señal para el futuro.

 

2T2016: BPA 0,26 euros (-29%). Ha tenido costes extraordinarios por el contrato del ayuntamiento de Birmimgham, uno de los contratos importantes que consiguió hace pocos años y que parecía un buen negocio, pero no ha resultado bien. También le ha perjudicado la caída de la libra, y los activos que ha vendido y ya no tiene (las autopistas Chicago Skyway, y las irlandesas M3 y M4), la bajada de márgenes de beneficios en la división de Servicios en Reino Unido, y la caída de Construcción. Ventas -0,8%. EBITDA -21,8%. La cartera de Construcción aumenta el 8,4% (9.462 millones de euros), y la de Servicios crece el 18,5% (27.000 millones de euros). La deuda neta sube hasta los 5.571 millones de euros, un 23% más. La subida de la deuda se debe casi en su totalidad (934 millones de euros) a la compra de la australiana Broadspectrum, que creo que es una compra muy interesante, por el negocio, y por el precio pagado. Broadspectrum sólo ha aportado de momento el mes de junio, por lo que a partir de ahora se irá notando más en los resultados de Ferrovial. El tráfico de las autopistas crece a buen ritmo, no sólo en EEUU y Canadá, sino también en España (algunas autopistas crecen por encima del 10%), Portugal e Irlanda. A finales de junio ha abierto una nueva fase de la autopista canadiense 407ETR, que es un proyecto importante. Continúa con la construcción de otras autopistas, que se inaugurarán en 2017, o años posteriores. En Servicios, en el Reino Unido han bajado bastante los márgenes por el menor gasto de las administraciones públicas, y espera compensarlo, al menos parcialmente, en próximos trimestres con una reducción de plantilla acorde a ese menor gasto. El tráfico en Heathrow crece el 0,6% (algo menos que en el primer trimestre de 2016), y el EBITDA mejora el 4,5%. Posiblemente consiga el contrato para la construcción y explotación de la nueva terminal del aeropuerto de Denver, que sería un contrato muy importante, pero aún no es seguro al 100%.

 

 

1T2016: BPA +32% (en gran parte por venta de activos, como las que ahora menciono). Ventas -3%. EBITDA -7%. La caída de ventas y EBITDA se debe en gran parte a los cambios de las divisas. Crece mucho el tráfico en autopistas y aeropuertos. Ya se han ejecutado las ventas de la autopista Chicago Skyway en USA y M4 y M3 en Irlanda (de estas 2 irlandesas aún mantiene el 20%). La deuda neta sube un 2% hasta 4.647 millones de euros. Ha conseguido la compra de la australiana Broadspectrum a través de la OPA que lanzó, y creo que va a ser una compra muy importante y positiva para el futuro, por el tamaño de la empresa, sus negocios, y sus posibilidades de mejora de la eficiencia. Entre los contratos conseguidos destaca un tramo de AVE en California. La Cartera de Construcción aumenta el 2% y la de Servicios cae el 7%.

Fluidra 5,50 0,0890 1,62% 0,21 26,19 2,89 1,90
x
Gamesa 19,52 0,2697 1,38% 1,11 17,59 6,32 3,09
x
Gas Natural 20,85 1,0000 4,80% 1,30 16,04 15,21 1,37
+
x

 

4T2016: BPA 1,35 euros (-14%). Ingresos -10,9%. EBITDA -5,6%. Flujo de efectivo de explotación -3,6%. Los motivos principales de esta caída de beneficios han sido el perjuicio de los cambios de las divisas, y el peor resultado de la división de Comercialización de gas, por la bajada del precio del gas. Ambos efectos deberían ser temporales, y recuperarse en próximos años (aunque Gas Natural no espera que lo hagan, al menos totalmente, en 2017). Gas distribuido -3,3%. Gas comercializado +3,4%. Producción de electricidad -6%. Electricidad distribuida -0,7%. Capacidad de generación de electricidad -0,3%. Clientes de gas +2,8%, clientes de electricidad -23% (porque ha dejado de contabilizar los de Electricaribe, que comento a continuación). La deuda neta baja un 1,4% hasta 15.423 millones de euros. El coste medio de la deuda baja al 4,3% desde el 4,5% de 2015. El ratio deuda neta / EBITDA sube un poco hasta 3,1 veces desde las 3 veces de 2015, pero en parte es por el adelanto del pago a cuenta del dividendo de 2016 (que se debería haber pagado, como siempre, a principios de 2017, y de forma extraordinaria se pagó en 2016), y además ha invertido un 57% más que en 2015, por lo que la situación en cuanto a la deuda es muy buena. Las inversiones más importantes de 2016 han sido la compra de 2 buques metaneros, la compra de una cartera de clientes de distribución de gas a Repsol, una pequeña eléctrica en Irlanda (Vayu) y la reorganización del negocio de gas en Chile, quedándose con la parte de gas natural y vendiendo la parte de GLP (el gas de las bombonas, aunque no sólo se distribuye en bombonas), que creo que ha sido una decisión correcta que hará crecer más los beneficios en el futuro. El 77% de los contadores en España ya son inteligentes, lo cual supone menores gastos a futuro, y posiblemente nuevos servicios e ingresos. Las desinversiones más importantes han sido la venta de un 20% de la regasificadora GNL Quintero a Enagás por 182 millones y la venta de 4 edificios en Madrid por 206 millones, en los que se quedará el alquiler (este tipo de operaciones no me gustan, a no ser que sea temporal para ir a una nueva sede, porque alquilar de por vida es tener un gasto de por vida). La situación de la filial colombiana Electricaribe sigue sin estar clara, en mi opinión Gas Natural tiene claramente la razón, pero en el peor de los casos podría dar lugar a una pérdida extraordinaria, relativamente pequeña. Para 2017 Gas Natural espera un BPA de entre 1,30 y 1,40 euros, aún por debajo del de otros años, y un dividendo de al menos 1 euro. En 2018 Gas Natural ya espera que su BPA de 1,60 euros.

 

3T2016: BPA 0,93 euros (-15%. Incluyendo una plusvalía de 50 millones de euros por la venta de una participación en la planta regasificadora de Quintero, el BPA es de 0,98 euros, un 10% menos). La caída del beneficio se debe a la bajada de los precios del gas (que le afecta un poco, de forma temporal, mientras se produce la bajada, en alguna de sus divisiones), y la devaluación de las divisas, sobre todo el real brasileño y el peso colombiano. Ingresos -15%. EBITDA -6,8%. El gas distribuido cae el 5%, y la distribución de electricidad aumenta el 1,2%. Los clientes de gas aumentan el 3,2% y los de electricidad suben el 2,1%. La capacidad de generación de electricidad ha aumentado el 3,8%, que es un buen aumento, aunque la producción de electricidad ha caído el 9,4% (por la menor producción con gas y carbón en España, que han caído mucho en ambos casos). La reorganización de negocios que ha hecho en Chile, vendiendo su parte en el gas licuado (GLP, las bombonas), y aumentando el porcentaje del negocio de gas natural hasta el 95% me parece buena para el futuro, porque vende el negocio de más bajo crecimiento, y aumenta porcentaje en el de más crecimiento. También en Chile ha conseguido 2 proyectos de generación importantes de energía eólica (204 MW) y fotovoltaica (120 MW). En Australia ha conseguido otro parque eólico de 91 MW. En estos 9 primeros meses de 2016 ha invertido 1.400 millones de euros, el 40% más que en 2015. La deuda neta sube hasta 16.144 millones de euros, el 0,7% más que hace un año. El ratio deuda neta / EBITDA sube un poco hasta las 3,2 veces desde las 3,1 veces de hace un año, por las inversiones que está haciendo. No es un ratio bajo, aunque tampoco muy alto. Tomará el control de los 250.000 clientes de propano en España que compró a Repsol hace casi un año a finales de 2016, y será entonces cuando empiece a integrarlos y pasarlos a GasNatural, esta es una buena operación. El valor contable por acción sube a 14,48 euros. Está fusionando y reorganizando la filial que tenía en Chile con la empresa que compró allí hace poco, CGE, y esto supone que va a reducir los costes de forma estructural en sus negocios en Chile, por las sinergias. En la filial comlombiana con problemas (Electricaribe) tiene pendientes de cobrar 1.260 millones de euros, de los que ya ha provisionado el 83% (1.045 millones de euros). No se sabe cómo terminará este conflicto, pero debería resolverse de forma favorable a Gas Natural, y cobrar todos los atrasos. Gas Natural espera que el BPA de 2016 esté entre 1,30 y 1,40 euros, por la caída de las divisas y de los precios del gas que ya he comentado.

 

2T2016: BPA 0,64 euros (-22%, en gran parte por los cambios de las divisas. Sin tener en cuenta las divisas y un beneficio que tuvo en 2015 por la recompra de preferentes de Unión Fenosa por debajo de su valor nominal, el BPA cae el 6,5%). Ingresos -15% (parte por la caída de las materias primas, que no perjudica al beneficio de Gas Natural, y parte por los cambios de las divisas). EBITDA -6,2% (a tipos de cambio constantes -0,4%). Producción de electricidad -7,2%. Capacidad de generación de electricidad +3,8%. Distribución de gas -4%. Distribución de electricidad +0,9%. Clientes de gas +2,8%. Clientes de electricidad +2,2%. La deuda neta es de 15.832 millones de euros, el 5,4% menos que hace un año. El ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 3,1 veces desde las 3,2 veces de hace un año. Está en proceso de dividir su filial chilena en 2, quedándose con el 100% de la parte de gas natural (la más interesante, y la que es la habitual de Gas Natural en todos los países en los que está), y vendiendo la parte que tiene en el negocio de GLP. Creo que esta división es positiva, porque toma el 100% del negocio de más crecimiento, y tendrá más libertad para gestionarlo. El 27-9-2016 pagará el dividendo a cuenta de 2016 (que normalmente se pagaría en enero de 2017, probablemente el adelanto se debe a las necesidades de Repsol por la deuda que contrajo al comprar la canadiense Talisman), de 0,33 euros.

 

1T2016: BPA -19% (en gran parte por los cambios de las divisas, pero no sólo por eso, la caída del gas también le ha afectado a algunas divisiones). Ingresos -18%. EBITDA -11%. Gas distribuido -4,1%. Electricidad distribuida +0,3%. Producción de electricidad -9,9%. Capacidad instalada de generación de electricidad +4,5%. La deuda neta baja hasta 15.817 millones de euros, el 8,7% menos que hace un año. El ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 3,1 veces desde las 3,5 veces de hace un año, se está integrando bien la compra de la chilena CGE. Está consiguiendo bajadas de los intereses a pagar con refinanciaciones de deuda importantes, que se irán notando en menores gastos financieros durante los próximos años.

General Electric 28,96 0,9300 3,21% 0,91 31,82 8,40 3,45
x
General Mills 57,51 1,7800 3,10% 2,77 20,76 8,06 7,14
x
Grifols 24,71 0,3050 1,23% 0,79 31,28 5,41 4,57
x
Henkel 125,00 1,6200 1,30% 4,69 26,65 34,35 3,64
x
Iberdrola 6,60 0,3300(e) 5,00%(e) 0,45(e) 14,67(e) 5,88 1,12
x
Iberpapel 30,00 0,6500 2,17% 1,84 16,30 20,81 1,44
x
Imaginarium 0,26 0,0000 0,00% -0,54 -0,48 0,10 2,60
x
Inditex 34,83 0,5500(e) 1,58%(e) 1,11(e) 31,38(e) 4,08 8,54
x
Indra 12,83 0,0000 0,00% 0,43 29,84 2,22 5,78
+
x

 

 

Johnson & Johnson 123,47 3,1500 2,55% 5,93 20,82 25,25 4,89
x
Lingotes Especiales 19,75 0,8024 4,06% 1,05 18,81 4,14 4,77
x
Logista 22,18 0,9000 4,06% 1,00 22,18 3,69 6,01
x
LSE 33,83 0,4320 1,28% 0,43 78,67 8,87 3,81
x
LVMH 226,50 4,0000 1,77% 7,85 28,85 52,04 4,35
x
Mapfre 3,30 0,1550(e) 4,70%(e) 0,26(e) 12,69(e) 2,96 1,11
+
x

 

 

McDonalds 139,93 3,6100 2,58% 5,44 25,72 -2,56 -54,66
x
Mediaset 12,42 0,4372 3,52% 0,51 24,35 2,90 4,28
x
Meliá Hotels 13,59 0,0400 0,29% 0,44 30,89 6,62 2,05
x
Miquel y Costas 28,37 0,4127 1,45% 1,66 17,09 12,25 2,32
x
Munich Re 175,95 8,6000 4,89% 14,00(e) 12,57(e) 197,36 0,89
x
National Grid 10,00 0,4334 4,33% 0,69 14,49 3,59 2,79
x
Natra 0,64 0,0000 0,00% -0,26 -2,46 0,60 1,07
x
NH Hoteles 4,71 0,0500 1,06% 0,09 52,33 3,17 1,49
x
Nike 55,50 0,6200 1,12% 2,16 25,69 7,03 7,89
x
NPG 1,57 0,0000 0,00% 0,07 22,43 0,42 3,74
x
OHL 4,01 0,0000(e) 0,00%(e) 0,33(e) 12,15(e) 8,17 0,49
+
x

 

 

PepsiCo 113,01 2,9600 2,62% 4,36 25,92 7,75 14,58
x
PharmaMar 3,46 0,0000 0,00% -0,11 -31,45 0,24 14,42
x
Prisa 3,27 0,0000 0,00% -0,86 -3,80 -5,43 -0,60
x
Procter and Gamble 87,29 2,6600 3,05% 3,49 25,01 21,49 4,06
x
Prosegur 5,91 0,1105 1,87% 0,22 26,86 1,22 4,84
x
Realia 0,98 0,0000 0,00% 0,25 3,92 1,69 0,58
x
REE 18,06 0,9200(e) 5,09%(e) 1,24(e) 14,56(e) 5,37 3,36
+
x

4T2016: BPA 1,18 euros (+5,1%). Ingresos -0,3%. Gastos operativos -1,1%. EBITDA +1,9%. Ha invertido 643 millones, el 44% más que en 2015. Entre las inversiones fuera de España destaca la compra del 50% de la chilena TEN (similar a REE, transporte de electricidad) por 200 millones de euros. La internacionalización de REE aún es muy baja, pero empieza a aumentar. También tiene ya el 100% de Redesur (al comprar el 45% que le faltaba en 2016) la empresa de transporte de electricidad en el sur de Perú. La deuda neta crece muy poco, el 0,9%, hasta 4.950 millones de euros. El coste medio de la deuda es del 2,94%, inferior al 3,20% de 2015. El dividendo de 2016 sube un 7%, como estaba previsto, hasta 0,8587 euros. En 2017 REE espera tener un BPA de 1,24 euros, y pagar un dividendo de 0,92 euros.

 

3T2016: BPA 0,87 euros (+5%). Ingresos -0,8%. Gastos operativos -6,3%. EBITDA +2,3%. La deuda neta sube un 5,5% desde el final de 2015, hasta 5.176 millones de euros. El coste medio de la deuda baja hasta el 2,99% desde el 3,21% de hace un año. Ha realizado inversiones por 460 millones de euros, el 40% más que en 2015 (que fue un año en que estuvieron por debajo de lo habitual, las inversiones de 2016 son más similares a las de años anteriores). 

 

2T2016: BPA +4,8%. Ingresos -0,5%. Gastos operativos -8,1%. EBITDA +1,9%. La deuda neta sube el 3,1% desde el final de 2015. El coste medio de la deuda es del 3%, muy bajo. Hace un año el coste medio de la deuda era del 3,24%. Las inversiones han sido un 60% superiores a las del primer semestre de 2015, en gran parte por la compra del 50% de la empresa chilena TEN, que también se dedica al transporte de electricidad.

 

1T2016: BPA +5%. Cifra de negocio +0,2%. EBITDA +1,4%. La deuda neta queda en 5.164 millones de euros, el 5,3% más que al final de 2015. El coste medio de la deuda cae hasta el 3,01%. Entre las inversiones destaca la compra del 50% de la chilena TEN, por 200 millones de euros. 

 

Hasta 2019 espera que el BPA crezca el 5%-6% anual y el dividendo lo haga el 7%, también de media anual.

 

Reig Jofre 3,52 0,0000 0,00% 0,12 29,33 2,11 1,67
x
Renta 4 5,74 0,1724 3,00% 0,30 19,13 2,02 2,84
x
Renta Corporación 2,47 0,0000 0,00% 0,12 20,58 1,02 2,42
x
Repsol 14,56 0,0000 0,00% 1,18 12,34 21,06 0,69
x
Rolls Royce 8,12 0,1170 1,44% -2,19 -3,71 1,01 8,04
x
Rovi 15,00 0,1830 1,22% 0,52 28,85 3,67 4,09
x
Royal Mail 4,03 0,2200 5,46% 0,25 16,12 4,46 0,90
x
RWE 15,21 0,0000 0,00% 1,00(e) 15,21(e) 4,48 3,40
x
Sacyr 2,29 0,0000 0,00% 0,23 9,96 3,46 0,66
x
SNIACE 0,17 0,0000 0,00% -0,03 -5,67 0,07 2,43
x
Solaria 1,03 0,0000 0,00% 0,07 14,71 0,44 2,34
x
Talgo 5,46 0,1000(e) 1,83%(e) 0,45 12,13 2,15 2,54
+
x

 

4T2016: BPA 0,45 euros (+3,6%). Ingresos +11,3%. EBITDA +3,6%. La deuda neta sube hasta 191 millones de euros (+55%) y el ratio deuda neta / EBITDA aumenta hasta las 1,7 veces, según lo previsto, y probablemente baje de forma importante en 2017 y 2018, quizá hasta tener exceso de liquidez, por los cobros previstos en la división de fabricación. El contrato más importante que ha conseguido Talgo en 2016 ha sido el del AVE en España (fabricación de 15 trenes + 30 años de mantenimiento). Este es el primer contrato que consigue para su nuevo tren Avril, con grandes avances técnicos, y lo esperable es que consiga más contratos similares, en todo el mundo. La cartera de proyectos (incluyendo el contrato del AVE en España, que son 566 millones) sube un poco hasta 3.170 millones de euros (+1,7%). El 84% de la cartera es mantenimiento, negocio muy estable. Las unidades en mantenimiento suben a 2.717 (+11%). De los 35 trenes del AVE La Meca-Medina, 23 ya están terminados, y 10 entregados, estando previsto que terminen de entregarse todos en marzo de 2018, y aún falta por cobrar una parte importante del contrato, según lo previsto. En el contrato de Kazajistán ha entregado el 20%, aproximadamente, y está negociando comprar el 51% de la empresa kazaja para pasar a tener el 100%, que ahora mismo es una inversión pequeña, pero puede ser importante en el futuro, porque espero un gran crecimiento de este sector en todo el mundo. El proyecto de Uzbekistán es mucho más pequeño que los anteriores, y va según lo previsto. El proyecto de Rusia (3 trenes para la línea Moscú-Berlín) ya está finalizado. En EEUU ha conseguido un contrato para renovar 74 coches de metro, que en sí es pequeño (65 millones de euros), pero es el primero de este nuevo negocio para Talgo, y por eso puede ser importante, como puerta de entrada a más contratos en el futuro, y de mayores importes. A pesar del contrato del AVE, 2016 no ha sido un año demasiado bueno para Talgo en cuanto a contratos, es importante ver qué contratos consigue en 2017. Está intentando entrar en los negocios de fabricación de trenes regionales, cercanías y metro, y sería muy importante que consiguiera un primer contrato en cada uno de ellos. En 2017 va a iniciar un programa de recompra de acciones propias, con idea de amortizarlas.

 

3T2016: BPA 0,32 euros (-14%). Ingresos +25%. EBITDA +10%. El EBITDA sube menos que los ingresos por las compras que ha hecho en materiales para fabricar trenes, que es un adelanto que recuperará en el futuro, cuando cobre los trabajos que está haciendo ahora. Además ha tenido un coste extraordinario en el proyecto de Rusia (línea Moscú – Berlín). Los proyectos de Arabia Saudí y Uzbekistán van a muy buen ritmo, aunque en 2016 se está haciendo menos carga de trabajo de la prevista a principios de año, pero creciendo bastante respecto a 2015. En este tercer trimestre ha consumido algo menos de caja de la prevista. La caja será positiva a partir de finales de 2017 y 2018, si los proyectos como el de La Meca-Medina siguen el ritmo actual. 2016 no está siendo un buen año para nuevos contratos, sólo ha conseguido de momento un pequeño tren de lujo como añadido al proyecto de Arabia por 36 millones de euros, y la remodelación de unos vagones de cercanía en Los Ángeles por 65 millones de euros (en varios años). Sí es más importante que ya tiene terminado el diseño de su tren de cercanías y regional, y a partir de ahora ya puede empezar a conseguir contratos en este nuevo negocio, de menor margen, pero con más contratos en el Mundo. En este momento ha presentado ofertas en proyectos que suman 1.500 millones de euros. Talgo esperaba terminar 2016 con un ratio deuda neta / EBITDA de 1,6, y ahora cree que subirá hasta 1,8 veces, pero no por que la deuda vaya subir más de lo previsto, sino porque el EBITDA va a ser algo inferior, por ese coste extraordinario que he comentado que ha tenido en Rusia. El negocio ordinario de Talgo crece bien y según lo previsto, y en nuevos contratos debería mejorar en los próximos trimestres.

 

2T2016: BPA 0,25 euros (+47%, sin extraordinarios por la salida a Bolsa sube el 1%). Ingresos +40%. EBITDA +45%. El EBITDA ordinario sube el 10%. Mejora tanto la fabricación de nuevos trenes como el mantenimiento de los ya en funcionamiento. El flujo de explotación sigue siendo negativo, como ya se esperaba, de -78 millones de euros, frente a los -66,9 millones de euros del primer semestre de 2016. La deuda neta es de 212 millones de euros, el 72% más que al final de 2015, como consecuencia del flujo de efectivo negativo, ya comentado, por la fase en la que están los principales proyectos de fabricación de trenes. No ha conseguido contratos nuevos en estos 6 primeros meses de 2016. Por eso la cartera de proyectos cae el 9%, hasta 2.826 millones de euros. El 81% de la cartera son contratos de mantenimiento. Los proyectos de Arabia Saudí y Kazastán van según lo previsto. En el segundo semestre de 2016 pagará el dividendo previsto, de alrededor del 20%-30% de payout.

 

1T2016: BPA +68%. Ingresos +74%. EBITDA +62%. 

Técnicas Reunidas 36,99 1,3955 3,77% 2,31 16,01 7,83 4,72
+
x

 

4T2016: BPA 2,31 euros (+118%). En 2015 tuvo problemas en algunos proyectos y por eso el BPA fue muy bajo, lo que ha hecho en 2016 en realidad es recuperar su nivel habitual de beneficios. Ingresos +14%. EBITDA +100% ( también porque en 2015 fue más bajo de lo normal, por esos problemas en algunos proyectos). La cartera de proyectos se reduce un 13% hasta 10.582 millones de euros, pero sigue siendo muy alta. Estos resultados tienen especial mérito con la reducción de inversiones que están haciendo todas las petroleras a nivel mundial, y que de momento no afecta a Técnicas Reunidas. Tiene un exceso de liquidez por acción de 3,08 euros (+51%).

 

3T2016: BPA 1,81 euros (-12%, en parte por la menor remuneración que está consiguiendo por la liquidez que tiene en exceso, por los bajos tipos de interés). Ingresos +14%. En el conjunto de 2016 espera que las ventas suban alrededor del 7%-10%. La cartera crece el 1%, pero está en niveles muy altos, cubriendo más de 2 años de trabajo. El exceso de liquidez es de 202 millones de euros, inferior a los 299 millones de hace un año. Probablemente en 2016 pague un dividendo similar al de 2015, que fue de 1,3955 euros. Lo mejor es que está empezando a coger proyectos de energías renovables, como la biomasa, y por tanto está empezando a depender menos del petróleo.

 

2T2016: BPA 1,18 euros (-12%, le siguen perjudicando los bajos tipos de interés, por el exceso de liquidez que tiene, y las divisas). Ingresos +22%. EBITDA =. Cartera de proyectos 10.652 millones de euros (+18%), sigue en niveles récord.

 

1T2016: BPA -20% (en gran parte porque la bajada de los tipos de interés está haciendo que cobre menos intereses por su exceso de liquidez, que es muy importante y afecta mucho a los beneficios, así como por los cambios de las divisas que igualmente afectan a su exceso de liquidez en monedas distintas del euro, principalmente dólares). Ventas +16%. EBITDA -4%. La cartera de proyectos sube muchísimo y queda en 12.037 millones de euros (+42%). Es llamativo lo bien que va la cartera de proyectos de Técnicas Reunidas, con la reducción de inversiones de la petroleras a nivel mundial que hay en la actualidad. El exceso de liquidez está en 152 millones de euros, nivel inferior al de años anteriores, por los problemas que tuvo en 2015 con el proyecto de Canadá.

Teléfonica 10,22 0,4000 3,91% 0,75(e) 13,63(e) 3,60 2,84
+
x

4T2016: BPA 0,42 euros (-24%). Ingresos -5,2%. Gastos operativos -12% (empiezan a notarse de verdad las medidas de ahorro que lleva años desarrollando Telefónica,y se van a notar más en los próximos años, lo cual va a ser muy bueno para los beneficios). OIBDA (EBITDA) +14,3%. Accesos 350 millones (+1%, y suben más los más rentables, como los de contrato móvil +6% y fibra +24%, ). La deuda neta baja el 1,2% hasta 48.595 millones de euros, es una bajada pequeña, pero creo que se va a ir acelerando en los próximos trimestres, por la reducción del dividendo, la reducción de costes, y el ligero incremento de ingresos que tiene alguna posibilidad real de volver a conseguir. Ha vendido la televisión argentina Telefé, con plusvalías, y creo que es una buena venta porque además una cadena de televisión en abierto no es un buen negocio para Telefónica. En España en 2016 aún ha tenido costes extraordinarios importantes (856 millones de euros) para nuevas reducciones de plantilla, que supondrán ahorro de costes en el futuro (en 2015 el número de empleados de Telefónica España se ha reducido el 13%). Los clientes de Movistar Fusión en España ya son 4,3 millones (+5%). Caen los beneficios en Alemania (EBITDA -3%) y Reino Unido (-11%, por la libra, a tipos de cambio constantes suben el 2%) y en Brasil suben (EBITDA +4%). En Hispanoamérica suben un poco los beneficios a tipos de cambio constantes (+4%), pero bajan bastante al pasarlos a euros (EBITDA -20%). Telefónica ya ha dicho que el dividendo con cargo a 2017 será de 0,40 euros, totalmente en efectivo. Aunque probablemente suban los beneficios y los flujos de caja, de momento quiere dar prioridad a reducir la deuda respecto a subir el dividendo, y en este momento creo que es una decisión acertada. 2016 ha sido otro mal año para Telefónica, creo que 2017 será mejor porque se irán notando más los ahorros de costes, probablemente suban algo los ingresos, y los cambios de las divisas deberían ser más favorables.

 

3T2016: BPA 0,41 euros (-24%). Ingresos -6,7%. Gastos por operaciones -7,4%. OIBDA -4,6%. Aunque los intereses de la deuda han bajado algo, en 2015 vendió la participación en Telecom Italia (380 millones), y en 2016 ha tenido una pérdida (155 millones) por la venta de parte de la participación en China Unicom, y por eso el BPA cae mucho más que el OIBDA, a lo que se suma que ha pagado más impuestos que en 2015. De cara a hacer estimaciones al futuro, en este caso es más representativa la variación del OIBDA que la del BPA. La deuda neta baja el 5% en los últimos 3 meses, hasta 49.984 millones de euros. Está reduciendo el coste de su deuda mediante refinanciaciones, y lo seguirá haciendo en los próximos meses. Accesos totales 349,4 millones (-1%, la caída es por la bajada de los clientes de prepago en Brasil). Este tercer trimestre de 2016 ha sido algo mejor que los 2 anteriores. El número de empleados baja el 6,1%, esto debería ir mejorando la rentabilidad en los próximos trimestres. La decisión de reducir el dividendo temporalmente en 2016 (0,35 euros en scrip dividend y 0,20 euros en efectivo) y 2017 (0,40 euros en efectivo) creo que es positiva, porque le va a permitir recuperar su poder de decisión, respecto a los posibles compradores de sus activos en venta, y las agencias de rating, lo cual me parece muy positivo de cara al futuro. Con esta reducción del dividendo reducirá su deuda, y por tanto sus costes financieros, sin vender activos, y por tanto sin reducir su potencial de crecimiento futuro. Además, las reducciones de plantilla que ha hecho en diferentes países, como España y Brasil, le va a reducir los coste y mejorar las márgenes en próximos trimestres aún más. También hay que tener en cuenta que en 2016 le están perjudicando mucho los cambios de las divisas, como a todas las empresas que tienen filiales en Latinoamérica. Junto con la subida de las tarifas, la normalización de los impuestos, y el crecimiento que ya está recuperando en España, Alemania y Brasil, creo que lo más probable es que el beneficio de Telefónica crezca en 2017.

 

2T2016: BPA 0,23 euros (-45%). Ingresos -7,1%. Gastos por operaciones -8,1%. OIBDA -6,4% (gracias a que los gastos caen un poco más que los ingresos). La gente está cambiando de móvil con menos frecuencia, y por eso los ingresos por venta de terminales bajan el 18%. Accesos 347,5 millones (-2%, por la baja de clientes móviles de prepago en Brasil). En España y Alemania está empezando a bajar un poco el gasto de personal, tras las fuertes inversiones de años anteriores para reducir la plantilla. La deuda sube un 5,5% desde el final de 2015. El ratio deuda neta / OIBDA sube hasta las 3,2 veces. El aumento de los gastos financieros, además del mayor pago de impuestos (en 2015 tuvo extraordinarios positivos en el pago de impuestos), ha hecho que el BPA caiga mucho más que el OIBDA. Este aumento del gasto financiero se debe a que en 2015 vendió la participación en Telecom Italia, y eso supuso un ingreso financiero extraordinario. Los intereses de la deuda en realidad bajan, a pesar de que la deuda sube, por los bajos tipos de interés (El coste medio de la deuda baja hasta el 4,35% desde el 5,539% de hace un año), pero también hay que tener en cuenta que los tipos están demasiado bajos, y lo lógico sería que volvieran a subir en algún momento del futuro. Por eso es tan importante que Telefónica reduzca ya su deuda de forma importante, para que el menor pago de intereses de la deuda le permitiera mejorar su BPA más de lo que lo haga el OIBDA. También hay que tener en cuenta que los cambios de las divisas están lastrando las cuentas en euros de 2016, pero aún así creo que reducir la deuda debe ser la máxima prioridad de Telefónica actualmente, incluso aunque tenga que reducir el dividendo por debajo de los 0,75 euros. Una de las ventajas del cobro de dividendos es la estabilidad que da a los accionistas, pero tras varios años de opiniones diversas y constantes sobre si el dividendo de Telefónica es o no sostenible, actualmente los accionistas no tienen esa estabilidad que deberían tener, y por eso creo que es prioritario recuperar la estabilidad que busca el inversor medio en una empresa como Telefónica. En España sigue cerrando redes de cobre, que es algo muy positivo por el ahorro de costes que supone, pero tardará años años en ser una cifra relevante. También continúa el ahorro con la reducción de servidores, aplicaciones y data centers, aunque igualmente es un proceso de años. Tras varios años empieza a mejorar la rentabilidad de verdad en España, y con las tarifas que lanza a principios del tercer trimestre es muy probable que sigan mejorando los resultados en España en los próximos trimestres. En resumen, los resultados de Telefónica no son tan malos como parecen por el BPA, por los extraordinarios en el resultado financiero y los impuestos, pero creo que la reducción rápida de la deuda para estabilizar la situación y que los resultados vuelvan a crecer merece incluso el recorte temporal del dividendo.

 

 

1T2016: BPA -61%. Ingresos -7%. Gastos por operaciones -7%. OIBDA -7%. Una parte de la caída se debe a los cambios de las divisas. Accesos 321,9 millones (+1%). Mejora la calidad de los clientes: Móviles de contrato +5%, televisión de pago +7%, fibra +34%. La deuda neta aumenta hasta 50.213 millones de euros, el 0,6% más que al final de 2015. El coste medio de la deuda baja hasta el 4,66% desde el 5,05% de hace un año. El ratio deuda neta / OIBDA queda en 3,02 veces, bastante por encima del objetivo de 2,35 veces de Telefónica. En España los ingresos suben el 9% y el OIBDA cae el 1%, pero los accesos crecen el 1% tras mucho tiempo cayendo, y hay señales de que los resultados podrían mejorar en los próximos trimestres. Telefónica sigue tomando medidas para mejorar su eficiencia, como en los últimos años, pero siguen sin notarse en el beneficio. Aunque en algún momento empezarán a notarse los fuertes gastos que ha tenido en los últimos años para reducir la plantilla. En este momento lo más probable es que el dividendo real de 2016 sea de 0,40 euros, al haberse prohibido la venta de O2 Reino Unido a Hutchinson, pero lo importante es ver la evolución del negocio ordinario en los próximos meses, y si este empieza realmente a mejorar, o no. Continúa dando pasos para la formación de la filial de infraestructuras Telxius, probablemente para sacarla a Bolsa, y creo que va a ser una operación muy interesante, no sólo por el dinero que ingrese con la venta, sino por la mejora de ingresos y reducción de costes que puede suponer a largo plazo.

Total 47,17 2,4500 5,19% 2,55 18,50 40,60 1,16
x
Tubacex 2,91 0,0259 0,89% 0,00 2,16 1,35
x
Unilever 48,15 1,4300(e) 2,97%(e) 1,71 28,16 5,41 8,90
x
Vidrala 54,10 0,8016 1,48% 2,73 19,82 19,15 2,83
x
Viscofán 54,40 1,4500 2,67% 2,68 20,30 15,19 3,58
+
x

 

4T2016: BPA 2,68 euros (+4,1%). Ingresos -1,3%. EBITDA -4,6%. El BPA sube a pesar de la caída del EBITDA por una revalorización contable por la compra de Vector (es como si hubiera comprado esta empresa, en teoría, por “algo menos de lo que vale”), que no supone entrada de dinero en la caja de Viscofán, el menor gasto financiero, y el menor Impuesto de Sociedades. Las ventas han caído por la peor evolución sobre todo de Latinoamérica (principalmente Brasil), y también de EEUU. Asia sin embargo ha tenido un buen crecimiento. Parece que en los últimos meses de 2016 Latinoamérica se está recuperando algo. Los precios más bajos de la electricidad también le han reducido los ingresos y beneficios de la división de Cogeneración. La deuda neta es de 8,8 millones de euros, situación muy similar al excedente de liquidez de 3,2 millones de euros que tenía en 2015, y es un dato muy bueno porque en 2016 ha hecho bastantes inversiones. Las principales inversiones en 2016 han sido la compra de Vector (que en dinero es una compra pequeña, pero creo que tiene una tecnología de plásticos muy buena, que le va a permitir crecer bastante a Viscofán en productos nuevos) y la apertura de una planta en México (San Luis de Potosí), otra en Uruguay (Pando) y otra en España (Cáseda). También en Cáseda abrirá otra nueva planta en 2017. Por esto creo que el menor crecimiento de beneficios en 2016 ha sido algo temporal, y que en el futuro (parece que en 2017 aún no, Viscofán espera que el BPA de 2017 crezca un 0%-3% respecto al de 2016) crecerá más de lo que ha crecido en 2016. En este sentido, el cuarto trimestre de 2016 ya ha sido mejor que los 3 primeros.

 

3T2016: BPA 1,89 euros (+2%). Ingresos -3%. EBITDA ordinario -4% (EBITDA total -6%). A tipos de cambio constantes, los ingresos y el EBITDA son similares a los de 2015. El BPA lo hace mejor que el EBITDA porque le ha bajado un poco el Impuesto de Sociedades. Ha comprado el 100% de una pequeña empresa, Vector, porque le resulta interesante la tecnología de plásticos que tiene. Las mejoras en la eficiencia están haciendo que el BPA en 2016 vaya de menos a más a medida que pasan los trimestres, y esto me parece más importante que la bajada temporal del negocio en Brasil, por la devaluación del real brasileño, y por las menores ventas, porque creo que ambas cosas se recuperarán, y las mejoras de eficiencia que está consiguiendo son algo permanente. En el tercer trimestre ha inaugurado una nueva planta en España (Cáseda), y en 2017 inaugurará otra línea de producción en la misma Cáseda, y otra en Uruguay, por lo que es muy probable que vuelva a crecer en 2017, habrá que ver a qué ritmo. Tiene un exceso de liquidez de 7,5 millones de euros.

 

2T2016: BPA -0,3%. Ingresos -3,8% (a tipos de cambio constantes -0,5%). EBITDA -6,7%. La deuda neta ha pasado de -3,2 millones de euros al final de 2015 (exceso de liquidez) a 13 millones de euros. Lo que está fallando actualmente para que Viscofán crezca como en años anteriores es el negocio en Latinoamérica (principalmente Brasil), por la caída de las divisas, y la menor demanda de sus productos. Creo que ambas cosas son algo temporal. Las 2 nuevas plantas que está construyendo en España (Cáseda) se espera que empiecen a funciona a final de 2016 y a mediados de 2017. Baja algo la previsión de ingresos y EBITDA para 2016 pero mantiene el objetivo de que el BPA aumente entre el 6% y el 8% (por menores intereses e impuestos).

 

1T2016: BPA -9%. Ingresos -3%. EBITDA -9% (en parte por los cambios de las divisas). El problema ha estado en Brasil, donde además de caer el real brasileño ha bajado la demanda por la mala situación del país. En el resto de zonas crecen las ventas. Exceso de liquidez de 8 millones de euros. Sigue ampliando capacidad en México, Uruguay, Serbia y España, porque espera seguir creciendo a buen ritmo los próximos años.

Vocento 1,56 0,0000 0,00% -0,48 -3,25 1,63 0,96
x
Vodafone 1,99 0,1145 5,75% -0,15 -13,27 2,47 0,81
x
Walmart 75,18 2,0000 2,66% 4,38 17,16 25,00 3,01
x
Zardoya Otis 8,27 0,3200 3,87% 0,32 25,84 0,90 9,19
+
x

 

4T2016: BPA 0,33 euros (+2,5%). Ventas +1,9%. EBITDA -2,7%. El BPA crece a pesar de la caída del EBITDA por la bajada del Impuesto de Sociedades. La Venta Nueva sube el 12%, tras mucho tiempo cayendo, y el Mantenimiento baja el 1%. Probablemente porque haya bajado algo los precios, ya que las unidades en contrato de mantenimiento suben el 0,7%. Zardoya dice que está mejorando la fidelización de los clientes, por lo que entiendo que algo sí puede haber bajado los precios, y que la pérdida causada por las empresas de bajo coste es muy limitada. La venta de Exportación sube el 9%. Los contratos recibidos crecen el 37% y la obra pendiente de ejecutar aumenta el 20%, por lo que probablemente 2017 sea mejor que 2016 para Zardoya, ya que son crecimientos altos, y están creciendo España, Portugal, Marruecos y los cruceros. El dividendo de 2016 es 0,32 euros (2,4%, incluyendo el efecto del mayor número de acciones de cada accionista por la ampliación de capital liberada 1 x 25 que hizo en 2016). Ya tiene el 100% de Puertas Automáticas Portis, tras comprar en 2016 el 4,7% que le faltaba.

 

3T2016: BPA +0,6%. Ventas +3%. EBITDA -1,9%. Los contratos recibidos aumentan el 45% y la cartera de proyectos sube el 36%. Los ingresos de Venta Nueva crecen el 8%, tras años cayendo. En ingresos, EBITDA y beneficios, el tercer trimestre ha sido similar a los anteriores, pero en contratos y cartera parece que se está acelerando el crecimiento, lo cual debería notarse en próximos trimestres. Las unidades en mantenimiento están estables (+0,1%). El dividendo de 2016 va a ser de 0,32 euros.

 

2T2016: BPA +0,8%. Ventas +2,5%. EBITDA -1,1%. Los contratos recibidos aumentan un 23% y la cartera de proyectos pendientes de ejecutar crece un 21%, ambas muy buenas cifras, tras años de caídas o estancamiento. Las unidades en mantenimiento se reducen el 0,3%. Por primera vez en mucho tiempo crece algo la venta nueva, y en general el segundo trimestre de 2016 ha sido mejor que el primero. Para 2017 la empresa espera algo de crecimiento, y parece que en 2016 se puede haber tocado suelo, por los datos de este segundo trimestre, habrá que ver si se confirma en próximos trimestres. Con cargo a 2016 ya ha pagado 2 dividendos de 0,08 euros, probablemente el dividendo total de 2016 sea de alrededor de 0,32 euros. La participación en la filial de puertas automáticas Portis ha subido del 95% al 100%, y ha comprado varias empresas pequeñas de mantenimiento de ascensores. Ya está consiguiendo pedidos importantes para cruceros.

 

1T2016: BPA =. Ventas +1,2%. EBITDA -2,2%. Contratación -5%. Cartera de proyectos +6%. Unidades en mantenimiento =.

Zinkia 0,64 0,0000 0,00% 0,00 0,20 3,20
x

Libros de Invertirenbolsa.info

Libros de Gregorio Hernández Jiménez

Últimos comentarios

Invitado - invitado
Hola Gregorio,

¿Me podrías decir cuáles son las casillas para introducir una venta de acciones, d...
Invitado - Saúl
Hola Gregorio,

de antemano muchas gracias por tu respuesta y por la información que nos facilitas...
Buenas amigos,

Mi pareja es de Colombia, si tenéis interés le puedo preguntar. La última vez que ...
Hola Saúl.

Si tras una venta te quedas sin acciones y dejas pasar 2 meses sin comprar, ya cumples...
Back to top