Muy malos

Todas las cifras se comparan con las de los 9 primeros meses de 2012, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto baja bastante hasta 118,4 millones de euros, que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 0,28 euros . La caída es del 15,1%, teniendo en cuenta la ampliación de capital liberada 1 x 25 que hizo hace unos meses.

Las ventas siguen cayendo, y quedan en 555,6 millones de euros (-8,1%).

El EBITDA cae algo más, hasta 183,3 millones de euros (-11,9%). Eso hace que el margen EBITDA / Ventas caiga hasta el 33% (183,3 / 555,6).

Resultados de Zardoya Otis por divisiones:

• Nuevas Instalaciones:

  Las ventas no dejan de caer con fuerza, quedando en 41,6 millones de euros (-27,8%). Los contratos recibidos caen hasta 58,4 millones de euros (-6,6%). La cartera de proyectos pendientes de ejecutar sin embargo sube un poco, hasta los 77 millones de euros (+4,9%).

• Servicios:

  Las ventas caen más o menos en la misma proporción que en los 6 primeros meses de 2013, hasta 433,1 millones de euros (-4,4%). Las unidades con contrato de mantenimiento aumentan hasta 285.496 (+5,9%). Esta subida respecto a hace un año se debe a la integración de Enor. Pero respecto a las unidades en mantenimiento que tenía Zardoya hace 3 meses, ya integrada Enor, esto supone un descenso del 0,3% (286.292). No es un caída importante, pero tradicionalmente las unidades en mantenimiento de Zardoya Otis subían trimestres a trimestre, y desde hace unos trimestres y quitando el efecto de Enor, las unidades en mantenimiento de Zardoya Otis se van reduciendo trimestre a trimestre. Es una caída pequeña, pero es caída en lugar de subida. No he visto ninguna explicación de la empresa a este hecho, imagino que se debe a la guerra de precios que hay en el sector. Aún no se ve mejora en las modernizaciones de ascensores antiguos.

• Exportación:

  Las ventas bajan, pero algo menos que en los primersos 6 meses de 2013, y quedan en 80,9 millones de euros (-13,9%). Aunque las ventas siguen cayendo, a medida que van pasando los trimestres la caída es menor, porque el stock que habían acumulado los clientes de Zardoya a finales de 2012 se va reduciendo, y la situación va volviendo a la normalidad. Por tanto es posible que esta división vuelva a crecer dentro de unos pocos trimestres, cuando ese stock que tienen los clientes se haya absorbido completamente.

Los 3 dividendos trimestrales que ha pagado Zardoya a cuenta de 2013 han sido de 0,10 euros, 0,08 euros y 0,09 euros, respectivamente. Los 3 primeros dividendos a cuenta de los resultados de 2012 fueron de 0,12 euros cada uno de ellos. Es una bajada lógica, por la bajada que están teniendo los beneficios. De momento la construcción en España no ha detenido su caída, sigue cayendo, y eso lo nota Zardoya Otis, a lo que hay que sumar la guerra de precios en el sector y el retraso en las modernizaciones de ascensores que están llevando a cabo la mayoría de las comunidades de vecinos de España. En algún momento todo esto debería tocar fondo, pero aún no lo ha hecho.

Nota: Si buscas el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puedes encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas

Muy malos

Todas las cifras se comparan con las de los 9 primeros meses de 2012, salvo que se indique lo contrario.

El resultado neto es una pérdida de 675 millones de euros. Esta pérdida se debe fundamentalmente a la quiebra de la filial austriaca de construcción Alpine y a la reducción del valor en el balance de la filial de Energía por los cambios que se han producido en la regulación eléctrica española a lo largo de 2013. El resultado neto ordinario es una pérdida de 36,4 millones de euros, mejorando un poco la pérdida de 41,4 millones de euros que llevaba en el primer semestre de 2013. La filial austriaca Alpine está en proceso de liquidación, por lo que FCC la deja valorada en 0 en su balance con estas provisiones que ha realizado en 2013.

Los ingresos se reducen hasta 4.965 millones de euros (-9,8%). Las ventas por zonas geográficas se distribuyen de la siguiente forma:

• España 2.870,8 millones de euros (-14,1%)
• Reino Unido 590,6 millones de euros (-8,1%). Cae porque están terminando contratos importanrtes, pero en próximos trimestres serán sustituidos por otros que ha conseguido recientemente.
• Iberoamérica 618,1 millones de euros (+23,6%)
• Centro y Este de Europa 411,4 millones de euros (-11,8%). En esta zona también han terminado algunos contratos importantes.
• Estados Unidos 241,6 millones de euros (+5,5%). En Estados Unidos está teniendo un buen crecimiento la filial de cemento, Cementos Portland.
• Oriente Medio y Norte de África 102,9 millones de euros (+10,6%)
• Otros 129,7 millones de euros (-44,6%). Cae por la venta del negocio de handling en 2012.

El EBITDA cae bastante hasta 504,4 millones de euros (-34,9%). El margen EBITDA / Ventas también baja bastante hasta el 10,2%, aunque en los últimos meses empieza a mejorar por las medidas de reestructuración que está tomando FCC desde que fue nombrado presidente Juan Béjar un poco antes de este verano de 2013. En concreto, las divisiones que están en peor situación, que son las de Construcción y Cemento, empiezan a mejorar su rentabilidad por estas medidas de mejora de la eficiencia que se han ido tomando, y que seguirán haciendo efecto en los próximos trimestres, a lo que habrá que añadir las nuevas medidas que se sigan tomando en el futuro. Cementos Portland, por ejemplo, tenía un margen EBITDA / Ventas del 4,6% en el primer trimestre de 2013, y en los 9 primeros meses ya lo ha subido hasta el 10,2%, lo cual es una mejora muy importante en muy poco tiempo. En 2012 tuvo algunos extraordinarios positivos que elevaron el EBITDA, pero aún así la caída del EBITDA teniendo en cuenta sólo la actividad ordinaria es importante, aunque un poco inferior.

El cash-flow de explotación baja muchísimo hasta 58,6 millones de euros (-93%). Esta caída se debe en gran parte a la morosidad de las administraciones públicas españolas, que comento más abajo al hablar de la deuda. Además, en 2012 se recibió un pago extraordinario por la morosidad de las administraciones públicas acumulada hasta ese momento, que incrementó el cash-flow de explotación de 2012. Y en 2013 está teniendo gastos extraordinarios por la reestrucutración de la empresa que está realizando.

La cartera de proyectos crece hasta 32.408 millones de euros (+4,9%).

Resultados por áreas de negocio:

• I) Servicios Medioambientales:

  La cifra de negocio cae hasta 2.122,3 millones de euros (-4,2%) y el EBITDA se reduce mucho hasta 306,4 millones de euros (-17,1%). La cartera de proyectos crece hasta 12.188 millones de euros (+7,1%); cartera nacional 7.434,1 millones de euros (-0,5%) y cartera internacional 4.754,2 millones de euros (+21,6%). Los ingresos se reparten de la siguiente forma:
  • Medio Ambiente Nacional 1.079,4 millones de euros (-2%)
  • Medio Ambiente Internacional 845,3 millones de euros (-4,1%)
  • Residuos Industriales 197,6 millones de euros (-14,8%).
  Algunos ayuntamientos españoles están recortando los servicios de recogida de basuras, lo cual reduce los ingresos de este área de Servicios Medioambientales, lo que hace que los ingresos en España caigan un 3%. En el negocio internacional los ingresos se reducen un 5,6%, aunque a tipos de cambio constantes la caída sería del 2,1%.

• II) Agua:

  Desde el primer semestre de 2013 FCC deja de incluir el negocio de Agua dentro de la división de Servicios Medioambientales y empieza a constituir una división por sí sola, por el crecimiento que está teniendo este negocio de Agua dentro de FCC. La cifra de negocio aumenta hasta 705,1 millones de euros (+5%) y el EBITDA crece hasta 142,5 millones de euros (+3,4%). Los ingresos se distribuyen de la siguiente forma por zonas geográficas:
  • España 564,5 millones de euros (+4,5%)
  • Este de Europa 72,1 millones de euros (+4,8%)
  • Resto de Europa 36,1 millones de euros (+6,8%)
  • Iberoamérica 27,7 millones de euros (+9,9%)
  • Oriente Medio, Norte de África y otros 4,7 millones de euros (+27%)
  La cartera de proyectos crece hasta 14.589 millones de euros (+7%); cartera en España 10.052,9 millones de euros (+8,3%) y cartera internacional 4.537,7 millones de euros (+4,3%). Entre los nuevos municipios que ha conseguido en España destacan varios importantes de la provincia de Cádiz, como Jerez de la Frontera, Arcos de la Frontera y Algeciras. Fuera de España destaca el contrato que ha conseguido en Sicilia.

• III) Construcción:

  La filial austriaca Alpine, en proceso de liquidación y ya valorada a 0 en el balance de FCC, no está incluida ni en las cifras de 2013 ni en las de 2012 de la siguiente comparativa. La cifra de negocio sigue bajando bastante y queda en 1.809,3 millones de euros (-9,3%), pero mejora la caída del 16,9% del primer semestre de 2013, y el EBITDA cae mucho más hasta 60,5 millones de euros (-57,7%), pero también mejora las cifras del primer semestre de 2013, en que el EBITDA de esta división de Construcción caía un 81,9%. La cifra de negocio se reparte de la siguiente forma por zonas geográficas:
  • España 1.044,6 millones de euros (-20,1%)
  • Iberoamérica 590,4 millones de euros (+24,3%)
  • Europa 105,4 millones de euros (-40,7%)
  • Estados Unidos y Canadá 44,2 millones de euros (+107%)
  • Oriente Medio, Norte de África y otros 24,7 millones de euros (+75,9%)
  La cartera de obras vuelve a caer tras subir un poco en el primer semestre de 2013 hasta 5.631 millones de euros (-4,3%); la cartera nacional sigue disminuyendo con fuerza, hasta 3.018,8 millones de euros (-18,1%), pero la cartera internacional continúa creciendo claramente, hasta 2.611,9 millones de euros (+18,8%). Cartera por actividades:
  • Obra Civil 3.930,3 millones de euros (-13,1%)
  • Edificación No Residencial 1.256,5 millones de euros (+61,1%)
  • Edificación Residencial 143,6 millones de euros (-50,6%)
  • Servicios Industriales 300,3 millones de euros (+2,7%)
  En este tercer trimestre de 2013 este negocio ha mejorado algo, incluso en España. El margen de beneficios sigue siendo bajo, pero en los últimos meses está mejorando bastante respecto al inicio del año, por lo que parece que se está normalizando, lo cual sería muy positivo para FCC. Recientemente ha conseguido contratos importantes (metro de Riad o puente en Liverpool) que aún no están contabilizadas en la cartera de proyectos, y que impulsarán los beneficios de próximos trimestres. En 2013 este área está teniendo gastos extraordinarios importantes por la reestructuración que está realizando la empresa.

• IV) Cemento:

  La cifra de negocio sigue bajando, y ya es de 413,4 millones de euros (-18,1%), y el EBITDA aún baja más hasta 42,3 millones de euros (-35,1%). Este área está compuesta por la participación que tiene FCC en Cementos Portland.

La deuda neta baja bastante hasta 6.577 millones de euros, que son un 7,2% menos que al final de 2012. A esta deuda neta hay que sumar la deuda neta de los activos que FCC tiene en venta (principalmente la filial de Energía y Versia), que es de 836,4 millones de euros. Esto hace que la deuda neta total de FCC sea de 7.413 millones de euros, el 4,5% menos que al final de 2012. Al final de este tercer trimestre FCC tiene pendientes de cobrar 600 millones de euros de las administraciones públicas españolas. Se espera que antes de acabar 2013 se realice un plan de pago a proveedores, que regularice al menos una parte de esta morosidad de las administraciones públicas españolas (espera cobrar unos 200 millones de euros antes de que acabe 2013). Aún le falta por cobrar los 150 millones de euros de la venta del 50% de Proactiva, así como alguna otra venta de activos que ya está firmada. En cuanto a la deuda de los activos en venta, que llevan en venta muchos trimestres sin conseguir venderse, parece que la situación mejora y aumentan las probabilidades de que consiga venderlos, tanto por el entorno general como por la situación particular de FCC. Ya en el cuarto trimestres ha vendido un 6% de su capital social que tenía en autocartera a Bill Gates por 113 millones de euros, que reducirá algo más la deuda neta en los resultados que presente al finalizar 2013. Con esta venta, FCC ya no tiene apenas autocartera.

El valor contable de la acción de FCC baja bastante hasta 7,45 euros, fundamentalmente por las pérdidas de la filial Alpine y la rebaja de valor de la filial de Energía que he comentado al principio.

Estos resultados son evidentemente muy malos, pero desde que Juan Béjar llegó a la presidencia un poco antes del verano de este 2013, creo que FCC ha mejorado mucho y muy rápido. Aún ha pasado muy poco tiempo, pero ya se ven cambios importantes, como la venta de algunos activos, la reducción de la deuda, la mejora de los márgenes de beneficios o las mayores probabilidades de vender los activos que llevan ya varios trimestres en venta. Al ritmo que lleva, me parece posible que consiga los objetivos del Plan Estratégico 2013-2015 antes de lo previsto. FCC es una empresa de mucha calidad, en un momento muy malo por un cúmulo de circunstancias. Creo que su negocio está tocando fondo, y que en unos años controlará su deuda, recuperará la estabilidad y volverá a tener unos beneficios importantes.

Nota: Si buscas el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puedes encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas

Información sobre Zinkia:

Análisis y descripción de Zinkia

Junta extraordinaria de Zinkia para la emisión de bonos convertibles (febrero 2014)

Zinkia fue la primera empresa que salió a cotizar al MAB.

La mejor forma de entender el negocio de Zinkia creo que es pensar en que es una “mini Disney”.

Zinkia gana dinero, o quiere ganar dinero, de la misma forma que Disney, haciendo películas y series, vendiendo juguetes, peluches, videojuegos, libros, fascículos, merchandising de todo tipo, videojuegos, etc.

Disney tiene a Mickey Mouse, la rana Gustavo, Bambi, Blancanieves, Pocahontas, la Sirenita, Nemo, toda la saga de Star Wars, Piratas del Caribe, Dumbo, Peter Pan, etc.

Y Zinkia tiene principalmente a Pocoyó, y también a otros personajes que ya ha empezado a desarrollar o tiene pensado hacerlo próximamente, como Shuriken School, Mola Noguru, Fishtail Saga, y todos los demás personajes y series que vaya creando en el futuro.

El negocio de este tipo de empresas consiste en hacer muy conocidos a sus personajes, en primer lugar, y después ingresar dinero por todos los conceptos posibles aprovechando la popularidad de esos personajes. Disney y Star Wars son un buen ejemplo de esto. George Lucas ganó (antes de vender su empresa a Disney en 2013) más dinero con todo el merchandising de Star Wars que con las películas en sí mismas.

Una cosa importante de Zinkia es que no busca crear marcas para España, sino para todo el mundo. Unas veces lo conseguirá y otras no, pero me parece muy bueno que desde el primer momento su objetivo sea el Mundo, y no sólo España.

El principal personaje de Zinkia en la actualidad es Pocoyó. En 2012, por ejemplo, prácticamente el 100% de los ingresos de Zinkia procedieron de Pocoyó. Esto supone un riesgo más elevado que tener varios personajes, evidentemente, pero Zinkia de momento es una empresa pequeña, y si consiguiera rentabilizar bien Pocoyó podría ganar bastante dinero en relación a su precio en Bolsa actual. Otro dato importante es que en 2012 la mayor parte de los ingresos de Zinkia se generaron fuera de España.

Zinkia tiene 3 líneas de negocio:

• Audiovisual: Son las series que ya tiene hechas, y las series y películas que haga en el futuro. Esto es lo que hace conocidos a los personajes, el “origen” de estos negocios.
• Interactiva: Todo lo que tenga que ver con la explotación de sus personajes a través de videojuegos, aplicaciones para móviles, etc.
• Desarrollo de marca: Aquí entra todo lo referente a juguetes, libros, peluches, ropa y merchandising en general.

Los ingresos de Zinkia vienen de la venta de sus series a televisiones de todo el mundo, de la explotación directa por parte de Zinkia de esas mismas series a través de internet, de la venta de todo tipo de merchandising relacionado con sus personajes, de las aplicaciones que se realicen utilizando como reclamo a sus personajes, etc.

Las ramas de negocio Interactiva y de Desarrollo de marca tienen éxito cuando la rama Audiovisual ha conseguido que sus personajes sean muy conocidos. Y una vez que estos sucede, las tres ramas se retroalimentan entre sí, ya que el hecho de que haya niños con camisetas de Pocoyó hace que otros niños quieran ver capítulos de Pocoyó, comprarse un puzzle de Pocoyó, etc. Lo cual hace que la marca sea más conocida, más gente adquiera sus productos, vea sus series y películas, etc.

En la rama Audiovisual, las televisiones cada vez pagan menos por emitir este tipo de productos (y cualquier producto en general, por el cambio de los usuarios de la televisión tradicional hacia internet). Pero como Zinkia ya explota directamente sus contenidos a través de Youtube y otras plataformas similares (como Dailymotion o Sohu.com), esto puede ser positivo, ya que Zinkia adquiere con ello mucha mayor libertad de acción de la que tenía hasta mediados de 2011, cuando recuperó los derechos de Pocoyó para todo el mundo. En lugar de emitirse sus productos cuando quieran las televisiones, están disponibles las 24 horas del día los 365 días del año en internet. Y es Zinkia quien explota la publicidad de sus productos directamente, evitando intermediarios. Otro de los planes de Zinkia es distribuir en su canal de Youtube contenido de terceros. Se entiende que tendría que compartir los ingresos con esos terceros, pero no tendría que hacer ninguna inversión para crear esos contenidos, ya que el contenido sería generado por esos terceros. Por tanto, serían ingresos sin riesgo. Y aunque por cada visionado del contenido de terceros los ingresos de Zinkia sean inferiores a los de un visonado de contenido producido por Zinkia, la capacidad de tener ingresos sobre muchos más contenidos se multiplicaría, ya que aprovecharía la capacidad de producción de muchas otras empresas, con lo que en caso de funcionar estos acuerdos, podría multiplicarse por varias veces el número de visionados. Por cada visionado de terceros ganaría menos, pero por el total de visionados de terceros podría ganar una cantidad importante de dinero, y sin correr el riesgo de producir esos contenidos.

La rama Interactiva busca aprovechar también las posibilidades de la publicidad online y el comercio electrónico a través de redes sociales, videojuegos, aplicaciones para móviles, etc. En esta rama Interactiva destaca un acuerdo con el Gobierno de Estados Unidos para crear aplicaciones educativas para los escolares estadounidenses basadas en Pocoyó, para aprender matemáticas, inglés para niños hispanos, etc. La inversión en estas aplicaciones será de 6 millones de dólares, en 3 años, y se espera vender estas mismas aplicaciones en otros países, para lo que ya ha realizado algunas negociaciones en China, Rusia y Vietnam.

Los personajes de Zinkia, como Pocoyó, no necesitan crear constantemente contenido. Todos los días nacen niños nuevos, y para todos esos niños los capítulos ya existentes de Pocoyó son contenido “nuevo”. Esto supone que invirtiendo relativamente poco dinero (en comparación con las empresas que generan contenido de actualidad) se puede, si se gestiona bien, obtener importantes ingresos durante plazos de tiempo muy largos.

Hace ya años que la audiencia se ha ido trasvasando desde los medios tradicionales (televisión, periódicos y revistas de papel, etc) a internet. Los ingresos publicitarios también han ido haciendo este trasvase, pero con mucho mayor retraso. De forma que los medios de internet han ingresado, e ingresan, cifras relativamente bajas en comparación a su audiencia. Antes o después los ingresos tendrán que seguir completamente a la audiencia, y eso beneficiará a las empresas como Zinkia respecto a las televisiones tradicionales. Zinkia está en los inicios de la explotación de sus marcas a través de internet, y el potencial puede ser muy importante, si la gestión es acertada.

Puede ver los capítulos de Pocoyó en su canal de Youtube:

Canal de Pocoyó en Youtube

Como puede ver, ya están traducidos a varios idiomas, y la explotación la hace directamente Zinkia, lo cual es muy importante. En el futuro, los capítulos podrán ir traduciéndose a más idiomas, abriendo nuevos mercados para el personaje, lo cual a su vez aumentaría las ventas de merchandising, etc.

En el negocio del merchandising (juguetes, ropa, etc), Zinkia no hace ninguna inversión. Le cede la licencia a los fabricantes de estos productos y a cambio recibe un 10%-12% del precio de venta. Todo el trabajo de fabricación, distribución, venta, etc, lo hacen los fabricantes de los productos, no Zinkia. El riesgo es, por tanto, prácticamente nulo, y además Zinkia no tiene que invertir dinero para crecer en este negocio, ya que a medida que sus personajes se van haciendo más conocidos, más fabricantes de productos quieren llegar a acuerdos de este tipo. Algunos de los fabricantes que ya colaboran con Zinkia son Bandai, Mattel, Planeta DeAgostini, etc.

A mediados de 2011 Zinkia recupera los derechos para explotar sus marcas a nivel mundial. Esto supone recuperar los derechos en casi todo el mundo, especialmente en mercados muy importantes como USA, Reino Unido, Francia o Japón. Esto le da más ingresos a corto plazo (las ventas de 2012 son un 83% superiores a las de 2011), pero creo que más importante es el hecho de que con ello consigue tener una gran flexibilidad para desarrollar y probar todo tipo de estrategias, sin depender de terceras partes que puedan retrasar, dificultar o impedir nuevas formas de explotar los contenidos. Esta flexibilidad le podrá permitir en el futuro obtener ingresos de las más variadas formas, ya que el comercio electrónico y la publicidad en internet tienen un potencial enorme. Lógicamente, no todo el que entre en estos negocios ganará mucho dinero, bastantes incluso lo perderán, pero no cabe duda de que es un negocio de futuro, en el que los que lo hagan bien pueden ganar mucho dinero, y con unas inversiones relativamente bajas.

Esto, el hecho de ser el dueño de los derechos de sus productos para todo el mundo, me parece una de las claves positivas de Zinkia.

En la actualidad su principal problema es la falta de financiación, que le impide desarrollar muchos de los productos que he citado anteriormente.

Esta falta de financiación hace que esté parado el proyecto de aplicaciones educativas con el gobierno de Estados Unidos, por ejemplo, porque necesita dinero para empezar a desarrollar esas aplicaciones, y ahora mismo no lo tiene.

También está paralizada la producción de la película de Pocoyó, y el desarrollo de las series de Mola Noguru y Fishtail Saga.

Para conseguir ese dinero que necesita para desarrollar estos productos, algunos con un éxito bastante asegurado como el proyecto de aplicaciones educativas ya firmado con el Gobierno de Estados Unidos, va a realizar una emisión de bonos de 7,8 millones de euros en Octubre de 2013.

En resumen, hasta ahora Zinkia ha conseguido algo muy complicado, que es tener un personaje, Pocoyó, que sea conocido a nivel mundial. A partir de ahora el objetivo es rentabilizar eso, y transformarlo en dinero para los accionistas de Zinkia. Actualmente Zinkia es una empresa con un gran potencial a largo plazo, pero con unos problemas importantes de financiación a corto plazo. Si la situación financiera va mejorando, los resultados pueden crecer mucho en los próximos años. Pero si la situación financiera no mejora, pueden complicar la situación de la empresa de forma importante.

En el momento de salir a Bolsa, en 2009, Zinkia hizo unas previsiones anuales hasta 2015. En 2015 las previsiones son alcanzar unos ingresos de 56,7 millones de euros, un EBITDA de 31,7 millones de euros y un beneficio neto de 19,5 millones de euros. Una vez publicados los resultados del primer semestre de 2013 Zinkia está bastante lejos de alcanzar estas previsiones, fundamentalmente por 2 motivos:

• Haber recuperado los derechos mundiales de Pocoyó a mediados de 2011, bastante más tarde de lo previsto
• Las dificultades financieras que tiene, que han hecho que varios proyectos que deberían haber empezado ya estén paralizados.

Lo más importante para Zinkia ahora es estabilizar su situación financiera a corto plazo.

Fecha de actualización: Octubre 2013