2019

4T2019: BPA 0,47 euros (-33% por el deterioro que ha hecho del fondo de comercio en EEUU, sin este impacto el BPA sería de 0,66 euros, cayendo el 6%). Los márgenes bancarios suben: Intereses +4%, Bruto +3% y Explotación +5%. El valor contable por acción sube a 7,32 euros (+3%). El ROE ordinario es del 9,9%. El ratio de eficiencia mejora hasta el 48,5% desde el 49,3% de 2019 y es un nivel aceptable, pero debería mejorar más en los próximos años. La tasa de morosidad mejora un poco hasta el 3,8% desde el 3,9% de 2018, y es un nivel aceptable. La cobertura de la morosidad sube un poco hasta el 77% desde el 73% de 2018, y también es un nivel aceptable. El CET 1 fully loaded sube hasta el 11,7%, cerca ya del objetivo del 12%. Si quitamos el deterioro por el fondo de comercio en EEUU 2019 ha sido un año regular para el BBVA. El dividendo de 2019 es de 0,26 euros, igual al de 2018.

3T2019: BPA 0,51 euros (-7%). Los márgenes bancarios tienen un crecimiento aceptable: Intereses +5%, Bruto +3% y Neto +5%. Comisiones netas +2%. Los créditos a clientes aumentan el 1% y los depósitos crecen también el 1%, lo cual es un crecimiento relativamente bajo, pero sano. El valor contable por acción sube a 7,63 euros (+10%). El ROE ya está en un buen nivel, el 10%. El ratio de eficiencia mejora hasta el 48.7% desde el 49,6% de hace un año. En el último año ha cerrado el 2,5% de las sucursales. La tasa de morosidad baja hasta el 3,9% desde el 4,1% de hace un año, y la cobertura de la morosidad sube ligeramente hasta el 75%, por lo que tiene muy encarrilado el tema de la morosidad. El CET 1 fully loaded es del 11,6%. El BPA ha caído un poco porque ha tenido que hacer más provisiones que el año pasado en algunas zonas como EEUU y Turquía (aunque en otras como España bajan, pero en total las provisiones suben), pero el negocio habitual va bastante bien, y debería tener un buen crecimiento en los próximos años (por los ahorros de costes, la digitalización, la colaboración con las fintech que ya se ha iniciado, etc). Ha vendido la filial en Paraguay (era pequeña) para dedicar ese dinero a los países en los que tiene una cuota de mercado más alta (y por tanto es más probable que consiga una rentabilidad mayor para ese dinero). Está superando bastante bien los problemas que está teniendo la economía turca en 2019 (el beneficio de esta filial cae el 10% a tipos de cambio constantes, que es un resultado bastante aceptable en una situación así). El BBVA tiene más avanzado que el Santander el ahorro de costes, la mejora de la rentabilidad y la consecución de los objetivos de capital. Posiblemente en 2020 el BBVA supere el 12% de CET 1 fully loaded, y llegados a ese punto tendría capacidad para empezar a recomprar y amortizar acciones.

2T2019: BPA 0,34 euros (-6%). Aunque las provisiones siguen bajando en España las ha tenido que subir en EEUU, México y Turquía, y por eso cae el BPA, porque aumenta el número de clientes, los márgenes, etc, y se reducen los gastos operativos. Los márgenes bancarios crecen un poco: Intereses +5%, Bruto +1% y Neto de explotación +3%. Comisiones netas =. A tipos de cambio constantes estas cifras mejoran: Intereses +7%, Bruto +3%, Neto +5%, Comisiones +1%. El crédito a clientes aumenta el 1% y los depósitos de clientes crecen el 2%, lo cual es un crecimiento bajo pero sano. El valor contable por acción sube a 7,34 euros (+6%). El ROE es del 10,2%, que es un buen nivel. El ratio de eficiencia mejora hasta el 49,7% desde el 49% de hace un año. En el último año el número de sucursales y de empleados se reduce en un 4% en ambos casos. La tasa de morosidad mejora, aunque ligeramente, hasta el 3,8% desde el 3,9% de final de 2018. Y la cobertura de la morosidad sube un poco hasta el 75% desde el 73% de final de año, y aunque es un poco baja es superior a la de otros bancos, y creo que será suficiente. El CET 1 fully loaded sube al 11,5%, entrando dentro del objetivo del 11,5%-12% que se ha puesto el BBVA. Clientes digitales +17%. Clientes móviles +25%. El cambio de marca que ha hecho en el segundo trimestre (y que he comentado con detalle en su hilo de análisis fundamental del Foro) creo que es mucho más que un cambio de marca, y es parte de un proceso de transformación mucho más importante. Resultado neto por divisiones (a tipos de cambio constantes): España -2%, EEUU -28%, México +1%, Turquía -3%, América del Sur +37%, Resto de Eurasia -8%. Aunque el BPA esté cayendo un poco (por esas mayores provisiones en EEUU, México y Turquía) la tendencia de fondo es buena, continuando con la reducción de la morosidad y de los gastos, avanzando en el proceso de digitalización, incrementando los niveles de capital, etc. Además, ya ha lanzando su primer producto de banca abierta (Open Banking), que es una tarjeta con Uber, y esto es parte fundamental del futuro hacia el que va el negocio bancario.

1T2019: BPA 0,16 euros (-10%). Los márgenes bancarios crecen ligeramente: Intereses +3%, Bruto +2% y Neto de explotación +3%. Comisiones netas -2%. Los créditos a clientes crecen el 3% y los depósitos de clientes aumentan el 5%, por lo que el crecimiento está siendo sano. A pesar de esta subida de márgenes y crédito, el BPA cae por las provisiones que ha hecho por los problemas que está pasando Turquía, y también por otras provisiones que ha hecho en la filial de EEUU, ya que sin este efecto el BPA subiría. En España han bajado las previsiones por la menor morosidad, pero menos de lo que han subido en Turquía y EEUU. El valor contable por acción sube a 7,20 euros. El ROE es del 9,9%, que ya es un buen nivel. El ratio de eficiencia mejora hasta el 48,1% desde el 49,4% de hace un año. En el último año el número de empleados se ha reducido el 4,6% y el de sucursales el 4,3%, y probablemente seguirán reduciéndose en los próximos trimestres. También ha ayudado a la mejora de la eficiencia que el número de clientes digitales ha crecido un 17% y el de clientes móviles ha aumentado el 25% en los últimos 12 meses (lo cual hace que la eficiencia seguramente seguirá mejorando en el futuro). La tasa de morosidad se mantiene en el 3,9%, igual que al final de 2018, y es un nivel correcto. La cobertura de la morosidad es del 74%, ligeramente superior al 73% de hace un año. No es alta, pero es suficiente. El CET 1 fully loaded se mantiene en el 11,3%, igual que al final de 2018. De momento 2019 ha empezado algo peor para BBVA de lo que se esperaba hace unos meses, por la bajada de la actividad a nivel mundial que ha afectado a muchas empresas de muchos sectores.

2018

4T2018: BPA ordinario 0,70 euros (=). BPA total 0,76 euros ajustado por instrumentos de capital (exigidos por la nueva regulación), y de 0,80 euros sin este ajuste. El extraordinario es por la venta de BBVA Chile.Las divisas han perjudicado bastante (sobre todo Turquía, y también Argentina), por lo que los resultados son mejor de lo que parecen a primera vista. Los márgenes bancarios caen algo: Intereses -1%. Bruto -6% y Neto de explotación -6%. Comisiones netas -1%. A tipos de cambio constantes los márgenes bancarios suben mucho: Intereses +11%, Bruto +4% y Neto +6%, y las comisiones netas crecen el 9%. Los créditos a clientes caen el 4% y los depósitos de clientes se mantiene estables, así que por este lado se reduce algo el riesgo del banco. El valor contable por acción sube un poco hasta 7,12 euros. El ratio de eficiencia es del 49,3%, muy similar al de hace un año. El CET 1 fully loaded sube al 11,3%, lo cual supera el objetivo que se había puesto del 11% y en teoría le permitiría devolver el payout al 50%, pagar dividendos extraordinarios y/o recomprar y amortizar acciones, pero como ha subido el objetivo de CET 1 fully loaded al 11,50%-12% para el final de 2019 en previsión de nuevos endurecimientos de la regulación, pues mantiene el payout en el 35%-40% para este 2018 y para 2019. El dividendo de 2018 sube a 0,26 euros, el 8,3% más que en 2017. La tasa de morosidad mejora hasta el 3,9% desde el 4,6% de hace un año, y entra ya en zonas normales. Y la cobertura de la morosidad mejora hasta el 73% desde el 65% de hace un año, que no es que sea muy alta pero es suficiente. En los últimos días de 2018 ha vendido una cartera de activos problemáticos que le va a generar un beneficio de aproximadamente 150 millones de euros después de impuestos (esta operación se reflejará ya en las cuentas de 2019). Los resultados del BBVA en 2018 han sido bastante buenos. La sorpresa negativa es que ha vuelto a elevar el objetivo de CET 1 fully loaded, ahora hasta el 11,5%-12% para el final de 2019. Si lo hubiera mantenido en el 11% ya en 2018 habría subido el payout al 50% (lo que habría supuesto un dividendo de 0,35 euros) y tendría exceso de dinero para pagar un dividendo extraordinario y/o recomprar y amortizar acciones.

3T2018: BPA ordinario 0,55 euros (+7%). A tipos de cambio constantes el BPA sube el 22%. BPA total 0,62 euros (+27%). El BPA extraordinario de 0,07 euros se debe a la venta de la filial BBVA Chile. Las divisas le han perjudicado bastante, y son el motivo del descenso en todas las cifras que ahora vamos a ver. A tipos de cambio constantes el BBVA está teniendo un buen crecimiento en 2018. Los préstamos caen un 8% y los depósitos se reducen el 6,9%. Los márgenes bancarios también se reducen por las divisas: Intereses -2,3%, Bruto -6,9% y Neto de explotación -6,8%. A tipos de cambio constantes los márgenes bancarios crecen bien: Intereses +10,2%, Bruto +4,3% y Neto de explotación +5,8%. Comisiones netas -1,4% (+9,4% a tipos de cambio constantes). El ROE sube hasta el 12,2%. El ratio de eficiencia se mantiene en el 49,6%. La tasa de morosidad baja hasta el 4,1% desde el 4,6% de hace un año, quedando ya casi en niveles normales. La cobertura de la morosidad sube del 72% de hace un año al 73% actual, un poco baja, pero suficiente. El CET 1 fully loaded sube al 11,3%, nivel que ya le permitiría recomprar y amortizar acciones, o pagar dividendos extraordinarios. Los clientes digitales crecen un 23% y los clientes móviles aumentan el 37%, lo cual ya se está notando en la reducción de costes, y se notará aún más en el futuro. En la filial turca, país que está pasando por un mal momento en 2018, el beneficio neto cae un 14% (a tipos de cambio constantes sube el 18%), y la tasa de morosidad sube hasta el 5,2% (algo alta) desde el 3,9% de hace un año. Debido al impago de préstamos en Turquía el BBVA está adquiriendo activos importantes, como una gran participación en la principal teleco turca, o alguo de los mejores complejos turísticos de Turquía. En el cuarto trimestre de 2018 espera cobrar la venta del 25% de Testa Inmobiliaria que acaba de acordar, por importe de 478 millones de euros. Creo que es una muy buena venta porque Testa tiene viviendas, y me parece muy buen momento para vender viviendas en España, ya que en el futuro deberían bajar de precio. La gran venta de inmuebles a Cerberus probablemente se refleje en las cuentas también en el cuarto trimestre. El valor contable por acción queda en 6,94 euros. 2018 está siendo un año muy bueno para el BBVA.

2T2018: BPA 0,37 euros (+15%). Los créditos a clientes bajan el 8% y los depósitos de clientes se reducen el 6,9%. Esta caída se debe a las divisas, igual que la de los márgenes bancarios: Intereses -2%, Bruto -5% y Neto de explotación -4%. Comisiones netas +2%. A tipos de cambio constantes el margen de intereses aumenta el 9%, el bruto sube el 5%, el neto crece el 7%, y las comisiones netas el 11%. El valor contable por acción baja un poco (también por las divisas) a los 6,89 euros. El ROE sube hasta el 11,7% desde el 9,7% de hace un año, y ya está en un nivel muy bueno. El ratio de eficiencia mejora muy poco hasta el 49,2% desde el 49,6% de hace un año. La tasa de morosidad baja hasta el 4,4% desde el 4,8% de hace un año, mientras que la cobertura de la morosidad se mantiene en el 71%. Sigue reduciendo a muy buen ritmo la morosidad. El CET 1 fully loaded baja un poco hasta el 10,8%, pero sigue siendo muy bueno. Si se tienen en cuenta la gran venta de inmuebles a Cerberus y la venta de la filial de Chile (sólo a falta de la formalización), el CET 1 fully loaded es del 11,4%, lo cual supone que le sobra capital (podría recomprar y amortizar acciones propias, por ejemplo). Los clientes digitales crecen el 26%, y los clientes móviles aumentan el 43%. Los resultados del BBVA son aún mejores de lo que parecen, porque a tipos de cambio constantes el BPA crecería el 30%.

1T2018: BPA 0,19 euros (+11%). A tipos de cambios constantes el BPA subiría el 22%. Los préstamos a clientes se reducen el 5% y los depósitos de clientes caen el 4% (en ambos casos la bajada es por la caída de varias divisas respecto al euro). Los márgenes bancarios caen algo: Intereses -0,8%, Bruto -4,5% y Neto de Explotación -4%. A tipos de cambio constantes los márgenes suben: Intereses +9,3%, Bruto +4,2% y Neto +5,1%. Comisiones neta +1,1% (a tipos de cambio constantes +9,8%). El valor contable por acción queda en 6,81 euros. El ROE ya es del 9,9%, señal de la normalización que ya está alcanzando el BBVA. El CET 1 fully loaded es del 10,9%, muy cerca del objetivo para 2018 del 11%. El ratio de eficiencia mejora hasta el 48,9% desde el 49,5% del final de 2017. La tasa de morosidad ya está en niveles relativamente normales, bajando hasta el 4,4% desde el 4,6% del final de 2017. La cobertura de la morosidad ha subido bastante en los últimos 3 meses, ya que queda en el 73% cuando al final del 2017 estaba en el 65%. Los clientes digitales crecen el 25% y los clientes móviles aumentan el 43%. Con el acuerdo que ha hecho con Cerberus para crear una inmobiliaria conjunta en la que BBVA tendrá el 20% (el otro 80% lo compra Cerberus) va a eliminar casi completamente su riesgo inmobiliario en cuanto se firme esta operación. En este momento creo que el BPA del BBVA en 2018 será de alrededor de 0,75-0,80 euros, y que pronto debería volver a tener un payout del 50% (lo que supondría un dividendo de alrededor de 0,37-0,40 euros, si lo hiciera ya en 2018). El crecimiento del BBVA ya está siendo muy sano y estable.

2017

4T2017: BPA total 0,48 euros (-9%). BPA ordinario 0,70 euros (+32%). La diferencia entre el BPA total y el ordinario es que por un cambio en las normas contables ha tenido que valorar las acciones de Telefónica a precios de mercado. Cuando las acciones de Telefónica suban lo que ahora ha sido una pérdida contable será un beneficio contable, pero realmente ni ahora ha perdido ese dinero ni después lo ganará (a no ser que venda sus acciones de Telefónica). Los créditos a clientes se reducen el 7% y los depósitos de clientes caen el 6%. Los márgenes bancarios tienen una subida aceptable: Intereses +4%, Bruto +3% y Neto de explotación +7%. Comisiones netas +4%. El valor contable por acción baja un poco a 6,96 euros. El ROE cae un poco al 6,4% y aún sigue lejos del 10% en que debería estar. El ratio de eficiencia mejora hasta el 49,5% desde el 51,9% de 2016. La tasa de morosidad mejora hasta el 4,4% desde el 4,9% de 2016, y ya está en un nivel relativamente bueno, aunque seguirá cayendo más en los próximos trimestres. La cobertura de la morosidad baja desde el 70% de 2016 al 65%, pero es suficiente. El CET 1 fully loaded está en el 11,1%, por encima del objetivo del 11%, y por eso ya recupera el dividendo totalmente en efectivo, que en 2017 es de 0,24 euros. Los clientes digitales crecen el 25%, lo cual ahorrará gastos en el futuro. En 2017 ha vendido la filial de Chile por creer que no puede llegar a conseguir el tamaño suficiente para tener la rentabilidad media del banco en otros países. Ha llegado a un acuerdo de venta de activos inmobiliarios problemáticos (inmuebles y créditos) con Cerberus (que se llevará a cabo ya en 2018) por el que va a eliminar casi completamente su riesgo inmobiliario. Creo que en 2018 el BBVA tendrá un BPA de alrededor de 0,75-0,8 euros, y pagará un dividendo de al menos 0,30 euros.

3T2017: BPA 0,49 euros (un 20% más que el BPA ordinario de los 9 primeros meses de 2016). El crédito a clientes baja el 1,6% y los depósitos suben el 2%, pero los márgenes bancarios tienen un crecimiento aceptable: Intereses +4%, Bruto +3% y Neto de explotación +7%. Comisiones netas +4%. El ROE sube hasta el 8,5% desde el 7,2% de hace un año, y aunque aún es algo bajo, está cerca del 10%, que es el objetivo a corto plazo. El ratio de eficiencia mejora hasta el 49,6% desde el 51,8% de hace un año, ya que los gastos de explotación bajan el 1,7%. La tasa de morosidad baja bastante, hasta el 4,5% desde el 5,1% en que estaba hace un año, y la cobertura de la morosidad se mantiene en el 72%, que para el momento actual está bastante bien. El valor contable por acción baja un poco hasta los 7,11 euros. Los clientes digitales crecen un 24% y los clientes móviles un 43% en el último año, lo cual le va a facilitar mucho la reducción de costes en el futuro. El CET 1 fully loaded sube hasta el 11,2%, y por eso hace ya unos meses anunció que el dividendo de 2017 y siguientes años será todo en efectivo (de momento en 2 pagos, abril y octubre). El BBVA ya está teniendo un crecimiento bastante sano y fuerte. Desde el final de 2016 ha bajado su exposición a los activos problemáticos inmobiliarios en un 23%, que es muchísimo, y es posible que haga alguna gran operación de venta de este tipo de activos en los próximos meses.

2T2017: BPA 0,33 euros (+26%). Los márgenes bancarios tienen un buen crecimiento: Intereses +5%, Bruto +4% y Neto +9%. El valor contable de la acción es de 7,18 euros. El ROE sube hasta el 8,6% desde el 7,2% de hace un año, y aún subirá más en próximos trimestres. El ratio de eficiencia mejora hasta el 49,6% desde el 51,8% de hace un año. La tasa de morosidad mejora hasta el 4,8% desde el 5,1% de hace un año, y ya está en una zona tranquila. La cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 71% desde el 74% de hace un año, pero es suficiente. El CET 1 fully loaded sube hasta el 11,1%, ya por encima del objetivo del 11%, y por eso el BBVA ya no va a hacer más dividendos flexibles. 2017 va a ser un buen año para BBVA.

1T2017: BPA 0,17 euros (+70%). Los márgenes bancarios están creciendo mucho: Intereses +4%. Bruto +10%. Neto +24%. A tipos de cambio constantes las mejoras serían aún mayores (BPA +79%, margen de intereses +9%, bruto +15% y neto +32%). Los créditos a clientes suben el 0,4% y los depósitos de clientes caen el 0,7%, apenas hay variación en ambas cifras. El ROE ya es del 9,1% (hace un año era del 5,6%), que es algo bajo, pero ya está dentro de zonas normales. La tasa de morosidad mejora hasta el 4,8% desde el 5,3% de hace un año, y ya está en un nivel cómodo, aunque seguirá bajando bastante a medida que pase el tiempo. La cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 71% desde el 74% de hace un año, pero es un nivel suficiente. El ratio de eficiencia ha mejorado mucho en el último año, quedando en el 49,1% desde el 54,8% de hace un año. La mejora de la eficiencia se debe a que ha reducido el número de empleados en un 3% y el de oficinas en el 7%. Los clientes digitales aumentan el 20%, que también es muy importante para el ahorro de costes, y el cierre de oficinas. A tipos de cambio constantes los gastos de explotación bajan el 1,2%. El CET 1 fully loaded es del 11%, con lo que ya cumple el objetivo para 2018. El valor contable por acción queda en 7,32 euros, muy parecido al de hace un año (7,29 euros). Sigue vendiendo su participación en el banco chino CNCB (otro 1,7% en este trimestre), que ha resultado ser una mala inversión (aunque con esta última venta ha tenido un beneficio después de impuestos de 174 millones de euros, que están incluidos en ese BPA de 0,17 euros). Ha comprado otro 10% de Garanti, con lo que ya tiene el 50%, y esta inversión, aunque arriesgada, sí creo que puede dar muy buenos resultados a largo plazo. Ya queda suprimido el dividendo flexible y a partir de ahora pagará dividendo sólo en efectivo, entre el 35% y el 40% del payout, en 2 pagos al año (abril y octubre). Es muy bueno que ya deje de hacer ampliaciones de capital, y el motivo es que ya tiene el CET 1 fully loaded que le exigen los reguladores. Estos resultados del BBVA son muy sólidos, y creo que van a seguir mejorando en lo que queda de 2017 y en los próximos años.

2016

4T2016: BPA 0,53 euros (+29%, sobre el BPA total de 0,41 euros de 2015, -17% sobre el BPA sin extraordinarios de 0,60 euros de 2015). Sin tener en cuenta la sentencia de devolución total de las cláusulas suelo, el BPA sería de 0,60 euros, igual que en 2015. Tanto el crédito a clientes (+0,1%) como los depósitos de clientes (-0,5%) son muy similares a los de 2015, con lo que en 2016 no han crecido los beneficios por la parte del crédito. Los márgenes bancarios crecen un poco: Intereses +3,9%, Bruto +4,1% y Explotación +4,4%. Las comisiones netas sólo suben el 0,3%. El valor contable de la acción baja un poco hasta 7,22 euros. El ROE sube hasta el 6,7% desde el 5,2% de 2015, pero sigue siendo anormalmente bajo, lo cual quiere decir que el potencial de beneficios del BBVA es bastante superior al beneficios que ha conseguido en 2016. El ratio de eficiencia se mantiene en el 51,9% (en 2015 fue del 52%), y en próximos años debería bajar, con el cierre de oficinas (las ha reducido un 5,3% en 2015), y la integración de las cajas de ahorros compradas. La tasa de morosidad mejora hasta el 4,9% desde el 5,4% de 2015, y ya está en una nivel aceptable, y que seguirá bajando en los próximos trimestres. En 2016 ha integrado sus filiales Catalunya Caixa, Uno-e y el Banco Depositario, y esto va a suponer un ahorro de costes muy importante para el futuro. La cobertura de la morosidad baja un poco al 70% desde el 74% de 2015, no es alta, pero es suficiente. El CET 1 fully loaded cierra 2016 en el 10,9%, ya muy cerca del 11% que supone la normalización total del balance. Muy probablemente en 2017 el BBVA aumente su BPA y su dividendo, ya que en 2016 ha tenido que cubrir toda la pérdida de las cláusulas suelo, y le han perjudicado los cambios de las divisas, además de que irán reduciéndose las provisiones y las pérdidas por la venta de los inmuebles que aún le quedan por vender (en 2016 ha vendido un 37% más de inmuebles que en 2015, una mejora muy importante). A partir de 20117 el dividendo será totalmente en efectivo (el último scrip dividend será en abril de 2017, correspondiente al ejercicio 2016), inicialmente con un pay-out de entre el 35% y el 40%.

3T2016: BPA ordinario 0,41 euros (-1%). A tipos de cambio constantes el BPA ordinario crecería el 15%, muy buena cifra, y que representa mejor lo que se puede esperar en próximos trimestres. Los márgenes bancarios crecen: Intereses +5,5%, Bruto +5,1% y Neto +4,4%. Las comisiones netas crecen el 3% (+13% a tipos de cambio constantes). El crédito a clientes cae el 1,9%, y los depósitos de clientes bajan el 4,5%, dentro de lo normal en este momento. El ROE sube hasta el 7,2% desde el 5,2% de hace un año. Aún es bajo, pero ya empieza a acercarse a donde debería estar, alrededor del 10%. El ratio de eficiencia es del 51,%, muy similar al 51,5% de hace un año. En los últimos 12 meses ha cerrado casi 500 oficinas, lo cual inicialmente aumenta los gastos, pero luego los reduce de forma permanente, por lo que mejorará la rentabilidad en los próximos trimestres (que mejorará aún más por los cierres de oficinas que va a realizar en los próximos trimestres). La tasa de morosidad baja bastante, hasta el 5,1% desde el 5,6% de hace un año, y eso a pesar de la integración de Caixa Catalunya, que tenía una morosidad muy alta, por lo que la mejora en estos últimos 12 meses es aún mayor de la que indican esas cifras. La cobertura de la morosidad es del 72%, algo inferior al 74% de hace un año. Es un poco baja, pero suficiente. Continúa reduciendo su riesgo inmobiliario trimestre a trimestre. El valor contable por acción es de 7,33 euros. Los clientes digitales aumentan el 20%. El CET1 fully loaded ya está en el 11%, cuando se esperaba conseguirlo en 2017, lo cual significa que es probable que deje de hacer scrip dividends y vuelva al dividendo totalmente en efectivo antes de lo previsto, quizá en 2017. Creo que lo más probable es que el BPA del BBVA crezca en los próximos años.

2T2016: BPA 0,27 euros (-35%. Sin tener en cuenta la venta en 2015 del 6,8% en el banco chino CNCB, y a tipos de cambio constantes, el BPA sube el 6%, por lo que el negocio ordinario está yendo relativamente bien). Los márgenes bancarios crecen, y eso poco habitual en este momento: Intereses +11,2%, Bruto +5,9% y Neto +1,1%. Las comisiones netas suben un 6%. Las divisas han perjudicado bastante en estos 6 meses, ya que a tipos de cambio constantes el margen de intereses sube el 26%, las comisiones netas el 16%, el margen bruto el 18% , el neto el 15%, y el BPA (total, incluyendo los extraordinarios positivos de 2015) cae el 26%. El crédito a clientes crece el 0,1% (1% a tipos de cambio constantes). En abril de 2015 se integra en las cuentas Catalunya Caixa, y eso hace que suban los márgenes, empeore la eficiencia, etc. A medida que vaya avanzando esta integración (está previsto el cierre de 400 sucursales en 2016 en Cataluña), la rentabilidad del BBVA irá mejorando, es una operación de gran tamaño, y con mucho potencial. El ROE es del 7,2%, aún algo bajo. El ratio de eficiencia empeora hasta el 51,8% desde el 49,5% de hace un año. La tasa de morosidad mejora mucho hasta el 5,1% desde el 6,1% de hace un año. La cobertura de la morosidad mejora un poco hasta el 74% desde el 72% de hace un año, no está mal, pero es algo baja. Las ventas de inmuebles adjudicados se están acelerando. El CET 1 fully loaded es del 10,7%, buen nivel. El valor contable por acción queda en 7,35 euros. La tendencia del negocio ordinario del BBVA es positiva: mejora la rentabilidad, baja el stock de inmuebles adjudicados y la morosidad, etc, pero en todos los casos de forma ligera, por lo que medidas como el cierre anunciado de 400 sucursales en Cataluña en 2016 son muy necesarias para que los beneficios vuelvan a crecer y a alcanzar un nivel normal y acorde al tamaño del banco.

1T2016: BPA -56% (sin tener en cuenta los extraordinarios del primer trimestre de 2015 por la venta de parte de la participación en el banco chino CNBC la caída del BPA es del 30%, en gran parte por los cambios de las divisas). Margen de Intereses +13%, Bruto +3% y Explotación -9%. A tipos de cambios constantes el margen de Intereses sube el 28%, el Bruto el 15% y el de Explotación aumenta el 5%. Las comisiones netas suben un 8% (18% a tipos de cambio constantes). El ROE baja hasta el 5,6%. El ratio de eficiencia empeora hasta el 54,8% desde el 49,3% de hace un año. La tasa de morosidad mejora hasta el 5,3% desde el 5,6% de un año antes. La cobertura de la morosidad sube hasta el 74% desde el 65% de hace un año. El CET 1 fully loaded (Core Capital) sube hasta el 10,5%, buen nivel. La venta de inmuebles adjudicados ha sido un 85% superior a la del primer trimestre de 2015. Los clientes digitales crecen un 20%. El valor contable por acción queda en 7,29 euros. Va a fusionar con la matriz, BBVA, a Catalunya Caixa, Unoe y Banco Depositario. La fusión de Catalunya era conocida y esperada, y será muy positiva. Las otras 2 fusiones no eran esperadas, pero creo que tienen mucha lógica, porque con la digitalización del BBVA la filial Unoe perdía un poco su sentido, y ayudarán a reducir costes. El inicio de 2016 ha sido malo para BBVA, en parte por las divisas, pero no sólo por eso, ya que los resultados en España también empeoran.

2015

Cuarto trimestre de 2015

4T 2015: BPA ordinario +40%. El negocio ordinario del BBVA ha ido muy bien en 2015. El principal extraordinario negativo es el ajuste contable del valor del 25% que ya tenía de Garanti por la compra de otro 15%, a precios mejores, y que no supone salida de dinero de la caja. En 2015 integra Catalunya Caixa, pero aún no le ha dado tiempo a empezar a reorganizarla y mejorar su rentabilidad, de momento empeora algo cifras como la morosidad, que aún así mejoran. El tamaño de Catalunya Caixa es importante, por lo que su integración debería notarse en los beneficios del BBVA en los próximos años. El stock neto de inmuebles adjudicados sube un poco (de los 6.131 millones de euros de 2014 a 6.514 millones de euros en 2015), por haber absorbido el de Catalunya Caixa. No es un stock bajo, pero es manejable por el BBVA, que está vendiendo inmuebles a buen ritmo y probablemente lo reducirá en los próximos años.

Tercer trimestre de 2015

3T 2015: BPA ordinario (+40%). Los márgenes bancarios tienen una buena subida: Intereses +10,5%, Bruto +12,5% y Explotación +12,8%. El valor contable por acción baja un poco a 7,90 euros. El ROE mejora hasta el el 7,6%, pero aún tiene que subir más en los próximos trimestres. El ratio de eficiencia se mantiene en el 51,5%. La tasa de morosidad baja hasta el 5,6% y la cobertura de la morosidad sube hasta el 74%. El CET 1 (nuevo Core Capital) fully loaded queda en el 9,8%. Como BBVA ha sido retirado recientemente de la lista de bancos sistémicos, pronto alcanzará el 10% que le debería permitir estar cómodo y volver relativamente rápido al dividendo íntegramente en efectivo. El BPA total cae el 18%, por un efecto contable por la compra de un 15% adicional de Garanti, que no supone salida de dinero de la caja, y que sí supone el haber comprado más barato de lo que se esperaba este 15% adicional por la caída de la lira turca respecto al euro, por lo que no es una caída preocupante en absoluto. 2015 está siendo un buen año para el BBVA.

Segundo trimestre de 2015

2T2015: BPA ordinario +40%. El crédito a clientes sube el 11%, importante para el crecimiento futuro tras las reducciones del nivel de crédito a clientes de los últimos años. Y como los depósitos crecen el 13%, es un crecimiento sano. Las subidas de créditos y depósitos están influidas por la integración de Catalunya Caixa. Los márgenes bancarios tienen un buen crecimiento (Intereses +6,9%, Bruto +11,4% y Explotación +14,6%). El valor contable por acción queda en 8,28 euros. El ratio de eficiencia es algo alto, el 49,5%. La tasa de morosidad empeora un poco hasta el 6,1% (pero es por la integración contable de Catalunya Caixa, sin este efecto bajaría, y a partir de ahora volverá a bajar), y la cobertura de morosidad sube un poco hasta el 72%. El Core Capital está en el 12,3% (10,4% fully loaded, las condiciones que habrá que cumplir en 2018), buen nivel.

Primer trimestre de 2015

1T 2015: BPA ordinario +40% (BPA total +140%, por la venta de la participación en el banco chino CNCB) El crédito a clientes crece el 7%, lo cual es bueno para el crecimiento futuro. Los márgenes bancarios han evolucionado bastante bien (Intereses +8%, Bruto +12%, Explotación +17%). El valor contable por acción queda en 8,09 euros. El ROE sube hasta el 9%. La tasa de morosidad baja hasta el 5,6%, que es un buen nivel. Espera que la integración de Caixa Catalunya aumenta el BPA a partir de 2016, y no reduzca el BPA de 2015, primer año de la integración. Si lo consigue, sería una buena integración.